Венчурный капитал и краудфандинг как специфические способы финансирования инновационной деятельности

Как следует из предыдущего параграфа, применение многих традиционно используемых способов финансирования затруднено для инновационного бизнеса. Формирование заемного капитала ограничено отсутствием необходимого обеспечения; эмиссионное финансирование (например, выпуск облигаций) связано с рисками непродажи размещенных ценных бумаг, а также с большими затратами на эмиссию; инвесторы, как правило, не готовы к такому уровню риска, с которыми связаны инновационные проекты. Поэтому в данном параграфе мы рассмотрим две формы финансирования, которые априори учитывают инновационную специфику.

Венчурное финансирование — это способ финансирования стартапов в инновационной сфере. Инвестор, осознавая высокий уровень риска подобных компаний и проектов, соглашается на них, надеясь в случае успеха получить высокую прибыль. Доход венчурного инвестора формируется следующим образом: вкладывая в уставной капитал компании, он имеет возможность последующей реализации своей доли по цене, много превышающей начальную.

Европейская ассоциация венчурного инвестирования предлагает следующее определение понятия «венчурный капитал»: акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные предприятия в их начальном развитии, расширении и трансформациях. Схема осуществления венчурных инвестиций представлена на рис. 7.1.

Существует три основные формы выхода венчурного инвестора из компании в случае успешности целевого проекта:

• 1) выкуп основателями доли венчурного инвестора, в результате чего основатели предприятия становятся полными владельцами компании;
• 2) организация первичного публичного предложения (англ, initial public offering, IPO), что представляет собой выпуск акций компании в свободную продажу на рынке. В результате первичного публичного предложения повышается статус компании, растет лояльность контрагентов;
• 3) отраслевая продажа — более вероятный путь выхода для большинства стартапов. Это продажа бизнеса другой венчурной компании или корпорации. Такой вид выхода является более надежным для венчурного инвестора, по нему легче спрогнозировать результаты. Для венчурного капиталиста этот вариант чаще более привлекателен, чем IPO, так как в этом случае он сразу получает деньги. В случае с IPO он, с определенной вероятностью, не сможет продать свою долю сразу. Несмотря на это, существует множество причин, по которым потенциальный покупатель может отказаться от сделки.

Рис. 7.1. Схема венчурных инвестиций

Анализируя исторический аспект развития венчурной индустрии, можно обратить внимание на следующие события:

• 1) в 1874 г. Т. Сандерс и Г. Хаббард осуществили вложения в фирму А. Белла по производству первых в мире телефонов;
• 2) в 1878 г. разработки Т. Эдисона были профинансированы бизнесменами Дж. П. Морганом и С. Траском;
• 3) в 1930;х гг. высокоточный осциллятор — первый продукт компании Hewlett-Packard был создан с помощью инвестиции Ф. Термана, который вложил 538 долл, в разработки, осуществляемые молодыми студентами;
• 4) в 1961 г. А. Роком был организован первый венчурный фонд, вложения в который составили 3 млн долл., а отдача — 90 млн долл.

Развитие венчурного финансирования было продиктовано ускоряющимися темпами научно-технического прогресса и осознанием важности инновационной сферы в конкурентной борьбе. Постепенно стала формироваться и соответствующая инфраструктура — важным шагом стало создание в 1973 г. Национальной ассоциации венчурного капитала в США и Британской ассоциации венчурного капитала, задача которых заключалась, в частности, в донесении до широких кругов общественности понимания важности венчурного бизнеса. В 1983 г. по инициативе Европейской комиссии и представителей венчурной индустрии была организована Европейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала.

В России начало венчурного финансирования связано с проведением встречи «Большой семерки» в 1993 г., на которой было принято решение о выделении России 300 млн долл, на развитие венчурных инвестиций и последующего создания на территории страны 11 региональных фондов. Основные этапы развития венчурной индустрии в Российской Федерации представлены в табл. 7.3.

Таблица 7.3

Этапы развития венчурной индустрии в России.

Отдельно необходимо отметить роль РВК, организованную в форме государственно-частного партнерства, в развитии венчурной индустрии в Российской Федерации. Общая схема функционирования РВК заключалась в отборе нескольких частных управляющих компаний, которые должны были создать венчурные фонды. На конец 2016 г. общее количество фондов, сформированных при участии РВК, достигло двадцати двух с суммарным объемом финансовых ресурсов в 33,8 млрд руб., причем доля самой РВК — 20,6 млрд руб. Число одобренных к инвестированию фондами РВК инновационных компаний достигло 203. Совокупный объем одобренных к инвестированию средств составил 17,6 млрд руб.

