Адаптация существующей методики

В связи с вышеописанной информацией, практическое осуществление анализа финансовой устойчивости необходимо начать с составления специальной методики из существующего набора подходов к анализу финансовой устойчивости так, чтобы она описывала ситуацию наиболее полно, объективно и детально. В связи с тем, что доступность информации ограничена, базовой частью исследования станет вычисление коэффициентов. Тем не менее, последовательность шагов будет выстроена по образу и подобию стратегии рейтинговых агентств и дополнена иными доступными инструментами. Таким образом, удастся нивелировать, по крайней мере, часть существующих недостатков применения исключительно методики расчета коэффициентов.

Начнем с более детального рассмотрения ключевых компонентов характеристики собственной кредитоспособности, используемых агентством S&P, которые были представлены ранее (рис. 1.). 6]:

1. Ликвидность.

Аналитики Standard & Poor’s рассматривают три основных источника ликвидности: денежные потоки, ликвидность инвестиционного портфеля, кредитные ресурсы. Достаточность объема ликвидных средств, а так же их структура могут быть проанализированы при помощи коэффициентов.

Начнем с коэффициента текущей ликвидности или иначе его называют коэффициентом рабочего капитала. Он является мерой платежеспособности организации.

Чем выше значение данного показателя, тем лучше. Оптимальным считается значение, превышающее 2. Впрочем, в мировой практике допускаются показатели не ниже 1,5.

Следующий коэффициент быстрой ликвидности. Он иллюстрирует возможность компании погасить существующие обязательства за счет реализации ликвидных активов.

Нормальными считаются результаты, превышающие 1. В противном случае возникает риск неплатежеспособности.

Последним коэффициентом в данном разделе будет показатель абсолютной ликвидности. Он демонстрирует возможности компании погасить существующие обязательства в наикратчайшие сроки.

Нижней границей оптимальных значений здесь служит отметка в 0,2. При этом в отличие от предыдущих показателей, слишком высокие результаты также буду проинтерпретированы отрицательно, так как свидетельствуют о нерациональном использовании имеющихся средств.

2. Капитализация.

В данном пункте рассматривается достаточность капитала для поддержания объема страховой деятельности на определенном уровне рейтинга и в плане структуры и качества капитала (при этом учитываются и материнские или дочерние структуры). Подобный анализ осуществим посредством расчета различных коэффициентов.

Первым коэффициентом, предлагаемым к рассмотрению в рамках анализа данного показателя показателем, является доля собственных капиталов в пассивах.

Причем, чем выше полученное значение, тем более устойчивой считается организация. Как правило, в качестве ориентира задается нижняя граница на уровне 20%, впрочем, для крупных страховых компаний она может быть и ниже.

Следующий коэффициент — это отношение собственных средств к величине страховых резервов.

Данный показатель должен быть не менее 30%, хотя, может быть установлена и большая минимальная величина, например, для сравнительно небольших предприятий. В тоже время и слишком высокие показатели (например, более 200%) так же не являются приемлемыми, так как это будет говорить о неэффективном использовании собственных средств. Исключением относительно завышенных показателей будут фирмы, недавно расширившие собственный капитал. В связи с этим рекомендуется рассматривать вышеописанный коэффициент за несколько периодов.

Далее предлагается рассмотреть уровень долговой нагрузки страховой компании. Или же можно говорить о коэффициенте заемного капитала, чья структура соответствует той же формуле.

Данный показатель должен быть не более 25%, так как для страховых компаний не характерно значительное привлечение заемного капитала, в связи с тем, что ее деятельность предполагает самостоятельное покрытие обязательств.

Также анализ капитализации может быть дополнен иллюстрацией динамики средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Она рассчитывается по следующей формуле:

WACC = rd * (1-t) * (D/(D+E)) + re * (E/(D+E),.

где:

rd — стоимость заемного капитала.

t — ставка налогообложения.

D — заемные средства.

E — собственные средства.

re — ставка доходности собственного капитала.

При этом стоимость заемного капитала будет рассчитана на основании безрисковой ставки доходности (rf) и спреда дефолта, который устанавливается соответственно кредитному рейтингу исследуемой компании за соответствующий период. Безрисковая ставка принимается равной доходности безрискового актива. Считается, что наиболее приближенными к вышеописанным требованиям являются эталонные бонды крупных стран (десятилетние государственные облигации). Так же валюта безрисковой ставки должна соответствовать валюте исследуемых денежных потоков. Соответственно, в рамках данной исследования, это будут доходности государственных облигаций Российской Федерации и Великобритании. Таким образом, безрисковая ставка доходности составит 2,987%, 1,82%, 2,352% и 2,452% для Соединенного Королевства и 8,236%, 7,839%, 7,243% и 9,616% для России [20].

