Формирование портфеля ценных бумаг и учет активных операций с ценными бумагами в кредитных организациях

С одной стороны, удручающее начало года, когда 23 января индекс ММВБ устанавливает годовой минимум, на отметке 534,8 пункта, индекс РТС проваливается ниже 500 пунктов, до уровня 492,59 пункта. Однако за этим последовали покупки, сначала неуверенные, однако в дальнейшем превратившиеся в ралли, которое продолжалось весь год. А 18 ноября 2009 г. был установлен годовой максимум по индексу РТС (1508,42 пункта). Индекс ММВБ продолжал расти и достиг максимума 17 декабря на отметке 1401,24 пункта

Рисунок 1. Динамика индекса ММВБ в 2009 г. (27)Рисунок 2. Динамика индекса РТС в 2009 г. (28)

Как следует из графиков за 2009 г., от минимумов к максимумам рост индекса ММВБ составил 160%, РТС — более 200%.

Фундаментальную оценку индексов на конец 2010 г. представили аналитики ведущих инвестиционных домов. Прогноз аналитиков «Уралсиб Кэпитал» по индексу РТС на конец 2010 г. — 1950 пунктов (потенциал роста — 34%), по индексу ММВБ — 1700 пунктов (+28%), и с учетом ожидаемого улучшения экономического положения страны ко II кварталу 2011 г. оба индекса вновь покорят высоты, оставленные тремя годами ранее.

Без учета нефтегазового сектора российские компании на текущий момент котируются наравне с компаниями развивающихся рынков, и прогнозируемый в 2011 г. опережающий рост их прибылей приведет к увеличению дисконта. Акции российских компаний (без учета нефтегазового сектора) торгуются с прогнозом P/E, равным 9,9, тогда как средний показатель компаний развивающихся рынков равен 12,8. Таким образом, в 2010 г. у российских компаний, особенно у ориентированных на внутренний рынок, есть шансы опередить развивающиеся рынки по росту котировок.

Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих «старших братьев», поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным бумагам показать более существенный прирост стоимости. Так, индекс РТС-2 в течение года прибавлял на 20% быстрее индекса РТС, у ММВБ МС и ММВБ эта разница еще больше — 25%. В целом рост индексов второго эшелона можно рассматривать как устойчивый, что подтверждает продолжение позитивной динамики в последние недели уходящего года, когда основные сводные индексы явно начали пробуксовывать.

Рисунок 3. Сравнительная динамика индексов ММВБ МС и ММВБ в 2009 (27)

Быстрее прочих секторов восстановился металлургический, соответствующий отраслевой индекс поднялся на 213,92%. Столь выдающимся результатом индекс во многом был обязан слаженной динамике входящих в расчет индекса бумаг, явных аутсайдеров (кроме разве что золотодобытчиков) не было. На фоне роста экономики Китая, крупнейшего импортера металлургической продукции, серьезно восстановились цены. Это позволило инвесторам пересмотреть свои мрачные отраслевые ожидания. В результате капитализация ММК и ТМК взлетела на 330%, НЛМК — на 220%, ЧЦЗ — на 200%. Не остались в стороне и угольщики: «Мечел» стал дороже на 330%, «Распадская» — на 350%. Менее значительный рост «Полюс золота» (+100%) и «Полиметалла» (+120%) связан с долговременным колебанием цен на золото около отметки 1000 долл./унция, уйти от которой вверх удалось лишь к концу 2009 г.

Общее мнение о перспективах рынка акций «второго эшелона» и отдельных компаний выразил заместитель генерального директора по исследованиям и маркетингу компании CiG Дмитрий Уголков. Он считает, что машиностроительная отрасль по мере восстановления экономики все же должна вернуться в зону прибыльности. Энергетика продолжит расти на перспективах повышения тарифов. Производители минеральных удобрений должны увидеть «свет в конце туннеля», поскольку вечно экономить на удобрениях у закупщиков не получится. Вместе с оживлением спроса на недвижимость эксперт ожидает увидеть удорожание акций девелоперов. Динамика акций нефтяных компаний будет характеризоваться высокой волатильностью. В телекоммуникационном секторе в CiG к наиболее недооцененным по фундаментальным показателям отнесли оператора МГТС. Из экзотических компаний Д. Уголков выделил Институт стволовых клеток человека (ИСКЧ). Эта «новая история» может получить продолжение просто потому, что это единственный представитель биотехнологической отрасли на фондовом рынке.

3.2 Основные проблемы и перспективы развития фондового рынка России

На современном этапе развития наиболее заметной является тенденция к интернационализации рынка. Существенно меняются условия деятельности основных фигурантов данного рынка — эмитентов, инвесторов, профессиональных посредников, институтов саморегулирования, а также национальных суверенных регуляторов финансовых рынков. С правовой точки зрения глобализация означает создание относительно равных условий для привлечения как отечественных, так и зарубежных инвесторов для инвестирования свободных денежных средств в рамках национального проекта и за рубежом. Использование возможностей, определяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым, и ограничение вытекающих из нее рисков — одна из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.

