Обменный курс и валютный рынок

При совершении внешнеторговых сделок контрагенты совершают платежные операции с использованием валютного курса. При осуществлении иностранного инвестирования динамика валютного курса оказывает существенное воздействие на показатели эффективности прямых и портфельных капиталовложений. Объемы международных кредитных операций между частными фирмами и финансовыми институтами также существенно зависят от уровня валютного курса. Динамика валютного курса способствует перераспределению богатства между кредиторами и заемщиками, использующими разные валюты. Внешнеполитические отношения, т. е. отношения, связанные с взаимодействием государств по поводу реализации общественных интересов на мировом уровне, также связаны с валютным курсом. Так, финансирование дефицита государственного бюджета, обслуживание государственного долга, формирование золотовалютных резервов — все это опосредуется обменным курсом валюты.

Понятие «валюта» в переводе с итальянского языка буквально означает стоимость. В русском языке данное понятие принимает два значения. Во-первых, под валютой понимается денежная единица, лежащая в основе денежной системы государства. В данном случае речь идет о национальной валюте. Как правило, название национальной валюты закрепляется в конституции страны. Во-вторых, валюта — это денежные знаки зарубежных стран (банкноты, казначейские билеты, монеты), а также кредитные и платежные документы (векселя, чеки и др.), используемые в международных расчетах. Более точным определением в данном случае является термин «иностранная валюта» .

До 70-х гг. XX в. валютные отношения строились в рамках Бреттон-Вудской системы. Стоимости разных валют фиксировались по отношению к доллару США, а стоимость последнего была установлена на уровне 35 долл. за унцию золота.

После краха Бреттон-Вудской валютной системы в 1970;х гг. (когда инфляция в американской экономике сделала невозможным поддержание прежней цены золота и США прекратили обмен долларов на золото) международные валютные отношения стали основываться на принципах Ямайской валютной системы. Между различными валютами на валютном рынке устанавливаются обменные курсы. Более подробно об эволюции мировой валютной системы можно узнать из статьи нобелевского лауреата по экономике 1999 г. Роберта Манделла.

ИСТОРИЧЕСКИЙ ЭКСКУРС

Эволюция международной валютной системы

Уже во время событий, предвещавших августовский (1971 г.) кризис, рассматривался вопрос об общем плавающем курсе. В мае 1971 г. ФРГ предложила своим партнерам данное решение (в то время курс марки, а также нидерландского гульдена и бельгийского франка был нефиксированным). Франция и Европейская комиссия выступали за фиксированные паритеты и контроль за движением капиталов. Новая система сохранила отдельные черты старой. Имело место некоторое урегулирование валютных курсов. Они фактически фиксировались по отношению к доллару. Различие заключалось в обязательствах США по конвертируемости. Хотя была установлена официальная цена на золото (она была повышена до 38 долл. за унцию), США совсем не покупали и не продавали его. Международная валютная система уже не основывалась на золотовалютном стандарте. Это была система долларового стандарта.

Преимущество долларового стандарта состоит в его свободе от дестабилизирующих факторов золотовалютного стандарта, а его недостаток — в наличии в системе доминирующего влияния и отсутствии механизма ответственности, подобного условию конвертируемости.

Напротив, золотовалютный стандарт имел тот недостаток, что его стабильность зависела от точности и своевременности политики центрального банка, а достоинство состояло в том, что он делал страну резервной валюты ответственной за свою политику с помощью дисциплинирующего требования конвертируемости.

Правила игры требовали, чтобы Европа поддерживала равновесие платежного баланса, а США — стабильность цен. Но эти две цели не были независимы друг от друга. США придерживались слишком экспансионистской по отношению к другим странам кредитно-денежной политики. Обусловленное этим усугубление проблемы активных сальдо платежных балансов этих стран вело к дополнительному импорту инфляции в Европу, которую многие пытались устранить с помощью политики стерилизации.

В феврале 1973 г. министр финансов США Джордж Шульц нашел решение в девальвации доллара. Его официальная цена была повышена до 42,22 долл. за унцию. Кроме того, изменены некоторые валютные курсы. Но, поскольку кредитно-денежная политика не изменилась в направлении ограничения денежной массы, девальвация лишь возбудила аппетиты биржевых спекулянтов. Потоки спекулятивного капитала вызвали масштабный рост долларовых авуаров в остальном мире. Так, в Японии валютные резервы (главным образом долларовые) взлетели с 2,6 млрд долл. на конец 1969 г. до 15,2 млрд на конец 1972 г.; в Германии — соответственно с 2,7 до 15,8 млрд долл. К весне 1973 г. система долларового стандарта пребывала в муках серьезного кризиса.

Европейские страны скептически относились к возможности проведения США более жесткой кредитно-денежной политики, мер по сокращению дефицита и, следовательно, притока резервов в остальной мир. Профессор X. В. Дж. Босман, рассматривая проблему с точки зрения Германии, писал: «Недавняя девальвация доллара может несколько улучшить платежный баланс, но не изменит ситуацию кардинальным образом, если США не намерены существенно изменить свои обязательства по отношению к внешнему миру…» Система была отменена, и начался период гибких валютных курсов.

