Оценка риска по методу сценариев будущего развития

Обоснование компонентов денежных потоков по ветвям дерева событий, а также оценка вероятностей реализации тех или иных событий, которые могут происходить при реализации инвестиционного проекта, может быть достаточно сложной. Это связано, как отмечено выше, с количеством возможных вариантов и с проблемой информационного обеспечения. Даже квалифицированный эксперт не всегда в состоянии достаточно надежно оценить соответствующие вероятности, когда число вариантов достаточно велико. Альтернативой может быть методика, предусматривающая исследование при измерении риска ограниченного числа вариантов. Для того чтобы результаты были репрезентативными, отобранные для анализа варианты должны быть в некотором смысле типичными и описывать наиболее характерные версии будущей реализации инвестиционного проекта. Такие варианты называются сценариями, а сам подход — методом сценариев будущего развития.

Основное предположение метода сценариев состоит в том, что неопределенность будущего развития связана только с тем, какой сценарий наступит, а в процессе реализации сценарий не меняется. Это условие приводит к резкому сокращению числа возможных исходов и, соответственно, к уменьшению необходимой исходной информации, в чем и заключается основное преимущество расчетов риска на основе сценариев будущего развития по сравнению методом дерева событий. Расчетам по отдельным сценариям, сравнению их результатов должен предшествовать предварительный качественный их отбор. Это — ключевой этап анализа сценариев, ибо результаты расчетов и принятое в итоге решение будут во многом зависеть от предпосылок и выводов, сделанных на этом этапе.

При анализе перспектив колебаний результатов инвестирования следует выяснить, в какой степени рассматриваемая отрасль промышленности заслуживает внимания инвесторов. Далее нужно выделить сегменты рынка, на которых предполагается реализовывать выпускаемую продукцию. Эти сегменты могут обладать различной емкостью, что оказывает существенное влияние на будущие доходы. При анализе перспектив развития конкретного бизнеса необходимо проанализировать и попытаться оцепить действия конкурентов в условиях различных вариантов рыночной конъюнктуры, которые могут оказывать влияние на перспективы развития рассматриваемого бизнеса.

Можно выделить два принципиальных подхода к формированию сценариев будущего развития. Во-первых, речь идет об анализе и прогнозировании рыночной конъюнктуры в сфере реализации тех продуктов или услуг, которые производит данный бизнес. Второй, более расширенный подход к формированию сценариев будущего развития предполагает дополнить прогнозирование рыночной конъюнктуры анализом действий конкурентов, связанных с разработкой и выпуском конкурирующей продукции, и учетом влияния па эти действия прогнозируемых изменений рыночной конъюнктуры^[1].

Рассмотрим вначале построение сценариев будущего развития на основе прогнозирования возможных направлений развития рыночных условий. Если речь идет о выпуске товаров народного потребления, то будущий спрос существенно зависит от объема и структуры доходов населения, совершающего покупки в данном сегменте рынка. Оба эти условия могут вести как к росту, так и к падению спроса на данный товар. Если речь идет о товарах промышленного потребления, то колебания спроса на него существен, но зависят от общего экономического положения и совместного влияния факторов риска, которые могут приводить как к росту, так и к падению спроса.

Учитывая особенности развития современной экономики, связанные с выходом из кризиса 2008 г., усилением негативного влияния факторов риска и преобладающими относительно пессимистическими ожиданиями, целесообразно при анализе риска инвестиционных проектов в реальном секторе экономики выделять четыре основных типа сценариев будущего развития (рис. 2.2).

1. Благоприятная будущая конъюнктура рынка предполагает рост емкости рынка за счет повышения спроса и цен, а также соответствующее увеличение доходов фирм и компаний за счет благоприятного изменения рыночных условий и роста инвестиций; усиление позиций в конкурентной борьбе, снижение расходов на сырье, материалы, энергоносители, относительное сокращение зарплатоемкости продукции; уменьшение ставок процента по кредиту и благоприятные изменения других факторов. В этом случае.

можно сформировать оптимистический, или благоприятный для данного бизнеса или проекта, сценарий будущего развития экономики, учитывая соответствующие прогнозы или ожидания.

