Появление и развитие рынка ценных бумаг в России

Рынок ценных бумаг возник в России во второй половине XVIII в. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами, начатыми С. Ю. Витте и продолженными П. А. Столыпиным в конце XIX — начале XX в. К началу Первой мировой войны Российская империя занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота после США, Великобритании, Франции и Германии.

Увеличение объема операций с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет распространения крупными промышленными предприятиями ценных бумаг среди населения городов, в которых они находились и котировали эти ценные бумаги на биржах. Биржи были во многих городах России. Исторически основой рынка ценных бумаг в России были государственные долговые обязательства. В то время денежная система, основанная на действительных деньгах (золотой рубль), исключала дефицитный вариант финансирования бюджета страны.

Развитие рынка ценных бумаг и формирование инфраструктуры рынка в период до Первой мировой войны происходило на фоне увеличения национального дохода страны на базе быстрого экономического роста, при отсутствии инфляции и при активном участии иностранных инвесторов.

Наличие золотого рубля, а также отсутствие ограничений на вывоз и ввоз капитала между ведущими мировыми державами определяли интернациональный характер рынков ценных бумаг. Проблемой российского рынка было отсутствие массового внутреннего инвестора из-за низкого уровня жизни основной массы населения. Иностранные инвестиции в российские бумаги осуществлялись преимущественно в низкорискованные облигации государственных займов и гарантированные правительством ценные бумаги железнодорожных компаний.

К началу XX в. иностранные инвестиции составляли около трети от всего акционерного капитала страны. Наибольший интерес для иностранного капитала представляли угольная и металлургическая отрасли, наименьший — банковская сфера.

Репутация российского рынка ценных бумаг определялась, как и во всех странах, политической и экономической стабильностью. Война с Японией и последующая революция 1905—1907 гг. значительно снизили интерес инвесторов к российскому рынку. После революции и практически до начала Первой мировой войны интерес к рынку постоянно рос. Мировая война, две революции, Гражданская война (до 1922 г.) затормозили развитие отечественного рынка ценных бумаг.

Во времена СССР рынок ценных бумаг в общепринятом смысле практически отсутствовал. Лишь в непродолжительный период новой экономической политики (1922—1928) на рынке появлялись кроме государственных некоторые частные ценные бумаги, работали биржи. В дальнейшем в стране распространялись только облигации государственных сберегательных займов. Были периоды, когда такие облигации распространялись принудительно. Например, часть заработной платы работникам выдавали облигациями со сроком погашения через 10—15 лет, позднее срок был перенесен еще на 20 лет. Окончательно эти облигации были погашены во второй половине 80-х гг. XX в.

В Российской Федерации пришлось создавать рынок ценных бумаг практически заново, поэтому сегодняшнее развитие рынка заметно отстает от рынков развитых стран, хотя отставание сокращается. В 1990—1991 гг. появились акции трудовых коллективов, начала разрабатываться соответствующая нормативно-правовая база.

Была принята Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий Российской Федерации на 1992 г., утвержденная постановлением Верховного Совета Российской Федерации от 11 июня 1992 г. № 2980−1. В соответствии с ней каждый гражданин России получал право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. Получив приватизационный чек, человек мог поступить с ним по своему усмотрению: обменять на акции выбранного предприятия, т. е. стать собственником, продать или подарить. Учитывая низкую экономическую и юридическую культуру подавляющего числа граждан страны, разную информационную осведомленность, различные стартовые денежные возможности (меньшая часть успела скопить стартовый капитал на кооперативной торговле), можно объяснить низкую активность населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе приватизации произошла трансформация форм собственности, значительная часть предприятий перешла из государственной собственности в частную. Собственниками предприятий стали те граждане страны, которые были готовы к приватизации, понимали эти процессы. Основная часть населения оказалась не готовой к изменению форм собственности.

В 1994 г. начался выпуск государственных ценных бумаг. В результате этого ежегодно в бюджет страны привлекались значительные денежные ресурсы на безынфляционной основе. Правительство страны перешло от традиционных, эмиссионных источников финансирования государственного бюджета к заимствованию средств на внутреннем и внешнем рынках. Это имело большое значение для уменьшения бюджетного дефицита. Для этих целей эмитировались государственные краткосрочные облигации (ГКО); облигации федерального займа (ОФЗ); облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Для реструктуризации внутреннего валютного долга эмитировались облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

Однако это имело и свои отрицательные последствия. Во-первых, уменьшало необходимость интенсивного развития производства, что приводило к снижению темпов роста валового внутреннего продукта. Кроме того, увеличение государственного долга ведет к необходимости в будущем все большую часть расходов государства направлять на выплату процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашение государственных ценных бумаг.