Обменный курс валюты — это относительная цена валют двух стран или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. В экономической литературе также используется термин «валютный курс» и понятие-синоним «поминальный валютный курс» .

Обменный курс национальной валюты может быть выражен в форме прямой или обратной котировки. Прямая котировка — это количество единиц национальной валюты, необходимое для приобретения одной единицы иностранной валюты. Обычно валюты сравниваются с американским долларом, например 30 российских рублей за один доллар США. Косвенная (обратная) котировка — это количество единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одной единицы национальной валюты, например 0,03 долл. США за один российский рубль. Использование котировок помогает участникам валютного рынка устанавливать взаимоотношения по различным торговым и финансовым операциям.

При анализе динамики валютных курсов может наблюдаться как номинальное обесценение (удешевление), так и номинальное удорожание национальной валюты.

На примере украинской валюты на рис. 11.1 можно увидеть, что в 2000;2002 гг. происходило номинальное удорожание украинской гривны по отношению к российскому рублю (примерно на 20%): в 2000 г. 10 украинских гривен соответствовали 49−52 руб., в 2002 г. — 55−59 руб. Как показано на графике, в течение 2003;2008 гг. украинская гривна (поминально) обесценилась по отношению к российскому рублю более чем на 40%.

Номинальное изменение валютного курса при прочих равных оказывает влияние на состояние дел экспортеров и импортеров. Например, если номинальный курс в первом периоде составлял 25 руб. за один доллар США и во втором — 30 руб., то выручка российского экспортера удобрений стоимостью 1000 долл. США за одну тонну увеличилась в рублях на 20% только за счет изменения курса. Если рассмотреть положение российского импортера оборудования, то можно легко заметить, что удешевление курса национальной валюты приведет к удорожанию ввозимой техники. Так, если станок стоит 100 тыс. долл. США, то в первом периоде импортеру придется заплатить 2,5 млн руб., а во втором — уже 3 млн руб. Аналогичный анализ можно провести для ситуации кредитора и заемщика.

Puc. 11.1. Динамика обменного курса украинской гривны в 2000;2009 гг., российских рублей за 10 украинских гривен

Источник: Центральный банк России, cbr.ru.

Таким образом, изменение валютного курса обусловливает проигрыш или выигрыш участников внешнеэкономических операций, оказывает влияние на положение национальных производителей и потребителей на мировых рынках товаров и услуг. Кроме того, финансовые и инвестиционные операции, требующие конвертации (обмена) валют, также оказываются под воздействием динамики валютного курса.

Валютный курс устанавливается на валютном рынке в зависимости от соотношения спроса на национальную валюту и ее предложения. Валютный рынок — это рынок, на котором обмениваются валюты разных стран. Данный рынок графически представлен на рис. 11.2, а. Пусть е — валютный курс фунта, т. е. цена одного фунта, выраженная в долларах; D — кривая спроса на фунты; S — кривая предложения фунтов. Кривая спроса на валюту (фунты) имеет отрицательный наклон: чем выше валютный курс фунта, т. е. чем выше цена фунта в долларах, тем больше долларов должны заплатить американцы, чтобы получить в обмен один фунт, следовательно, тем меньше будет величина спроса на фунты со стороны американцев. Кривая предложения валюты (фунтов) имеет положительный наклон, так как чем выше обменный курс фунта, тем больше долларов получат англичане в обмен на один фунт и поэтому тем выше будет величина предложения фунтов. Равновесный валютный курс e₀ устанавливается в точке пересечения кривой спроса на фунты и кривой предложения фунтов.

Рис. 11.2. Валютный рынок.

Спрос на национальную валюту (в данном случае — фунт) — количество национальной валюты, которое участники валютного рынка (трейдеры) готовы купить по определенному обменному курсу в определенный период времени. Спрос формируется в зависимости от многих факторов. Во-первых, существует спрос других стран на товары, произведенные в данной стране, в Великобритании. Во-вторых, спрос на национальную валюту определяется спросом других стран на активы (акции, облигации, недвижимость, другие реальные и финансовые активы) данной страны (Великобритании). Для того чтобы оплатить покупку товаров и активов, экономические агенты других стран (нерезиденты) должны обменять свою валюту на фунты. Поэтому спрос на национальную денежную единицу (фунт) будет тем выше, чем больше желание иностранцев купить товары, произведенные в данной стране (т.е. чем больше экспорт английских товаров) и приобрести ее активы (приток капитала). Рост спроса на валюту (сдвиг вправо кривой спроса на фунты от D₀ до D₁ на рис. 11.2, б) ведет к росту ее цены, т. е. валютного курса (от e₀ до е₁). Рост курса фунта означает, что иностранцы должны обменивать (платить) больше единиц своей валюты (долларов) за единицу валюты данной страны (фунт). Если предположить, что первоначально валютный курс фунта равен двум долларам за фунт, то его рост означает, что соотношение стало, например, 2,5 долл. за фунт. Отметим, что спрос на активы в Великобритании будет выше, если норма отдачи на капитал (процентная ставка) в Великобритании будет выше. Особенно интересны для валютных спекулянтов так называемые сделки carry trade. Так, если процентная ставка по активам в Великобритании выше, чем процентная ставка по активам в США, то спрос американцев на фунты при прочих равных условиях будет расти, что приведет к номинальному удорожанию фунта.

