Оценка эффективности инвестиционных проектов с использованием NPV

Метод NPV является центральным в системе методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Чтобы применить метод NPV на практике, необходимо раскрыть ряд положений, которые следует учитывать при расчете величин NPV.

Основные правила вычисления NPV

При определении приведенной стоимости и проведении операции дисконтирования следует руководствоваться следующими ключевыми правилами:

• 1) дисконтировать необходимо потоки денег;
• 2) всегда подлежат оценке только дополнительные суммы денег, т. е. только предстоящие затраты и поступления, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;
• 3) при оценке эффективности ИП всегда необходимо учитывать фактор инфляции.

Остановимся на этих правилах более подробно.

Правило 1: учет потоков денег

Следует иметь в виду главное и принципиальное положение: расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования потока денег (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денежных средств определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Корректно под потоком денег понимать суммы денег, поступающие инвестору на расчетный счет и в кассу (притоки денег), и суммы, уходящие с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Использование именно денежных потоков, а не бухгалтерских значений выручки, затрат, прибыли и убытков объясняется рядом факторов:

• • во-первых, применение денежных потоков позволяет точно установить моменты формирования выручки (момент зачисления денег на расчетный счет) и момент формирования затрат производства (момент списания денег с расчетного счета). Обычные же бухгалтерские расчеты могут привести к неоднозначности полученных оценок: часто выручка за отгруженную продукцию поступает с определенной задержкой (лагом), что в зависимости от учетной политики предприятия приводит либо к несовпадению потоков реализуемой продукции и прибыли от реализации, либо к невозможности учета затрат в себестоимости;
• • во-вторых, все затраты производства в системе бухгалтерского учета делятся на текущие и капитальные. Их отличие в том, что затраты на капитальные ресурсы (срок действия которых превышает один год) не входят в состав издержек производства (себестоимости) и не вычитаются из выручки при подсчете прибыли. Однако существуют определенные виды затрат (например, на НИОКР), которые по закону могут быть отнесены либо к текущим, либо к капитальным затратам. Это может вызвать разночтения при подсчете прибыли предприятия. Использование денежных потоков устраняет эту сложность: любые затраты вне зависимости от того, носят ли они текущий или капитальный характер, рассматриваются как отток денег;
• • в-третьих, при расчете прибыли из суммы выручки обязательно вычитается величина амортизационных отчислений, которые относятся к издержкам производства. А с точки зрения денежных потоков амортизационные отчисления не связаны с оттоком денег с расчетного счета (они определяются с учетом физического и морального износа капитальных средств, и их нормативы устанавливаются институциональным путем), поэтому амортизационные отчисления не учитываются как потоки денег при дисконтировании.

При использовании правша 1 следует руководствоваться двумя подправилами:

• а) при расчете приведенной стоимости потоки денег всегда учитываются после уплаты налогов. Попытка дисконтировать потоки денег до обложения налогами с использованием иной ставки дисконта некорректна и даст неверный результат, поскольку отсутствуют надежные модели, увязывающие суммы денег до налогообложения и ставку дисконта;
• б) учитывать потоки денег следует только в момент фактического притока или оттока средств по расчетному счету, а не в момент принятия решения о перемещении денег. Например, дисконтирование налоговых сумм производится непосредственно после уплаты налогов, а не после их начисления.