Выбор оптимального фьючерсного контракта

Торговля фьючерсными контрактами на процентную ставку осуществляется на рынке фьючерсов и опционов на срочном рынке в денежной секции Московской биржи.

Для того, чтобы выбрать нужный и приемлемый фьючерсный контракт для управления процентным риском для коммерческого банка, необходимо рассмотреть возможные варианты хеджа.

Цель хеджированияснижение риска потенциальных потерь от неблагоприятного изменения цен в будущем, а не извлечение дополнительной прибыли.

Существуют различные варианты (методы) хеджа с помощью фьючерсных контрактов. Далее стоит рассмотреть все варианты и параметры, чтобы определиться с выбором и осущесвить хедж:

Таблица 25. Методы хеджа с помощью фьючерсных контрактов.

Из рассмотренных методов для рассматриваемого коммерческого банка целесообразно выбрать хедж без одного, так как возможно выбрать контракт с датой экспирации, близкой к дате завершения периода хеджирования, и возможные проблемы с ликвидностью не повлияют на завершение хеджирования (контракты будут исполнены).

Расчет параметров фьючерсной позиции

На срочном рынке на Московской бирже торгуются фьючерсы на среднюю ставку межбанковского однодневного кредита и фьючерсы на ставку трехмесячного кредита.

Из проведенного анализа было выявлена необходимость хеджирования риск повышения ставок по обязательствам сроком от 1 до 6 месяцев, соответственно необходимо выбирають контракты на ставку трехмесячного кредита. «Фьючерс на ставку трехмесячного кредита — стандартный расчетный контракт, базовым активом которого является ставка рублевого трехмесячного кредита (депозита) на Московском межбанковском рынке MosPrime Rate — Moscow Prime Offered Rate.» http://moex.com/s1041 Стандартная спецификация контракта представлена на сайте Московской биржи.

«Открывая позицию по фьючерсу на трехмесячную процентную ставку MosPrime Rate, и сохраняя ее до даты исполнения фьючерса, участник рынка получает результат, аналогичный предоставлению или привлечению кредита (в случае продажи фьючерса) на три месяца с даты, следующей за днем исполнения фьючерса, под трехмесячную процентную ставку, соответствующую цене открытия позиции, и в сумме, равной объему фьючерсного контракта, умноженному на количество контрактов.» http://moex.com/ Это обеспечивается за счет получения участником рынка положительного или отрицательного финансового результата по открытой позиции, который будет эквивалентен разнице между процентной ставкой, соответствующей цене покупки (продажи) фьючерсного контракта, и фактической трехмесячной процентной ставкой MosPrime Rate в день исполнения контракта.

На Московской бирже одновременно доступны несколько видов фьючерсных контрактов на ставку трехмесячного кредита с разными сроками исполнения.

С истечением в сентябре 2014 г., декабре 2014 г. и марте 2015 г. соответственно.

Из представленных вариантов контактов необходимо выбрать с самой далекой датой экспирации — MOPR-3.15. Параметры контракта MOPR-3.15 представлены в табл. 26.

Таблица 26. Основные параметры контракта MOPR-3.15.

Таким образом, фьючерсный контракт MOPR-3.15 целесообразно выбрать в качестве инструмента хеджирования процентного риска на период 6 месяцев. Так как мы рассматриваем риск повышения ставки, то нам необходимо открывать длинную позицию на фьючерсном рынке для хеджа.

Необходимо рассчитать оптимальное количество контрактов по предсталенной ниже формуле для того, чтобы полностью компенсировать возможые потери:

n = h * Q / m.

где h — коэффициент хеджирования;

Q — объем хеджируемой позиции в единицах актива;

m — объем одного фьючерсного контракта в единицах актива.

Единица актива для данного контракта — 1 млн руб., m=1 (см. табл. 1, табл. 2). Объем хеджируемой позиции определяется исходя из чистого процентного разрыва в рассматриваемом периоде 2014 года.

Вследствие того, что расчет величины потерь осуществлялся за период 6 месяцев, а вариационная маржа по фьючерсному контракту определяется по трехмесячной ставке, величину чистого процентного разрыва необходимо скорректировать:

ЧПР в 2014 году = 5 836 250 тыс. руб. (31−180 дней);

Q = (ЧПР / 1 000 000) * (6 / 3) = 11 672,5.

Далее необходимо определить коэффициент хеджированияc c помощью метода минимизации волатильности стоимости хеджированного портфеля активов:

h = с_ДsДf * у_Дs / у_Дf

где у_Дs — волатильность изменений процентной ставки MosPrime3M за период хеджирования; у_Дf — волатильность изменений цены фьючерсных контрактов MOPR-3.15 за период хеджирования; с_ДsДf — коэффициент корреляции изменений процентной ставки MosPrime3M и изменений расчетной цены фьючерсных контрактов MOPR-3.15 за период хеджирования.

Данные о значениях ставки MosPrime3M и расчетных ценах контракта MOPR-3.15 приведены в табл. 27.

Таблица 27. Цены контракта MOPR-3.15 и ставки трехмесячного кредита MosPrime3M.

Используя анализируемые данные, рассчитываются однодневные волатильности изменений ставки и изменений расчетной цены контракта:

у_Дs1д = 0,094.

у_Дf1д = 0,147.

Далее расчитывается волатильность за период хеджирования:

у_Дs = 0,094 * v 132 = 1,079.

у_Дf = 0,147 * v 132 = 1,688, где 132 — число рабочих дней в периоде хеджирования.

Далее необходимо рассчитать коэффициент корреляции однодневных изменений ставки и расчетной цены контракта: получилось значение равное — с_ДsДf1д = 0,357. Полученное достаточно низкое значение харатеризуется тем, что фьючерсный рынок не в точности повторяет колебания процентной ставки, однако общее направление движения фьючерсной цены очень близко к изменениям ставки.

После этого необходимо найти оптимальное количество контрактов, для чего надо знать значение коэффициента корреляции изменений за 6 месяцев, рассчитав коэффициент корреляции изменений за месяц: с_ДsДf1м = 0,767.

Исходя из полученного значения коэффициента корреляции изменений за месяц можно сделать вывод, что он существенно выше коэффициента корреляции однодневных изменений.

После проведенных вычислений уже можно пресупить к расчету коэффициента хеджирования:

h = 0,767 * 1,079 / 1,688 = 0,491.

При изменениях процентной ставки на 1% расчетная цена фьючерса в среднем будет изменяться на 1 / h = 1/ 0,491 = 2,037%. После этого рассчитываем вариационную маржу по одному контракту:

ВМт = 2,037 * 25 / 0,01 = 5092,5 руб.

Тогда в 2014 году для компенсации потерь в 182 142 тыс. руб. необходимо приобрести следующее количество контрактов:

n = 182 142 000/ 5092,5 = 35 766.

Найденное число контрактов чересчур имеет большое значение и полностью компенсировать возможные потери в результате потенциального роста процентных ставок с помощью фьючерсного хеджирования невозможно. Статистика торгов на срочном ранке говорит о том, что величина одной сделки не превышает в среднем 1000 контрактов.

После проведенных вычислений было выявлено, что осуществление хеджа вероятных потерь для полного объема ЧПР не осуществимо, следовательно необходимо провести хеджирование по отдельным обязательствам или группе обязательств.