Управление ценностью бизнеса и проекта как опциона

Факторы ценности опциона

Формула Блека — Шольца и теорема о паритете опционов PUT и CALL позволяют не только рассчитать премии по реальным опционам, но и определить те факторы ценности (value drivers), воздействуя на которые менеджеры могут повысить эффект от своих проектов и ценность бизнеса в целом. Важно заметить, что ценность опциона зависит, согласно формуле Блека — Шольца, от следующих параметров:

• • цены базисного актива S. Чем больше ценность базисного актива (в случае с реальными опционами это ценность бизнеса), тем выше премия по опциону CALL и меньше — по опциону PUT. В случае с реальными опционами это означает, что ценность возможной ликвидации с ростом цены самого бизнеса уменьшается, а ценность перспектив дальнейшего развития, наоборот, увеличивается;
• • цены исполнения. По мере роста цены исполнения премия по опциону CALL падает, а по опциону PUT— возрастает. В случае с реальными опционами это значит, что, чем больше вложений капитала требует развитие бизнеса, тем ценность возможности такого развития меньше. А чем большую цену готовы заплатить покупатели бизнеса при ликвидации за его активы, тем выше оценивается бизнес или проект;
• • безрисковой ставки. С увеличением безрисковой ставки в экономике цена опциона CALL увеличивается, а опциона PUT— снижается;
• • риска (дисперсии). По мере того как стандартное отклонение (мера риска) возрастает, растут и премии по опционам, причем как CALL, так и PUT.

Дело в том, что бизнес, особенно если он в настоящее время убыточен, может иметь цену хотя бы потому, что в будущем ситуация может измениться. И чем он более рискован, чем менее предсказуем, тем больше надежды на позитивные изменения в будущем он дает.

Таким образом, если рассматривать стабильный бизнес, приносящий денежные потоки, то риск для него может иметь нежелательные последствия. Однако если рассматривать бизнес как опцион на возможное обогащение в будущем, то риск, наоборот, создает, а не разрушает ценность. Неопределенность порождает веру в лучшее будущее, потому что в мутной воде размер предполагаемой рыбы ограничен только фантазией рыбака и объемом пруда. Поэтому и бизнес оценивается выше при росте неопределенности;

• времени до исполнения. Чем больше срок до исполнения опциона, тем больше шансов на то, что опцион будет выгодно исполнить в будущем (даже если сейчас его исполнение было бы невыгодным). Поэтому с ростом времени до исполнения любой опцион стоит дороже при прочих равных условиях.

Учет факторов ценности при управлении проектом

Что все это означает? Что менеджер, управляющий проектом, должен заботиться не только о максимизации чистых денежных притоков и минимизации средневзвешенной стоимости капитала, как это предполагается в рамках традиционной ОРтехнологии. Для эффективного управления проектом инициаторам может быть важно, чтобы:

• а) бизнес давал надежды на резкое позитивное изменение ситуации в будущем, т. е. чтобы он был достаточно рисковым в хорошем смысле этого понятия;
• б) мог быть в случае нежелательного развития ситуации сокращен, переориентирован или ликвидирован, причем его активы при ликвидации оценивались бы достаточно высоко;
• в) мог быть легко расширен или воспроизведен на других объектах в случае позитивного развития ситуации, причем вложения капитала в расширение были бы минимальны;
• г) эти возможности управленческих воздействий (т.е. выхода, расширения и т. п.) оставались у инициатора как можно дольше и у него был бы запас времени для того, чтобы подумать, прежде чем принять решение о начале или продолжении, остановке или приостановлении проекта.

Многие из этих возможностей достигаются соглашением сторон, участвующих в проекте. Поэтому очень важно оценивать не только денежные потоки по проекту, но и опционы, которые получает каждая заинтересованная сторона. В частности, грамотно составленный контракт, квалифицированно структурированная сделка и т. п. могут повысить эффект от проекта и бизнеса в целом.