Векселя как финансовый инструмент в России

И сегодня это одна из лучших промышленностей в Европе.

Наибольшее влияние сегодня, как, впрочем, и всегда, на ликвидность вексельного рынка оказывают два фактора: рублевая ликвидность (как производная — рынок МБК) и наличие у большинства участников вексельного рынка достаточного количества открытых лимитов на заемщиков, представленных на рынке. Первый фактор тем или иным образом определяет стоимость привлечения денежных средств под вексель, а иногда, косвенно, и стоимость самого векселя. При избыточной рублевой ликвидности ставки на МБК довольно низки. Поэтому как альтернативу банки рассматривают вложения в векселя, которые обещают большую доходность или предлагают денежные средства в РЕПО или под залог векселей, что в свою очередь подстегивает спекулянтов к покупкам. Избыточная рублевая ликвидность отчасти перетекает на вексельный рынок, тем самым делая вексель ликвидным активом, который можно легко обратить обратно в деньги.

Рассмотрим на конкретном примере, как избыточная денежная масса влияла на ликвидность вексельного рынка и систему ценообразования в первом эшелоне векселедателей, таких как Сбербанк, ВТБ, РОСБАНК, УРАЛСИБ и т. п. Как уже было отмечено, ставки на МБК были довольно низкими и составляли на первом круге в среднем 2,5−4%. В качестве альтернативы рынку МБК банки-кредиторы предоставляли денежные средства в РЕПО под первый эшелон с премией 2,5−3%, что в итоге давало им примерно 5−7% в зависимости от срочности сделки и качества заемщика. В свою очередь фондирование на этих уровнях сдерживало рост ставок и по самим векселям, доходности по которым не опускались ниже определенного уровня и колебались в пределах 6,5−8% (премия к РЕПО — 1−1,5%) в зависимости от надежности векселедателя и срока погашения векселя. Второй фактор дополняет первый — дает участнику вексельного рынка возможность работать с векселями конкретного заемщика. Даже при переизбытке рублей, в случае отсутствия лимита на векселедателя банк или компания не будут покупать его векселя.

Кризис ипотечного рынка США сказался тем или иным образом на всех мировых площадках. Докатившись до России, он затронул и вексельный рынок. Он воздействует опосредованно, через денежный рынок, от которого очень зависимы векселя. Из-за кризиса ликвидности подскочили ставки на рынке МБК, и вслед за этим начала расти доходность по векселям. Инвесторы стали сбрасывать активы, превращая их в рубли; среди этих активов, естественно, были и векселя. На текущий момент рост ставок по векселям от начала падения составил 2−5% годовых в зависимости от качества заемщика. На конец сентября доходность по векселям первого эшелона составляет 8,5−11%, по векселям второго и третьего эшелонов — 12−15%. Надо отметить, что цены на векселя упали значительно меньше, чем на корпоративные облигации.

Это обусловлено рядом факторов. Во-первых, на рынке векселей практически не представлены банки-нерезиденты, а именно они явились катализатором продаж на облигационном рынке. Во-вторых, емкость рынка корпоративных облигаций значительно больше вексельного, что также стало подспорьем для держателей векселей. И наконец, сроки погашения по векселям в целом короче сроков погашения или наступления оферт по облигациям, что в условиях кризиса снижает стоимость потерь и риск дефолта заемщика.

Самым главным последствием кризиса ипотечного рынка США, является пересмотр рисков в отношении заемщика и премии за него. Риск невозврата по обязательствам уже сейчас заставил многие российские банки (в том числе и крупные) пересмотреть свою кредитно-денежную политику в сторону уменьшения выдачи кредитов мелким и средним заемщикам, повышения ставок по кредитам, ограничения вложений в рисковые активы. При таком развитии событий в скором времени для многих компаний станет болезненным вопрос об обслуживании собственного долга и даже не исключена угроза дефолта по отдельным, наиболее уязвимым в данной ситуации эмитентам. Соответствующая картина складывается сейчас и на вексельном рынке. Происходит пересмотр лимитов в отношении векселедателей и контрагентов по сделкам, уровней доходностей. Это создаст трудности в рефинансировании вексельных займов заемщиками и приведет к сужению и без того небольшого круга участников вексельного рынка.

3.

2. Перспективы вексельного рынка РФ

Стагнация фондового рынка в период кризиса практически не затронула вексельный рынок. Векселя остались фактическим инструментом привлечения рублевого финансирования для широкого круга заемщиков. Предприятия вынуждены искать альтернативные источники финансирования своих инвестиционных программ и многие из них вновь обращают внимание на вексельный рынок.

Вексельный рынок — один из наиболее старых финансовых рынков. За все его существование он практически не изменился, что говорит о его проработанности и законодательной защищенности. В текущий момент происходит отток капитала с рынка облигационных займов на рынок синдицированных кредитов и вексельных займов. Однако если в синдицированных кредитах могут позволить себе участвовать только крупные финансовые институты, то в вексельных займах минимальный размер лота достаточно небольшой.

Для компаний, столкнувшихся с острой нехваткой средств, проблемами с получением кредитов и практически полным параличом рынка облигаций, эмиссия векселей может стать в среднесрочной перспективе выгодным решением всех проблем. Чем могут быть полезны векселя, с которыми ассоциируются в основном «серые» схемы налоговой оптимизации В последние годы популярность вексельного рынка стремительно падала. Причина — развитие эмиссии облигаций, которые были оптимальным вариантом привлечения относительно недорогих денег на длительные сроки. Векселями пользовались лишь в крайних случаях небольшие компании для покрытия кассовых разрывов.

