Оценка эффективности инвестиционных проектов и программ

Критерии эффективности инвестиционных проектов и программ

Методы оценки эффективности инвестиций подразделяются на две группы: статические (применялись в СССР, в основном, в 1960—.

1980;е гг.) и динамические (применяются в России с начала 1990;х гг.), дополняя статические.

Статические методы — наименее трудоемкие, упрощены. Диапазон расчетов здесь ограничен одним периодом (предполагается, что затраты и результаты будут одинаковыми из периода в период). Область применения статических методов — принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служат производительность, мощность оборудования. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени.

К статическим методам оценки экономической эффективности относятся методы сопоставления:

• — общих экономических затрат;
• — экономической прибыли;
• — рентабельности и срока окупаемости.

Статическими критериями выбора наиболее эффективного варианта инвестиций, сохранившими свою актуальность и в наши дни, являются:

• — минимум общих финансовых затрат;
• — максимум прибыли и рентабельности;
• — короткий срок окупаемости.

Наиболее распространенным в настоящее время динамическим методом оценки эффективности проекта является метод дисконтированной (приведенной) стоимости.

Одной из центральных проблем при расчете эффективности проектов на основе динамических методов является сопоставление затрат и выгод в разные моменты времени. Одинаковые по величине затраты и выгоды в разное время экономически неравнозначны. Это противоречие устраняется с помощью так называемого метода приведенной стоимости (дисконтирования).

Термин «дисконтирование» употребляется как средство определения любой стоимостной величины на некоторый момент времени при условии, что в будущем она составит величину S вне зависимости от того, действительно ли имела место финансовая операция (помещение денег на депозит, кредитование, покупка сберегательного сертификата и облигации и т. д.), предусматривающая начисление процентов или нет.

Такой расчет часто называют приведением стоимостного показателя к заданному моменту времени. Именно с помощью дисконтирования учитывается такой фактор, как время.

При этом следует различать понятие альтернативной стоимости капитала и учет инфляции. При дисконтировании мы используем предположение об отсутствии инфляции. Для учета фактора инфляции используются другие методы счета.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (?), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Норма дисконта (?) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

• — переменного по времени риска;
• — переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно государственными органами управления в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.

В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта.

Расчеты эффективности проекта производятся на основе реального поступления и расходования денежных средств, а не на основе бухгалтерских проводок. Данный метод сбора исходной информации по проекту чрезвычайно важен для получения тех показателей эффективности проекта, которые отражают реальную ситуацию, а не следуют из данных бухгалтерского учета. Как известно, есть три системы информации, характеризующей финансовое состояние предприятия — система, открытая для соответствующих государственных органов (бухгалтерский и налоговый учет); система, предназначенная для информирования о состоянии дел на предприятии для акционеров (озвучивается на заседаниях акционеров компаний), и наиболее точная система информации, которой располагает руководство предприятия. Как известно, эти три системы информации не совпадают. Поэтому при расчете показателей эффективности инвестиционного проекта для инвесторов важны реальные поступления и расходования денежных средств.

Наиболее распространенными критериями эффективности инвестиционных проектов являются:

• • поток денежных средств;
• • чистая текущая стоимость;
• • внутренняя норма доходности;
• • период окупаемости.

Поток денежных средств — разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени.

Основная задача анализа денежного потока заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования.

Хороший прогноз денежных потоков всегда:

• — реалистичен;
• — подробен;
• — снабжен хорошо продуманными допущениями.

Первый шаг в подготовке прогноза денежных потоков — выбор валюты. В условиях высокой экономической нестабильности и высоких темпов инфляции выбор валюты очень важен для успешного прогноза денежных потоков предприятия. Вот некоторые из важнейших факторов, которые нужно учитывать.

Целесообразно использовать:

евро (или другую твердую валюту), если:

• — нужен иностранный инвестор;
• — существенная часть первичных инвестиций/операционных расходов выражена в твердой валюте;
• — инфляция высока;

национальную валюту, если:

• — предприятие мало работает на международном рынке;
• — сырье поступает из России, где данное предприятие является резидентом;
• — сбыт проходит на местном рынке;
• — возможный источник финансирования — местный.

Прогноз в твердой валюте также облегчает оценку учетной ставки.

В таблице денежных потоков соблюдение условия ликвидности контролируют по показателю «чистый денежный поток» (Net Cash Flow, далее — NCFt), который показывает излишек или недостаток финансовых средств, полученный в отдельном периоде t. Значение NCF должно быть неотрицательным. Этот показатель более точно, чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности предприятия, он «очищен» от возможных манипуляций в отражении прибыли. Стабильно положительный NCF означает воплощение важнейшей стратегической цели деятельности — увеличение стоимости бизнеса.

