Особенности становления инфраструктуры рынка в Италии

ценный бумага италия рынок Инфраструктура рынка ценных бумаг включает:

• 1. фондовые биржи;
• 2. систему внебиржевой торговли;
• 3. регистраторов (реестродержателей);
• 4. депозитарий;
• 5. расчетно-торговые системы;
• 6. информационные агентства и сети.

Система внебиржевой торговли в Италии зарождалась в 1920;е годы и достаточно интенсивно развивалась до начала Второй мировой войны, когда основными ценными бумагами были частные и государственные облигации, а основными эмитентами — крупные итальянские компании и концерны, использовавшие рынок для получения дополнительных денежных средств на развитие своего производства, модернизацию оборудования и технологических процессов. После войны первичный рынок был восстановлен к началу 1960;х годов, а затем продолжал развиваться. Компании Италии, созданные в виде акционерного общества societа per azioni, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azione ordinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azione privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров.

Итальянские компании, обыкновенные акции которых входят в листинг на фондовой бирже, имеют право на выпуск сберегательных акций azione di risparmio, которые предоставляют своим владельцам преимущества перед владельцами и обыкновенных, и привилегированных акций при распределении дивидендов и активов компании при ее ликвидации. Сберегательные акции могут быть конвертированы в обыкновенные в соответствии с условиями конвертации, предложенными компанией. Все акции итальянских компаний являются именными ценными бумагами, реестры владельцев которых ведут компанииэмитенты. В соответствии с законодательством Италии все ценные бумаги итальянских эмитентов с 1 января 1999 г. выпускаются в бездокументарной, дематериализованной форме.

Консолидированный закон о финансах содержит основные правовые нормы, связанные с раскрытием инвесторами информации о своих сделках по приобретению акций итальянских компаний. Закон устанавливает минимальный порог величины уставного капитала компании 2%, при достижении или превышении которого инвестор обязан уведомить о сделке регулятора рынка Consob и компанию-эмитента. Данное требование относится к капиталу итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже. Закон наделяет Consob и Банк Италии полномочиями по установлению дополнительных пороговых значений величины акционерного капитала, подлежащих раскрытию, утверждению порядка и сроков раскрытия информации и контролю за выполнением акционерами требований законодательства.

В рамках своих полномочий Consob утвердила своей резолюцией № 11 971 от 14 мая 1999 г. Правила в отношении действий эмитентов, последние изменения в которые внесены в августе 2009 г. Согласно данному нормативному документу лица, приобретающие долю в акционерном капитале итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже, обязаны уведомить Consob и компанию-эмитента в следующих случаях: при достижении или превышении величины приобретаемой доли, равной 2% уставного капитала компании; при достижении или превышении величины приобретаемой доли, кратной пяти 5%, 10% и т. д. до 50%, а также равной 66,6%, 75%, 90% и 95% уставного капитала компании; при снижении доли в уставном капитале компании ниже указанных пороговых значений.

Уведомления о приобретении доли в уставном капитале компании должны быть направлены в Consob в течение пяти торговых дней после даты заключения сделки по форме, установленной вышеуказанным нормативным документом.

В случае если компания, акции которой имеют листинг на бирже, приобретает 10% и более уставного капитала другого акционерного общества, акции которого не входят в биржевой листинг, то компания-акционер обязана раскрыть информацию о сделке, направив уведомление в Consob и в соответствующую компанию.

Требования о раскрытии информации при приобретении долей в капитале итальянских компаний относятся как к инвесторам-резидентам Италии, так и к иностранным инвесторам.