Кроме того, если раньше успешная вексельная программа была обязательным условием выхода компании на публичный рынок, то к началу кризиса в 2008 г. это требование превратилось в формальность и для размещения облигаций эмитенту достаточно было иметь лишь хорошие финансовые показатели.

Активное развитие российского рынка облигаций в начале 2007 года дало повод аналитикам предрекать бесславный конец векселя. Но кризис внес свои поправки. Инвесторы пересмотрели свое отношение к надежности и доходности многих инструментов, в результате облигационные займы стали недоступны для большинства компаний. Вместе с тем вексель обрел новую жизнь и стал рассматриваться как вполне приемлемый и эффективный инструмент рефинансирования облигационных займов.

Для большинства компаний с началом кризиса эмиссия облигаций утратила всякий смысл, желающих приобрести эти ценные бумаги сегодня найти далеко не просто. Объемы их размещений резко сократились, а вексельный рынок, наоборот, стал набирать обороты. Так, в первом полугодии 2008 года было выпущено векселей на сумму порядка 26−27 млрд рублей (без учета банковских векселей), в то время как за весь 2007 год этот показатель не превышал 31 млрд рублей.

Кризис не только поставил под сомнение дальнейшее развитие рынка облигаций, но и серьезно усложнил процедуру прохождения оферты. Инвесторы при первой же возможности стали избавляться от облигаций компаний, выпущенных до октября 2007 года. К погашению по оферте компаниям предъявляют в среднем 60−80 процентов от общей суммы облигационного займа. Не требующие долгой подготовки вексельные займы для многих компаний стали единственным шансом на спасение. Но, несмотря на множество положительных моментов, в том числе и решение текущих проблем с ликвидностью, в этой тенденции заложены потенциальные риски. Для эмитента существует риск утраты доверия инвесторов — уже сам факт преобладания векселей в кредитном портфеле компании насторожит покупателей. Инвесторы рискуют еще больше, приобретая бумагу, которая не проходит никаких процедур регистрации.

Вместе с тем кризис скорректировал и отношение к векселям. Ставки на рынке межбанковского кредитования подскочили, доходность по векселям начала расти. Инвесторы поспешили избавиться от активов, среди которых были и векселя, превращая любые ценные бумаги в живые деньги и формируя подушку ликвидности. Но, как ни парадоксально, цены на векселя упали значительно меньше, чем на корпоративные облигации. Это обусловлено несколькими факторами, главный из которых — полное отсутствие на вексельном рынке банков-нерезидентов, которые стали катализатором продаж облигаций. Кроме того, емкость рынка корпоративных облигаций значительно больше вексельного, что также стало подспорьем для держателей векселей. И наконец, сроки погашения по вексельным займам в целом короче сроков наступления оферт по облигациям, что в условиях кризиса снижает стоимость потерь и риск дефолта заемщика.

При этом из-за кризиса на вексельном рынке происходит пересмотр лимитов в отношении векселедателей и контрагентов по сделкам разных уровней доходности. Это может осложнить процедуру рефинансирования вексельных займов и привести к сужению и без того небольшого круга участников вексельного рынка.

С начала кризиса до сентября 2008 года средняя доходность на рынке векселей наиболее надежных заемщиков возросла весьма незначительно: с 8−9 процентов до 9−12 процентов годовых. Для сравнения ставка по облигациям эмитентов первого эшелона увеличилась за тот же период с 7,5 процента до 10 процентов годовых. Учитывая, что вексель традиционно менее надежный инструмент, подобный парадокс можно объяснить лишь меньшей ликвидностью вексельного рынка.

Подтверждает это и тот факт, что с начала сентября по октябрь 2008 года на фоне очередного обвала финансовых рынков стоимость наиболее ликвидных корпоративных рублевых облигаций выросла до 16 процентов годовых. В то же время ставки на представленные в системе «РВС-векселя» бумаги увеличились на 90−100 процентов. Котировки по вексельным займам в среднем возросли на 10−15 процентов. Очевидно, что рыночные оценки вексельного рынка, как более рискованного, полностью оправданы. Исходя из текущих ставок, публичное размещение векселей в данный момент — непосильная задача для любой компании.

Вексельному рынку присуща «эшелонированная» система с весьма существенными спрэдами между ними. Так, крупнейшие организации в докризисные периоды могли позволить себе привлечение средств под 6−7 процентов годовых на весьма существенные сроки. В то же время региональные компании третьего эшелона привлекали средства под 14- 16 процентов. В современных сложных условиях на рынке и обострения борьбы за финансовые ресурсы главными тенденциями на вексельном рынке стали: расширение спрэдов между эшелонами, а также существенное сокращение сроков привлечения ресурсов, например векселя Сбербанка с погашением в августе 2009 года торгуются с доходностью 15−17 процентов годовых. Для компаний третьего эшелона привлечение ресурсов на такие сроки существенно дороже и достигает 25−30 годовых, а в большинстве случаев просто невозможно.

Под влиянием ситуации на мировых и отечественных фондовых рынках ликвидность векселя постепенно снижалась. С середины 2008 года аналитики отмечали существенный рост ставок по векселям, максимальное значение было достигнуто в начале октября — более 26 процентов годовых. Относительная стабилизация на финансовых рынках положительно отразилась на доходности по векселям, которая снизилась к середине октября в среднем до 14−14,5 процента годовых.

Основными игроками вексельного рынка по-прежнему остаются банки, которые используют этот инструмент для финансирования краткосрочных кредитных программ и покрытия кассовых разрывов. Сегодня на долю банкиров приходится порядка 90 процентов всего рынка векселей.

Но это не значит, что компании реального сектора избегают этого инструмента, судя по всему, волна векселей торговых и промышленных предприятий еще впереди.

