Теоретические основы финансового менеджмента в страховой фирме ООО «Шифо-2002»

В настоящее время в финансовом менеджменте одной из важных задач является максимизация цены фирмы (рыночной стоимости предприятия) которая отнюдь не равна стоимости имущества данного предприятия.

Тактические задачи — обеспечение сбалансированности поступления денежных средств (платежеспособности и ликвидности предприятия), обеспечение достаточного уровня рентабельности и продаж за счет гибкой ценовой политики и снижения издержек.

Финансовый менеджмент определяется как система управления финансовым направлением деятельности предприятия. Выступая как важнейший элемент менеджмента в целом, он нацелен, прежде всего, на регулирование процесса движения денежных потоков.

Основные задачи финансового менеджмента:

• 1) Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития.
• 2) Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия.
• 3) Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия.
• 4) Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и благоприятной политике налогообложения.
• 5) Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т. е. обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности.

Содержанием функций финансового управления являются следующие:

финансовое планирование — комплекс мероприятий по формированию финансовых планов и их выполнению;

прогнозирование — разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей;

учет и контроль — оборотная сторона финансового планирования, заключающаяся в анализе финансовых результатов;

регулирование — воздействие на объект управления с целью придания ему устойчивости при его отклонении от заданных параметров;

координация — согласование в деятельности всех звеньев финансового управления;

стимулирование — побуждение работников финансовых служб в заинтересованности в результатах труда;

организация — объединение людей для реализации финансовых программ на базе норм, процедур и правил. Создание органов управления, установление взаимосвязи между подразделениями.

Функции финансового управления, в свою очередь, реализуются через определенные инструменты, основными из которых являются следующие:

Капитализация.

Финансовое моделирование.

Бюджетирование.

Бизнес-планирование.

Финансовый анализ или анализ финансовых показателей.

Формирование страховых резервов.

Менеджмент привлечения заемных средств.

Инвестиционный менеджмент.

Аллокация расходов.

Учет и контроль.

Совокупность целей финансового управления и инструментов их реализации, логически связанных между собой, и будет составлять финансовую модель страховой фирмы.

Вопрос эффективности модели финансового управления заключается в умелом подборе различных инструментов и налаживании взаимосвязей между ними. При этом очевидно, что для каждой отдельно взятой фирмы эта комбинация будет зависеть от целого ряда факторов, таких как:

цели страховой фирмы;

возраст и размер фирмы;

уровень подготовленности менеджмента и персонала;

уровень развития информационных технологий;

наличие финансовых ресурсов;

наличие либо отсутствие системы стратегического управления и др.

Специфика финансового управления заключается в том, что оно реализуется через систему измеримых финансовых показателей, выражаемых в национальной либо иной валюте. Такими важнейшими финансовыми показателями для страховой фирмы являются объем страховой премии, операционный результат, неоперационные расходы, финансовый результат, стоимость страховой фирмы. В этом смысле финансовое управление является более конкретным по сравнению, например, с менеджментом в сфере человеческих ресурсов, где применяются качественные показатели, которые не всегда можно измерить в денежном выражении.

Методы финансового менеджмента — это совокупность приемов, с помощью которых достигается обоснование принимаемых финансовых и инвестиционных решений. Методы финансового менеджмента можно условно подразделить на неформализованные и формализованные.

К группе неформализованных относятся методы:

экспертных оценок;

сценариев;

психологические;

морфологические;

сравнения;

построения систем показателей;

построения систем аналитических таблиц.

Вторую группу методов, т. е. формализованных, представляют такие методы, как:

элементарные методы факторного анализа;

традиционные методы экономической статистики;

математико-статистические;

методы экономической кибернетики и оптимального программирования;

эконометрические;

методы исследования операций и теории принятия решений.

Процесс управления финансовой деятельностью предприятия базируется на определенном механизме. Механизм финансового менеджмента представляет собой совокупность основных элементов воздействия на процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия.

Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали работу, в которой пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Существо доказательства таково: если финансирование деятельности более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных средств, то владельцы акций со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть своих акций, а на вырученные средства купить акции фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Согласно теории Ф. Модильяни и М. Миллера, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в первоначальную модель такой фактор, как налоги, тем самым смягчив принятое ранее допущение — нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов было доказано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Согласно новой теории Модильяни — Миллера, фирмам целесообразно финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод был обусловлен структурой налогообложения корпораций США, что доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, оставшейся после уплаты налогов, выплаты кредиторам — из прибыли до уплаты налогов. Асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.

При введении в модель фактора затрат финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала картина резко меняется. Например, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале, однако, начиная с определенного момента (при достижении оптимальной структуры капитала), при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться. Модифицированная теория Модильяни — Миллера с учетом фактора затрат финансовых затруднений утверждает:

наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни — Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.

Основателем современной теории страхового портфеля является Г. Марковиц, получивший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Теория Г. Марковица состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. Эта теория состоит из следующих разделов:

оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования;

формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования;

оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне прибыльности;

совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.