Основная роль в организации торговли итальянскими акциями принадлежит Итальянской фондовой бирже Borsa Italiana S.p.A., ISE, старейшей фондовой площадке Европы, которая была образована в Италии в 1808 году, причем не в столице-Риме, а в соседнем Милане. Вторая половина ХХ века ознаменовалась несколькими технологическими достижениями на бирже Borsa di Milana: в 1961 году появляется Центр обработки данных — первый шаг к автоматической обработке данных. В 1985 году механический экран котировок был заменен на электронный. В 1978 году был основан центральный депозитарий Montetitoli, отвечающий за централизованное хранения и управление торговлей ценными бумагами. Последние два события проложил путь к дематериализации ценных бумаг и введению полностью электронной торговли, которая была окончательно введена в 1992;1994 годах. В 70-х годах ХХ века Миланская биржа заняла первое место на национальном фондовом рынке, основные национальные эмитенты предпочитали сотрудничать именно с торговой площадкой в Милане. Но в конце 70-х годов в результате экономического спада в стране и неопределенности в мировой экономике на Миланской бирже разразился кризис. В 1977 году цены на акции опустились до самых низких отметок со времен Второй мировой войны. Объемы торгов стали расти только к 1983 году за счет привлечения паевых инвестиционных фондов и расширения спектра торгуемых инструментов. В начале 90-х годов. Были сформированы компании-посредники по торговле ценными бумагами (Societа di intermediazione mobiliare, SIM), а брокерские агенты, в свою очередь, потеряли монополию. В Милане был создан Совет фондовой биржи, который представлял всех участников рынка: Банк Италии, компании по торговле ценными бумагами, коммерческие банки и торгово-промышленные палаты. Благодаря функционерам площадки в 1974 году создается Ассоциация биржевой электронной торговли CONSOB, что является сокращением от Commissione nazionale per le societа e la Borsa. С 1992 года правительство Италии старается уменьшить свою роль в экономике и передает в частные руки значительную часть своих активов, в том числе и Миланскую биржу, а также основные национальные банки (Banca Commerciale Italiana, Credito Italiano), а также ряд ранее засекреченных государственных организаций, таких как INA и ENI. В 1997 году, в преддверии мирового экономического кризиса, Правительство Италии максимально консолидировало ресурсы, и за несколько месяцев была создана единая Итальянская фондовая биржа. Туда, помимо Милана, вошли Рим, Турин, Болонья, Генуя, Венеция, Флоренция, Неаполь, Палермо и Триест. Компанию им составили центральный депозитарий, клиринговая и деривативная компания. В 1998 году переход от Совета Фондовой биржи к частному акционерному обществу был завершен — образовалось Borsa Italiana S.p.A., в оперативном управлении которого и оказалась Borsa di Milana. Процесс частичной и полной приватизации государственных компаний к тому же простимулировал развитие итальянского фондового рынка в целом.

В 1998 году вышел Указ премьер-министра Италии, где одной из функций биржи значилось подавление любых манипуляций на рынке. За нарушение — административная и уголовная ответственность. Недопустимость манипуляций (хотя биржа для этого и создана), сделала Borsa Italiana S.p.A. одной из самых надежных площадок в мире, хотя и существенно снизила торговый потенциал одной из крупнейших площадок Европы.

Около десяти лет Итальянская фондовая биржа показывала уверенный рост, пока в 2006;2007 годах не заговорили о надвигающемся кризисе. В спешных попытках сгруппироваться итальянцы приняли предложение Лондонской фондовой биржи, и уже к ноябрю-2007 подписали документы об утрате самостоятельности и передаче 100% капитала в LSE Group. [13].

Несмотря на проблемы Еврозоны, свалившиеся на нее едва ли не с первого дня основания, итальянская торговая площадка показывает неплохую динамику с умеренными падениями и предсказуемыми взлетами. Кроме того, являясь «проводником» британского бизнеса на континент, Миланская биржа, хвастает серьезными игроками, мощными сегментами экономики и капитализацией, превышающей 570 млрд евро. 13].

Для допуска акций к торгам на Borsa Italiana компания-эмитент должна соответствовать следующим основным требованиям: капитализация компании должна составлять не менее 40 млн евро; акции одного класса, представляющие как минимум 25% капитала эмитента, должны быть распределены среди инвесторов; компания должна представить отчетность за три предшествующих года с приложением аудиторского заключения.

Рынок акций, обслуживаемых Итальянской биржей, носит название MTA-Mercato Telematico Azionario. До конца июня 2010 года MTA подразделялся на следующие сегменты: Blue Chip, где торговались акции наиболее крупных эмитентов с капитализацией, превышающей 1 млрд евро; STAR, предназначенный для торговли акциями компаний со средней капитализацией до 1 млрд евро, демонстрирующих высокие темпы развития и отвечающих ряду дополнительных критериев листинга; Standard, ориентированный на компании с капитализацией от 40 млн. до 1 млрд евро, не представленные в сегменте STAR.

В настоящее время в целях более четкой организации рынка акций сегменты Blue Chip и Standard упразднены; торговля акциями крупных эмитентов осуществляется на рынке MTA. Компании со средней и небольшой капитализацией до 1 млрд Евро представлены в сегменте STAR.

По состоянию на конец июня 2015 г. листинг на MTA имеют 270 компаний, в том числе 72 компании сегмента STAR, суммарная капитализация которых составляет около 390 млрд Евро, капитализация STAR -15 млрд евро.

Помимо MTA, относящегося к регулируемым рынкам, торговля акциями небольших и средних по капитализации компаний, обладающих, тем не менее, значительным потенциалом, осуществляется в сегменте AIMAlternative Investment Market Italia, который представляет собой аналог AIM на Лондонской бирже. Этот рынок не является биржевым рынком в полном смысле, поскольку не подлежит соответствующему регулированию. Правилами функционирования сегмента AIM Italia предусматривается назначение специализированного консультанта — Nominated Adviser в обязанности которого входит поддержка компании при выходе на рынок и при совершении операций на AIM Italia.

