Европейская валютная интеграция

Мировая валютная система формировалась в процессе исторического развития национальных валютных систем отдельных государств мира по мере развития и укрепления хозяйственных связей между ними. Наряду с национальными валютными системами и мировой валютной системой выделяются региональные валютные системы, т. е. устойчиво сложившиеся системы валютно-финансовых отношений между группами стран, которые функционируют в рамках единой мировой валютной системы. Наиболее ярким примером в этой области является взаимодействие стран в рамках Европейского союза.

Значительные колебания валютных курсов и процентных ставок на мировых рынках в 1970—1980 гг. привели к тому, что европейские страны попытались создать в рамках единой мировой валютной системы обособленную региональную зону валютной стабильности. Учитывая, что до 70% торгового оборота приходилось на взаимную торговлю европейских стран, они попытались обезопасить себя от негативного воздействия резких скачков доллара США путем установления пределов колебаний обменных курсов их валют. Однако данные государства пошли дальше установления ограничительных рамок на колебания валютных курсов. Они признали необходимым постепенное сближение экономических и финансовых политик стран-участниц, которое впоследствии привело к идее введения единой европейской валюты.

Начало валютной интеграции в Европе положило вступившее в силу 13 марта 1979 г. решение о создании Европейской валютной системы (ЕВС) — зоны скоординированного плавания курсов национальных денежных единиц европейских стран.

В рамках Европейской валютной системы была создана Европейская валютная единица — ЭКЮ (ECU — European Currency Unit), что совпало с названием старинной французской монеты экю. ЭКЮ являлась композитной, т. е. основанной на принципе валютной корзины, денежной единицей, стоимость которой определялась как средневзвешенное значение курсов валют (к 1994 г. — 12 стран), входящих в корзину ЭКЮ. Доля немецкой марки в корзине ЭКЮ составляла приблизительно 1/3, доля французского франка — около 20%, британского фунта — 14%, нидерландского гульдена и итальянской лиры — примерно по 10%. На долю всех остальных валют приходилось 14%. Стоимость ЭКЮ была обеспечена не только солидарными обязательствами стран-участниц, но и золотовалютными резервами, так как все страны передавали в единый централизованный фонд 20% своих золотовалютных резервов.

Несмотря на то, что ЭКЮ не являлись полноценными деньгами, они выполняли ряд важных функций в Европейской валютной системе. Прежде всего, они являлись средством выражения взаимных платежей и обязательств между центральными банками стран ЕВС. Кроме того, ЭКЮ являлась базой для установления паритетов и курсовых соотношений валют стран-членов. Таким образом, ЭКЮ служила общей счетной единицей и платежным средством для государств ЕС. Стабильность данной денежной единицы превратила ее в один из важнейших резервных активов мира.

Участники ЕВС подписали целый ряд соглашений о системе взаимной фиксации курсов валют и механизме проведения валютных интервенций, которые зафиксировали следующие основные характеристики системы:

• • паритеты валют всех стран-участниц зафиксированы, но отношению к ЭКЮ, на основании чего рассчитываются все остальные двухсторонние паритеты;
• • страны приняли на себя обязательства поддерживать колебания валютных курсов относительно друг друга в пределах ±2,25% от зафиксированных паритетов (для британского фунта и итальянской лиры — ±6%), т. е. суммарный диапазон колебаний должен быть не более 4,5%;
• • в случае выхода рыночных валютных курсов за пределы допустимых колебаний должен был автоматически включаться механизм валютных интервенций, призванных вернуть валютные курсы в оговоренные границы. Причем валютные интервенции должны были одновременно проводить как страны, валюты которых укрепляются, так и страны, валюты которых подверглись обесценению;
• • для обеспечения стран-участниц необходимыми финансовыми ресурсами был образован Европейский фонд валютного сотрудничества (European Monetary Cooperation Fund). Он создавался за счет взносов странчленов согласно установленным квотам и состоял на 20% из золота, оцененного по рыночной стоимости, и на 80% — из долларов США. Взамен участники фонда получали денежные единицы ЭКЮ. Фонд имел возможность предоставлять временную финансовую поддержку странам-членам для финансирования дефицита платежного баланса для расчетов по валютным интервенциям.

Сложившийся в рамках ЕВС механизм регулирования валютных курсов получил название «Европейская валютная змея», или «змея в туннеле», так как курсы могли свободно колебаться только в ограниченных пределах.