На рынке венчурного капитала в качестве инвесторов присутствуют различные субъекты. Например, значительную долю занимают венчурные фонды. Примерами таких фондов в России могут быть Runa Capital (оказавший поддержку стартапу Lingualeo), ru-Net Ventures (известный успешными инвестициями в Yandex и Ozon). Информация о деятельности венчурных фондов в Российской Федерации за 2016 г. представлена в табл. 7.4.

Таблица 7.4

Рейтинг венчурных фондов в Российской Федерации за 2016 г.¹

¹ URL: http://firrrna.ru/data/analytics/9274.

Венчурные фонды могут являться кэптивными и полукэптивными структурами. Кэптивными называются такие организации, которые формируют фонд полностью за счет ресурсов и в интересах материнской финансовой организации, которой они принадлежат. Такой структурой может, например, являться дочерняя компания какой-либо корпорации, страховой компании, университета и т. д. Полукэптивные структуры частично привлекают средства из других источников, в том числе других финансовых организаций. Подобные структуры распространены в континентальной Европе.

Одной из разновидностей инвесторов на рынке венчурного капитала являются так называемые бизнес-ангелы. Это богатые люди, которые инвестируют собственные средства. Такие инвесторы обычно вкладывают меньшие средства, чем венчурные капиталисты, делают это на более ранних стадиях реализации инновационного проекта, по сути, вкладывают деньги в идею. В качестве бизнес-ангелов могут выступать высокообразованные профессионалы, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. Они часто берут на себя функции бизнес-консультантов, давая рекомендации по управлению стартапом. В Санкт-Петербурге, например, действует Союз организаций бизнес-ангелов (СОВА).

Еще один сегмент рынка венчурных инвестиций занимают так называемые корпоративные венчурные капиталисты. Внутренние венчурные фонды создаются корпорациями полностью за счет средств последних и инвестируют в предприятия, возникшие за их пределами. Такая стратегия выгодна для корпораций по нескольким причинам: помимо возможности получения дополнительной прибыли от вложенных средств, корпорация может быть заинтересована в продукте, который производит стартап, таким образом получая доступ к новым технологиям и разработкам. С другой стороны, предпринимателям стартапа выгодна такая сделка, так как они получают не только необходимые инвестиции, но и поддержку в виде бренда корпорации, новых постоянных клиентов, поставщиков и других полезных для бизнеса связей. Например, в 2016 г. компания Samsung организовала корпоративный венчурный фонд Samsung Next с бюджетом 150 млн долл., а компания Microsoft вновь начала осуществлять прямые инвестиции через фонд Microsoft Ventures. Подобная схема практикуется и в России — компания «Ростелеком» имеет свой корпоративный фонд «КоммИТ Капитал».

В венчурном бизнесе принята следующая классификация стадий, на которых компании претендуют на получение инвестиций:

• 2) seed («компания для посева»). По сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. Основными структурами на рынке венчурного капитала, готовыми предоставить подобным компаниям финансовые ресурсы, являются бизнес-ангелы;
• 2) start up («только возникшая компания»). Появившаяся компания, не имеющая большой истории деятельности на рынке. Таким компаниям необходимо финансирование для завершения научно-исследовательских работ и запуска серийного производства. Венчурные фонды, как правило, демонстрируют интерес к компаниям именно на данной стадии;
• 3) early stage (начальная стадия). Компания имеет готовую продукцию и находится на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такой компании может потребоваться дополнительное финансирование для завершения научно-исследовательских работ (например, на ликвидацию технологических проблем, выявленных на стадии серийного производства), для организации кампании по продвижению инновационной продукции;
• 4) expansion (расширение). Компания, которой требуются дополнительные вложения для расширения объемов производства и сбыта и проведения дополнительных маркетинговых мероприятий, в частности, в связи с выходом на новые рынки.

На третьей и четвертой стадии интерес к компании могут активно проявлять корпоративные венчурные фонды.

Стадия существования компании, на которой венчурный капиталист готов инвестировать, варьируются в зависимости от состояния рынка, опытности инвестора и предпринимателя, наличия другого инвестора. Помимо этапа развития, большую роль в решении инвестора также играют размер предполагаемых инвестируемых средств, сектор, в котором компания планирует занять нишу, география продаж, предполагаемые каналы сбыта.