Ставка налогообложения принимается соответственно законодательным требованиям исследуемых стран. В Российской Федерации налог на прибыль организаций составляет 20% [10]. В Соединенном Королевстве соответствующий налог называется «Corporate Tax». Он является прогрессивным и составляет 20% для компаний, чья чистая прибыль не превышает Ј 300 000; для организаций с чистой прибылью, большей указанного лимита, ставка налогообложения соответствует 30% [13].

Заемные и собственные средства в модели WACC предполагаются равными рыночным стоимостям, но, из-за затрудненности оценки их рыночной стоимости, они будут приняты равными их балансовой стоимости.

Ставка доходности собственного капитала рассчитывается по модели CAPM:

re = rf + ве * (rm — rf),.

где:

rf — безрисковая ставка доходности ве — коэффициент, характеризующий инвестиционный риск для данной компании.

(rm — rf) — премия за риск.

При этом безрисковая ставка доходности описана ранее, а значения премии за риск берутся с сайта «Damodaran Online». Так премия за риск для российской компании составит 8,25%, 8,05%, 7,4% и 8,6% за 2011, 2012, 2013 и 2014 года соответственно; премия за риск для британской компании составит 6%, 5,8%, 5,6% и 6,35% за 2011, 2012, 2013 и 2014 года соответственно. [35].

Коэффициент в может быть рассчитан по формуле Роберта Хамады:

вe = в0 * (1 + (1-t)*(D/E)),.

где:

в0 — коэффициент, характеризующий инвестиционный риск для данной отрасли.

t — ставка налогообложения.

D — заемные средства.

E — собственные средства.

При этом коэффициент для страховой отрасли также берется с сайта «Damodaran Online». Так как обе компании являются страховыми и находятся на территории Европы, то значения отраслевого бета — коэффициента будут для них одинаковыми: 2,41, 2,63, 3,61 и 3,68 за 2011, 2012, 2013 и 2014 года соответственно.

3. Страновые и отраслевые рынки.

Здесь рассматривается влияние внешних факторов, таких, как подверженность политическому, валютному и кредитному рискам обусловленным работой в данной стране. Так же оценивается эффективность нормативно-правовой базы и системы бухгалтерского учета. Обращается внимание и на риски, обусловленные уже не страной, а конкретной отраслью: угроза конкуренции, потенциальные убытки и риски, «рыночная власть» покупателей страховых услуг и другие.

Практическое осуществление подобной оценки может быть выражено через компилирование мнений специальных экспертов. Особую значимость данный пункт представляет при сравнении организаций, имеющих различное географическое расположение.

4. Конкурентоспособность.

Тут анализируются сильные и слабые стороны страховой компании с точки зрения конкурентоспособности.

Для осуществления подобной оценки можно прибегнуть к SWOT анализу. При этом, основное внимание следует уделить дистрибьюторской сети и степени диверсификации бизнеса. Так же анализ может быть дополнен иллюстрацией темпов роста собираемой страховой премии. Таким образом, конкурентоспособность будет описано как с точки зрения качественных, так и количественных данных.

5. Менеджмент и корпоративная стратегия.

Этот пункт является одним из наиболее субъективных. Здесь рассматривается уровень квалификации и компетентности членов управленческой команды, а так же стратегия компании, операционный контроль, финансовая стратегия и толерантность к риску.

В рамках данного направления, можно рассмотреть общедоступную информацию о членах управленческой команды и о финансовой стратегии. Впрочем, оценка менеджмента и корпоративной стратегии сильно затруднена информационными ограничениями, а также тем, что носит ярко выраженный субъективный характер и требует экспертной оценки.

6. Операционные показатели.

Здесь определяется, в какой степени компания способна проводить выбранную стратегию, извлекать выгоду из своих преимуществ и преодолевать имеющиеся недостатки.

Данные характеристики прослеживаются через их влияние на текущую деятельность компании. Например, анализируются коэффициенты убыточности, расходов, комбинированный коэффициент. Также внимание уделяется динамике соотношений прибыли и активов, прибыли и инвестиций. В рамках исследования операционных показателей, важным фактором является степень диверсифицированности и волатильности доходов.

Итак, первый предлагаемы коэффициент — это показатель убыточности.

Здесь так же присутствуют как верхняя граница, так и нижняя. Приблизительный диапазон от 20% до 75%. Стоит указать, что в некоторых аналогичных формулах используют несколько иную формулировку, называя взносы премиями по договорам страхования, что, впрочем, одно и то же.