Сегодня среди крупнейших векселедателей числятся такие компании, как ГК «ПИК», «СУ-155», «Росгосстрах», «Газпром геофизика», ЮТК, «Ютэйр», «Сибирьтелеком», «Стерлитамакский нефтехимический завод», «Томскбурнефтегаз». «После ухода пять лет назад основных корпоративных заемщиков («Газпрома», ТНК), нашедших для себя куда более дешевые способы привлечения, рынок векселей, по сути, был полностью отдан на откуп банкам. Даже в периоды всеобщей активизации различных некредитных организаций доля корпоративных заемщиков в общей массе векселедателей не превышала 25 процентов. В абсолютном выражении на вексельном рынке представлено порядка 100 заемщиков, поэтому инвесторам было из чего выбирать. В условиях кризиса интерес к вексельному рынку со стороны корпоративных заемщиков, испытывающих из-за общей вялости долгового рынка и глобальных проблем с ликвидностью трудности с новыми привлечениями и рефинансированием текущих облигационных займов, заметно возрос. В результате можно отметить появление к началу 2008 года новых векселедателей из числа довольно крупных компаний. При этом компании, уже имевшие ранее векселя в обращении, в этом году также заметно активизировались. И все же доля корпоративных заемщиков не выросла выше 15−20 процентов.

Тенденцией 2007 года стало снижение активности на вексельном рынке средних и небольших компаний. Возможно, этим и объясняется отсутствие дефолтов по векселям в 2007;2008 годах. Как ни странно, но количество дефолтов по векселям сейчас значительно меньше, чем по облигациям. Это связано, в частности, с абсолютной эйфорией инвестиционного сообщества в течение нескольких последних лет и с уверенностью, что эмитенты облигаций, когда их проспект ценных бумаг зарегистрирован в ФСФР, а размещение проводит уважаемый организатор, при любых условиях исполнят свои обязательства. В такой ситуации удавалось размещать облигации таких эмитентов, векселями которых вряд ли бы кто-нибудь заинтересовался. В то же время при выпуске векселей компания-организатор зачастую более внимательно и осторожно подходила к оценке финансового состояния заемщика. Поэтому в данный момент наиболее подвержены риску дефолта по векселям только банки, испытывающие серьезные проблемы с ликвидностью, но не компании реального сектор.

Таким образом, развитие вексельного рынка возможно только при выполнении следующих условий:

— внедрение безналичного обращения векселей. Данная мера позволит сделать данный долговой сегмент более публичным и интересным широкому кругу эмитентов и инвесторов;

— создание единого депозитария, что позволит повысить оперативность операций;

— открытие организованной торговой площадки — биржи, на которой будут обращаться векселя.

Но, несмотря на некоторые проблемы в развитии вексельного рынка, существенное его сокращение вряд ли возможно в ближайшем будущем. «Кризис отбросил долговой рынок далеко назад и до полномасштабного выздоровления пройдет еще много времени. В ближайшем будущем по мере восстановления рынка МБК вексельный рынок будет расширяться за счет восстановления лимитов на надежные банкивекселедатели» , — подводит итоги Виктор Макеев.

Преимуществами векселя, по мнению экспертов, являются:

отсутствие ценового риска — то есть риска изменения цены и ставки;

отсутствие требования по регистрации займа — векселя можно выпускать в любой момент и на любую сумму.

Также положительные стороны вексельного финансирования — простота оформления в отличие от облигационного займа, гибкость при определении параметров ценной бумаги, возможность привлечения инвестора в частном порядке и под индивидуальными условиями, возможность оформления без дополнительного обеспечения, возможность договорного изменения условий займа уже после его размещения.

В последние месяцы интенсивно растет привлечение средств с помощью векселей. По оценкам экспертов, объем вексельного рынка составляет сейчас почти половину объема облигационного рынка.

Физическим лицам, желающим приобрести вексель, необходимо обращаться к финансовым посредникам (андеррайтерам), для исключения риска подделки векселя. Бланк векселя имеет множество степеней защиты, почти как денежная купюра, включая скрытые степени защиты, известные только техническому отделу распространителя или организатора вексельного займа.

Риск инвестиций в векселя, отмечают эксперты, традиционно связан с их документарной формой, но его можно свести почти к нулю за счет заключения договора с профессиональным участником рынка ценных бумаг, который, помимо рекомендаций по выбору надежного векселедателя, проведет по поручению инвестора сделку и окажет услугу по ответственному хранению векселей.

Основными факторами, которые осложняют дальнейшего развитие вексельного рынка, являются, прежде всего:

Сохраняющееся устоявшееся мнение в инвестиционном сообществе о векселе, как об устаревшем инструменте («инструменте прошлого века») и его зачастую «криминальном» характере;

Отсутствие информации о реальных ценах сделок и «непрозрачность» ценообразования;

Отсутствие инфраструктуры вексельного рынка: торговых и расчетных систем, депозитария и т. п.;

Слабая информационная поддержка со стороны специализированных агентств и СМИ Исходя из функции векселя для корпоративного векселедателя как инструмента быстрого краткосрочного заимствования следует, что наиболее актуальна и целесообразна организация вексельных займов для компаний, завоевавших существенную долю определенного сегмента рынка и желающих развиваться дальше, для чего, собственно, им необходимы оборотные средства.

Наиболее предпочтительным партнером для банка в контексте организации вексельного займа предлагается считать средние предприятия (крупные компании кредитуются дешево, малые — рискованно: со средними соблюдается необходимый баланс доходности и надежности операций). Тем более что именно средние компании, в отличие от крупных, не осуществляют вексельные выпуски самостоятельно, а прибегают к услугам профессиональных посредников — банков, финансовых и инвестиционных компаний.

