Управление суверенными долговыми рисками

Глобальный финансовый кризис и сопряженный с ним экономический спад оказали сильное давление на государственные финансы многих стран мира, в первую очередь — некоторых стран еврозоны и других развитых государств. Высокий уровень государственного долга в этих странах означает, что их долговые обязательства больше не являются безрисковыми и высоколиквидными, что свидетельствует о высоких суверенных долговых рисках. Их рост оказывает негативное влияние на финансовый и реальный секторы экономики. Повышение суверенного долгового риска влияет на качественную и количественную оценку всех активов, номинированных в национальной валюте. Оно приводит к ухудшению состояния балансов банков и страховых компаний, имеющих активы в государственных ценных бумагах. Падение цен на государственные облигации повышает риски деятельности финансовых посредников, в частности риск нарушения платежеспособности, и негативно влияет на доступность заемных ресурсов и стоимость капитала.

Как известно, национальные правительства являются одними из крупнейших заемщиков на рынках капитала. По данным Европейского центрального банка, по итогам 2014 г. доля суверенных долговых ценных бумаг в совокупном объеме выпущенных долговых обязательств стран ЕС составила 45%. Кредитные организации, страховые компании и пенсионные фонды государств ЕС имели многомиллиардные активы в суверенных обязательствах. Точнее, их объем составил более 3,5 трлн евро. Этот показатель почти в четыре раза превышает объем долговых обязательств, выпущенных нефинансовыми компаниями ЕС^[1]. Повышенные долговые риски приводят к снижению ликвидности рынка суверенных долговых обязательств. Это сказывается не только на ограничении возможностей продажи финансовыми институтами государственных бумаг на рынке, но и их использовании в качестве залога.

Еще одним каналом влияния суверенных долговых рисков на финансовый сектор и экономику являются кредитные рейтинги. Международный кредитный рейтинг как международная оценка уровня долговых рисков государства является ориентиром для иностранных инвесторов и кредиторов^[2]. Понижение суверенного рейтинга, как правило, приводит к снижению рейтингов национальных финансовых и нефинансовых институтов, что отражается на стоимости привлечения капитала, а также доступе к внешним рынкам капитала. Более того, рейтинговые агентства определяют долгосрочный рейтинг учреждений на основе оценки вероятности получения в случае необходимости финансовой помощи со стороны материнской компании и государства, в которой она располагается. Эта вероятность зависит от кредитоспособности страны.

К суверенным долговым рискам относятся следующие виды рисков: рыночный риск, риск процентной ставки (процентный риск), валютный риск, риск рефинансирования (пролонгации).

Долговой рыночный риск — это риск повышения стоимости долга вследствие изменения рыночных переменных, таких как процентные ставки и валютные курсы. Наиболее распространенными видами рыночного риска являются процентный риск и валютный риск.

Долговой процентный риск связан с риском повышения стоимости долга вследствие изменения процентных ставок. В отношении как внутреннего, так и внешнего государственного долга изменение процентной ставки влияет на стоимость обслуживания новой задолженности, когда осуществляется рефинансирование по фиксированной ставке. Это изменение влияет также на стоимость обслуживания старой и новой задолженности с плавающей ставкой. Основными показателями (измерителями) процентного риска являются срок, среднее время до изменения процентных ставок и доля задолженности с плавающей ставкой процента в общей сумме долга.

Долговой валютный риск представляет собой риск повышения стоимости долга вследствие изменения курсов валют. Долговые обязательства, деноминированные в иностранной валюте, усиливают волатильность затрат на обслуживание долга, измеряемых в национальной валюте с учетом курсовых колебаний. Показатели валютного риска включают в себя удельный вес задолженности в национальной валюте в объеме совокупного государственного долга, а также отношение краткосрочного внешнего долга к международным резервам.

Долговой риск рефинансирования (пролонгации) — это риск того, что государственный долг будет рефинансирован по чрезмерно высокой цене или, в крайних случаях, его невозможно рефинансировать. Невозможность рефинансирования и (или) исключительно сильное повышение стоимости финансирования способны привести или усугубить долговой кризис в стране. Индикаторами риска являются средний срок до погашения долга, а также процент задолженности сроком 12, 24 и 36 месяцев. Риск ликвидности в контексте управления государственным долгом связан с быстрым уменьшением объема ликвидных активов государства в результате непредвиденных денежных обязательств и (или) возможных трудностей привлечения денежных средств в короткий промежуток времени.

Управление суверенными долговыми рисками сводится к управлению государственным долгом (суверенной задолженностью), которое реализуется параллельно с проведением бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политикой. Устойчивость сферы государственных финансов стран является важным условием стабильного функционирования всей финансовой системы государства. Конечным результатом реализации суверенных долговых рисков становится долговой кризис в стране. Таким образом, управление суверенными долговыми рисками (рисками дефолта) направлено на недопущение долгового кризиса и банкротства государства. Оно состоит в обеспечении соответствия потребностей в государственных заимствованиях платежным обязательствам при минимально возможных затратах в среднеи долгосрочной перспективе и умеренном риске.

Управление долговыми рисками государства представляет собой совокупность мероприятий по обслуживанию долгов (погашение основной суммы и выплата процентов), изменению условий выпущенных ценных бумаг, формированию условий новых займов, мониторингу показателей госдолга, их сопоставлению с показателями государственных финансов, взаимодействию с кредиторами по вопросам урегулирования долгов и предоставления новых займов, реструктуризации задолженности, ее рефинансированию и др.

• [1] Statistics Bulletin. European Central Bank. URL: http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=l 4 045 (дата обращения: 6 ноября 2015 г.).
• [2] За период после глобального финансового кризиса имело место неоднократное изменение рейтингов развитых государств. Например, агентство Standard&Poor's в марте 2011 г. понизило рейтинг Португалии с ВВВ до ВВВ-, в апреле того же года — рейтинг Япониис АЛ до АА-, в августе того же года — рейтинг США с ААА до АА+. С сентября по ноябрь2011 г. были снижены рейтинги Италии, Испании, Греции, Бельгии, Венгрии. Наиболее масштабное снижение суверенных рейтингов произошло в январе 2012 г. Были понижены рейтинги девяти государств (в том числе Франции, Австрии, Кипру, повторно Испании, Италии, Португалии). 9 января 2015 г. Fitch понизило долгосрочный кредитный рейтинг Россиина одну ступень до уровня ВВВ-, сохранив его 3 июля 2015 г. с негативным прогнозом. Standard&Poor's и Moody’s снизили российский рейтинг до спекулятивного («мусорного»)уровня ВВ+ и ВааЗ соответственно.