• 2. Устойчивая конъюнктура рынка опирается на примерное сохранение существующих тенденций изменения емкости рынка, уровня спроса и цен на рассматриваемую продукцию или услуги; объемов расходов на сырье, материалы, заработную плату, энергоносители и т. п., а также других тенденций изменения других факторов. Предполагаются сохранение позиций в конкурентной борьбе и сравнительно умеренная конкуренция, без резких всплесков и колебаний, а также относительная стабилизация тенденций изменения других факторов. Учитывая эти условия, выделяют устойчивый для данного бизнеса или проекта сценарий будущего развития экономики.
• 3. Неблагоприятная конъюнктура рынка характеризуется усилением конкуренции и появлением новых конкурентов на рассматриваемом рынке или его сегменте; падением емкости рынка за счет снижения спроса на выпускаемую продукцию; возрастанием цен на сырье, материалы, энергоносители; сокращением инвестиций, возрастанием ставок процента по кредиту и неблагоприятными изменениями других факторов. На основе подобных ожиданий и прогнозов формируют условия пессимистического, или неблагоприятного для данного бизнеса или проекта, сценария будущего развития экономики.
• 4. Крайне неблагоприятная конъюнктура рынка характеризуется существенным усилением неблагоприятных тенденций изменения всех факторов и их негативного влияния на доходы по бизнесу или отдельному проекту; резким усилением конкуренции; существенным падением емкости рынка вследствие падения спроса; значительным удорожанием расходов на сырье, материалы, энергоносители; существенным ростом ставок по кредиту и т. п. На основе ожиданий и прогнозов данного типа формируют условия крайне пессимистического, или крайне неблагоприятного для данного бизнеса или проекта, сценария будущего развития экономики.

Также иногда выделяется наиболее вероятная рыночная конъюнктура на основе мнения менеджера или иного лица, принимающего решения об ожидаемых им тенденциях развития указанных выше факторов. В этом случае рассматривают наиболее вероятный по мнению менеджера сценарий будущего развития экономики. Если ожидания менеджера совпадут с условиями оптимистического, пессимистического или какого-то другого сценария, в этом случае наиболее вероятный сценарий отдельно не выделяют, а используют для соответствующего сценария наибольшую оценку вероятности его реализации. Когда же условия указанных выше сценариев отличаются от наиболее вероятного, то этот сценарий выделяют отдельно.

В условиях нашей страны в конце XX и самом начале XXI в. выделение крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры было связано с особенностями переходной экономики, которая предполагает наличие различных смешанных хозяйственных форм, усиление конкуренции между производителями, особенно отечественными и зарубежными, отсутствие развитой рыночной инфраструктуры как для промышленных и сельскохозяйственных товаров, так и для рынка акций и других видов ценных бумаг; явно недостаточно были развиты специальные инструменты и организационные формы, обеспечивающие возможности управления рисками. Все это приводило к существенному возрастанию числа факторов риска и усилению их негативного влияния на результаты бизнеса. В настоящее время учет крайне неблагоприятного сценария в большей степени обусловлен особенностями развития процессов глобализации и возможностями возникновения мирового экономического кризиса, подобного кризису 2008 г., когда экономические проблемы и трудности, возникающие в одних странах, по системе глобальных связей достаточно быстро распространяются на все другие страны и регионы земного шара. Часто в литературе и практике анализа сценариев будущего развития выделяют только первые три основных вида сценариев: пессимистический, оптимистический и устойчивый или наиболее вероятный^[2].

При анализе рассматриваемого конкретного проекта должны быть выделены основные показатели, которые оказывают существенное влияние на компоненты его денежного потока и чистую настоящую стоимость в условиях каждого учитываемого сценария. В первую очередь сюда относятся изменение уровня цен на готовую продукцию, объемов продаж; удорожание сырья и энергоресурсов и др. При использовании метода сценариев часто полагают, что детальные прогнозы параметров денежного потока строятся только в предполагаемых условиях наиболее вероятного или устойчивого сценария. Полученные при этом значения параметров денежных потоков принимаются за базовые значения, и параметры денежного потока в условиях других выделенных сценариев будущего развития определяются, но отношению к ним.

Определенное развитие метода сценариев будущего развития предполагает учет действий конкурентов. Для этого необходимо наряду с оценкой колебаний рыночной конъюнктуры принимать во внимание разработку новых товаров и услуг конкурентами и политику их действия на рынке, особенно в том случае, когда они носят массовый характер и могут оказать существенное влияние на объемы продаж, цены и другие параметры денежного потока рассматриваемой инвестиции. Примерное представление об объемах информации, необходимой в данном случае для формирования сценариев будущего развития, показывает табл. 2.2, в которой обозначены девять сценариев с учетом действий конкурентов.

Ради простоты выделены три возможных изменения рыночной конъюнктуры — высокие, умеренные и низкие темпы роста емкости рынка, которые определяют ожидаемые объемы продаж и уровень цен, и предполагаются три сценария действий конкурентов. Во-первых, ожидается или считается возможным выход конкурента на рынок с принципиально новой продукциПримерная схема формирования сложных сценариев будущего развития (приведены только три параметра каждого сценария).