Чтобы определить, может ли конкретная компания позволить себе выпуск векселей, в первую очередь необходим анализ ее финансового состояния. При этом следует изучить не только бухгалтерскую, но и управленческую отчетность (последняя запрашивается на условиях конфиденциальности). Необходима как можно более полная информация о прежних кредитных обязательствах компании (с какими банками сотрудничала, по каким ставкам брала кредит и т. д.). Кроме финансовой устойчивости предприятия важны и другие факторы. Прежде всего, это готовность векселедателя-заемщика раскрывать информацию о своем бизнесе (реальных денежных потоках, составе учредителей и пр.).

Другой немаловажный фактор высокий образовательный уровень руководителей компании (как минимум, генерального и финансового директоров). Если у предприятия есть все условия для успешного выпуска своих векселей, но топ-менеджеры плохо представляют, что такое вексель, какие возникают права и обязанности у векселедателя, то вряд ли целесообразно с ним сотрудничать. В большинстве случаев такие факторы не трудно оценить в процессе деловых переговоров.

Дополнительным фактором, повышающим безопасность банка-организатора, может быть внесение в договор условий выкупа долга компаниейвекселедателем по первому требованию банка-организатора.

Для удобства обращения на вторичном рынке банк-организатор может порекомендовать векселедателю делать выпуски векселей стандартизированными со стандартными номиналами (например — 1 или 2 млн руб.) и сроками погашения (до года).

Для успеха вексельной программы важен также удачный момент выхода на фондовый рынок, который реагирует на любые изменения как политические, так и экономические.

Если рассматривать инвесторов в классическом понимании этого термина, то в отношении вексельного рынка они руководствуются теми же основными принципами, что и при взгляде на любые другие сегменты фондового рынка. Главное текущий уровень ставок и долгосрочная перспектива изменения цен векселей, определяющих потенциальную доходность вложения в данный сегмент. Следует подчеркнуть, что специфической чертой вексельного рынка является отсутствие возможности зарабатывать на падающем рынке. Учитывая взаимосвязь рынков, инвестор при принятии решения будет руководствоваться структурным анализом как процессов, происходящих в российской экономике, так и основных тенденций мировой экономики. Соответственно на его активность в том или ином сегменте рынка будет влиять сочетание факторов будь то перспективы изменения странового рейтинга или прогноз движения курса национальной валюты.

Поэтому даже если вексельная программа будет готова к запуску, то организатору можно рекомендовать ее придержать в определенных случаях. К примеру. нет смысла выходить на рынок, если он уже насыщен ценными бумагами, если в стране грядут глобальные перемены (выборы Президента, смена правительства), если ожидается принятие какого-то важного закона о регулировании обращения ценных бумаг и т. д.

Банк, решивший стать андеррайтером вексельного выпуска после оценки бизнеса и перспектив деятельности предприятия, может дополнительно заработать на первичном размещении бумаг. То есть, имея возможность первичного выкупа вексельного выпуска, банк может через некоторое время продать векселя по более высокой цене дополнительная доходность достигается за счет того, что котировки векселей поддерживаются рядом операторов вексельного рынка, предприятия-векселедатели становятся узнаваемы среди инвесторов, соответственно цена последующей продажи векселя растет.

2011 год показал первые сигналы к восстановлению — на рынок вновь вышли компании «третьего эшелона» (причем достаточно успешно). Вновь рублевая ликвидность (на наш взгляд уже избыточная) давит на кривую доходности при отсутствии достаточного количества инструментов на долговом рынке. В этом году крупным не публичным региональным компаниям будет еще проще находить поддержку в открытии лимитов со стороны инвесторов.

Неопределенная ситуация с перспективами развития экономики на период более 3х лет также будет способствовать дальнейшему восстановлению рынка, поскольку векселя — это все же краткосрочный инструмент, а эмитенты первого-второго эшелона, в большинстве, за 2010 год уже привыкли только к длинным срокам без оферт и с минимальной доходностью, на уровне ставки рефинансирования, нарастив баланс в необходимой степени займами.

Рынок биржевых облигаций также не стал заменой вексельному рынку даже несмотря на его более цивилизованный вид: удлинив сроки обращения крупные эмитенты ввиду более простой процедуры выпуска просто замещали облигационные выпуски биржевыми облигациями. Доступ даже крупнейших региональных компаний третьего эшелона на этот рынок ограничен, в отличии от вексельного.

Сдерживающим фактором остается, по-прежнему, высокая не публичность этого рынка как связанная с раскрытием информации о выпусках для возможности вторичных торгов, так и о компаниях-векселедателях, особенно не публичных компаниях «третьего эшелона». Безусловно, по запросу инвестора эмитент раскрывает на конфиденциальной основе всю запрашиваемую информацию, однако кризис показал, что это не уберегло многих инвесторов от ошибок и значимых потерь.

Знание инвесторов о большинстве возможных в будущем рисков и вероятности их наступления может помочь принимать более взвешенные решения и на более выгодных условиях.

Перспективы дальнейшего снижения ставки рефинансирования и соответственно остальных ставок кредитования Банком России могут позитивно сказаться на доходности векселей в первую очередь первого эшелона, а в дальнейшем и второго. Снижение ставок по банковским векселям 1−2 эшелонов может привлечь внимание инвесторов к более доходным бумагам «надежных» банков третьего эшелона, интерес к заимствованию на вексельном рынке которых также увеличится на фоне снижения его стоимости. Кроме того, следует отметить, что если спрэд доходности векселей второго эшелона к первому составляет не более 2−3 п.п., то по векселям третьего эшелона он составляет в пределах 5−7 п.п. А при текущем уровне поддержки банковской системы со стороны Банка России риски инвестирования в ценные бумаги банков можно оценивать как достаточно умеренные. Текущие котировки на продажу по векселям первого, второго и третьего эшелонов представлены в таблице. Также по ряду банков-векселедателей третьего эшелона представлены краткие аналитические справки.

