Новые формы инвестирования

После изучения материалов данной главы студент должен:

знать

• • экономическую природу финансовой аренды (лизинга);
• • содержание договора лизинга;
• • существенные особенности международных лизинговых операций;
• • экономическую природу проектного финансирования;
• • содержание лимитированного проектного финансирования;
• • характерные признаки облигаций как эмиссионных ценных бумаг;
• • определения таких понятий, как «инновации», «инновационная деятельность», «инвестиции», «инвестиционная деятельность» ;
• • основные черты венчурного инвестора;
• • перечень видов венчурных фондов, функционирующих в России;
• • структуру венчурного фонда;
• • причины недостаточного развития венчурного финансирования в России;
• • основные формы государственно-частного партнерства, применяемые в зарубежной и российской практике;

уметь

• • определять субъекты лизинговых отношений;
• • систематизировать виды лизинга;
• • перечислять основные виды лизинговых платежей;
• • обосновывать сходство и различие между проектным кредитованием и проектным финансированием;
• • характеризовать основные виды проектного финансирования, используемые в зарубежной практике;
• • давать характеристику участникам проектного финансирования;
• • проводить различия использования долговых обязательств и использования акционерного капитала;
• • излагать примерное содержание проспекта эмиссии корпоративных облигаций;
• • перечислять случаи досрочного погашения корпоративных облигаций;
• • называть причины недостаточного развития рынка корпоративных облигаций в Российской Федерации;
• • обосновывать факторы, оказывающие наибольшее влияние на рынок корпоративных облигаций;
• • перечислять основные источники финансирования инновационной деятельности;
• • обосновывать основные отличия венчурного финансирования инвестиций от прямых частных инвестиций;
• • отличать государственно-частное партнерство от других форм финансирования инвестиций;

владеть

• • методиками расчета лизинговых платежей;
• • важнейшими принципами проектного финансирования;
• • финансовой схемой реализации проекта по методу проектного финансирования;
• • знаниями и использовать преимущества, которые предоставляет эмитенту выпуск облигационных займов;
• • механизмами реализации схем государственно-частного партнерства в Российской Федерации.

Финансовая аренда (лизинг) как метод финансирования капитальных вложений

Лизинг как альтернативный метод финансирования капитальных вложений получает все большее распространение в национальной экономике Российской Федерации.

Понятие " финансовая аренда (лизинг)" закреплено в ст. 665 Гражданского кодекса Российской Федерации, где дано следующее его определение: «По договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное пользование и пользование для предпринимательских целей. Арендодатель в этом случае не несет ответственности за выбор предмета аренды и продавца» .

Арендодатель самостоятельно приобретает имущество для арендатора и уведомляет продавца о том, что оно предназначено для передачи в аренду определенному лицу. Если иное не предусмотрено договором финансовой аренды, имущество передается продавцом непосредственно арендатору в месте его нахождения. Арендатор вправе предъявить продавцу имущества требования в отношении качества этого имущества и его комплексности, сроков поставки и в других случаях ненадлежащего исполнения договора. Гражданский кодекс Российской Федерации предоставляет в этом случае односторонние преимущества арендодателю, поскольку арендатор не может расторгнуть договор купли-продажи с продавцом без согласия арендодателя. Такое право он получает только в случае, когда имущество, являющееся предметом договора финансовой аренды, не передано арендатору (по вине арендодателя) в указанный в этом договоре срок, а если в договоре подобный срок не определен — в иной срок.

Статья 670 Гражданского кодекса уточняет трехзвенные отношения участников сделки: «В отношениях с продавцом арендатор и арендодатель выступают как солидарные кредиторы». При солидарности требования любой из солидарных кредиторов праве предъявить требования к должнику в полном объеме (ст. 326). Если ответственность за выбор продавца возложена на арендодателя, арендатор вправе по своему выбору предъявить требования, вытекающие из договора купли-продажи, как непосредственно продавцу имущества, так и арендодателю, которые несут солидарную ответственность. Однако Гражданский кодекс Российской Федерации не уточняет, в какой форме могут быть предъявлены такие требования и как они будут реализованы на практике — путем обращения в арбитражный суд или в иной форме.

В Федеральном законе «О финансовой аренде (лизинге)» от 29 января 2002 г. № 10-ФЗ (Вторая редакция) дано иное определение этого понятия, не совпадающее с текстом Гражданского кодекса Российской Федерации: «Лизинг — совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением объекта лизинга» .

По экономической природе лизинг, с одной стороны, представляет собой систему денежных отношений, связанных с передачей имущества во временное пользование на основе его приобретения и последующей сдачи его в долгосрочную аренду. С другой стороны, лизинг — это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга юридическим и физическим лицам за определенную плату на определенный срок и на согласованных условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Лизинговая деятельность — вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества с последующей передачей его в лизинг.