В период с 1995 по 1997 г. в России были приняты фундаментальные нормативные акты, способствующие приданию рынку ценных бумаг цивилизованных форм. Так, вступили в силу Гражданский кодекс РФ (далее — ГК РФ), федеральные законы: от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон «О рынке ценных бумаг»), от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ОБ АО) (далее — Закон «Об акционерных обществах»), от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» (далее — Закон «О переводном и простом векселе»), указы Президента РФ: от 27 октября 1993 г. № 1769 «О мерах по обеспечению прав акционеров», от 11 июня 1994 г. № 1233 «О защите интересов инвесторов» и др.

В указанный период, до момента кризиса мировой финансовой системы в конце 1997 г., в России наблюдалась относительная финансовая стабильность, которая базировалась на иностранных инвестициях. Проблемы дефицита государственного бюджета наполовину решались либо за счет займов за рубежом, либо нерезидентов на рынке ГКО, либо приватизации, в которой роль нерезидентов тоже была значительна. Реальность была такова, что золотовалютные резервы Банка России были невелики и пополнялись путем кредитов в Международном валютном фонде (МВФ). Уровень собираемости налогов не превышал 50%, а долларизация являлась основой монетарной политики государства.

Кризис в стране в августе 1998 г., который сопровождался внутренней политической нестабильностью, бюджетным кризисом, возросшей проблемой сбора налогов, чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции, привел к тому, что цены на российские акции за месяц снизились в 3—5 раз, а по сравнению с октябрем 1997 г. — в 10—15 раз. Однако, несмотря ни на что, российский рынок ценных бумаг не прекратил своего существования. Основными задачами этого этапа развития фондового рынка России стали создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики на основе Федерального закона от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (далее — Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»).

Начало XXI в. ознаменовалось ускорением развития рынка ценных бумаг и повышением его роли. Это стало результатом постепенной политической стабилизации в России, роста собираемости налогов, выхода из бюджетного кризиса и некоторых других факторов. Повсеместно начал расти оборот ценных бумаг, создавались новые биржевые и внебиржевые торговые системы, совершенствовалась инфраструктура рынка, обновлялось законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции.

В последние 10—15 лет можно отметить существенное ускорение развития и перестройку фондового рынка в России, приспособление его организации к меняющейся структуре держателей ценных бумаг. Это стало следствием определенных позитивных сдвигов в развитии страны: достаточно высокими темпами рос ВВП, инфляционные процессы оказались под контролем, финансово-кредитная система развивалась под влиянием компьютеризации и обострения конкуренции между кредитно-финансовыми институтами. Фондовые биржи стали местом активных фондовых операций. Операции с ценными бумагами осуществляются во всех сферах экономической жизни страны. Нормой стал интерес иностранных инвесторов и финансистов к российскому рынку ценных бумаг. В целом повысилось инвестиционное значение фондового рынка в экономике России, он начал восприниматься как активный самостоятельный сегмент финансового рынка.

В процессе реструктуризации компании все больше ориентировались на ускоренный, агрессивный рост, на проведение слияний и поглощений и все чаще обращались на фондовый рынок в поисках капитала. Это вело к повышению роли фондового рынка: формировалось и совершенствовалось законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции, создавались новые биржи и внебиржевые системы торговли ценными бумагами, рос оборот ценных бумаг, развивалась инфраструктура рынка.

За счет интеграции экономики России в глобальную экономику через операции транснациональных корпораций, через кредитные операции под залог акций российских компаний и размещение российских ценных бумаг на мировых биржевых площадках национальный фондовый рынок становится частью мирового рынка. Это, с одной стороны, открывает российский фондовый рынок для иностранных инвестиций, а с другой — делает финансовую систему страны в значительной степени зависимой от состояния мировой финансовой системы, что в полной мере продемонстрировал мировой финансовый кризис, начавшийся в 2008 г.