Наряду с банковским сектором расширение интереса инвесторов может коснуться корпоративных заемщиков, которых можно отнести к «крепкому» второму эшелону. К ним прежде сего можно отнести компании связи, энергетики и ряда других отраслей, потребность которых в привлечении «коротких» денег остается на высоком уровне. А вексель остается одним из наиболее удобным и быстрым «инструментом» краткосрочного заимствования в крупных объемах. Определенные надежды мы сохраняем относительно совершенствования системы ломбардного кредитования под залог векселей Банком России в соответствии с его Положением от 12 ноября 2007 г. № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», что также может положительно повлиять на перспективы развития вексельного рынка.

ВЫВОД:

Таким образом, в данной части дипломной работы установлено, что состояние вексельного рынка на сегодняшний день неоднозначно. Вексель — инструмент рынка долговых обязательств, а этот рынок в свою очередь стал центром внимания мирового инвестиционного сообщества в последнее время. На фоне кризиса рынка ипотечных облигаций в США (он перерос в кризис ликвидности практически по всему миру во многих классах активов) сразу обозначились несколько основных тенденций.

Во-первых, резко возросла стоимость межбанковского, а соответственно и корпоративного кредитования и финансирования с помощью инструментов долгового рынка.

Во-вторых, инвесторы сегодня исключительно внимательно относятся к анализу кредитных рисков эмитентов при покупке облигаций. Инфляционные риски лишь усугубляют проблему, повышая временную премию бумаг.

Таким образом, на организованном рынке долговых обязательств РФ снизился спрос на бумаги большинства эмитентов в корпоративном сегменте. Исключения — крупнейшие компании, однако все эмитенты без исключения вынуждены платить больше для привлечения инвесторов. Вексельный рынок подвергся этим тенденциям, однако преимущества этого сегмента в более простой системе оформления выпуска, а также возможность привлекать инвесторов в частном порядке, минуя проблемы ликвидности организованного рынка ценных бумаг Основными игроками вексельного рынка по-прежнему остаются банки, которые используют этот инструмент для финансирования краткосрочных кредитных программ и покрытия кассовых разрывов. Сегодня на долю банкиров приходится порядка 90 процентов всего рынка векселей.

Но это не значит, что компании реального сектора избегают этого инструмента, судя по всему, волна векселей торговых и промышленных предприятий еще впереди.

Сегодня среди крупнейших векселедателей числятся такие компании, как ГК «ПИК», «СУ-155», «Росгосстрах», «Газпром геофизика», ЮТК, «Ютэйр», «Сибирьтелеком», «Стерлитамакский нефтехимический завод», «Томскбурнефтегаз». «После ухода пять лет назад основных корпоративных заемщиков («Газпрома», ТНК), нашедших для себя куда более дешевые способы привлечения, рынок векселей, по сути, был полностью отдан на откуп банкам. Даже в периоды всеобщей активизации различных некредитных организаций доля корпоративных заемщиков в общей массе векселедателей не превышала 25 процентов. В абсолютном выражении на вексельном рынке представлено порядка 100 заемщиков, поэтому инвесторам было из чего выбирать. В условиях кризиса интерес к вексельному рынку со стороны корпоративных заемщиков, испытывающих из-за общей вялости долгового рынка и глобальных проблем с ликвидностью трудности с новыми привлечениями и рефинансированием текущих облигационных займов, заметно возрос. В результате можно отметить появление к началу 2008 года новых векселедателей из числа довольно крупных компаний. При этом компании, уже имевшие ранее векселя в обращении, в этом году также заметно активизировались. И все же доля корпоративных заемщиков не выросла выше 15−20 процентов.

Тенденцией 2007 года стало снижение активности на вексельном рынке средних и небольших компаний. Возможно, этим и объясняется отсутствие дефолтов по векселям в 2007;2008 годах.

Как ни странно, но количество дефолтов по векселям сейчас значительно меньше, чем по облигациям. Это связано, в частности, с абсолютной эйфорией инвестиционного сообщества в течение нескольких последних лет и с уверенностью, что эмитенты облигаций, когда их проспект ценных бумаг зарегистрирован в ФСФР, а размещение проводит уважаемый организатор, при любых условиях исполнят свои обязательства.

В такой ситуации удавалось размещать облигации таких эмитентов, векселями которых вряд ли бы кто-нибудь заинтересовался. В то же время при выпуске векселей компания-организатор зачастую более внимательно и осторожно подходила к оценке финансового состояния заемщика. Поэтому в данный момент наиболее подвержены риску дефолта по векселям только банки, испытывающие серьезные проблемы с ликвидностью, но не компании реального сектор.

Замедление темпов экономического спада, стабилизация ситуации в банковской системе, а также рост интереса инвесторов к векселям дают определенные надежды участникам этого рынка. Оптимизм связан с перспективой дальнейшего снижения ставки рефинансирования и, соответственно, остальных ставок кредитования Банком России, что может снизить доходность векселей в первую очередь «первого эшелона», а в дальнейшем и «второго» .

Это, в свою очередь, может привлечь внимание инвесторов к более доходным бумагам «надежных» банков «третьего эшелона» и далее корпоративных заемщиков, к которым, прежде всего, следует отнести компании связи, энергетики и ряда других отраслей: их потребность в привлечении «коротких» денег по-прежнему высока, а вексель остается одним из наиболее удобных и быстрых инструментов краткосрочного заимствования в крупных объемах.