Существует также показатель уровня расходов. Здесь, как правило, задается только верхняя граница, например, не более 50%.

Комбинированный показатель убыточности.

Максимальная верхняя граница тут обусловлена тем, что бизнес все-таки должен приносить выгоду. Таким образом, можно установить ограничение в 100% (не в убыток), но, все же, оптимально значение должно попадать, примерно, в интервал от 10% до 70%.

В этой же части анализа предлагается расчет коэффициента рентабельности собственного капитала.

Для данного показателя приемлем интервал от -3% до 3%, иногда границы устанавливают еще более строгие требования, например от 1% до 15%. Причем, выход за нижний показатель считается совершенно недопустимым, особенно для изначально мягких условий, а вот верхняя граница может доходить и, примерно, до 40%. Впрочем, порой максимум не устанавливается вовсе.

Аналогичным образом определяется и рентабельность страховой и финансово-хозяйственной деятельности.

Допустимые интервалы здесь полностью совпадают с предыдущим показателем.

Так же для анализа необходимо определить долю перестраховщиков в страховых резервах.

Здесь диапазон оптимальных значений довольно широк: от 4% до 45%. Может быть установлен и несколько иной коридор, например, от 10% до 60%, впрочем, порядок значений останется тем же. Если же говорить здесь о рамках не оптимальных, но допустимых значений, то это, примерно, от тех же 4%, но уже до 80−85%.

Так же связан с перестрахованием и следующий показательдоля страховых премий, переданных в перестрахование.

Допустимые, а также оптимальные границы этого показателя полностью соответствуют предыдущему коэффициенту.

Теперь, один из самых распространенных показателей: текущая платежеспособность страховой организации.

Критерием здесь выступает нижняя граница, примерно равная 85%, хотя наиболее оптимальными считаются значения, превышающие 100%.

7. Инвестиционная деятельность.

Для анализа инвестиционной деятельности компании можно осуществить оценку активов, проанализировать стратегию их размещения, рассмотреть кредитные риски и их диверсификацию, оценить ликвидность портфеля, а так рассчитать такой показатель, как отношение прибыли к инвестициям.

Далее можно рассчитать уровень покрытия инвестиционными активами страховых резервов.

Данный показатель должен быть не менее 85%, иногда устанавливается и более высокий порог.

8. Финансовая гибкость.

Это, прежде всего, качественный анализ, предполагающий изучение потенциальных потребностей страховой компании в дополнительном капитале и ликвидных средствах. Подобный анализ предполагает глубокое знание и исследование рынка страхования в целом и существующих на нем частных тенденций, а так же оценку множества внутренних и внешних факторов, что делает его воспроизведение в рамках данного исследования затруднительным.

9. Корпоративная система риск — менеджмента (КРМ).

Важнейшие компоненты здесь — это культура КРМ, контроль над рисками, управление в экстренных ситуациях, модели рисков и модели капитала, а также стратегический риск-менеджмент. Данный пункт носит наиболее субъективный характер из всех вышеперечисленных. Ниже представлены конкретные подпункты, выделяемые рейтинговым агентством при его анализе (табл. 1).

Таблица 1.

Оценка управления и руководства страховыми компаниями.

Исходя из этой таблицы (табл.1) можно заключить, что в рамках данного исследования можно сделать выводы о КРМ лишь по таким пунктам, как форма собственности, наличие нарушений и предоставление финансовой отчетности, что является нецелесообразным, так как не дает полноценного представления об исследуемом пункте.

Таким образом, основные компоненты характеристики собственной кредитоспособности, предлагаемые рейтинговым агентством S&P, были рассмотрены и описаны с точки зрения возможности их применения в рамках данного исследования. Для дальнейшей адаптации этой методики согласно поставленным целям и имеющимся возможностям, рассмотрим также и структуру ее формирования: изначально формируется оценка профилей финансовых рисков и бизнес рисков, состоящих в свою очередь из совокупности оценки компонентов 2+6+7+8 и 3+4 соответственно. Обобщение выводов по анализу финансовых и бизнес рисков образуют основу собственной кредитоспособности и являются базой всего дальнейшего рейтинга. Следующим шагом учитывается влияние пунктов 9+5, что формирует индикативный рейтинг. Последним этапом формирование рейтинга собственной кредитоспособности является учет суверенного риска и влияния факторов, представленных в пункте 1. После чего, как уже говорилось ранее, рейтинговую оценку можно преобразовать для группы компаний, трансформировать в кредитный рейтинг эмитента и получить оценку финансовой устойчивости.