Определение стоимости на основе доходного подхода

Оценка бизнеса в рамках метода дисконтирования денежных потоков проводится по следующим этапам:

• — прогноз денежного потока;
• — определение ставки дисконта;
• — расчет величины стоимости в постпрогнозный период;
• — расчет будущих денежных потоков и стоимости;
• — внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока.

Денежный поток представляет собой разницу между потоками доходов и потоками расходов компании. Для оценки бизнеса оцениваемого предприятия был выбран поток на собственный капитал. Основным обстоятельством, учитываемом при выборе денежного потока на собственный капитал, является формирование прибыли предприятия в основном за счет собственных средств, без значительных задолженностей.

Основными видами деятельности оцениваемого предприятия являются:

• 1. Растениеводство
• 2. Животноводство

В таблице 2.2 представлены ретроспективные данные по выручке предприятия.

Таблица 2.2 Ретроспективные данные по выручке предприятия. тыс. руб.

За анализируемый период в динамике и структуре выручки произошли следующие изменения: выручка от реализации продукции растениеводства за 2010;2012гг. увеличилась на 175,2%., выручка от продажи товаров уменьшилась на 26,3%., выручка от выполненных работ, услуг уменьшилась на 36,44%. Выручка итого уменьшилась на 5,39%.

С целью прогнозирования выручки на период 2013;2017 гг. и постпрогнозный период необходимо проанализировать уровень инфляции в РФ. Согласно Докладу Минэкономразвития «Сценарные условия социально-экономического развития РФ на 2013 г. и на период до 2030 г. инфляция в прогнозном периоде составит (Таблица 2.3):

Таблица 2.3 Инфляция (ИПЦ) за период, прирост цен %

Определение длительности прогнозного периода При выборе адекватной длительности прогнозного периода следует учитывать, что, с одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем более обоснована итоговая величина текущей стоимости предприятия, однако, с другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств, а достоверность величины оценочной стоимости снижается.

В мировой практике длительность прогнозного периода составляет от 5 до 10 лет. При этом на ближайшие 5 лет рассчитываются конкретные показатели денежного потока, а на последующие 5лет закладываются среднеотраслевые темпы роста.

В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3−5 лет.

Длительность прогнозного периода принята оценщиком на уровне 5 лет, до 2017 года. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, сильно зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1−2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.

Единица измерения прогнозного периода принимаем год.

Определение ставки дисконтирования Для целей оценки при определении ставки дисконтирования была выбрана Модель оценки капитальных активов (CAPM).

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта определяется по формуле 7:

(2.1).

где R — требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf — безрисковая ставка дохода;

Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

в — коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S1 — премия за размер предприятия;

S2 — премия за прочие риски, характерные для отдельной компании;

С — страновой риск.

Безрисковая ставка дисконта (rf) была определена как ставка по ГКО ОФЗ и на 28.12.2013 составила 6,80% .

Премии за размер компании и за прочие несистематические риски достаточно трудно определить, поэтому значения указанных рисков были определены факторным методом (таблицы 2.2 и 2.3).

Таблица 2.4 Расчет премии за размер компании

Таблица 2.5 Расчет премии за прочие несистематические риски.

Безрисковая ставка и ставка среднерыночной доходности применены для российского рынка, поэтому страновой риск © определим на уровне 0%.

Фундаментальная переменная (в) по данным сайта finmanager.ru для сектора сельского хозяйства составляет коэффициент 0,92%.

Среднерыночная доходность (rm) рассчитана по индексу РТС (долларовые значения) (данные представлены на сайте РТС — www.rts.ru), курс доллара — по данным сайта ЦБ РФ за год предшествующей дате проведения оценки составляет:

rm= (1526,98 — 1381,87) / 1381,87 + (30,3727 — 32,1961 / 32,1961 = 0,048.

где:

индекс РТС (30.12.2011) = 1381,87;

индекс РТС (28.12.2012) = 1526,98;

курс доллара США к рублю (31.12.2011) = 32,1961.

курс доллара США к рублю (30.12.2012) = 30,3727;

тогда: r = 6,80 + 0,92* (4,8 — 6,80) + 3,75 + 3,93 = 12,64.

Таким образом, ставка дисконта по модели оценки капитальных активов составит 12,64%.

Таблица 2.6 Определение стоимости предприятия методом ДДП

Внесение заключительных поправок и расчет стоимости объекта оценки.

Таким образом, стоимость бизнеса определенная методом дисконтирования денежных потоков составила 1 239 557,578 рублей.