Определенные надежды сохраняются и в отношении совершенствования системы кредитования под залог векселей Банком России в соответствии с его Положением от 12 ноября 2007 г. № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами».

Существенному улучшению конъюнктуры вторичного рынка, которое сопровождалось ростом спроса на векселя, увеличением горизонтов инвестирования и снижением доходности, способствовали: окончание в начале февраля девальвации рубля и его дальнейшее укрепление; снижением Банком России ставки рефинансирования и остальных ставок кредитования банковской системы (которое с конца апреля по начло августа составило 2,25 п.п.). С начала текущего года снижение средних ставок (индексов) на вексельном рынке составило в пределах 5−7 п.п.

В результате в конце августа доходность годовых векселей государственных банков составляла порядка 12,5−13,0% годовых и 14,5−15,5% годовых — по крупнейшим частным банкам. При этом по краткосрочным (одномесячным) векселям спрэды между ними не превышали 1 п.п., а доходность составляла преимущественно в пределах 9,5- 10,5% годовых.

Заключение

В ходе дипломного исследования получены следующие результаты:

В первой части дипломной работы рассмотрены основные виды ценных бумаг, их особенности и отличия. На современном этапе развития экономики РФ и в частности рынка ценных бумаг существуют привлекательные финансовые инструменты, в которых ценные бумаги выступают в роли базового актива. Одним из них, безусловно, является вексель.

К фондовым долговым ценным бумагам следует отнести все долговые ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке. Ценные бумаги на фондовом рынке называются его инструментами. По фондовым долговым ценным бумагам эмитент несет ответственность вернуть в назначенный срок средства, инвестированные в его деятельность, но которые не наделяют их владельцев правом участия в управлении предприятием.

В мировой и отечественной практике наиболее распространенными являются следующие виды ценных бумаг: Облигации, Государственные долговые обязательства (рассмотрены выше), Производные ценные бумаги — любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу облигаций и государственных долговых обязательств (финансовые фьючерсы, варранты и др.) в т. ч. опционы облигаций — право покупки на льготных условиях, Вексель, Депозитные сертификаты банков, Сберегательные сертификаты банков, Чеки, Товарный или валютные фьючерсный или опционный контракт Возможность, объемы и стоимость привлечения ресурсов на финансовом рынке во многом зависят от организации рынка долговых ценных бумаг эмитента, а именно: от схемы размещения займа, формирования круга дилеров; от выбора лид-менеджера и генерального агента, определения их функций; от выбора регистратора владельцев ценных бумаг и платежных агентов; от организации вторичного рынка (рынок ценных бумаг на бирже, внебиржевой рынок или отсутствие вторичного рынка как такового).

Выбор схемы размещения и последующего обращения долговых ценных бумаг во многом определяет круг потенциальных инвесторов, стоимость совершения операций с долговыми обязательствами — издержки обращения и, как следствие, уровень ликвидности ценных бумаг. Чем выше ликвидность, тем ниже риск инвесторов, а значит, и приемлемая для них доходность.

Организацию рынка следует рассматривать как один из факторов, определяющих качество долговых ценных бумаг любого эмитента.

Во второй части дипломной работы установлено, что в настоящее время корпоративные векселя являются прежде всего эффективным краткосрочным инструментом для привлечения беззологового финансирования, когда существует потребность в дополнительных денежных средствах для текущей деятельности предприятия и быстрой реализации новых проектов.

Несмотря па прогнозы отдельных аналитиков, относительно того, что вексельный рынок «вымирает» и постепенно «замешается» облигационным, проведенный анализ показал, что на практике такого не происходит. И главная причина этого в различных сроках и целях заимствования при использовании того или иною финансового инструмента.

Выпуск облигационного займа по своей природе предполагает заимствование па относительно долгий срок и использование полученных средств на инвестиционные цели. Однако на определенном этапе развития инвестиции это не единственная проблема, стоящая перед компаниями и предприятиями. Существует потребность в дополнительных денежных средствах для текущей деятельности, а удовлетворение их потребностей за счет долгосрочных облигационных займов, подготовка которых занимает не менее 3 — 6 месяцев, бывает нецелесообразной с разных точек зрения.

Таким образом, именно выпуск в обращение корпоративных облигаций крупнейших российских корпораций сыграл дополнительную стимулирующую роль в развитии вексельного рынка в последние несколько лет. Выпуск облигации и их вывод на открытый рынок побудил эмитентов серьезно видоизменить свои вексельные программы и отвести им более значительную роль в формировании имиджа первоклассных заемщиков.

Анализ экспертных и статистических данных приведенных в данной части дипломной работы позволяет сделать выводы о том, что кредитные организации (банки) составляют большую долю как векселедателей, так и среди операторов вексельного рынка на настоящем этане его развития.

Сохранение спроса на вексель как на инструмент инвестирования и возможность дальнейшего развития вексельного рынка обусловлены, прежде всего: более короткой дюрацией по сравнения с рынком облигаций и возможностью формирования портфеля на практически любой удобный для инвестора срок; возможностью выбора необходимого объема векселей в соответствии с суммой инвестирования; возможностью создания диверсифицированного портфеля с соответствующей доходностью в зависимости от кредитного качества векселедателя; отсутствием «белых пятен» в законодательстве, широкая судебная практика и высокая «юридическая безопасность» для добросовестного покупателя.

