Задачи. 
Финансы

13.1. В 2010 г. публичная компания российского рынка «Логичные экосистемы» с 1 млн шт. обыкновенных акций в обращении заработала 33,3 млн долл, (по консолидированной отчетности МСФО). Маржа операционной прибыли — 19%, маржа чистой прибыли (рентабельность продаж) — 12%. Дивидендный выход, которого придерживается компания уже много лет, — 50%. По планам компании и прогнозам аналитиков прирост прибыли на акцию и дивидендов в ближайшие два года составит 15% в год, прогноз роста выручки — 13% в год. На третьем году компания по ключевым финансовым пропорциям (темпы роста, маржа прибыли, отдача, но капиталу), кроме показателя финансового рычага, приблизится к ведущим компаниям отрасли. Так, маржа операционной прибыли повысится до 18%, а маржа чистой прибыли снизится до 10%. Аналитики на конец второго прогнозного года для компаний — аналогов в отрасли прогнозируют следующие рыночные мул ьти п л и каторы:

Оцените справедливую рыночную цену акций компании при предположении, что величина долга на конец второго прогнозного года составит 18 млн долл., а требуемая доходность по собственному капиталу компании — 10%.

Решение. Чистая прибыль компании — 4 млн долл. (33,3 • 0,12 = 4); EPS = = 4 долл. Дивиденды на акцию в отчетном году равны 2 долл. Прогнозные дивиденды на акцию: 1-й год = 2 • 1,15 = 2,3; 2-й год = 2,645 долл.

Справедливая оценка акции может быть рассчитана по двум временным отрезкам (двум слагаемым). Первое слагаемое — приведенная оценка прогнозных дивидендов на двух годах, второе слагаемое — приведенная оценка постпрогнозных выгод, которые могут быть оценены по мультипликаторам.

Мультипликатор «кратное чистой прибыли» брать неверно, так как оцениваемая компания и аналоги имеют разную долговую нагрузку. Поэтому будет использоваться мультипликатор EV/EBIT. Выручка через два года по компании составит 33,3 • 1,13 • 1,13 = 42,559 млн долл. Для третьего года от текущего момента операционная прибыль (EBIT) составит 42,559 — 0,18 = 7, 661 млн долл. Следовательно, рыночная оценка всего капитала компании, включая долг, составит 7,661 • 9 = 68,946 млн долл. Рыночная оценка собственного капитала — 68,946 — 18 = 50,946 млн. Рыночная прогнозная цена акции на конец второго года = = 50,946 млн долл/ 1 млн акций = 50,946 долл. Текущая справедливая цена акции — 2,3/1,1 + 2,645/1,21 + 50,946/1,21 =46,38 долл. США.

13.2. «М-Видео» — одна из ведущих российских розничных сетей по продаже электроники и бытовой техники, первая и единственная публичная компания в своем сегменте. «М-Видео» предлагает своим покупателям примерно 20 000 наименований аудио-, видеои цифровой техники, мелкой и крупной бытовой техники, медиатоваров и товаров для развлечения, а также аксессуаров. На конец 2009 г. основная доля торговых площадей «M-Видео» (около 85%) находилась в аренде, только 17 магазинов были в собственности (из них в Москве — 8, Петербурге — 3). Более 1/3 площадей арендованы на срок от 7 до 14 лет.

В ноябре 2007 г. «M-Видео» первой среди российских продавцов электроники и бытовой техники провела IPO на ведущих российских биржах РТС и ММВБ. Российские и международные инвесторы стали владельцами около 30% акций компании. В настоящее время торговля акциями ОАО «Компания „M-Видео“» идет на крупнейших российских биржевых площадках — РТС и ММВБ (тиккер: MVID).

На конец 2007 г. в состав сети «M-Видео» входили 122 магазина в 48 городах Российской Федерации, из которых 24 магазина «M-Видео» работают круглосуточно. По итогам 2008 г. сеть «M-Видео» уже насчитывала 157 магазинов в 64 городах России. По итогам 9 месяцев 2010 г. в 77 городах Российской Федерации было открыто 196 гипермаркетов «M-Видео». Общая площадь магазинов сети составила около 512 тыс. кв. м.

История компании началась в 1993 г., когда был открыт первый магазин «M-Видео» в Москве и зарегистрирован товарный знак. В ноябре 2006 г. ООО «M-Видео Финанс», входящая в группу «M-Видео», выпустила рублевые облигации на общую сумму 2 млрд руб., большая часть которых погашена в ноябре 2007 г. Компания «M-Видео» в 2008 г. получила престижную отраслевую премию Sales Business Award в номинации «Электроника и бытовая техника».

Финансовая информация по компании «M-Видео» в рамках консолидированной отчетности, млн руб.:

Рассчитайте BV, BVE, BVD, EBITDA, EV, темп роста выручки, финансовый рычаг как долю долга во всем капитале, волатильность операционной прибыли, «сырой» (3-коэффициент, безрычаговый бета и оценку стоимости бизнеса при нулевом финансовом рычаге и при 10% долге без учета странового риска.

Решение.

На протяжении всего анализируемого периода выручка компании выросла на 25%. Среднее значение операционной прибыли на рассматриваемом горизонте (2005—2010 гг.) равно 2353,33, стандартное отклонение операционной прибыли — 514,80.

По выборке компаний-аналогов финансовый рычаг (D/(D+E)) равен 16%, по компании «М-Видео» — 23,5%. Финансовый рычаг компании выше, чем среднее значение по отрасли.

Для регрессионного расчета p-коэффициента можно взять ежемесячные котировки акций «M-Видео», начиная с ноября 2007 г. по май 2011 г. с шагом в один месяц. Количество наблюдений (точек на рисунке) в этом случае — 43. Результаты расчета p-коэффициента ОАО «М-Видео»:

Расчет WACC и стоимости бизнеса.