Методы оценки инвестиционных проектов

Любой инвестиционный проект предполагает затраты в виде материальных и интеллектуальных ресурсов. Эти затраты необходимы в целях:

• ? исследования условий предстоящей деятельности;
• ? проектирования хозяйственного цикла производства и сбыта продукции, а также уровня отдачи предполагаемого к реализации проекта;
• ? создания материальной основы предстоящей деятельности в виде необходимой структуры зданий, сооружений, технологических линий и процессов, патентов, ноу-хау, систем управления, сетей распределения и сбыта выпускаемой продукции;
• ? закупки сырья, полуфабрикатов, рабочей силы, энергоресурсов (оборотный капитал).

При оценке эффективности инвестиционного проекта рассматривают:

• ? коммерческую (финансовую) эффективность, определяющую финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
• ? бюджетную эффективность, отражающую финансовые последствия осуществления проекта;
• ? экономическую эффективность, учитывающую затраты и результаты, связанные с реализацией проекта и выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.

Наиболее простым методом оценки инвестиционного проекта является проверка периода окупаемости. Период окупаемости — это срок возврата инвестиций. Он определяется путем сравнения суммы капиталовложений с годовой экономией в затратах. Финансовый менеджер делит всю сумму вложений на сумму годовой экономии, чтобы найти период окупаемости или восстановления вложенных средств. Например, если годовая экономия составляет 5 млн руб., а вложение 10 млн руб., то период окупаемости равен двум годам.

В случаях, когда для реализации инвестиционного проекта привлекаются кредитные и заемные средства, определяется и срок полного погашения задолженности. Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком. Потребность же в заемных средствах определяют по минимальному из годовых значений сальдо реальных накоплений.

Проверка периода окупаемости не является достаточно точным показателем качества вложений, особенно в условиях инфляции. В этих случаях более приемлемым является определение эффективности инвестиций дисконтированием потока платежей и сравнением дохода по проекту с величиной инвестиций. Дисконтирование означает приведение будущей стоимости платежа к современному моменту.

Чтобы использовать этот метод, необходимо располагать следующими данными:

• ? общая сумма инвестиций и ее распределение по срокам;
• ? годовая экономия в затратах (годовой доход);
• ? полезный срок действия оборудования;
• ? вероятные амортизационные отчисления;
• ? ожидаемая ставка налога на прибыль (или экономия соответствующих расходов).

Метод предполагает использование коэффициентов дисконтирования для приведения будущих потоков денежных средств к текущему моменту. Выбор коэффициентов дисконтирования так же важен, как и выбор метода оценки.

Коэффициент дисконтирования в этом случае — это выбранный уровень ставки дисконта, и он может быть изменен в зависимости от пожеланий инвестора. Коэффициенты дисконтирования обычно выбираются таким образом, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток денежных средств быстрее, чем низкий. В силу этого инвесторы компенсируют рискованность инвестиционного проекта, используя более высокий коэффициент дисконтирования.

Коэффициенты дисконтирования, которые используются предприятиями, называются барьерными коэффициентами. Наиболее часто используют барьерный коэффициент, величина которого приблизительно равна риску по операциям самого предприятия. Риск же предприятия принимают равным сложившемуся уровню рентабельности, который оно собирается поддерживать.

Оценка уровня риска — наиболее сложная проблема, встающая перед руководством фирмы при принятии решения об инвестициях, и выбор барьерного коэффициента — лишь один из приемов, с помощью которого она разрешается.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта финансовому менеджеру необходимо иметь информацию об ожидаемых потоках денежных средств с учетом налоговых платежей и инфляции. Ключ к принятию верного решения — анализ ситуации с учетом нового инвестиционного проекта и без него. Значение в данном случае имеет только прирост денежных средств.

Рассмотрим пример: Предприятие выясняет возможность производства новой продукции. Объем затрат определен в размере 150 000 руб. на приобретение оборудования и его установку. Расчеты показывают, что жизненный цикл товара составляет шесть лет и увеличение выручки от продаж с введением нового оборудования составит:

• 1- й год — 60 000 руб.
• 2- й год — 120 000 руб.
• 3- й год — 160 000 руб.
• 4- й год — 180 000 руб.
• 5- й год — 110 000 руб.
• 6- й год — 50 000 руб.

За этот же период прирост затрат предприятия на оплату труда, эксплуатационные расходы, расходы на сырье и материалы, другие затраты, связанные с изготовлением новой продукции, а также прирост налоговых платежей составят:

• 1-й год — 40 000 руб.
• 2- й год — 70 000 руб.
• 3- й год — 100 000 руб.
• 4- й год — 100 000 руб.
• 5- й год — 70 000 руб.
• 6- й год — 40 000 руб.

Таким образом, ожидаемый приток денежных средств по годам составит соответственно 20 000,50 000,60 000,80 000,40 000 и 10 000 руб.

Этот расчет и представляет собой информацию, необходимую для выбора наиболее эффективного проекта.

Собрав необходимую информацию, финансовый менеджер может оценить привлекательность различных инвестиционных проектов. Решение состоит в том, чтобы выбрать наиболее привлекательный для данного предприятия проект.