В третьей части дипломной работы установлено, что состояние вексельного рынка на сегодняшний день неоднозначно. Вексель — инструмент рынка долговых обязательств, а этот рынок в свою очередь стал центром внимания мирового инвестиционного сообщества в последнее время. На фоне кризиса рынка ипотечных облигаций в США (он перерос в кризис ликвидности практически по всему миру во многих классах активов) сразу обозначились несколько основных тенденций: во-первых, резко возросла стоимость межбанковского, а соответственно и корпоративного кредитования и финансирования с помощью инструментов долгового рынка; во-вторых, инвесторы сегодня исключительно внимательно относятся к анализу кредитных рисков эмитентов при покупке облигаций. Инфляционные риски лишь усугубляют проблему, повышая временную премию бумаг.

На организованном рынке долговых обязательств РФ снизился спрос на бумаги большинства эмитентов в корпоративном сегменте. Исключения — крупнейшие компании, однако все эмитенты без исключения вынуждены платить больше для привлечения инвесторов. Вексельный рынок подвергся этим тенденциям, однако преимущества этого сегмента в более простой системе оформления выпуска, а также возможность привлекать инвесторов в частном порядке, минуя проблемы ликвидности организованного рынка ценных бумаг Основными игроками вексельного рынка по-прежнему остаются банки, которые используют этот инструмент для финансирования краткосрочных кредитных программ и покрытия кассовых разрывов. Сегодня на долю банкиров приходится порядка 90 процентов всего рынка векселей.

Но это не значит, что компании реального сектора избегают этого инструмента, судя по всему, волна векселей торговых и промышленных предприятий еще впереди.

Сегодня среди крупнейших векселедателей числятся такие компании, как ГК «ПИК», «СУ-155», «Росгосстрах», «Газпром геофизика», ЮТК, «Ютэйр», «Сибирьтелеком», «Стерлитамакский нефтехимический завод», «Томскбурнефтегаз». «После ухода пять лет назад основных корпоративных заемщиков («Газпрома», ТНК), нашедших для себя куда более дешевые способы привлечения, рынок векселей, по сути, был полностью отдан на откуп банкам. Даже в периоды всеобщей активизации различных некредитных организаций доля корпоративных заемщиков в общей массе векселедателей не превышала 25 процентов. В абсолютном выражении на вексельном рынке представлено порядка 100 заемщиков, поэтому инвесторам было из чего выбирать. В условиях кризиса интерес к вексельному рынку со стороны корпоративных заемщиков, испытывающих из-за общей вялости долгового рынка и глобальных проблем с ликвидностью трудности с новыми привлечениями и рефинансированием текущих облигационных займов, заметно возрос. В результате можно отметить появление к началу 2008 года новых векселедателей из числа довольно крупных компаний. При этом компании, уже имевшие ранее векселя в обращении, в этом году также заметно активизировались. И все же доля корпоративных заемщиков не выросла выше 15−20 процентов.

Тенденцией 2007 года стало снижение активности на вексельном рынке средних и небольших компаний. Возможно, этим и объясняется отсутствие дефолтов по векселям в 2007;2008 годах.

Как ни странно, но количество дефолтов по векселям сейчас значительно меньше, чем по облигациям. Это связано, в частности, с абсолютной эйфорией инвестиционного сообщества в течение нескольких последних лет и с уверенностью, что эмитенты облигаций, когда их проспект ценных бумаг зарегистрирован в ФСФР, а размещение проводит уважаемый организатор, при любых условиях исполнят свои обязательства.

В такой ситуации удавалось размещать облигации таких эмитентов, векселями которых вряд ли бы кто-нибудь заинтересовался. В то же время при выпуске векселей компания-организатор зачастую более внимательно и осторожно подходила к оценке финансового состояния заемщика. Поэтому в данный момент наиболее подвержены риску дефолта по векселям только банки, испытывающие серьезные проблемы с ликвидностью, но не компании реального сектор.

Замедление темпов экономического спада, стабилизация ситуации в банковской системе, а также рост интереса инвесторов к векселям дают определенные надежды участникам этого рынка. Оптимизм связан с перспективой дальнейшего снижения ставки рефинансирования и, соответственно, остальных ставок кредитования Банком России, что может снизить доходность векселей в первую очередь «первого эшелона», а в дальнейшем и «второго» .

Это, в свою очередь, может привлечь внимание инвесторов к более доходным бумагам «надежных» банков «третьего эшелона» и далее корпоративных заемщиков, к которым, прежде всего, следует отнести компании связи, энергетики и ряда других отраслей: их потребность в привлечении «коротких» денег по-прежнему высока, а вексель остается одним из наиболее удобных и быстрых инструментов краткосрочного заимствования в крупных объемах.

Определенные надежды сохраняются и в отношении совершенствования системы кредитования под залог векселей Банком России в соответствии с его Положением от 12 ноября 2007 г. № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами».

Существенному улучшению конъюнктуры вторичного рынка, которое сопровождалось ростом спроса на векселя, увеличением горизонтов инвестирования и снижением доходности, способствовали: окончание в начале февраля девальвации рубля и его дальнейшее укрепление; снижением Банком России ставки рефинансирования и остальных ставок кредитования банковской системы (которое с конца апреля по начло августа составило 2,25 п.п.). С начала текущего года снижение средних ставок (индексов) на вексельном рынке составило в пределах 5−7 п.п.

В результате в конце августа доходность годовых векселей государственных банков составляла порядка 12,5−13,0% годовых и 14,5−15,5% годовых — по крупнейшим частным банкам. При этом по краткосрочным (одномесячным) векселям спрэды между ними не превышали 1 п.п., а доходность составляла преимущественно в пределах 9,5- 10,5% годовых.

Список литературы

Нормативно-правовые акты:

Конституция РФ от 12.

12.1993г. (с учетом поправок, внесенных Законами Российской Федерации о поправках к Конституции Российской Федерации от 30.

