Методы финансирования инвестиций

Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций».

Источники финансирования инвестиций — это денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

В научной и учебной литературе встречается понятие «формы финансирования». Некоторые авторы отождествляют его с понятием «методы финансирования». В данной работе под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования.

Выделяются следующие основные методы финансирования инвестиций:

• • самофинансирование;
• • эмиссия акций;
• • кредитное финансирование;
• • лизинг;
• • смешанное финансирование;
• • проектное финансирование.

В российской практике наибольшее распространение получили самофинансирование, кредитное финансирование, государственное и смешанное финансирование.

Взаимосвязь методов и форм финансирования представлена на рис. 9.6.

Рис. 9.6. Взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций.

Рассмотрим сущность некоторых методов и форм финансирования инвестиций более подробно.

Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В его основе лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Величина чистой прибыли (в части, направляемой на производственное развитие) как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

• • объема реализации продукции;
• • цены реализации единицы продукции;
• • себестоимости единицы продукции;
• • ставки налога на прибыль;
• • политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от:

• • первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов;
• • видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений;
• • возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;
• • амортизационной политики предприятия; и др.

Из всех методов самофинансирование инвестиций является самым падежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только собственных, но и заемных источников.

Кредитное финансирование может выступать в формах:

• • кредита;
• • облигационных займов;
• • привлечения заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, основная классификация которых приведена в табл. 9.3.

Таблица 93

Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиций.

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе:

• • срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение;
• • контокоррентный кредит, предусматривающий ведение текущего счета предприятия банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия-заемщика;
• • онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;
• • учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа;
• • акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны.

К положительным моментам можно отнести высокий объем возможного привлечения кредитов и значительный внешний контроль над эффективностью их использования.

К отрицательным — сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты процента.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочного кредита (на срок свыше года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.

В кредитном договоре предусматриваются следующие условия:

• • сумма выдаваемого кредита;
• • сроки и порядок его использования;
• • процентные ставки и другие платежи по кредиту;
• • формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);
• • перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

• • окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
• • платежеспособность предприятия;
• • уровень кредитного риска;
• • возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• • бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
• • отчет о прибылях и убытках;
• • технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставка оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам происходит после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода их в действие.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется:

• • по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;
• • по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, — ежемесячно с даты получения этих средств.

Есть все основания предполагать, что по мере «выздоровления» экономики России, снижения уровня инфляции и ставки рефинансирования Центрального байка РФ (до 6% и ниже в год) доля долгосрочного кредита в финансовом обеспечении капитальных вложений значительно увеличится.

Акционерное финансирование. Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться после принятия Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», ранее использовался термин «вторичная эмиссия».

Акционирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Объясняется это тем, что при частом применении акционирования может возникнуть ряд препятствий, ограничивающих его применение на практике. Во-первых, акционерное общество получает инвестиционные ресурсы лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение требует времени. К тому же выпуск не всегда размещается в полном объеме. Во-вторых, обыкновенная акция — не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров, поскольку дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что, в свою очередь, может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная нерспектива вызывает опасения у прежних акционеров, которые могут начать продавать акции. Чтобы избежать подобной ситуации, в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Акционирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств:

• • при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
• • выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• • использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено сроками.

Недостатком акционирования является то, что для зрелых, давно работающих предприятий новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что, в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Второй недостаток — возможная потеря контрольного пакета акций.

Все рассмотренные выше особенности акционирования свидетельствуют о следующем: дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит применение на практике, поскольку обладает несомненными достоинствами.

Эмиссия привилегированных акций как форма акционирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, не зависящего от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в следующих формах:

• • финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;
• • финансирование в рамках целевых программ;
• • финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств был начат с 1995 г.

В настоящее время действует целый ряд законодательных актов, регламентирующих конкурсное размещение государственных инвестиций по отраслям, сферам деятельности, субъектам РФ.

При Министерстве экономического развития РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Соответствующими постановлениями Правительства РФ утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация.

Эти федеральные и межгосударственные целевые программы являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов и представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационнохозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации.

Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет следующих источников: средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ; внебюджетных средств; специальных фондов; средств иностранных инвесторов; кредитов.

Смешанное финансирование. Данный метод финансирования инвестиций довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования (например, наряду с акционированием может использоваться кредитование). При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций.

Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования (К_Сф):

где СС — собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизационные отчисления); И — общая сумма инвестиций.

Рекомендуемое значение показателя — не ниже 0,51 (51%). При более низком значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования (заемным и привлеченным средствам).

Коллективные формы инвестирования. В последние десятилетия на мировом инвестиционном рынке важную роль стали играть специализированные небанковские финансовые институты — страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды и др. Эти организации наряду с банками обычно относят к институциональным инвесторам. В международной практике существует тенденция снижения доли банковского сектора и увеличения удельного веса институциональных инвесторов при распределении денежных ресурсов на рынке инвестиций. Особую популярность приобрели так называемые коллективные инвесторы. Под коллективным инвестированием понимается осознанное и целенаправленное вложение средств (сбережений) мелким инвестором в отдельное предприятие (фонд) в расчете на последующие коллективные прибыльные вложения аккумулированных средств.