Еще в самом начале валютной интеграции в Европе высказывались мнения о необходимости постепенного перехода к более тесным формам сотрудничества, в частности к валютно-экономическому союзу. Данная точка зрения базировалась на теории оптимальных валютных зон, разработанной американским профессором, нобелевским лауреатом Робертом Манделлом (R. Mundell). Он рассматривал оптимальную валютную зону как географический регион, в пределах которого могут быть установлены фиксированные обменные курсы валют при сохранении свободных котировок по отношению к валютам третьих стран и других регионов. В отдельных случаях, когда это связано с уменьшением расходов, может быть использована единая валюта. Таким образом, критерием целесообразности введения единой валюты является превышение расходов, связанных с конверсией валют в международной торговле, над выгодами от сохранения отдельных национальных валют^[1].

Однако процесс европейской валютной интеграции не был гладким. С самого начала валюты зоны разделились на две группы. Первую группу составляли наиболее сильные валюты — голландский гульден, французский, бельгийский и люксембургский франки, датская крона, а также являвшаяся в этой группе лидером немецкая марка. Ко второй группе можно было отнести чуть более слабые валюты Великобритании, Ирландии, Италии, Испании и Португалии.

Как показала практика, эффективное функционирование целевой валютной зоны возможно только при условии координации целей и используемых инструментов экономической политики. Требуется достичь соответствия в параметрах развития экономики, которые напрямую воздействуют на валютный курс — бюджетном дефиците, темпах роста денежной массы, коэффициентах инфляции и др.

Отсутствие подобной координации на начальном этапе порождало проблемы в функционировании ЕВС. В 1987—1992 гг. курсы европейских валют удавалось поддерживать в узких рамках, установленных договором. Однако в странах проводилась различная политика в отношении инфляции. Например, во Франции и Италии наблюдались более высокие темпы инфляции, чем в ФРГ. Поэтому центральным банкам приходилось проводить массированные интервенции и периодические изменения паритетов. В частности, курсы таких валют, как немецкая марка и голландский гульден постоянно росли, а французский франк и итальянская лира падали.

Только в течение первых 10 лет существования Европейской валютной системы французский франк девальвировался по отношению к немецкой марке примерно на 50%. Причина состояла в различии приоритетов в экономической политике этих стран. Германия, пережившая гиперинфляцию после Второй мировой войны, превыше всего ставила стабильность цен, а Франция за счет экспансионистской денежной политики пыталась бороться с безработицей. Поэтому при отсутствии изменений в экономической политике валютные интервенции не могли противостоять массированной валютной спекуляции.

Поэтому когда в сентябре 1992 г. страны, не внеся никаких кардинальных изменений, попытались поддерживать непропорциональные валютный курсы, в ЕВС разразился кризис. Отправной точкой кризиса стало решение Бундесбанка, Центрального банка Германии, повысить процентные ставки для привлечения в страну финансовых ресурсов, необходимых для финансирования дефицита федерального бюджета, возникшего в связи с крупными расходами по присоединению бывших восточногерманских земель. Остальные страны для того, чтобы поддержать свои валютные курсы, также вынуждены были повысить процентные ставки.

Это вызвало продолжительное замедление экономического роста в Великобритании, Франции, Италии, Испании и большинстве остальных стран — членов ЕС. По мере того как экономические и социальные издержки, например уровень безработицы, росли, страны стали задумываться о целесообразности поддержания валютных курсов путем сохранения невыносимо высоких для них процентных ставок. Одна только возможность девальвации вызвала волну валютных спекуляций на рынках. Чтобы ей противостоять, центральные банки вынуждены были проводить массивные валютные интервенции (по некоторым оценкам, расходы на них составили более 100 млрд долл.) и резко повысить процентные ставки (до 15% в Великобритании и Италии, 13,75% в Испании, 13% во Франции). Только Банк Англии в отдельные дни тратил до 15—20 млрд долл. США.

Валюты Скандинавских стран до этого момента, хотя и не входили официально в ЕВС, но неофициально поддерживали свои паритеты. Они также подверглись спекулятивной атаке. Центральный банк Швеции, пытаясь защитить крону, выбросил на рынок в течение шести дней 26 млрд. долл, и поднял процентную ставку по однодневным кредитам (сделкам овернайт) до немыслимых 500%, но без видимых результатов. Финляндия потеряла практически все свои валютные резервы, а в Норвегии за два дня они снизились на 46%Г Только после этого последовал отказ от дальнейших интервенций.

Несмотря на все эти события, Бундесбанк продолжал настаивать на поддержании высоких процентных ставок. Остальные же страны не могли себе это позволить. Например, Франции необходимо было бороться с рецессией^[2]

и с самой высокой за послевоенные годы безработицей — 11,6%. Рыночные операторы стали спекулировать в пользу того, что центральным банкам европейских стран придется девальвировать большинство валют относительно немецкой марки. Поняв тщетность попыток противостоять этому натиску, с 1 августа 1993 г. руководители центральных банков вынуждены были пересмотреть максимально допустимые пределы колебаний валютных курсов, увеличив их до ±15%.

