Новые подходы Банка России к регулированию курса национальной валюты. 
Бивалютная тактика

В 2005 г. Банк России изменил принципы формирования своей курсовой политики и перешел к регулированию курса рубля по отношению не к отдельно взятой валюте — доллару, а к бивалютной корзине, состоящей из доллара США и евро. Сначала рублевая стоимость корзины рассчитывалась исходя из структуры 0,1 евро и 0,9 долл. США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал структуру бивалютной корзины в сторону повышения доли евро, и в настоящее время весовой коэффициент евро составляет 45%, а доллара — 55%.

Переход на операционный ориентир — бивалютную корзину (бивалютный индекс) вместо прежней ориентации на доллар США — означает, что для Банка России главным становится не сглаживание ежедневных колебаний какой-либо одной валюты, а динамика двухвалютной корзины. Основанный на бивалютном индексе курс определяется как геометрическое среднее взвешенное курсов доллара и евро. Вес евро в корзине изменяется, чтобы соответствовать целям денежной политики Банка России.

Использование нового операционного ориентира позволило при реализации политики валютного курса более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля.

Использование индексов номинального эффективного валютного курса — не новость в мировой практике. Например, Федеральный резервная система США считает торгово-взвешенный индекс доллара. В его корзину входят шесть основных валют, а весами выступают приведенные удельные доли еврозоны, Японии, Великобритании, Канады, Швеции и Швейцарии в торговле с Соединенными Штатами.

С начала 90-х гг. и вплоть до 1999 г. курс рубля неуклонно снижался по отношению к доллару США. За этот период курс снизился более чем в 60 раз (см. табл. 2.3).

Причинами длительного снижения валютного курса рубля в 90-е годы стали:

• — падение объема производства. За период 1991;1997 гг. ВВП уменьшился на 40%, промышленное производство — на 51%, а выпуск сельскохозяйственной продукции — на 36%;
• — высокие темпы роста инфляции. В 1991;1997 гг. индекс потребительских цен вырос в 6,3 раза;
• — участие в 90-е гг. лишь части иностранной валюты в торгах на внутреннем валютном рынке при определении курса рубля. Значительная часть валюты уходила за рубеж в виде оттока капитала или оставалась там из-за невозврата валютной выручки экспортерами. Это искажало объективный уровень курса рубля;
• — политические и психологические факторы, отражающие нестабильность политической ситуации, негативные ожидания предприятий и граждан;
• — внешние обстоятельства, главными из которых стали неурегулированность проблемы внешней задолженности России перед международными валютно-финансовыми организациями, а также зависимость экономики от внешнеэкономической конъюнктуры.

Таблица 2.3 Динамика валютного курса рубля ЦБ РФ (на конец года; руб. за 1 долл. США).

Период снижения курса рубля закончился в 1999 г., когда впервые обозначилась тенденция его реального укрепления (с учетом изменения потребительских цен).

Темпы укрепления среднегодового реального эффективного курса рубля (%):

• 1999 г. — 14 (в 1998 г. этот показатель снизился на 43%);
• 2000 г. — 11,3;
• 2001 г. — 15,8 (80% от предкризисного уровня курса рубля в 1998 г.);
• 2002 г. — 1,5;
• 2003 г. — 4,1;
• 2004 г. — 4,7;
• 2005 г. — 10,5;
• 2006 г. — 7,4;
• 2007 г. — 5,1.

Основной причиной укрепления реального курса рубля за рассматриваемый период стал рост цен на основные товары российского экспорта, что обусловило поступление в страну значительных объемов валютной выручки и, как результат, увеличение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса Российской Федерации.

Дополнительным фактором предложения иностранной валюты стал приток средств по капитальным операциям, отражающий рост масштабов заимствований корпоративного сектора на международных финансовых рынках и увеличение прямых и портфельных инвестиций на фоне либерализации российского валютного законодательства. Сочетание указанных факторов обеспечило систематическое превышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. В этих условиях проводимая Банком России курсовая политика была направлена на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты и достижение баланса целей снижения темпов инфляции и сдерживания чрезмерного укрепления рубля. валютный банк плавающий тариф Тенденцию реального укрепления национальной валюты нельзя однозначно оценить как положительную. Дело в том, что по мере ее укрепления экспорт становится менее рентабельным, а импорт дешевеет. С одной стороны, можно рассчитывать на закупку за рубежом новых технологий и качественных товаров, но с другой — возникает опасность потери конкурентоспособности отечественных производителей и сворачивания национального производства.

При относительно заниженном курсе национальной валюты обеспечивается растущий экспорт и его рентабельность, сохраняется активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, развивается отечественное производство. Однако очевидны и отрицательные моменты: пропадает стимул для совершенствования процесса производства, повышения качества товаров до конкурентоспособного уровня, диверсификации экономики.

Ситуация на валютном рынке вплоть до 2008 г. складывалась под влиянием роста экспортной выручки, укрепления позиций евро по отношению к доллару на международных рынках, а также проведения Банком России политики сдерживания темпов роста реального курса национальной валюты. В этих условиях основной задачей Банка России по сдерживанию обусловленного фундаментальными экономическими факторами укрепления российской национальной валюты являлось сохранение возможностей для отечественного производства нормально развиваться в условиях конкуренции с дешевеющим импортом.