коллективное инвестирование характеризуется рядом черт:

• • лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику, сами несут инвестиционные риски;
• • при объединении денежных средств в институтах коллективного инвестирования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков, связанных с инвестированием;
• • частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в соответствии со своими предпочтениями.

К коллективным инвесторам относятся акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные институты, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы.

9.5.3. Цена авансированного капитала и факторы, ее определяющие В процессе любой коммерческой деятельности часто приходится сталкиваться с проблемой поиска источников финансирования для восполнения недостатка в оборотном капитале или реализации какого-либо инвестиционного проекта.

Привлечение любого источника для финансирования инвестиций, в том числе собственных средств, является платным.

Величина платы за привлечение любого источника финансирования инвестиций называется ценой, или стоимостью, капитала (Capital Cost, СС), которая выражается в процентах. Поскольку каждая составляющая капитала имеет свою, отличную стоимость, то для характеристики общей стоимости капитала рассчитывают среднюю арифметическую взвешенную стоимость всех источников средств:

где CCj — стоимость /-го источника средств; d_t — удельный вес /-го источника средств.

Например, если предприятие привлекает какой-либо источник на финансирование инвестиций в сумме 20 млн руб., а стоимость этого источника составляет 15%, значит предприятие должно дополнительно заплатить 3 млн руб. (20 мли руб. х 15% = 3 млн руб.).

В общем виде стоимость отдельного источника финансирования инвестиций (CCi) определяется из выражения.

где СУ, — сумма уплаченных средств за привлечение /-го источника финансирования; СП, — сумма привлекаемых средств из z-го источника.

Определение стоимости каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности.

В упрощенном варианте стоимость долгосрочного банковского кредита (СС_бк) можно определить по формуле.

где НС — сумма процентов и сборов по обслуживанию долгосрочного кредита; БК — сумма привлекаемого банковского кредита.

Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, стоимость долгосрочного банковского кредита может быть определена из выражения.

где СП — годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %; Н_п — ставка налога на прибыль, доли ед.

Если же проценты, но банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, стоимость банковского кредита будет равна годовой ставке процента.

Стоимость капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена из выражения.

где Д — сумма выплачиваемых дивидендов; АК — средства, мобилизуемые посредством дополнительной эмиссии акций.

Аналогичным образом можно определить стоимость инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций:

где ПО — сумма процентных выплат по облигациям; 03 — средства, мобилизуемые посредством размещения облигаций.

Обычно реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного, а из нескольких источников финансирования. В этом случае необходимо определить стоимость каждого из них, а затем средневзвешенную стоимость капитала из всех источников.

Пример. Для реализации инвестиционного проекта требуется 80 млн руб., из которых 20 млн руб. было профинансировано за счет собственных средств, 32 млн руб. — за счет получения долгосрочного кредита, остальная сумма (28 млн руб.) — получена за счет дополнительной эмиссии акции. Стоимость привлекаемых источников финансирования инвестиций составляет: собственного капитала — 12%, долгосрочного кредита — 18%, дополнительной эмиссии акций — 15%.

Требуется определить средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

• 1. Определяем долю каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта:
  • • доля собственных средств = 20 / 80 = 0,25;
  • • доля долгосрочного кредита = 32 / 80 = 0,4;
  • • доля средств, полученных за счет дополнительной эмиссии акций = 28 / 80 = = 0,35.
• 2. Определяем средневзвешенную стоимость капитала:

Определение стоимости отдельного источника финансирования и средневзвешенной стоимости капитала необходимо прежде всего для следующих целей:

• • формирования оптимальной структуры по источникам финансирования инвестиционного проекта;
• • выбора наиболее дешевого и надежного источника финансирования инвестиций;
• • использования стоимости капитала в отдельных случаях в качестве ставки дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционного проекта;
• • экономического обоснования инвестиционного проекта.

Показатель средневзвешенной стоимости капитала выполняет ряд важнейших функций.

Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Этот показатель показывает нижнюю границу доходности проекта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься обеспечивающие доходность, превышающую средневзвешенную стоимость капитала.

Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму доходности (ВНД) со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Если ВНД (IRR) > WACC, проект следует принять к реализации;

ВНД (IRR) < WACC — проект не выгоден;

ВНД (IRR) = WACC — решение принимает инвестор.

IRR — обозначение внутренней нормы доходности по зарубежной методике.

В-третьих, средневзвешенная стоимость капитала как показатель используется для оценки структуры капитала и ее оптимизации.

Оптимальной считается структура капитала, обеспечивающая минимальные затраты на обслуживание авансированного капитала и определяемая, но варианту с минимальной средней стоимостью капитала.