Однако ЕВС удалось достичь и значительных положительных результатов, прежде всего в области снижения инфляции и валютных рисков на европейском континенте. Поэтому, невзирая на трудности, европейские страны продолжали двигаться по пути валютной интеграции.

В июне 1988 г. комиссия под руководством Жака Делора, бывшего тогда председателем Комиссии европейских сообществ, предложила три этапа для перехода к экономическому и валютному союзу стран ЕС.

На первом этапе, начало которого было намечено на 1 июля 1990 г., должны быть полностью ликвидированы все ограничения на движение капитала между странами-участницами. Дополнительные полномочия были приданы Комитету управляющих центральных байков. Ввиду сложности и ограниченных временных рамок он проводил всю организационную работу по подготовке последующих стадий введения единой европейской валюты, в частности по созданию новых организационных структур. Однако для этого необходимо было изменить договор, на котором базировалось Европейское экономическое сообщество, — Римский договор, и в декабре 1991 г. было согласовано, а в феврале 1992 г. в Маастрихте подписано новое соглашение. Среди прочего в этом документе был установлен статус Европейской системы центральных банков и Европейского валютного института.

Создание 1 января 1994 г. Европейского валютного института (European Monetary Institute) ознаменовало собой переход ко второму этапу создания экономического и валютного союза. Комитет управляющих центральных банков прекратил свое существование. Европейский валютный институт не имел каких-либо полномочий в сфере проведения денежной политики стран ЕС, она оставалась прерогативой национальных властей. Также валютный институт не мог проводить никаких валютных интервенций на рынках. В его задачи входило укрепление сотрудничества между центральными банками и координация монетарной политики, а также подготовка к созданию Европейской системы центральных банков (European System of Central Banks), которая в дальнейшем займется проведением единой денежной политики во всех странах-членах и введением единой валюты.

В декабре 1995 г. Европейский совет принял решение о том, что единая денежная единица, которая будет введена на третьем этапе, с 1 января 1999 г., получит наименование «евро» (euro). Был объявлен хронологический порядок постепенного введения евро в обращение.

Учтя исторический опыт, создатели единой европейской валюты приняли решение о необходимости введения жестких критериев конвергенции (convergence criteria), которые стали обязательными условиями вступления стран — членов ЕС в экономический и валютный союз. Эти критерии направлены на сближение национальных хозяйств в области государственных финансов, долгосрочных процентных ставок, валютных курсов, что должно было придать стабильность будущему валютному механизму.

Согласно Маастрихтскому соглашению для того, чтобы претендовать на вступление в зону евро, страна должна была удовлетворять следующим требованиям.

• 1. Стабильность цен. Для вступления в зону евро средняя норма инфляции в стране-кандидате не должна превышать норму инфляции в трех наиболее благополучных по данному критерию странах — членах ЕС более чем на 1,5%.
• 2. Отсутствие чрезмерного бюджетного дефицита. Верхний лимит годового дефицита государственного бюджета составляет 3% ВВП. Если дефицит превышает данное значение, Европейская комиссия проводит мониторинг и устанавливает, происходит ли существенное и непрерывное снижение дефицита или не является ли превышение исключительным и временным.
• 3. Государственный долг страны-кандидата не должен превышать 60% ВВП. При этом в случае некоторого повышения страна может рассчитывать на то, чтобы стать участницей зоны евро, если происходит существенное уменьшение этого отношения и оно приблизится к 60%.
• 4. Уровень процентных ставок по долгосрочным кредитам не должен превышать более чем на 2% уровень, достигнутый уже отмеченными тремя странами с самым низким уровнем инфляции.
• 5. Страна должна придерживаться пределов колебаний курсов валют, устанавливаемых ЕВС, в течение двух лет перед присоединением к валютному союзу и не проводить девальваций по собственной инициативе.

Жесткость данных критериев долгое время вызывала сомнения о возможности введения евро в заранее установленные сроки — 1 января 1999 г. Однако целенаправленные усилия всех государств, а также наличие в договоре оговорок о допустимости временных краткосрочных отклонений от указанных показателей привели к тому, что 2 мая 1998 г. Совет ЕС единогласно признал 11 стран готовыми к введению евро с 1 января 1999 г. В этот список вошли Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция. Великобритания ранее самостоятельно приняла решение воздержаться от введения единой валюты. Одновременно было достигнуто соглашение о том, что центральные двухсторонние паритеты курсов валют ЕВС будут использованы в качестве окончательных курсов конверсии национальных денежных единиц в евро.