12.2008 N 6-ФКЗ и от 30.

12.2008 N 7-ФКЗ) .// СПС Консултант

Плюс. Режим доступа:

http://www.consultant.ru

Федеральный закон от 22.

04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 07.

02.2011) О рынке ценных бумаг (принят ГД ФС РФ 20.

03.1996) .// СПС Консултант

Плюс. Режим доступа:

http://www.consultant.ru

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций"//Вестник ВАС РФ. 1998. № 6.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23 апреля 2001 г. № 63 «Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным"//Вестник ВАС РФ. 2001. № 7.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте» // Вестник ВАС РФ. 1997. № 10.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте»; постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 5 февраля 1998 г. № 3/1 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «О переводном и простом векселе"//Вестник ВАС РФ. 1998. № 4.

Положение о безналичных расчетах в Российской Федерации, утвержденного указанием Центрального Банка РФ от 3 октября 2002 г. № 2-П//Вестник Банка России. 2002. № 74.

Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации, утвержденное постановлением ФКЦБ от 16 октября 1997 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. 1997. № 8.

Постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 4 декабря 2000 г. № 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей"//Вестник ВАС РФ. 2001. № 2.

Указ Президента РФ от 14 августа 1992 г. «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации» // САПП РФ. 1992. № 8. Ст. 501. В настоящее время этот нормативный акт фактически утратил силу в связи с завершением чекового этапа приватизации.

Указ Президента РФ от 16 ноября 1992 г. «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» //САПП РФ. 1992. № 21. Ст. 1731.

Постановление Пленума Верховного суда РФ и Пленума ВАС РФ от 4 декабря 2000 г. N 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей»

Пункт 16 постановления Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах» // Вестник ВАС РФ. 2004. № 1.

Монографии, учебники, учебные пособия:

Бердникова Т. Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.:ИНФРА-М, 2007. — 401 с.

Власова О. Теория развитого капитализма// Эксперт — № 7 — 20.

02.2006. — С. 7

Васильев М. Срочный рынок в России: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг- № 3 — 2009 — С. 31−37

Ефимов С. Л. Справочник банкира.- М.: Рос Консульт, 2008. — 561 с.

Зверев А. Ф. Фондовая биржа, рынок ценных бумаг. — М.: Прогресс, 2008. — 451 с.

Илларионов А. Другая страна // Коммерсант, № 10/17, 23.

01.2009

Кочкин П. Е. Итоги 2010: что происходит с рынком ценных бумаг? // Финансы — № 1- 2011 — С. 23−25

Лайков А. Общеэкономические условия функционирования отечественной банковской системы // Дело — № 12 — 2008 — С. 26−29

Мельянцев В. А. Как это произошло. // Вестник Московского Университета. — № 3 — 2008 — С. 61−65

Миловидов В. Российский фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы // Рынок ценных бумаг. (2010. (№ 12 — С. 31−35

Пирожкова Е. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг -2010 — № 1 — - С. 27−29

Николенко Н. П. Состояние и перспективы развития бюджетной системы в России // Финансы, № 2, 2009 — С. 35−39

Пастухов Б. И. Современное состояние фондового рынка и пути выхода из кризиса // Финансы, № 10, 2008. — С. 36−40

Предложения по модернизации кредитно-финансовой системы России. Развитие кредитного рынка в России: институциональный аспект / Р. М. Нуреев, В. Е. Кокорев, Ю. И. Парамонов — М.: ФЭИ, 2007. — 325 с.

Жилина М. Государственное регулирование финансового рынка //Финансовый бизнес — № 1- 2011 — С. 45−49

Интернет-ресурсы

Сайт АУВЕР:

http:// www.auver.ru.

Сайта ЦБ РФ:

http:// www.crb.ru

Сайт Счетной Палаты РФ

http://www.ach.gov.ru

Сайт Министерства финансов РФ:

http://www.minfin.ru/ru/

Сайт ФСФР:

http://www.fcsm.ru/

Сайт ММБВ:

http://www.micex.ru/

Сайт Министерства экономического развития РФ:

http://www.micex.ru/

Сайт Правительства РФ:

http://www.government.ru/content/

Приложение

Приложение 1

Вексельный рынок в 2009 г.

Векселя, выданные банками Срочная структура векселей, выданных банками

Валюта банковского вексельного долга

Динамика вексельных обязательств банков сроком до востребования Динамика вексельных обязательств банков сроком до 1 месяца

Динамика вексельных обязательств банков сроком от 1 до 3 месяцев Динамика вексельных обязательств банков сроком от 3 до 6 месяцев

Динамика вексельных обязательств банков сроком от 6 месяцев до года Динамика вексельных обязательств банков сроком от 1 года до 3 лет

Динамика вексельных обязательств банков сроком свыше 3 лет

Средневзвешенные процентные вставки по векселям банков в рублях, выданные нефинансовым организациям

Средневзвешенные процентные вставки по векселям банков в рублях, выданные населению

Векселя, учетные банками

Структура векселей, учтенных банками на 01.

05.2009

Средневзвешенные процентные вставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями с использованием собственных векселей, в рублях

Средневзвешенные процентные вставки по учтенным кредитными организациям векселям в рублях

Средневзвешенные процентные вставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями с использованием собственных векселей, в долларах США

Средневзвешенные процентные вставки по учтенным банками векселям в долларах США

Объем предоставленных ЦБ РФ кредитов банкам под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций

Структура предоставленных кредитов

Суммы векселей в оборотеСтруктура вексельного оборота по состоянию на 01.

05.2009 года

Приложение 2

Вексельный рынок в 2010 г.