Субъектами лизинговых отношений выступают лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик) предмета лизинга.

Лизингодатель — юридическое или физическое лицо, которое за счет собственных и (или) привлеченных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество для передачи его в качестве предмета лизинга лизингополучателю.

Предмет лизинга передают за определенную плату на фиксированный срок и на определенных условиях. Роль лизингодателей, как правило, выполняют лизинговые компании (фирмы). Учредителями лизинговых организаций могут быть юридические или физические лица.

Лизингополучатель — юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на установленный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование.

Продавец — юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга. Продавец обязан передать предмет лизинга лизингодателю или лизингополучателю, исходя из условий договора купли-продажи.

Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю данное имущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть установлено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляет лизингодатель.

Лизинговая сделка — это совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом (поставщиком) предмета лизинга. Такая сделка может включать в себя условия по оказанию дополнительных услуг лизингодателем лизингополучателю. Состав и стоимость этих услуг приводят в договоре лизинга.

Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое имущество). В качестве предмета лизинга могут выступать организации (предприятия) и иные имущественные комплексы. Предметом лизинга не могут быть земельные участки сельскохозяйственного назначения, а также имущество, которое федеральным законодательством запрещено для свободного обращения. Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование лизингополучателю, остается собственностью лизингодателя.

Права владения и пользования предметом лизинга переходят к лизингополучателю в полном объеме, если договором лизинга не определены иные условия.

Для лизинга характерна противоречивая экономическая природа. С одной стороны, лизинг представляет собой вложение средств на возвратной основе в основной капитал организации (предприятия). Предоставляя на определенный срок (свыше одного года) движимое и недвижимое имущество, собственник (лизингодатель) в установленное время получает его обратно, т. е. проявляется действие принципов срочности и возвратности. За свою услугу он получает комиссионное вознаграждение и тем самым реализуется принцип платности. Таким образом, по содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и приобретает признаки кредитной сделки.

С другой стороны, по форме, поскольку лизингодатель (заимодавец) и лизингополучатель (заемщик) имеют дело с капиталом не в денежной, а в товарной форме, лизинг аналогичен реальным инвестициям. Основу любой лизинговой сделки составляет финансовая, а точнее — кредитная операция.

Лизингодатель оказывает лизингополучателю услугу, так как приобретает имущество в собственность по полной стоимости и за счет регулярных взносов лизингополучателя по истечении определенного времени возмещает эту стоимость. Поэтому, исходя из финансовых отношений между поставщиком и пользователем имущества, лизинг можно рассматривать как форму кредитования движимого и недвижимого имущества, альтернативную традиционному банковскому кредиту.

Таким образом, если квалифицировать лизинг как передачу имущества во временное пользование на условиях срочности, возвратности и платности, его можно охарактеризовать именно как товарный кредит в основной капитал организации (предприятия). Поэтому в экономической интерпретации лизинг — это кредит, предоставляемый лизингодателем в форме передаваемого в пользование имущества. Субъектами лизинговых отношений являются заимодавец (лизингодатель) и заемщик (лизингополучатель), а объектом кредита (ссуды) выступают отдельные элементы основного капитала.

При лизинге право пользования имуществом отделено от права собственности на него. Лизингодатель (собственник) сохраняет за собой право собственности на передаваемое в лизинг имущество, тогда как право пользования этим имуществом переходит к лизингополучателю. После завершения срока лизинга передаваемое в аренду имущество остается собственностью лизингодателя. В договоре лизинга может быть предусмотрено право лизингополучателя на приобретение объекта по остаточной стоимости после истечения договора, а следовательно, и право собственности на него.

Любой из субъектов лизинговых отношений может быть резидентом, нерезидентом Российской Федерации, а также субъектом предпринимательской деятельности с участием иностранного инвестора.

Взаимоотношения между лизингодателем и лизингополучателем регулируют договором, который должен содержать следующие существенные положения:

• • детальное описание предмета лизинга;
• • объем передаваемых прав собственности;
• • наименование места и указание порядка передачи предмета договора;
• • указание срока действия договора;
• • порядок балансового учета предмета договора;
• • порядок эксплуатации и ремонта предмета договора;
• • перечень дополнительных услуг, предоставляемых лизингодателем лизингополучателю;
• • общая сумма договора и размер вознаграждения лизингодателя;
• • порядок расчетов (график платежей);
• • условия страхования предмета договора лизинга.

Наряду с договором лизинга участники лизинговой сделки вправе заключать с другими лицами обязательные и сопутствующие договоры. К обязательным договорам относят договор купли-продажи имущества, сопутствующий договор о привлечении денежных средств, договор залога, договор поручительства, договор страхования имущества и др.

