Обязательства органов федерального правительства

Некоторые государственные органы (агентства) выпускают для финансирования своей деятельности собственные ценные бумаги. Причиной создания этих агентств служат соображения публичной (государственной) политики, связанные с потребностью направить кредитные ресурсы в конкретный сектор экономики, который, по мнению правительства, не получает достаточной финансовой поддержки со стороны обычных частных источников. Эти долговые обязательства в основном выпускаются в поддержку жилищной ипотеки и сельскохозяйственного кредита.

Несмотря на то что погашение обязательств федеральных агентств официально не гарантируется федеральным правительством, предполагается, что правительство окажет финансовую поддержку агентству, перед которым возникает перспектива дефолта. Таким образом, эти ценные бумаги считаются чрезвычайно надежными активами, а их доходность лишь ненамного превышает доходность казначейских ценных бумаг.

Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования. В развитых странах рынок муниципальных займов относится к одному из динамичных, высокотехнологичных и значительных по масштабам операций сегментов национальных фондовых рынков. Они похожи на казначейские и корпоративные облигации, однако процентный доход по этим облигациям не облагается федеральным подоходным налогом, а также местными налогами и налогами штата (в штате, выпустившем такие облигации). Однако после наступления даты погашения муниципальных облигаций их владельцы должны выплачивать налог на прирост капитала; кроме того, этот налог должен выплачиваться и в случае, если муниципальные облигации продаются дороже цены, по которой они были куплены инвестором. Существует два типа муниципальных облигаций.

Во-первых, облигации под общее обязательство, общие облигации (General obligation bonds), полностью гарантируемые эмитентом (т.е. предоставленным ему правом взимания налогов).

Во-вторых, облигации под доход от проекта, доходные облигации (Revenue bonds), выпускаемые для финансирования конкретных проектов и гарантируемые либо доходами от соответствующего проекта, либо муниципальным органом, курирующим данный проект. Типичными эмитентами общих облигаций являются администрации аэропортов, больниц, а также платных автодорог и портов. Доходные облигации более рисковые (с точки зрения возможной неплатежеспособности эмитента), чем общие.

Один из видов доходных облигаций — облигации промышленного развития, выпускаемые для финансирования коммерческих предприятий, таких, как строительство завода, который может принадлежать какой-нибудь частной фирме. В сущности, выпуск облигаций промышленного развития обеспечивает фирме доступ к средствам, занимаемым муниципалитетом по безналоговым ставкам.

Подобно казначейским облигациям муниципальные облигации характеризуются большим разбросом сроков погашения. Значительная их часть имеет форму краткосрочных финансовых обязательств под будущие налоги, с помощью которых привлекаются средства для оплаты расходов до фактического сбора налогов. Другие муниципальные долговые обязательства могут быть долгосрочными и использоваться для финансирования крупных капитальных инвестиций. В этих случаях сроки погашения могут достигать 30 лет.

Важнейшая особенность муниципальных облигаций состоит в том, что доходы по ним не подлежат налогообложению. Поскольку инвесторы не платят на свой процентный доход ни федеральных налогов, ни налогов штата, они готовы смириться с низкой доходностью этих ценных бумаг. Эго обеспечивает администрации штатов и местным властям колоссальную экономию средств. Соответственно освобождение процентных выплат, но этим облигациям от налогообложения приводит к значительному оттоку потенциальных налоговых доходов от федерального правительства, которое проявляет тревогу в связи с резким ростом популярности облигаций промышленного развития.

Так, 23 марта 1995 г. ФКЦБ приняла решение, но которому облигации субъектов РФ и муниципальных образований по статусу были приравнены к государственным ценным бумагам. Поэтому доходы по этим облигациям облагаются по льготной ставке 15% для инвесторов — юридических лиц и не облагаются подоходным налогом для инвесторов — физических лиц.

Первый выпуск в России региональных рублевых облигаций был осуществлен Хабаровским краем в марте 1992 г. Выпуски муниципальных облигаций в 1992—1993 гг. были единичными и носили экспериментальный характер из-за отсутствия четкой законодательной базы, низкого интереса инвесторов и слабой рыночной инфраструктуры. Суммарный объем выпусков муниципальных облигаций в данный период составил всего около 1,2% дефицита региональных бюджетов, что объяснялось гиперинфляцией и отсутствием нормативной базы.

С 1994 г. муниципальные ценные бумаги стали все чаще использоваться в качестве альтернативы банковскому кредиту.

Всего с 1992 по 1997 г. было осуществлено 466 выпусков муниципальных облигаций на сумму 50 млрд руб. За этот период облигационные заимствования произвели около 80 субъектов Федерации и 50 муниципальных образований.

Пик пришелся на 1997 г., когда было эмитировано 313 выпусков муниципальных облигаций на сумму 30 млрд руб.

Наибольшим спросом у инвесторов пользовались облигации С.-Петербурга, Москвы, Оренбургской и Новосибирской областей, Республики Татарстан и Саха (Якутия).

В подавляющем большинстве случаев муниципальные облигации были представлены краткосрочными (до 1 года) и среднесрочными (1—5 лет) выпусками. Долгосрочные займы (5—25 лет) не получили заметного распространения.

Кризис 1998 г. нанес серьезный удар по финансовым рынкам России. Сильнее российского рынка региональных облигаций пострадал, пожалуй, лишь срочный рынок, временно прекративший свое существование. Кризис доверия привел к обвальному падению котировок муниципальных облигаций, резкому росту их доходности и целому ряду дефолтов регионов по своим обязательствам.

Фактически во время кризиса только С.-Петербург сохранил вторичный рынок своих обязательств.

В течение 1999—2000 гг. многие региональные и муниципальные эмитенты свернули свои облигационные программы из-за отсутствия спроса инвесторов и увеличения доходов бюджетов всех уровней.

К концу 2000 г. произошло значительное увеличение объема рынка муниципальных облигаций за счет размещения облигаций Москвы.

Поданным Минфина России, на 1 декабря 2012 г. по сравнению с 1 января 2012 г. номинальный объем внутреннего облигационного долга субъектов РФ и муниципальных образований субъектов РФ возрос (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Внутренний рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, млрд руб.

Источник: Минфин России.

Региональные облигации по-прежнему размещались исключительно на Московской бирже. В 2012 г. было размещено 28 новых выпусков и доразмещено три выпуска региональных облигаций общим номинальным объемом 113,2 млрд руб. По состоянию на конец 2012 г. портфель региональных облигаций, обращающихся на Московской бирже, состоял из 92 выпусков 36 эмитентов.

В 2012 г., как и в 2011 г., крупнейший региональный заемщик, г. Москва, не осуществлял размещение новых выпусков облигаций, но увеличились доли других крупных региональных эмитентов — Самарской и Нижегородской областей. Рекордно крупные для эмитентов со спекулятивными кредитными рейтингами объемы облигаций разместили Красноярский и Краснодарский края.