Рассмотрим наиболее распространенные методы анализа эффективности капитальных вложений.

1. Средняя норма прибыли по инвестициям.

Этот метод базируется на расчете отношения среднегодовой прибыли и средней величины инвестиций в проект. В приведенном примере среднегодовая прибыль за шестилетний период — 43 333 руб. Следовательно, средняя норма прибыли равна 28,9%.

Этот показатель сопоставляется с годовой эффективностью других проектов.

Основным достоинством данного метода являются простота и доступность информации, используемой при его применении. К недостаткам же следует отнести то, что он базируется на бухгалтерском определении дохода, не учитывает время притока и оттока средств, не принимает во внимание инфляционные изменения, а прибыль за последний год реализации проекта оценивает так же, как прибыль за первый год.

Очевидно, что если проекты имеют одинаковую величину затрат и одинаковую совокупную прибыль за весь срок действия, но с разными во времени денежными потоками, то решение по данному методу может быть неубедительным.

2. Метод окупаемости.

Период окупаемости инвестиционного проекта — это число лет, необходимое для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается.

По данному методу нельзя определить рентабельность проекта, так как неизвестна величина денежных потоков за пределами сроков окупаемости, не принимаются во внимание величина и направление распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости (рассматривается только период покрытия расходов в целом). Поэтому метод позволяет дать только грубую оценку ликвидности проекта. Однако при помощи метода окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.

3. Метод внутренней нормы прибыли.

Внутренняя норма прибыли — коэффициент дисконтирования, который сопоставляет текущую стоимость притоков денежных средств и текущую стоимость затрат, образующихся в результате реализации инвестиционного проекта.

Поскольку этот метод учитывает изменения стоимости денежных средств во времени, то он принадлежит к числу методов, наиболее точно определяющих доход от инвестирования. Метод учитывает как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации проекта. Дисконтирование денежных потоков позволяет нивелировать разницу во времени возникновения потоков, связанных с различными проектами.

Чтобы проиллюстрировать данный метод, вернемся к нашему примеру и добавим второй вариант проекта с теми же исходными данными: величина затрат 150 000 руб., общая величина полученной прибыли за 6 лет — 260 000 руб. В отношении средней нормы прибыли эти два варианта проекта одинаковы. Но во втором варианте иначе складывается следующее поступление денежных средств по годам:

• 1- й год — 10 000 руб.
• 2- й год — 20 000 руб.
• 3- й год — 40 000 руб.
• 4- й год — 50 000 руб.
• 5- й год — 80 000 руб.
• 6- й год — 60 000 руб.

Внутреннюю норму прибыли, или коэффициент дисконтирования, предприятие для себя установило на уровне 25%.

На основе формулы дисконтирования.

где г — норма дисконта (внутренняя норма прибыли);

п — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t, проведем расчет приведенной стоимости (денежных потоков) по первому и второму инвестиционным проектам.

В нашем случае п = 6, г? 0,25, а значения величин CF₍для проектов приведены в примере. Произведя несложные расчеты, установим, что приведенная стоимость по первому проекту составила 124 346,7 руб., а по второму — 103 802,6 руб. Таким образом, по критерию внутренней нормы прибыли предпочтение следует отдать первому варианту вложения средств.

4. Метод чистой текущей стоимости.

Чистая текущая стоимость — это текущая стоимость денежных потоков за вычетом текущей стоимости денежных расходов.

Как и метод внутренней нормы прибыли, метод чистой текущей стоимости основан на дисконтировании денежных потоков с целью определения эффективности долгосрочных вложений. Если величина чистой текущей стоимости равна нулю или больше, предложение принимается, если нет — отклоняется. Иными словами, критерий приемлемости таков: проект будет принят, если текущая стоимость притоков денежных средств превышает текущую стоимость их расходования.

Сравним два уже рассмотренных проекта:

• 1- й вариант: 124 346,7 — 150 000 — - 22 653,3;
• 2- й вариант: 103 802,6 — 150 000 — - 46 197,4.

Согласно этому методу, первый вариант является более эффективным, чем второй, но в то же время оба они являются убыточными и могут быть отклонены.

Организация может участвовать в крупных инвестиционных проектах, в том числе с участием федерального или местных бюджетов. В таком случае доля участника инвестиционного проекта в общем объеме инвестиций определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участника (стоимости переданного или вложенного имущества и денежных средств) к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета (федерального, регионального или местного). Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной и региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект, который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.

В структуру доходов соответствующего бюджета могут быть включены налоговые поступления, пошлины, сборы и т. д. В состав расходов бюджета включаются затраты и потери, связанные обычно с оказанием финансовой поддержки или принятыми по проекту и/или его участниками гарантиями и обязательствами. При более детальных расчетах в рамках данного вида эффективности может быть учтен мультипликативный эффект — от поступлений в бюджеты со стороны других предприятий и организаций, на деятельность которых данный проект оказывает опосредованное влияние (косвенный бюджетный эффект).

