Анализ отчета о движении денежных средств

Анализ этой формы позволяет получить о предприятии достаточно ценную информацию при условии, что содержащиеся в ней сведения соответствуют действительности. Последняя оговорка представляется далеко не лишней, поскольку рассматриваемая форма не имеет отношения к налогам и прочим обязательным платежам предприятия, поэтому налоговые органы ее не контролируют и на предприятии к ней относятся не очень серьезно.

Общая идея анализа сводится к последовательному разделению процесса формирования и использования конечного денежного потока по отдельным стадиям с выделением на них частичных потоков и последующим изучением потоков каждой стадии.

В общем случае число стадий может быть три: текущая деятельность, взаимоотношения с кредитно-финансовой сферой, инвестиционная деятельность.

Текущая деятельность. На этой стадии можно выделить две разновидности денежного потока:

• • оперативный денежный поток (Operating Cash Flow) — денежный поток, связанный с текущей деятельностью предприятия;
• • чистый оперативный денежный поток, т. е. оперативный денежный поток после вычета налогов (Cash Flow after Taxes), — денежный поток после расчетов с бюджетом.

Взаимоотношения с кредитно-финансовой сферой. Частичный денежный поток (мы называем его финансовым) характеризует сальдо расчетов предприятия в части получения и погашения кредитов, краткосрочного размещения временно свободных средств и получения доходов по ним. Сюда можно отнести и расчеты, связанные с размещением и обращением ценных бумаг предприятия и выплатами доходов по ним, кроме дивидендов. Такая трактовка противоречит определениям инвестиционной и финансовой деятельности, использованным в отчете о движении денежных средств.

Денежный поток, формирующийся по итогам первых двух стадий, можно охарактеризовать как промежуточный.

Инвестиционная сфера. Частичный денежный поток, связывающий предприятие с инвестиционной сферой (назовем его инвестиционным), характеризует сальдо расчетов предприятия по осуществлению реальных и финансовых инвестиций и получением доходов по этим инвестициям. К этой сфере относятся и вложения предприятия в развитие и расширение основной деятельности: приобретение основных средств, нематериальных активов, пополнение оборотных средств. Как правило, доходы от реальных инвестиций попадают в операционный денежный поток. Если мы приобрели новый станок, стали производить на нем и продавать продукцию, то изменились связанные с этим затраты и доходы (соответственно, выплаты и поступления), что повлияло на операционный денежный поток.

Денежный поток, сформировавшийся по итогам всех трех стадий, как раз и является конечным денежным потоком предприятия. Как видно из формы отчета, дивиденды и аналогичные выплаты собственникам включены в финансовый денежный поток, хотя лучше считать, что указанные выплаты являются распределением конечного денежного потока. Также лучше считать, что именно из конечного денежного потока осуществляются выплаты для решения социальных задач коллектива и на другие непроизводственные цели. Такой подход позволяет более четко выделить те направления, ради которых формируется конечный денежный поток.

Упражнение 8.1.

Если исходить из того, что выплата дивидендов осуществляется из конечного денежного потока, и если 31 декабря вдруг окажется, что конечный денежный поток предприятия за год отрицателен, означает ли это, что это предприятие 1 января следующего года не сможет выплатить начисленные дивиденды, хотя чистая прибыль за год была положительной и на дивиденды предполагалось использовать лишь ее половину?

Отметим, во-первых, что поскольку речь идет о выплате денег, то всякое упоминание о наличии или отсутствии чистой прибыли является излишним. Во-вторых, поскольку речь идет о выплате в следующем году, то предприятие может выплатить дивиденды за счет кредита, который будет учитываться при формировании денежного потока следующего года. Но даже если бы речь шла о выплате 31 декабря, то предприятие смогло бы выплатить дивиденды при отрицательном денежном потоке за год при условии, что на начало года оно имело достаточно денежных средств. Важно помнить, что денежный поток — это изменение денежных средств предприятия, поэтому в данном случае необходимо и достаточно, чтобы выполнялось следующее соотношение:

где Див — начисленная сумма дивидендов; ДСН — денежные средства предприятия на начало года; ДП — денежный поток.

«Нормальной» для большинства предприятий является ситуация, когда оперативный денежный поток положителен, инвестиционный — отрицателен. Про финансовый в общем случае ничего определенного сказать нельзя. При этом мы исходим из следующей хозяйственной логики: любое предприятие стремится к укреплению и расширению своих позиций, и важнейшим средством реализации этих целей являются соответствующие инвестиции, средства для которых должны притекать из основной деятельности. Отсюда — условие положительности оперативного денежного потока.

Поскольку на предприятиях редко ведут учет, какую отдачу дали новые, например основные средства, не выделяют эту отдачу из общей суммы прибыли, то получается, что обычно притока средств в инвестиционном денежном потоке нет или он мал, поэтому сам поток, как правило, отрицателен. Конечно же, отдача от инвестиций есть, но она проявляется в операционном (снижение себестоимости, расширение производства) или финансовом (экономия на процентах за кредит) денежных потоках. Исключение составляют холдинги, головные компании концернов, конгломератов и тому подобные предприятия. У них значительная часть активов инвестируется в дочерние и контролируемые предприятия, получение прибыли от которых является важным источником их доходов.

Что касается финансового денежного потока, то он обслуживает и текущие, и перспективные нужды предприятия. Он может быть положителен, когда предприятие берет кредит, и отрицателен, когда оно его возвращает. Кроме того, этот поток может быть положителен и отрицателен в силу целого ряда других причин. Поэтому здесь в общем случае без специального анализа структуры потока нельзя сказать ничего определенного.

Сделаем два важных замечания.

• 1. Практическая реализация описанной выше схемы анализа денежных потоков может вызвать определенные трудности, потому что на практике очень трудно точно распределить денежные потоки по трем названным сферам. Особенно при внешнем анализе. Хотя в форме отчета о движении денежных средств предусмотрено деление всех платежей по видам деятельности, однако, во-первых, это деление в реальных отчетах будет приблизительным, во-вторых, в отчете некоторые платежи, например, на оплату труда, просто не подразделяются по сферам. Но самое главное: принципы отнесения платежей к той или иной сфере в отчете и в предложенной выше схеме анализа не вполне совпадают. Отсюда следует, что при реальном анализе однозначно разнести все денежные потоки по трем сферам практически невозможно.
• 2. В действительности нет никаких жестких правил и ограничений относительно того, что можно включать в тот или иной частичный поток, а что нет. Более того, в этом нет и необходимости. Описанная выше схема — это всего лишь удобная схема анализа. Каждый исследователь наполняет ее содержанием в зависимости от целей анализа и наличия необходимой информации. В этом случае действительно важной задачей остается правильная интерпретация полученных результатов.

В современной практике анализ денежных потоков проводится не только на основе отчета о движении денежных средств. Кроме бухгалтерской отчетности существуют управленческие документы, отражающие денежные потоки предприятия, прежде всего бюджет движения денежных средств и платежный календарь. Самое главное, они дают возможность не только рассчитать и проанализировать денежные потоки за прошедший период, но и планировать и управлять ими в течение периода, обеспечивая непрерывную платежеспособность предприятия.