Очевидно, что прежде чем принимать решение о предоставлении средств, венчурный инвестор осуществляет анализ потенциального объекта инвестирования. Безусловно, каждый инвестор имеет собственные критерии принятия решения о вложении капитала в венчурный бизнес. Несмотря на это, существуют как минимум три аспекта, определяющие будущее стартапа в глазах инвестора, а именно: целевая технология, команда проекта и потенциальный рынок. Рассмотрим их подробнее.

Целевая технология. Одним из первоочередных критериев принятия решения о предоставлении денег для венчурного инвестора выступает степень готовности технологии, так как данный аспект определяет размер финансирования необходимых дополнительных НИОКР. Кроме того, венчурный инвестор обращает внимание на потенциальный коммерческий потенциал разработки. Распространенное мнение о том, что венчурный инвестор всегда вкладывается в радикальные инновации, не всегда подтверждается на практике. При отборе проекта венчурные инвесторы с наибольшей долей вероятности отдадут предпочтение не прорывной технологии, а той, которая сможет обеспечить простое решение проблем для потребителей и будет обладать сильной рыночной позицией. Важнейшим аспектом для венчурного инвестора выступает степень защиты прав интеллектуальной собственности. При этом важно, чтобы категория патента соответствовала планам компании относительно географии продаж. В частности, если компания планирует в будущем выход на зарубежные рынки, только национального патента ей будет недостаточно.

Команда проекта. Успех бизнеса зависит прежде всего от квалификации людей, которые в нем задействованы. Соответственно, и венчурный бизнес должен строиться вокруг сильного лидера. Для инвесторов идеальным представляется случай, когда инициатором проекта выступает серийный предприниматель, окруженный сотрудниками, которые имеют опыт подобной работы, проявляют лидерские качества, спокойно относятся к риску, могут работать в условиях неопределенности и воплощать идеи. При этом под «серийностью» следует понимать опытность именно предпринимателя, так как сам венчурный бизнес всегда уникален. Венчурные инвесторы предпочитают, чтобы управлением проектом занимался квалифицированный менеджер, пусть даже сторонний. Объясняется это тем, что ученые-разработчики зачастую не обладают предпринимательскими способностями.

Потенциальный рынок. Не менее важно получить качественную и актуальную информацию о рынке, на котором будет представлена продукция. На данном этапе анализа большое значение отводится изучению разработанного продукта в контексте удовлетворения потребности. Инициаторы должны понимать, что ключевым фактором при принятии решения об инвестировании в проект для венчурного инвестора служит, с одной стороны, уникальность продукта, а стороны — его практическая применимость. В первую очередь венчурный инвестор намерен убедиться в том, что:

• • отрасль, в которой осуществляет деятельность компания, растет в среднем быстрее национальной экономики;
• • выбранный рыночный сегмент растет быстрее отрасли;
• • целевой рыночный сегмент является платежеспособным;
• • у выявленного сегмента существует потребность (пусть даже неосознанная, а гипотетическая) в разрабатываемом продукте.

Актуальным вопросом является определение справедливой рыночной доли, расчет которой невозможно сделать без оценки конкурентоспособности. Очевидно, что для продукции, выпускаемой в рамках венчурного проекта, прямых субститутов на рынке не наблюдается, однако можно проводить конкурентный анализ по продукции, удовлетворяющей ту же потребность, но другими способами.

Три рассмотренных аспекта являются ключевыми, но не исчерпывающими при анализе потенциального объекта вложения венчурного капитала. В частности, венчурный инвестор принимает во внимание:

