Управление собственным капиталом

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • структуру собственного капитала, ее элементы и их роль в обеспечении эффективного функционирования компании;
• • понятие устойчивого финансового роста компании;
• • основные теории и виды дивидендной политики;
• • методы расчета дивидендов;

уметь

• • определять темп устойчивого роста компании;
• • распределять прибыль в целях повышения эффективности функционирования компании;

владеть навыками

• • расчета темпа устойчивого роста компании;
• • расчета величины дивидендов.

Структура собственного капитала

Собственный капитал является основным источником финансирования хозяйственной деятельности компании, поэтому управление собственным капиталом является одной из центральных задач финансовой службы. Он представляет собой средства собственников компании, частично внесенные ими самими, частично заработанные самой компанией.

Структурно собственный капитал состоит из нескольких элементов, количество и назначение которых в хозяйственной деятельности компании могут меняться. Управление структурой собственного капитала — одна из важнейших задач финансовой службы в части управления собственным капиталом, однако для грамотного решения этой задачи финансовый менеджер должен понимать финансовый смысл и назначение каждого структурного элемента. Основные составляющие собственного капитала и будут рассмотрены в данном параграфе.

Уставный^[1] капитал. Основополагающая часть собственного капитала, исторически существующая с момента возникновения компании. Он представляет собой минимальный размер имущества компании и с юридической точки зрения служит гарантией обеспечения прав кредиторов компании. Минимально допустимая величина уставного капитала устанавливается законодательно (табл. 11.1), таким образом, государство обеспечивает единообразие минимального уровня гарантий кредиторам.

Таблица 11.1

Законодательно установленный минимальный размер уставного капитала для компаний основных организационно-правовых форм

Гарантийное значение уставного капитала учитывается в системе управления финансовыми рисками — для снижения общего уровня финансового риска компании (с точки зрения ее контрагентов) уставный капитал обычно превышает минимально допустимые размеры.

Однако чаще побудительным мотивом для увеличения уставного капитала по сравнению с минимальными величинами служит не финансовый риск, а расширение возможностей финансирования хозяйственной деятельности компании. Наиболее ярко этот мотив выражен в открытых акционерных обществах, где фактическая величина акционерного капитала вследствие неограниченного круга акционеров может многократно превышать установленный минимальный размер (размер уставного капитала некоторых известных российских компаний представлен в табл. 11.2).

Таблица 11.2

Размер уставного капитала некоторых известных российских компаний (по официальным данным годовой отчетности)

Изначально уставный капитал представляет собой денежную оценку имущества собственников, внесенного ими при создании компании. При этом на момент начала функционирования компании уставный капитал может быть оплачен не полностью. Впоследствии размер уставного капитала может увеличиваться (по желанию собственников) либо уменьшаться (по желанию либо в обязательном порядке).

Законодательно установленная обязанность уменьшить величину уставного капитала связана с его гарантийной функцией. Дело в том, что фактическая его величина, указываемая компанией в бухгалтерской отчетности, может не соответствовать реальному состоянию уставного капитала либо реальному финансовому положению компании.

Несоответствие реального состояния уставного капитала его номинальному состоянию связана с возможной невостребованностью части уставного капитала. Акционерные общества могут иметь акции, выкупленные у акционеров или неоплаченные при их размещении. Если такие акции компания не может продать в течение года, то они подлежат погашению — соответственно акционерный капитал компании должен быть уменьшен на величину погашенных акций. В случае обществ с ограниченной ответственностью аналогичный порядок установлен в отношении долей в уставном капитале общества.

Соответствие уставного капитала реальному финансовому состоянию компании определяется на основании показателя чистых активов, который рассчитывается в установленном порядке и должен превышать величину уставного капитала компании. В случае если по окончании финансового года величина уставного капитала превышает величину чистых активов, компании дается год на исправление этой ситуации (это правило действует начиная со второго финансового года от момента создания компании). Если за год компания не смогла увеличить величину чистых активов как минимум до величины уставного капитала, уставный капитал подлежит уменьшению до величины чистых активов.

Формула для расчета величины чистых активов имеет следующий вид^[4]:

(11.1).

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются все активы компании, за исключением:

• — стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций (долей в уставном капитале), выкупленных компанией у участников (учредителей) для их последующей перепродажи или аннулирования:
• — задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются долгосрочные и краткосрочные обязательства компании, за исключением доходов будущих периодов.

Добавочный капитал. Представляет своего рода буфер для хранения добавленной стоимости активов либо акций компании, возникшей в результате изменения внешней конъюнктуры рынка. Его можно также рассматривать как резерв собственного капитала, величина которого определяется рыночными условиями. Добавочный капитал возникает в следующих случаях:

• — превышение рыночной стоимости внеоборотных активов компании над их балансовой стоимостью — стоимость, добавляемая в добавочный капитал, определяется по результатам переоценки активов компании;
• — продажа акций (долей в уставном капитале) компании, но цене выше номинальной их стоимости.

В случае неблагоприятной конъюнктуры, когда снижается рыночная стоимость внеоборотных активов (и это отражается в ходе переоценки) либо акции (доли) компании продаются по цене ниже поминала (либо предыдущей покупки), возникающие потери учитываются путем уменьшения добавочного капитала.