Важную роль на валютном рынке играют ожидания относительно валютного курса в будущем. Так, если у экономических агентов усиливаются ожидания роста обменного курса в будущем, то при прочих равных условиях спрос на валюту будет расти, что приведет к ее удорожанию.

Предложение национальной валюты — количество национальной валюты, которое готовы продать участники валютного рынка (трейдеры) по определенному курсу в определенный период времени. Предложение зависит от ряда факторов. Во-первых, существует спрос резидентов данной страны (Великобритании) на товары, произведенные в других странах (США), т. е. на импортные товары. Во-вторых, при покупке активов в других странах резидентам данной страны необходимо купить иностранную валюту, т. е. для того чтобы оплатить покупку данной страной (Великобританией) товаров и активов других стран (США), она должна обменять свою национальную валюту (фунты) на национальную валюту той страны, у которой она покупает (т.е. на доллары). Предложение национальной валюты (фунтов) будет тем выше, чем больше желание данной страны (Великобритании) купить товары и финансовые активы других стран (США). Рост предложения фунтов (сдвиг вправо кривой предложения фунтов от S₀ до S₁ на рис. 11.2, в) снижает обменный курс национальной валюты (с e₀ до е₁). Снижение валютного курса, т. е. цены национальной денежной единицы, означает, что за одну единицу национальной валюты (фунт) можно в обмен получить меньшее количество иностранной валюты (долларов), например, не два доллара за фунт, а только 1,5 долл. за один фунт. Отметим, что разница в процентных ставках (норма отдачи на капитал) приводит к увеличению предложения валюты стран с более низкими процентными ставками, а пессимистические ожидания относительно перспектив валюты могут привести к увеличению предложения данной валюты, что при прочих равных условиях приведет к снижению обменного курса данной валюты.

В целом можно сказать, что валютные курсы определяются множеством факторов. Кроме названных выше, можно отметить высокую степень спекулятивности современных валютных рынков. Спекулянты, желающие получить доход на вложенный краткосрочный капитал, без видимых причин способны «разогнать» валюту определенной страны. Важную роль в регулировании валютного курса играет государство в лице центрального банка, который устанавливает официальный режим валютного курса и обеспечивает стабильность национальной валюты.

На валютном рынке заключаются как наличные, так и срочные сделки. Курс спот (наличный курс) — это курс, по которому одна валюта может быть продана в обмен на другую с немедленной поставкой. Срочные сделки (фьючерсы, форварды) предусматривают поставку определенного количества валюты в будущем (например, через 30 или 90 дней) по курсу, зафиксированному в момент заключения срочной сделки. Спот и форвардный курс отличаются, их соотношение зависит от ожиданий участников валютного рынка относительно ситуации на валютном рынке в будущем. Современный валютный рынок предоставляет широкие возможности для совершения инвестиционных, спекулятивных и внешнеторговых сделок с валютами разных стран. Участники валютного рынка могут проводить операции по хеджированию (страхованию) валютных рисков с использованием различных финансовых схем (свопы, опционные контракты, сделки обратного выкупа (репо) и т. д.).

С развитием информационных технологий и интернет-трейдинга большие возможности предоставляет рынок FOREX.

FOREX (Foreign Exchange Market) — глобальный валютный рынок по обмену валюты одной страны на валюту другой по рыночному курсу, который складывается на определенный момент времени. FOREX представляет собой виртуальное пространство, объединяющее продавцов и покупателей валюты во всем мире. Это информационное пространство соединяет между собой через сеть Интернет профессиональных участников (дилеров, брокеров) валютного рынка, сосредоточенных в ведущих мировых финансовых центрах и круглосуточно осуществляющих сделки по купле-продаже мировых валют. Профессиональными участниками валютного рынка являются коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции, инвестиционные фонды, брокерские компании и частные лица.

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке FOREX, являются доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JFY) — швейцарский франк (CHF), английский фунт стерлингов (GBP), канадский доллар (CAD), австралийский доллар (AUD), новозеландский доллар (NZD). Ежедневный объем конверсионных операций в мире составляет около 2 трлн долл. США. Операции с участием доллара США составляют 70%. Дневной объем операций наиболее крупных международных банков (Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of Switzerland, City Bank и др.) достигает миллиардов долларов. Типичные объемы сделок в межбанковской торговле составляют 10 млн долл. Благодаря развитой системе дилеров и брокеров выход на валютный рынок доступен и лицам, располагающим небольшим капиталом. Брокерские компании, предоставляющие услуги маржинальной торговли, требуют внесения залогового депозита и дают возможность частному лицу совершать операции купли-продажи валют на суммы, в 100 раз большие, чем внесенный депозит. При этом риск потерь возлагается на частное лицо, чей депозит служит обеспечением исполнения обязательств перед брокером.