• • этап развития компании. Как было указано выше, все инвесторы специализируются на вложении средств на определенных стадиях развития компании. Так, бизнес-ангелы работают с компанией на посевной стадии, а институциональные инвесторы предпочитают этапы роста и расширения деятельности. Различия в подходах объясняются уровнем риска и размером необходимых инвестиций. С продвижением венчурного проекта по стадиям жизненного цикла спектр возможных источников финансирования расширяется;
• • географию проекта. Как правило, данный фактор будет иметь больший вес при оценке проекта бизнес-ангелом, так как для него принципиальным является непосредственное участие в жизни проекта и становлении новой компании. Также, по мнению частных инвесторов, территориальная удаленность компании может послужить препятствием для конструктивного и взаимовыгодного общения, создавая трансакции;
• • размер инвестиций. Венчурный инвестор с большей лояльностью относится к проектам, по которым инициатор более или менее четко представляет объем необходимых финансовых ресурсов, а также направления их расходования. Кроме того, предприниматель не должен завышать величину требуемых инвестиций, так как это приведет к росту доли венчурного инвестора в компании, что нежелательно прежде всего для самих инициаторов проекта;
• • предполагаемый способ дивестирования. Сотрудничество, складывающееся между инициаторами проекта и инвесторами, носит временный характер и имеет вполне определенную коммерческую цель — продажа доли венчурного инвестора в момент, когда целевая компания станет успешной. Поэтому при рассмотрении каждого конкретного проекта венчурный инвестор анализирует способ выхода из компании, зависящий от отраслевых особенностей бизнеса, степени развития компании и национальных факторов.

В случае если стартап находится на стадии, на которой является возможным составить бизнес-план, данный документ, безусловно, станет объектом изучения для венчурного инвестора, который в первую очередь обратит внимание на четкость бизнес-целей и способов их достижения; определенность рыночного сегмента; анализ конкурентоспособности; адекватность финансовых показателей; наличие анализа рисков проекта, включая способы их минимизации.

В заключение обзора механизма венчурного финансирования представим описание преимуществ и недостатков венчурного капитала как способа финансирования инновационного проекта (табл. 7.5).

Еще одним специфическим способом финансирования инновационной деятельности выступает краудфандинг, под которым понимается взаимодействие с большим числом инвесторов посредством размещения информации о целевом проекте на специализированной /Г-платформе. При этом форма вознаграждения лиц, принявших участие в финансировании проекта, может быть различной, начиная от возможности приобрести разрабатываемый продукт со скидкой и ранее других покупателей, заканчивая приятными бонусами от разработчиков (например, за рубежом распространены экскурсии в лаборатории, присвоение разработке имени самого щедрого инвестора и т. д.).

Преимущества и недостатки венчурного финансирования инновационной деятельности.

Таким образом, привлечение денежных ресурсов в проект в рамках краудфандинга осуществляется на основе следующих принципов:

• • массовость данного способа финансирования. В переводе crowd означает «толпа», соответственно, количество субъектов, участвующих в финансировании целевого проекта, велико;
• • отсутствие профессионализма инвесторов;
• • небольшой размер чека со стороны одного инвестора;
• • снижение трансакционных издержек за счет автоматизации процесса инвестирования посредством специальных интернет-платформ;
• • отсутствие гарантий вознаграждения за предоставленные финансовые ресурсы со стороны компании — инициатора проекта.

В связи с последним из отмеченных выше принципов краудфандинга стоит отметить сопряженные с ним механизмы финансирования — краудинвестинг и краудлендинг. В отличие от краудфандинга краудинвестинг гарантирует финансовую отдачу от вложений. Более того, в его рамках субъект, предоставивший ресурсы в проект, становится совладельцем. Финансирование посредством краудлендинга имеет долговой характер (а не долевой, как в случае с краудинвестингом), включая принципы возвратности и возмездности. В то же время некоторые площадки, например Simex, основаны на механизме беспроцентного целевого займа с опционом на получение части прибыли компании, реализующей проект. Таким образом, данная схема скорее отвечает принципам краудинвестинга.

Обзор некоторых действующих в России платформ в сфере краудинвестинга и краудлендинга представлен в табл. 7.6.

Таблица 7.6

Ключевые платформы краудинвестинга и краудлендинга в России.

Стоит отметить активное развитие данного типа финансирования: в 2014 г. темп роста краудинвестинга составил 328% (в то время как темп роста венчурных инвестиций ограничился 166%), в 2015 г. соотношение составило 227% к 131%. Существует множество примеров успешного применения стратегии краудфандинга: часы Pebble, облачный блокнот RocketBook Wave, чемодан G-Ro, собравший 3 307 773 долл, вместо запрашиваемых 125 000 долл.

Существенным ограничением использования данного типа финансирования для инновационной сферы является необходимость раскрытия информации о реализуемом проекте. В случае отсутствия надлежащей защиты прав интеллектуальной собственности возникают риски доступа к информации со стороны конкурента. Очевидно, что поскольку инвестиции привлекаются в том числе на завершение НИОКР, необходимо время для их проведения, за которое конкуренты, особенно обладающие более развитым коммерческим потенциалом, могут успеть предложить рынку альтернативу.