Теория портфеля Г. Марковица получила дальнейшее углубление в модель У. Шарпа. Модель оценки доходности финансовых активов конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Дж. Линтнером, Я. Мойссином и лауреатом Нобелевской премии У. Шарпом, основана на представлении идеального рынка капитала. Согласно этой модели, требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвали основана на налоговых эффектах. Дело в том, что в США до второй половины 80-х годов XX века лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-ной ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации, инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше. Акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением. Исходя из этого, фирмы невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Однако большая часть компаний предпочитают регулярно выплачивать дивиденды, в результате срабатывает эффект сигнализации.

Теория дивидендов основана в 1961 году Ф. Модильяни и М. Миллером. Они исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии идеального рынка капитала, предусматривались такие допущения:

политика выплаты дивидендов не влияет на бюджет капиталовложений;

поведение всех инвесторов является рациональным.

Учитывая эти допущения, Миллер и Модильяни пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как структура капитала, не влияет на ее стоимость. Теория дивидендов делится на три основополагающие: теория иррелевантности, теория налоговых доходов и теория «синицы в руках» .

В теории управления финансами страхования используют модели Баумоля и Миллера — Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели требуют оценки:

общего объема денежных средств и их эквивалентов;

доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах;

времени и объема процедуры трансформации денежных средств и быстрореализуемых финансовых активов.

При использовании модели Баумоля предполагается наличие у фирмы максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.

В модели Миллера — Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени имеет случайный характер как по направлению, так и по величине.

Согласно этой модели, повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги.

Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела. При достижении этого уровня фирма продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и возвращается к точке возврата. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.

Таблица 1.

Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента и их использование в деятельности страховщика Наименование Основные положения Выводы для страховых компаний Теория структуры капитала (Ф. Модильяни и М. Миллер) ранние теории финансов предполагали нулевое налогообложение, поэтому считали, что стоимость фирмы определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала;

с учетом налогов на прибыль, было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенного уровня. собственный капитал страховой организации во многом зависит от законодательно установленного лимита уставного капитала;

для страховой организации характерна высокая доля привлеченных средств за счет страховых премий;

для минимизации налога на прибыль страховой организации целесообразно увеличение страховых резервов.

Теория портфеля (Г. Маркович) и модель оценки доходности финансовых активов (У.Шарп) структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг;

требуемая инвестором доходность зависит от величины риска;

совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфеле страховой организации;

сбалансированный инвестиционный портфель страховой организации — основа оптимальной инвестиционной политики страховщика.

Теория налоговой дифференциации (Р.Литценберг и К. Рамасвали) приоритетное значение для акционеров имеет капитализация;

для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенный доход на акцию, что для фирмы невыгодно. Страховая организация предпочитает регулярно выплачивать дивиденды, так как учитывает эффект сигнализации.

Теория дивидендов (Ф.Модильяни и М. Миллер) допущения: существование идеального рынка капитала (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка);

цена акций и цена капитала не зависит от дивидендной политики, а зависит от инвестиционной политики;

*дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование. Допущения, использованные Модильяни и Миллером, далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на рыночную цену акции, не слишком реалистично в условиях жесткой концепции на страховом рынке.

Теория иррелевантности дивидендов стоимость фирмы зависит от принятых решений по проектам капиталовложений;

способ формирования капитала не оказывает влияние на стоимость фирмы;

дивидендная политика проводится по остаточному принципу. каждый доллар используемых дивидендов лишает акционеров страховой организации будущих дивидендов на эквивалентную величину с учетом дисконтирования;

богатство акционеров зависит от правильности инвестиционной политики страховщика Теория «Синица в руках» (М.Гордон и Дж. Линтнер) инвесторы, исходя из минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые могут потенциально получить в будущем;

общая доходность имеет приоритетное значение;

увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров. эта теория более реалистично отражает поведение акционеров, в том числе и в страховой организации.

в условиях законодательно рекомендуемого повышения капитализации, большая доля нераспределенной прибыли страховщика направляется на увеличение уставного капитала.

Теория арбитражного ценообразования.

(С.Росс) фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой;

рисковая доходность зависит от экономической ситуации, инфляции, динамики процентных ставок и пр. теория может успешно применяться для анализа динамики фондового рынка при построении инвестиционной политики страховой организации;

инвестор страховой организации стремится использовать возможность увеличения доходности без увеличения риска.

Теория опционов (Ф.Блэк и М. Шоулз) безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона; опцион может быть исполнен только в момент его истечения; в любой момент можно отказаться от исполнения опциона. модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива в портфеле страховщика, имеющего опционные характеристики; может применяться для оценки акций, патентов, активов других финансовых ресурсов страховщика.

Теория управления финансами (Баумоль и Миллер — Орра) модели управления денежными потоками требуют оценки:

общего объема денежных потоков и их эквивалентов; доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах; времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов. взаимная трансформация рыночных ценных бумаг и денежных средств в страховом бизнесе; управление денежными потоками в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток и приток денежных средств в страховой организации; теория приемлема для страховой организации, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы, однако такое случается редко, остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом.

Таким образом, интерпретация теоретических основ финансового менеджмента специалистами страховых организаций способствует успешному ведению страхового бизнеса и достижению общественных корпоративных целей.