25 мая 1998 г. представители всех 11 государств назначили президента, вице-президента и остальных членов Совета управляющих Европейского центрального банка (European Central Bank). Эти назначения вступили в силу 1 июня 1998 г., которое считается датой создания Европейского центрального банка. Вместе с национальными центральными банками стран-участниц Европейский центральный банк образует Европейскую систему центральных банков (рис. 2.1). Европейский валютный институт прекратил свое существование с началом деятельности Европейского центрального банка, к которому перешла «вся полнота финансовой власти» в зоне евро.

Рис. 2.1. Руководящие органы Европейского экономического и валютного союза.

Источник'. Шемятенков В. Г. Евро: две стороны одной монеты. М.: Экономика, 1998. С. 125.

С 1 января 1999 г. началась последняя, третья, стадия создания экономического и валютного союза. Были объявлены окончательные курсы конверсии 11 национальных денежных единиц, входящих в зону евро. 1 января 2001 г. к ним присоединилась греческая драхма. С этого момента единым органом проведения монетарной политики на территории всех этих стран становится Европейский центральный банк.

Однако сам переход к единой валюте также осуществляется поэтапно. Первоначально евро был введен в обращение только в безналичном виде. На евро были обменены все счета в ЭКЮ (в соотношении 1:1) и переведены безналичные расчеты. Все операции центральных банков и валютные интервенции проводятся только в евро. Операции на финансовых рынках и межбанковские операции также постепенно переводятся на евро. В отношениях с частными клиентами во время переходного периода используются национальные валюты, которые конвертируются в евро по единому установленному курсу. Наконец, с 1 января 2002 г. появляются наличные банкноты евро, а все национальные денежные единицы европейских стран уходят в историю.

В первые годы существования евро были достигнуты противоречивые результаты. С одной стороны, заметно оживились европейские финансовые рынки, особенно рынки долговых инструментов, а с другой — курс евро пережил продолжительное падение. Это содействовало повышению экспортной конкурентоспособности европейских товаров на мировых рынках, но помешало потеснить доллар в статусе резервной валюты. Массовой ликвидации долларовых активов европейскими центральными банками и крупными корпорациями не произошло. В то же время евро имел хорошие перспективы для роста по мере улучшения экономической ситуации в Европе.

Преимущества единой валюты и для государств ЕС, и особенно для их хозяйствующих субъектов состояли в следующем.

• • На макроэкономическом уровне единая бюджетная дисциплина и унификация денежных рынков стран ЕС под «зонтиком» и мониторингом наднациональных финансовых институтов позволяли надежнее бороться с инфляцией, снижать процентные ставки, что должно способствовать росту производства, занятости и стабильности государственных финансов.
• • Для хозяйствующих субъектов единая валютная политика и валюта означают единство денежно-кредитного и валютного регулирования на всей территории еврозоны, существенное сокращение по сравнению с мультивалютной средой накладных расходов на расчетное обслуживание операций, ценовых и валютных рисков, сроков переводов средств и, как следствие, значительное уменьшение потребностей операторов в оборотном капитале.
• • Единая европейская валюта способна гораздо активнее конкурировать с долларом США и иеной.

В настоящее время в зону евро входит 18 из 28 государств ЕС, которые ратифицировали евро в качестве общей валюты и придерживаются общей денежной политики (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Этапы вступления стран ЕС в зону евро.

С 2015 г. планируется вступление Литвы в зону евро — соответствующее решение уже принято.

Введение

единой европейской валюты и ее укрепление на мировом финансовом рынке привело к возможности создания полицентричной мировой валютной системы, которая в целом диверсифицирует и снижает риски мировой валютной системы. Однако глобальный экономический кризис затронул и еврозону, высветив существенные проблемы в координации экономических политик стран-участниц и в едином видении стратегии развития всего Евросоюза, что поставило под сомнение возможность существования евро как мировой резервной валюты, наряду с долларом США и иеной.

• [1] В 1999 г. Роберт Манделл получил Нобелевскую премию по экономике «За анализденежной и фискальной политики в рамках различных режимов валютного курса, а такжеанализ оптимальных валютных зон» («For his analysis of monetary and fiscal policy underdifferent exchange rate regimes and his analysis of optimum currency areas»). В 2003 г. P. Манделл предположил, что уже в 2040 г. мир может оказаться на пороге создания единой валюты. Ее основой могут стать денежные единицы США, Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) и Японии.
• [2] Баринов Э. А. Валютные рынки и валютные операции. М.: АНКИЛ, 1996. С. 10.