Как и любой другой элемент в группе собственного капитала, добавочный капитал является источником финансирования деятельности компании. Однако это справедливо только тогда, когда он сформирован в результате продажи акций (долей) компании по цене выше номинала.

Если же причиной возникновения добавочного капитала явилась переоценка активов по рыночной стоимости, то этот элемент приобретает совершенно иной финансовый смысл, становясь средством увеличения стоимости компании.

Резервный капитал. В параграфе 7.3, говоря о распределении прибыли компании, мы упомянули о том, что часть прибыли может быть выделена в специальные резервы и фонды, которые компания может либо обязана формировать. Именно эта выделенная часть прибыли и составляет резервный капитал компании. В зависимости от причины формирования резерва соответствующая резервному капиталу часть активов может либо быть изъята из деятельности компании (например, банки обязаны хранить часть суммы депозитов в виде беспроцентных вкладов в центральном банке), либо используется для финансирования ограниченного круга операций (например, используется только для вложения в государственные ценные бумаги — финансовые активы с минимальным уровнем риска и высокой ликвидностью).

Основное назначение резервного капитала — компенсация негативных последствий финансовых и прочих рисков, поэтому его внутренняя структура и размер определяются в системе управления финансовыми рисками компании.

Нераспределенная прибыль. В состав собственного капитала входит накопленная нераспределенная прибыль (см. параграф 7.3), основное ее назначение — финансирование расширенного воспроизводства. Несмотря на то что данному элементу в полной мере присущи все недостатки, характерные для показателей прибыли, нераспределенная прибыль играет, тем не менее, важную роль в структуре собственного капитала. Она является оценкой финансового потенциала компании (о чем уже упоминалось в параграфе 7.3), что весьма просто объяснить — чем больше ее величина, тем больше денежных средств (полученных при инкассации выручки) за все время своего существования компания смогла вложить в собственное развитие.

Однако нераспределенная прибыль может использоваться еще и как оценка уровня финансовой устойчивости компании.

Представим чистые активы компании не так, как в формуле 11.1, а иным образом. Для упрощения представим, что компания не имеет выкупленных собственных акций (долей), а весь уставный капитал оплачен полностью^[5]. Тогда общая величина активов, принимаемых к расчету при определении чистых активов, будет равна общей сумме активов или валюте баланса компании.

Поскольку общая сумма активов компании равна общей сумме ее пассивов, величина чистых активов определится по следующей формуле:

(11.2).

Если предположить, что компания не имеет доходов будущих периодов (что весьма вероятно), то формула приобретет окончательный вид:

или, что-то же самое:

(11.3).

Из рассмотренных выше компонентов собственного капитала добавочный капитал возникает не всегда, а только в тех случаях, когда это позволяет рыночная конъюнктура. Резервный капитал является частью прибыли, поэтому его наличие в составе собственного капитала возможно только если эта прибыль (т.е. накопленная нераспределенная прибыль) существует. Для упрощения мы можем принять величины добавочного и резервного капиталов равными нулю (что характерно для большинства обществ с ограниченной ответственностью и многих закрытых акционерных обществ), в этом случае мы и получим предельную формулу, иллюстрирующую роль нераспределенной прибыли как оценки уровня финансовой устойчивости компании:

(11.4).

Чем больше нераспределенная прибыль, тем более рискованные операции или проекты (с точки зрения величины возможного убытка) компания может позволить себе без угрозы потенциального банкротства. Вместе с этим величина нераспределенной прибыли позволяет оценить период времени, в течение которого компания может существовать в неблагоприятных внешних условиях без угрозы банкротства. Оба этих аспекта и показывают роль нерас;

пределенной прибыли в оценке уровня финансовой устойчивости компании.

Фонды. Этот элемент собственного капитала возникает в результате распределения прибыли (см. параграф 7.3) в дополнение к фондам, формируемым в обязательном порядке. Компания может не выделять такие фонды в своей бухгалтерской отчетности (тогда управление ими производится так, как описано в параграфе 7.3), однако иногда такое выделение полезно с точки зрения поддержания имиджа компании или для иных аналогичных целей.

• [1] Возможные названия данного структурного элемента (уставный, акционерный, складочный) зависят от организационно-правовой формы компании. В дальнейшем изложении если речь будет идти об общих положениях, характерных для всех основных организационно-правовых форм компаний, будет употребляться термин «уставный капитал», если же речь пойдет об особенностях данного элемента, характерных для какой-то особой организационно-правовой формы, будет употребляться название капитала, использующееся в данном случае.
• [2] МРОТ — минимальный размер оплаты труда, устанавливается Федеральным законом от 19.06.2000 № 82-ФЗ «О минимальном размере оплаты труда». В настоящее время для целей исчисления налогов и др. составляет 100 руб.
• [3] Компания владеет розничными торговыми сетями, в числе которых «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель», «Патэрсон» и др.
• [4] Порядок расчета величины чистых активов приводится в соответствии с приказом Минфина России № 10н, ФКЦБ России № 03−6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Отметим, что для компаний отдельных видов деятельности установлены иные порядки расчета данного показателя.
• [5] Отметим, что чаще всего так оно и есть.