Критерии оценки экономической эффективности инвестиций в реальные активы

После изучения данной главы студент должен:

знать

¦ в чем отличие классических (стоимостных) методов анализа инвестиционных вложений в создание реальных активов от традиционных (бухгалтерских) и нестандартных (опционных);

¦ в чем аналитики видят преимущества и ограничения опционных подходов к анализу инвестиционных решений;

¦ на каких предпосылках строится метод чистой приведенной стоимости (NPV);

¦ на каких предпосылках строится метод внутренней нормы доходности (IRR) и каковы ограничения по его применению;

¦ как метод IRR работает при меняющейся барьерной ставке;

¦ в чем преимущества метода MIRR;

¦ как реализуется оценка инвестиционных проектов в ситуации лимитированности капитала;

уметь

¦ реализовать оценку и ранжирование проектов в рамках учетных методов: срока окупаемости и средней доходности;

¦ рассчитать точку Фишера, но двум проектам и прокомментировать полученный результат;

¦ объяснить преимущества и недостатки различных методов оценки экономической эффективности;

¦ выявлять наличие опционных возможностей по проекту;

владеть

¦ терминологией экономической оценки проектов реального инвестирования;

¦ навыками расчета экономического срока жизни проекта, срока окупаемости, NPV, IRR, MIRR, индекса рентабельности;

¦ навыками сопоставления проектов по методу NPV для проектов неравного срока жизни и различного масштаба;

¦ навыками расчета 1RR (с помощью программы Excel, графическим методом) для проектов со стандартными и нестандартными денежными потоками, с меняющейся ставкой процента на рынке;

¦ навыками ранжирования проектов по методу IRR (включая проекты разного масштаба).

Ключевые термины и понятия

¦ гибкость управленческих решений.

¦ период (срок) окупаемости.

¦ метод учетной (средней) доходности.

¦ метод чистой приведенной стоимости (NPV)

¦ экономический срок жизни проекта.

¦ оптимальный экономический срок жизни проекта.

¦ внутренняя ставка доходности (IRR) и модифицированная ставка.

¦ техника анализа приростного потока.

¦ точка Фишера.

¦ стандартные потоки финансовой модели.

¦ лимитированность (ограниченность) капитала.

¦ индекс рентабельности.

¦ норма чистой рентабельности Для оценки эффективности инвестиций используются различные методы, которые можно разделить на три группы: традиционные (выстраиваемые на бухгалтерском видении результатов деятельности), классические (общепринятые в современной инвестиционной аналитике) и нестандартные. Классические методы базируются на современном инструменте финансового анализа — модели дисконтированных денежных выгод (или дисконтированного потока денежных средств, DCF), которая изначально применялась для оценки рыночной стоимости (инвестиционной, фундаментальной) финансовых активов рынка (акций, облигаций), а позднее стала использоваться для оценки проектов создания реальных активов, объектов недвижимости и функционирующего бизнеса. К этой группе относятся такие методы, как NPV, APV, IRR, MIRR.

К достоинствам подхода DCF следует отнести его доступность и понятность широкому кругу пользователей (собственников капитала и менеджеров), прозрачную логику, относительную простоту вычислений и наличие специального программного обеспечения для облегчения расчетов (например, программные продукты компаний «Альт»^[1] и «Эксперт-Системе»^[2]).

Однако данный подход не лишен недостатков. Прежде всего, он не позволяет адекватно учесть гибкость управленческих решений и поэтому плохо работает для проектов (отраслей) с высокой степенью неопределенности.

Управленческая гибкость — комбинация внешних и внутренних параметров функционирования бизнеса, в которой волатильность факторов внешней среды создает особые возможности для построения новой бизнесмодели и извлечения большей прибыли. Ситуации и инвестиционные проекты, характеризующиеся гибкостью, не могут быть полностью и адекватно оценены ни одним из традиционных или классических подходов.

В конструкции DCF предполагается, что стратегия реализации бизнес-идеи (проекта) фиксируется в момент начала инвестирования и далее не меняется. Заметим, что чем больше свобода в изменении траектории развития у компании и менеджеров, тем дальше от реальной картины получаемая DCF-методом оценка.

Кроме того, для конкретных вычислений требуются параметры, которые не всегда легко поддаются оценке, и результатам часто присуща большая доля субъективности.

К нестандартным методам оценки эффективности можно отнести метод реальных опционов (real options method, ROM). Опционный подход к оценке инвестиционных проектов во многих ситуациях обладает преимуществами по сравнению с подходом DCF. Он позволяет учитывать дополнительную ценность управленческой гибкости и количественно отразить потенциал будущего роста. Поэтому концептуально ROM больше соответствует особенностям ситуации принятия решения в условиях неопределенности и задачам стратегического управления компанией.

• [1] Продукт для анализа инвестиционного проекта «Альт-Инвест» .
• [2] Программный продукт «Проджект-Эксперт» .