Под воздействием мирового финансового кризиса и резкого падения цен на нефть в конце 2008 г. началось ослабление курса рубля.

Банк России осуществлял значительные интервенции на внутреннем валютном рынке с целью сдерживания темпов девальвации национальной валюты. Объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России за январь 2009 г. составил 39,6 млрд долл. Одновременно в ноябре 2008 г. началась масштабная корректировка границ допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики — стоимости бивалютной корзины.

В целях противодействия оттоку капитала Банк России использовал ряд дополнительных мер: направление уполномоченных представителей в отдельные банки, рекомендации кредитным организациям по поддержанию стабильного уровня иностранных активов и чистых балансовых позиций в иностранных валютах, выполнение которых учитывалось при определении лимитов на получение беззалоговых кредитов Банка России.

К концу января период плавной корректировки курса рубля был завершен. В результате значение курса 22.01.2009 составило 32,64 руб. за доллар против 27,44 руб. на 20.11.2008. Банк России объявил предельные границы допустимых колебаний валютного курса — на уровне 41 рубля и 26 рублей за бивалютную корзину.

В феврале 2009 г. Банк России начал применять модифицированный механизм реализации курсовой политики. Особенности его заключаются в следующем. Устанавливается плавающий операционный внутридневной коридор допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Границы коридора автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. Если объем интервенций превышает определенную Банком России сумму, плавающий коридор сдвигается в ту или иную сторону на 5 копеек. Ширина коридора первоначально составляла 2 рубля, но постепенно была увеличена до 5 рублей.

Помимо традиционных валютных интервенций с целью поддержания границ плавающего бивалютного коридора, Банк России использует плановые покупки и продажи иностранной валюты. Реализация бивалютной тактики призвана способствовать постепенному повышению гибкости курсообразования и адаптации участников рынка к плавающему валютному курсу.

Важнейшие цели и направления курсовой политики Банка России определяются в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год.

К современным направлениям политики валютного курса Банка России относятся:

• — Удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса. Продолжение использования бивалютной тактики при проведении курсовой политики. При этом эластичность границ и ширина операционного коридора будут постепенно меняться.
• — Повышение значимости управления валютными рисками, а также возрастание роли процентной политики Банка России, как для обеспечения финансовой стабильности, так и для выполнения целевых ориентиров по инфляции.

В 2011;2013 годах основными факторами изменения курса рубля стали баланс внешнеторговых операций и динамика трансграничных потоков капитала при растущей роли последних. Прогнозировать движение капитала очень сложно, поскольку оно чрезвычайно волатильно и зависит от развития ситуации на мировых финансовых рынках. А это создает неопределенность в динамике курса рубля в среднесрочной перспективе.

В перспективе акцент регулирования сместится на динамику процентных ставок на национальном и международном рынке, спред между которыми будет формировать приток/отток частного капитала и оказывать воздействие на обменный курс рубля. Определенным препятствием на пути использования процентной политики в целях регулирования курса рубля является относительно невысокая емкость российского финансового рынка;

— Введение полной конвертируемости рубля и превращение рубля в региональную резервную валюту.

Под полной конвертируемостью понимается отсутствие ограничений на свободный обмен национальной валюты на иностранные и, наоборот, иностранных валют на национальную. Федоренко И. Б. Некоторые особенности структуры российского валютного рынка // Деньги и кредит. — 2014. — N 4. — C.40−41.

Частичная конвертируемость подразумевает конвертируемость валюты только для отдельных категорий экономических агентов или видов внешнеэкономических операций. Как правило, она означает свободный обмен национальной валюты на иностранные по текущим операциям в соответствии с требованиями ст. VIII Соглашения МВФ («ни одно государство-член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения Фондом»).

В соответствии с курсом на либерализацию валютного законодательства в России с 1 января 2007 г. сняты ограничения на движение капитала, что открывает возможности перейти на рыночные методы регулирования валютного курса. Речь идет о введении полной конвертируемости рубля. Вместе с тем, официально провозглашенная конвертируемость валюты еще не означает, что она стала фактической, реальной.

Для перехода к фактической конвертируемости необходимы ряд дополнительных условий: востребованность российской национальной валюты, масштабы ее применения в международных экономических отношениях в качестве средства международных расчетов, наконец, использование рубля в качестве резервной валюты другими государствами.

Важными шагами на пути к реальной конвертируемости российской валюты должны стать развитие финансового рынка и банковской системы, укрепление доверия к проводимой государством экономической политике, постепенное расширение зоны обращения рубля.

Государство должно предпринимать мер по стимулированию функции рубля как международного средства платежа: субсидировать экспортные кредиты в рублях (через банки с государственным участием); расширять экспорт капитала по линии государственного сектора путем оказания технического содействия, официальной помощи другим странам, государственных закупок; проработать технические аспекты обращения безналичных рублей на международном рынке.