В 1994 г. на Итальянской бирже был осуществлен окончательный переход от голосовой торговли contrattazione gridata к электронным торгам. После присоединения к London Stock Exchange Group рынки акций были переведены на единую торговую платформу TradElect. Borsa Italiana представляет собой аукционный рынок. Как на регулируемом биржевом рынке MTA, так и в торговой системе AIM Italia торги проводятся в режиме залпового аукциона при открытии и закрытии торговой сессии с 8:00 до 9:00 и с 17:25 до 17: 30 и в режиме непрерывного аукциона в течение торгового дня с 9:00 до 17:25. Внесессионная торговля акциями осуществляется в специализированном сегменте TAH Trading After-Hours.

На Итальянской бирже предусмотрены функции специалистов (Operatori Specialisti), которые при необходимости поддержания ликвидности рынка обязаны непрерывно котировать те или иные акции с учетом установленных биржей пределов.

Центральным контрагентом по операциям со всеми акциями, торгуемыми на Borsa Italiana, выступает Клиринговая компания Италии Cassa di Compensazione e Garanzia, CC&G, основанная 31 марта 1992 г. и входящая, как и центральный депозитарий Италии Monte Titoli S.p.A., в биржевую группу London Stock Exchange Group. Клиринговая компания осуществляет взаиморасчеты между участниками торгов, действуя от их имени, таким образом гарантируя проведение расчетов и исключая риск невыполнения обязательств участниками.

Информация о принадлежности тех или иных ценных бумаг тому или иному лицу учитывается депозитарием — компанией, которая занимается учетом перехода прав на ценные бумаги. С января 2004 г. сделки по акциям эмитентов Италии проводятся центральным депозитарием Monte Titoli через две объединенные электронные расчетные системы: Express II основная клиринговая и расчетная платформа, объединившая систему валовых расчетов в режиме реального времени Real-Time Gross Settlement — RTGS с многосторонним неттингом. Эта электронная система расчетов была введена в эксплуатацию центральным депозитарием Италии в декабре 2003 г.

При проведении операций в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускается расхождение в поручениях контрагентов на сумму не более 25 евро. Общие собрания акционеров итальянских компаний проводятся в течение четырех месяцев после окончания финансового года 31 декабря, в большинстве случаев в апреле следующего за отчетным года. Период проведения собраний может быть продлен до шести месяцев после окончания отчетного года, если это предусмотрено в уставе компании. Сообщение о предстоящем собрании акционеров должно быть опубликовано за 15 дней до назначенной даты собрания в правительственном вестнике «Gazetta Uffi ciale della Repubblica Italiana» или в каком-либо ином национальном издании. Сообщение должно содержать дату, время и место проведения собрания, а также повестку дня.

В соответствии с законодательством Италии акционер, желающий принять участие в собрании акционеров, должен направить кастодиану, у которого акционеру открыт счет для учета соответствующих акций, заявление richiesta на выдачу удостоверения comunicazione для участия в собрании. В течение двух рабочих дней с даты подачи заявления акционером, если в уставе компании-эмитента не оговорен иной срок кастодиан направляет эмитенту требуемое удостоверение, являющееся по сути выпиской по счету депо акционера. Полученные от кастодианов удостоверения эмитент использует для выверки реестра владельцев акций и идентификации акционеров, участников собрания.

Итальянские компании выплачивают дивиденды по акциям ежегодно, в течение месяца после проведения очередного общего собрания акционеров. С января 2002 г. порядок установления дат, связанных с выплатой дивидендов, предусматривает, что компания-эмитент выбирает в качестве экс-дивидендной даты ex-date первый рабочий день одной из недель после ежегодного собрания акционеров. Итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, обязаны назначить эксдивидендную дату на первый рабочий день после третьей пятницы месяца. Таким образом, в преддверии выплаты дивидендов акции торгуются до пятницы с правом получения дивидендов cum dividend, а с понедельника без права получения дивидендов ex dividend. Через два дня после экс-дивидендной даты обычно в среду наступает дата фиксации прав record date, а на следующий день, то есть в четверг следует дата выплаты payment date. Согласно законодательству Италии доходы по акциям, эмитентами которых являются резиденты Италии, облагаются налогом у источника выплаты по ставке 27%. В соответствии с конвенцией предусмотрено снижение ставки налога с 27% до 10%. В случае если владелец ценных бумаг не смог в установленные сроки до выплаты доходов предоставить документы для получения налоговых льгот, в течение четырех лет после даты выплаты дивидендов он имеет право на возврат излишне удержанного налога.