По результатам анализа денежного потока можно сделать заключение по следующим вопросам:

• — в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;
• — способен ли проект в результате своей текущей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами и насколько стабильно такое превышение;
• — в состоянии ли проект расплатиться по своим текущим обязательствам;
• — достаточно ли полученной проектом прибыли для удовлетворения его текущей потребности в деньгах;
• — достаточно ли собственных средств проекта для инвестиционной деятельности;
• — чем объясняется разница между величиной полученной прибыли и объемом денежных средств.

Эффективное управление денежным потоком проекта приводит:

• — к улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;
• — росту продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами проекта;
• — улучшению управления долговыми обязательствами;
• — сокращению расходов на проценты по обязательствам;
• — повышению ликвидности проекта;
• — возможности высвобождения средств для инвестирования в «зоны роста» при относительно небольших затратах («эффект рычага»);
• — улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;
• — большей вероятности получения кредитов или инвестиций от потенциальных зарубежных партнеров;
• — большему количеству альтернатив финансовой реструктуризации;
• — созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из участников проекта;
• — возможности быстрого реагирования на изменения в рыночной среде.

Чистая текущая стоимость (Net present value — NPV) является разницей между текущей стоимостью всех будущих денежных поступлений и текущей стоимостью всех текущих и будущих расходов. Следует инвестировать в проект, если его чистая текущая стоимость положительна.

Расчет NPV проекта, денежные потоки которого заранее известны, является самой легкой частью задачи планирования инвестиций, так как рассчитывается автоматически с использованием формул электронных таблиц. Гораздо сложнее оценить возможные денежные поступления от реализации проекта.

Вычисление чистой текущей стоимости в Excel осуществляется следующим образом:

ЧПС (ставка дисконтирования; значение1; значение2; …).

NPV (rate, value 1, value2, …).

Норма (rate) — годовая процентная ставка, выраженная в процентах.

Значение 1, значение 2… — это от 1 до 29 аргументов, представляющих расходы и доходы. Значения должны быть равномерно распределены по времени и осуществляться в конце каждого периода.

ЧПС использует порядок аргументов значения1, значения2… для определения порядка поступлений и платежей.

Аргументы, которые являются числами, пустыми ячейками, логическими значениями или текстовыми представлениями чисел учитываются; аргументы, которые являются значениями ошибки или текстами, которые не могут быть преобразованы в числа, игнорируются.

Если аргумент является массивом или ссылкой, то учитываются только числа. Пустые ячейки, логические значения, тексты или значения ошибок в массиве или ссылке игнорируются.

К недостаткам показателя чистой текущей стоимости относятся:

• — отсутствие учета эффективности использования капитала;
• — отсутствие сравнительного учета затрат (в том числе первоначальных): два разных проекта с одинаковым NPV признаются равнопривлекательными, даже если один требует затрат в несколько раз меньше, чем другой;
• — показатель не учитывает влияния изменений стоимости недвижимости и сырья.

Внутренняя норма доходности проекта (ВСД в Excel) — соотношение поступлений к инвестициям, дисконтированных по времени.

Метод расчета IRR основан на поиске такого значения, при котором NPV проекта будет равна нулю: NPV = 0. IRR определяют, последовательно увеличивая ставку дисконтирования при положительном значении NPV или уменьшая при отрицательном. Чем выше значение IRR, тем эффективнее проект и тем труднее подобрать ему достойную замену как альтернативу для вложения имеющегося в распоряжении капитала.

Интерпретация результата основана на сравнении полученного показателя со стоимостью капитала.

Вычисление внутренней нормы доходности в Excel осуществляется следующим образом:

ВСД (значения; предположения).

IRR (valuel, value2… guess).

Значения (valuel, value2) — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числовые величины, для которых вычисляется внутренняя норма доходности инвестиций.

Прогноз (guess) — это величина, о которой предполагается, что она близка к результату ВСД.

Значения должны включать по крайней мере одно положительное значение и одно отрицательное.

ВСД использует порядок значений для интерпретации порядка денежных выплат или поступлений. Убедитесь, что вы ввели значения выплат и поступлений в правильном порядке.

Если аргумент, который является массивом или ссылкой, содержит тексты, логические значения или пустые ячейки, то такие значения игнорируются.

