Беспроцентные облигации. 
Рынок ценных бумаг

Есть облигации, которые дают эффект усложнения процентов и лишены купонов. Это бескупонные облигации, именуемые еще облигациями с нулевым купоном. Они не приносят регулярные проценты, и держатели получают все, что им причитается, после погашения. Чтобы получка была положительной, бескупонные облигации размещают с дисконтом от номинала.

Доход на вложения в бескупонные облигации можно рассматривать как сложные проценты, выведенные из следующей формулы:

где Р — цена покупки; N — номинал (сумма погашения); I — проценты; Г — срок до погашения. Если облигация даст при погашении через 20 лет 1000 руб. при 6%-й эффективной ставке, то заплатить на нее придется 311,80 руб. (1000(1,Об)^[1]), а сложные проценты составят 688,20 руб.

Преимуществом бескупонных облигаций является возможность купить их по гораздо меньшей цене, так как регулярные проценты не выплачиваются. Кроме того, в некоторых странах проценты по муниципальным бумагам не подлежат налогообложению. Недостаток — долгий срок ожидания возврата своих денег, если они вложены в корпоративные бескупонные облигации и приходится нести риск, коренящийся в финансовом состоянии эмитента.

Для крупных институциональных инвесторов с очень длинными пассивами, таких как пенсионные фонды и компании по страхованию жизни, долгосрочные бескупонные облигации — превосходный актив. Для них этот недостаток оборачивается достоинством. Фондирование пассивов бескупонными облигациями — самая экономичная инвестиционная тактика, и не потому, что такие облигации лучше всех (когда процентные ставки растут, они среди худших), а потому, что отсутствие неопределенности позволяет свести инвестиции к минимуму.

новесие будет достигнуто. Нужная сумма поступит в срок после погашения облигаций. Допустим, имеется бумага с доходностью к погашению 13% и ценой 8,054 долл. Фонд сегодня заплатит за них 40 270 долл. (8,054 долл. • 5000 бумаг). Сколько денег потребуется, чтобы иммунизировать обязательство через 20 лет? Хватит тех же 40 270 долл., поскольку фонду будет гарантирована 13%-я ставка реинвестиций в каждый процентный день на протяжении 20 лет. Если фондирующим активом выступают купонные облигации, закладные, акции или любой другой актив первичного выпуска, то неизвестно, сколько денег потребуется для иммунизации пассива через 20 лет.

• [1] Через 20 лет пенсионный фонд обязан изыскать 500 тыс. долл., чтобыкупить аннуитет для работника, уходящего на пенсию через 20 лет. Дюрация этого обязательства — 20 лет. Если фонд купит высококачественных 20-летних бескупонных облигаций на 500 тыс. долл., то рав-