В договоре лизинга в обязательном порядке предусматривают обстоятельства, которые стороны считают бесспорным и очевидным нарушением обязательств, приводящим к прекращению действия договора и возврату предмета лизинга собственнику. Договор лизинга может предусматривать право лизингополучателя продлить срок лизинга с сохранением или изменением условий этого договора.

Основной целью управления лизингом с позиции привлечения предприятием-арендатором заемных средств является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой сделки. На практике выделяют следующие этапы управления лизингом:

• • выбор предмета лизинговой сделки;
• • выбор вида финансового лизинга;
• • согласование с лизингодателем условий существования лизинговой операции;
• • анализ и оценка эффективности лизинговой сделки;
• • заключение договора лизинга;
• • организация контроля за своевременным проведением лизинговых платежей;
• • закрытие лизинговой сделки и возврат предмета лизинга лизингодателю.

Лизинг подразделяют на внутренний и международный. При осуществлении внутреннего лизинга все его участники являются резидентами Российской Федерации, а при международном лизинге — не являются.

Исходя из состава участников (субъектов) лизинговые операции классифицируют на:

• • прямой финансовый лизинг, при котором собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в аренду пользователю, минуя посредника (двухсторонняя сделка);
• • косвенный лизинг, при котором передача имущества пользователю происходит через посредника (лизинговую компанию), и в данном случае имеет место трехсторонняя сделка (поставщик — посредник — пользователь).

Финансовый лизинг имеет ряд разновидностей:

• • оперативный — лизинг с обслуживанием;
• • леверидж-лизинг — возвратный лизинг;
• • лизинг в пакете и др.

Основные формы лизинга можно представить в следующем виде (рис. 11.1).

Рис. 11.1. Систематизация основных видов лизинга.

В лизинговых операциях могут участвовать 3 и более юридических лиц: лизингодатель, лизингополучатель, поставщик (изготовитель) предмета лизинга и другие участники (рис. 11.2).

Рис. 11.2. Схема построения многосторонней лизинговой сделки.

Условные обозначения: 1 — банковский кредит лизингодателю на приобретение предмета лизинга; 2 — оплата предмета лизинга; 3 — продажа предмета лизинга; 4 — страхование предмета лизинга; 5 — заключение договора о лизинге; 6 — поставка предмета лизинга; 7-лизинговые платежи Сублизинг — особый вид экономических отношений, возникающий в связи с переуступкой прав пользования предмета лизинга третьему лицу, что оформляют договором сублизинга. Лицо, осуществляющее сублизинг, принимает предмет лизинга у лизингодателя по договору лизинга и передает его во временное пользование лизингополучателю по договору сублизинга. Переуступка лизингополучателем третьему лицу своих обязательств по выплате лизинговых платежей не допускается. При передаче предмета лизинга в сублизинг обязательным условием служит письменное согласие лизингодателя.

Развитие лизинговых отношений можно осуществлять путем сдачи в долгосрочную аренду целых организаций (предприятий), что вызывает необходимость применения раздельного лизинга. Для него характерна крупномасштабность и наличие большого числа участников и финансово-кредитных операций при осуществлении сделок.

Раздельный лизинг — это усложненный вариант финансового лизинга, который предусматривает участие в сделке нескольких организаций (предприятий) и финансовых организаций. Между ними распределяют обязанности по осуществлению лизинговых операций. Раздельный лизинг используют в том случае, если лизингодатель финансирует лишь определенную часть технических средств, а другую, иногда большую, часть оплачивают за счет займов прочих участников.

Лизингодатель оформляет в пользу заимодавца (кредитора) залог на эти технические средства и предоставляет ему преимущественное право на получение арендных платежей. Технология финансовых операций при раздельном лизинге представлена на рис. 11.3.

Рис. 11.3. Примерная структурная схема проведения крупномасштабных операций раздельного долгосрочного лизинга.

Условные обозначения: 3 — комиссионное вознаграждение за услуги брокерской организации по подбору участников сделки; 2 — вознаграждение кредитной брокерской организации за организацию предоставления кредита и других услуг; 3 — лизинговые платежи лизингополучателя (потребителя технических средств); 4 — лизинговые платежи, причитающиеся лизингодателю; 5 — финансирование лизингодателем части приобретаемых технических средств у производителя (поставщика); б — оплата организации-продуценту стоимости приобретенных у нее технических средств; 7 — кредиты финансовых организаций, предоставляемые для закупки необходимого лизингодателю оборудования и других технических средств; 8 — платежи по полученным ранее кредитам и процентам по их предоставлению Услуги, предоставляемые лизинговыми организациями лизингополучателям, являются платными, поэтому они обязаны своевременно выплачивать лизингодателям предусмотренные договором лизинга арендные платежи. В общую сумму платежей включают:

• • платежи за основные услуги (процентное вознаграждение);
• • амортизацию имущества за период действия лизингового договора;
• • инвестиционные затраты лизингодателя;
• • плату за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренную договором;
• • страховое возмещение за страхование предмета лизинга лизингодателем;
• • НДС и другие уплачиваемые лизингодателем в бюджетную систему налоги.

Расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляют по следующей формуле:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС, где ЛП — общая сумма лизинговых платежей; АО — сумма амортизационных отчислений, причитающаяся лизингодателю в расчетный период; ПК — плата за использование кредитных ресурсов лизингодателя по приобретению предмета лизинга; КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное имущество по договору лизинга; ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги по договору лизинга; НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингодателем по оказываемым услугам.

Амортизационные отчисления производит сторона договора, на бухгалтерском балансе которой находится предмет лизинга.

Стороны договора лизинга вправе по взаимному соглашению применить ускоренную амортизацию предмета лизинга. В данном случае для амортизируемых основных средств, которые являются предметом финансовой аренды (лизинга), к основной норме амортизации (по тексту Налогового кодекса Российской Федерации) налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не свыше трех раз. Данное положение не распространяется на основные средства, относимые к первой — третьей амортизационным группам, в случае если амортизацию начисляют нелинейным способом.

Размер, способ, форму и периодичность выплат определяют в договоре по согласованию сторон. Лизинговые платежи относят на издержки производства у лизингополучателя (налогоплательщика) в составе прочих расходов. В случае, если имущество, полученное по договору лизинга, учитывают у лизингополучателя, арендные (лизинговые) платежи признают расходами за вычетом сумм начисленной амортизации.

Лизинговые платежи по согласию сторон можно осуществлять в денежной форме, продукцией или услугами арендатора (компенсационная форма), а также в смешанной форме. Если лизингополучатель и лизингодатель производят расчеты по лизинговым платежам продукцией (в натуральной форме), выпускаемой с помощью предмета лизинга, цену на такую продукцию устанавливают по согласованию сторон.

Размер лизинговых платежей может меняться по соглашению сторон в сроки, предусмотренные договором лизинга, но не чаще чем один раз в три месяца.

Обязательства лизингополучателя по уплате лизинговых платежей наступают с момента использования предмета лизинга, если иное не предусмотрено договором.

По методу начисления лизинговые платежи подразделяют на:

• • платежи с фиксированной общей суммой, когда общая их величина выплачивается в течение всего срока действия договора в соответствии с согласованными партнерами сроками и способами выплат;
• • авансовые платежи, когда лизингополучатель с момента подписания договора уплачивает лизингодателю аванс в сумме, согласованной сторонами, а оставшаяся сумма платежей (за вычетом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора аналогично платежам с фиксированной суммой;
• • минимальные платежи, когда в общий их объем включают сумму амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плату за привлечение лизингодателем заемных средств, комиссионные вознаграждения и плату за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого имущества, если выкуп предусмотрен договором.

Основным условием всех трех методов является начисление лизинговых платежей равными долями в течение срока действия договора.

При осуществлении субъектами лизинга международных операций существуют следующие особенности:

• • лизингодатель вправе без лицензии Центрального банка Российской Федерации проводить международные операции, связанные с движением капитала и привлечением денежных средств от нерезидентов Российской Федерации для приобретения предмета лизинга на срок более чем 6 месяцев, но в пределах срока действия договора;
• • лизингополучатель вправе без лицензии Центрального банка Российской Федерации проводить сделки, связанные с движением капитала, выплачивать проценты за пользование рассрочкой платежа, предоставленной продавцом предмета лизинга, независимо от срока получения предмета лизинга;
• • ввоз на территорию Российской Федерации и вывоз с ее территории имущества для его использования по договору лизинга на срок более чем 6 месяцев, а также оплату полной суммы по договору лизинга не относят к операциям, связанным с движением капитала и не подпадают под действие законодательства Российской Федерации о валютном регулировании и контроле;
• • при ввозе на территорию Российской Федерации и вывозе с ее территории предмета лизинга все виды таможенных платежей начисляют на полную таможенную стоимость имущества. Уплату таможенных платежей осуществляют на момент ввоза (вывоза) предмета лизинга на сумму оплаченной части таможенной стоимости имущества, что подтверждают банковскими документами. В дальнейшем уплату таможенных платежей производят одновременно с лизинговыми платежами или в течение 20 дней с момента получения этих платежей.

Лизингодатель вправе осуществлять контроль за соблюдением лизингополучателем условий договора лизинга и других сопутствующих договоров.

Лизингополучатель обязан обеспечить лизингодателю беспрепятственный доступ к финансовым документам и предмету лизинга. Цель и порядок такого инспектирования устанавливают в договоре лизинга и других сопутствующих договорах.