Пример

Расчет внутренней нормы доходности Первоначальный взнос в проект равен 70 000 у.е. Инвестор ожидает получить чистый доход в течение пяти лет в следующих размерах: 12 000,15 000, 18 000, 21 000 и 26 000 у.е.

Решение

В ячейки В1: В6 занести следующие значения: -70 000, 12 000, 15 000,.

18 000, 21 000, 26 000 соответственно.

Внутренняя норма доходности (IRR в английской терминологии, ВСД — внутренняя ставка доходности в русскоязычной версии программы Excel) за четыре года реализации проекта, вычисленная по финансовой функции ВСД (В1:В5; 0,1), равняется -2,12%.

Внутренняя норма доходности после пяти лет:

ВСД (В1:В6; 0,1) = 8,66%.

Чтобы вычислить внутреннюю норму доходности после двух лет, следует задать аргумент прогноз:

ВСД (В1:ВЗ; -0,1) = -44,35%.

Недостаток показателя внутренней нормы доходности

Показатель внутренней нормы доходности не рассчитывается в случае нестандартного чистого денежного потока проекта.

Стандартный чистый денежный поток предполагает наличие только одного начального периода чистого оттока наличности, связанного с инвестированием, за которым следуют только периоды чистых притоков наличности.

Нестандартный чистый денежный поток включает несколько периодов чистого оттока наличности (этапов инвестирования), в результате отрицательные и положительные значения чистого денежного потока чередуются. В этом случае математический расчет IRR невозможен.

Для нестандартного чистого денежного потока может быть рассчитан показатель модифицированной внутренней нормы доходности.

Срок окупаемости проекта (Present Value Payback) рассчитывается как отношение первоначальных инвестиций к чистому доходу проекта.

Чем меньше срок окупаемости, тем проект привлекательнее.

Период окупаемости приведенных затрат проекта не учитывает период вложения инвестиций, поэтому меньше периода окупаемости проекта.

Пример

Начальное вложение инвестиций = 220.

Минус чистый приведенный доход, 2-й год = 144.

Остаток = 76.

Разделить на 3-й год — 130 = 0,6.

Окупаемость приведенных затрат в данном случае составляет 1,6 года.

Когда речь идет о периоде окупаемости, то необходимо четко представлять, какой именно показатель рассчитывается:

• — период окупаемости проекта или
• — период окупаемости затрат;
• — кроме того, на основе потока денежных средств или на основе текущей стоимости (как рассчитанный выше показатель периода окупаемости приведенных затрат).

Примеры

Расчеты показателей эффективности проектов, реализуемых в России

Сроки окупаемости объектов розничной торговли колеблются от 8 месяцев до 5 лет в зависимости от года запуска того или иного магазина и региона^[1].

В химической промышленности период окупаемости проекта по организации производства плит XPS мощностью 30 тыс. кубометров в год составляет 18 мес. с начала этапа проектирования, или 10 мес. с начала момента реализации продукции. Технология экструзионного производства пенополистирола разработана в 1950;х гг. компанией The Dow Chemical Company (США). Внутренняя норма рентабельности — 80,98%.

Сроки реализации проекта по организации производства полипропиленовых труб составляет 24 мес. с момента начала проектирования. Срок окупаемости проекта — 12 мес. с момента начала проектирования. При этом производство начинается в 8-й мес. проекта. Требуемый объем инвестиций для организации производства составляет 45,5 млн руб. в течение 7 мес. с момента проектирования. В эту сумму входит приобретение производственных площадей, проведение строительно-монтажных работ, организация автопарка. Общий объем инвестиций составляет порядка 50 млн руб. — включая необходимый оборотный капитал.

Срок окупаемости проекта по организации производства тортниц из БОПС-ленты составляет 16 мес. с момента начала проектирования. При этом производство начинается в 7-й мес. проекта, требуемый объем инвестиций для организации производства составляет 43,5 млн руб. в течение 6 мес. с момента проектирования. В эту сумму входит приобретение производственных площадей, проведение строительно-монтажных работ, организация автопарка. Производственные линии предполагается приобрести у компании GN Plastics (Канада). Общий объем инвестиций составляет порядка 50 млн руб., включая необходимый оборотный капитал^[2].

• [1] См.: Каннуникова И. Срок окупаемости инвестиций в розничный бизнес выросв три раза [Электронный ресурс] // Магазин магазинов. Консультанты по торговойнедвижимости. 2009, 16 июня. URL: http://www.magazinmagazinov.ru/news/detail.php?ID = 9493 (дата обращения: 25.09.2018).
• [2] Аналитический портал химической промышленности // URL: http://newchemistry.ru (дата обращения: 25.09.2018).