Следует отметить, что при определении бюджетной эффективности для вновь осуществляемых региональных инвестиционных проектов в составе денежного потока не всегда следует учитывать грядущие налоговые поступления в соответствующие уровни бюджета, так как они носят предположительный характер. Бюджетная эффективность таких проектов напрямую связана с размерами коммерческой (финансовой) эффективности по принципу сообщающихся сосудов. Если соответствующий бюджет принимает на себя определенную сумму расходов по данному инвестиционному проекту, то именно на эту величину может быть увеличена коммерческая эффективность проекта, и наоборот — любые выплаты в бюджет в рамках проекта увеличивают затраты и снижают коммерческую эффективность. Это свидетельствует, с одной стороны, о наличии некоторого сбалансированного соотношения коммерческой (финансовой) и бюджетной эффективности, с другой — о том, что на основе этих двух показателей этот оптимум определить нельзя: эта задача может быть решена только на основе анализа экономической (общественной или народнохозяйственной) эффективности.

Показатели общественной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов национальной (региональной) экономики в целом, а также с позиций участвующих в осуществлении проекта регионов (организаций). При этом социальные, экологические, политические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной опенке, рассматриваются как дополнительные показатели общественной эффективности и учитываются при принятии решений о реализации и о государственной поддержке конкретных проектов.

Комплексная оценка экономической эффективности инвестиционного проекта, учитывающая рациональное сочетание его экономических, экологических и социальных результатов, возможна на основе многокритериальной оптимизации.

Необходимость компьютеризации рутинных расчетов и желание придать в конкурентных условиях «товарный» вид бизнес-плану инвестиционного проекта привели в начале 90-х гг. к появлению на российском рынке соответствующего программного обеспечения. На выходе таких пакетов формируются детальные расчеты о реализующем проект предприятии в виде отчетов о движении денежных средств, прогнозных балансов, финансовых коэффициентов и показателей непосредственно инвестиционного проекта.

Наиболее известны программные продукты консультационной фирмы Альт. Среди них можно выделить следующие: «Альт-Инвест», «Альт-Инвест Прим», «Альт-Прогноз», «Альт-Финансы».

Программный продукт «Альт-Инвест» позволяет произвести оценку проектов независимо от их масштабов и отраслевой принадлежности. Среди аналитических возможностей, предоставляемых эксперту программным продуктом «АльтИнвест», можно выделить следующие:

• ? формирование бюджета проекта (моделирование расчетного счета проекта); оценка финансовой состоятельности проекта с использованием коэффициентов финансовой оценки, таких как прибыльность, рентабельность, оборачиваемость, ликвидность и др.;
• ? оценка экономической эффективности инвестиций с использованием методов дисконтирования, рассчитывающих срок окупаемости инвестиций, чистую текущую стоимость проекта, внутреннюю норму прибыли, рентабельность инвестиций;
• ? формирование основных форм финансовой отчетности по проекту — отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств, балансового отчета;
• ? построение и оптимизация графиков кредитования проекта, в том числе автоматическое построение графика кредитования, оптимального с точки зрения предприятия, реализующего проект;
• ? оценка бюджетной эффективности проекта;
• ? анализ чувствительности итоговых показателей эффективности на финансовой состоятельности проекта к изменению основных параметров расчета.

Программный продукт «Альт-Инвест» позволяет осуществлять расчеты как в постоянных, так и в текущих ценах. В системе возможен моновалютный и двухвалютный режим расчетов (с выбором необходимых расчетных денежных единиц и валюты итогов). Расчеты можно осуществлять как в режиме защиты расчетных формул, так и в режиме их редактирования.

Упрощенной формой программного продукта «Альт-Инвест» является программа «Альт-Инвест-Прим». Она предназначена для проведения экспресс-оценки коммерческой привлекательности инвестиционных проектов и не предполагает детальной проработки исходной информации. Экспресс-оценка инвестиционных проектов позволяет:

• ? оценивать потенциальную коммерческую привлекательность проекта на стадии формирования его идеи;
• ? выбирать наиболее важные направления дальнейшей проработки проекта, оценивая его зависимость от изменения основных параметров расчета;
• ? обрабатывать большой поток инвестиционных проектов и отбирать наиболее интересные коммерческие предложения.

Программный продукт «Альт-Прогноз» предназначен для автоматизации процесса среднесрочного и долгосрочного финансового планирования на действующем предприятии и определения основных направлений стабилизации финансового положения предприятия.

Финансовый анализ является одной из ключевых задач управления финансами организации, поэтому программный продукт «Альт-Финансы» предназначен для автоматизации расчетов в ходе выполнения анализа финансового состояния предприятия и представляет собой комплект взаимосвязанных табличных форм. С помощью данной программы на основании стандартных форм бухгалтерской отчетности формируется полная картина состояния предприятия:

• ? определяется финансовое состояние предприятия на момент исследования;
• ? выявляются тенденции и закономерности в развитии предприятия за анализируемый период;
• ? определяются «узкие» места, которые отрицательно сказываются на финансовом положении организации;
• ? выявляются резервы улучшения (или упрочения) финансового состояния предприятия.

Последняя версия «Альт-Финансы» совместима с программным продуктом «1C Бухгалтерия», используемым предприятиями для ведения бухгалтерского учета и предоставления отчетности в налоговые органы.