Однако фондовый рынок России по-прежнему не может преодолеть ряд серьезных структурных проблем. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. До сих пор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числе институциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российских корпораций (прежде всего с государственным участием). Речь, в частности, идет о государственном софинансировании добровольных накоплений граждан, пенсионных накоплений, сформированных в рамках обязательного пенсионного страхования, резервов негосударственных пенсионных фондов, а также об инвестировании средств государства в акции второго и третьего эшелонов с целью повышения их ликвидности. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала.

По-прежнему определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы. По экспертным оценкам, на них приходится большая часть оборота по акциям российских компаний (на зарубежных рынках — почти полностью, на российских площадках — до половины). Торговля российскими активами уходит на зарубежные рынки. В условиях полной конвертируемости рубля (с лета 2006 г.) и все большей интеграции России в мировое хозяйство влияние иностранных инвесторов на российский рынок будет усиливаться. При этом такое воздействие может быть не только положительным, но и отрицательным, особенно с учетом имеющихся слабостей архитектуры российского фондового рынка. В ближайшие годы важнейшими задачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовом рынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересов спекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка, снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первую очередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможных кризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономических потрясений.

Среди ключевых проблем развития российского фондового рынка можно выделить следующие:

Размеры ряда важнейших сегментов российского рынка ценных бумаг иногда в несколько раз уступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП) размер рынка корпоративных облигаций в 20 раз меньше среднемирового. Соотношение активов финансовых учреждений и ВВП меньше среднемирового по страховым компаниям в 15 раз, по негосударственным пенсионным фондам — в 65 раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) — в 76 раз.

Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). К настоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился, однако по-прежнему остается высоким. Как свидетельствуют расчеты, волатильность российского рынка в последние годы в 3 раза выше, чем волатильность развитых рынков, и по степени рискованности уступает только Латинской Америке, поэтому падение рынка в августе 2007 г. — не случайное явление.

Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников (8−10 крупнейших посредников доминируют в некоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении (free float).

Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.

Крайне слабое участие населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическим оценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России не превышает 0,5 млн. человек, в то время как в США и Китае таковых 70−80 млн. человек, в крупных европейских странах — более 10 млн. человек); низкое доверие населения к российскому рынку ценных бумаг; отсутствие в России значительной прослойки среднего класса, без которого появление массового инвестора не представляется возможным; недостаточное распространение народных IPO; слабость национальных институциональных инвесторов.

Сохранение проблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.

Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран.

Решение проблем фондового рынка требует комплекса адекватных экономических, административных и правовых мер. Ключевой вопрос — кардинальное увеличение притока средств на фондовый рынок от российских инвесторов. Однако, по мнению авторов, рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских граждан маловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов, появятся западные профессиональные участники рынка после вступления России в ВТО и т. д. В наших условиях недоверие граждан к финансовым рынкам будет в той или иной мере сохраняться еще долго, тем более что финансовые результаты народных IPO не слишком позитивные для инвесторов, особенно в сравнении с доходностью инвестиций в недвижимость. Единственным реальным источником увеличения притока российских инвестиций на фондовый рынок могли бы стать государственные или полугосударственные институциональные инвесторы — Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, другие институты развития. Однако и такие вложения бюджетных средств не являются абсолютно приемлемым средством, так как связаны с целым рядом отрицательных моментов.

Перспективы отечественного финансового рынка будут в решающей степени зависеть от того, сможет ли Россия воспользоваться новой волной мирового экономического роста, использовать потенциал глобализации в своих интересах. По нашим оценкам, Россия имеет серьезные шансы для вхождения в лидирующую пятерку мировых экономических держав. Достижение этого результата возможно, если до 2020 г. среднегодовые темпы роста ВВП будут не ниже 5,5%. Внешние условия для этого благоприятны: не ожидается драматического падения мировых цен на углеводороды, Россия граничит с новым полюсом мирового экономического роста — Китаем, кроме того, имеет многовекторные и растущие хозяйственные связи с крупнейшими центрами мировой экономики. Приняты решения об экономической стратегии: диверсификация экономики, инвестиции в человеческий капитал, опора на инновации. Важно сохранить этот курс, верить в собственные силы и возможности успешно конкурировать на мировых рынках.

Заключение

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг зависит от многих факторов помимо доходности ценных бумаг: отношения агентов к риску, ставок доходности по всем видам активов в экономике (по ценным бумагам в том числе), рискованности активов, волатильности уровня цен и доходов.

Особенностью привлечения финансовых средств с помощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому инвестор, который вложил свои средства в какой-либо проект путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их, продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают самого процесса производства, так как деньги не изымаются из организации, которая продолжает функционировать.

В настоящее время перспективы фондового рынка в России представляются исключительно позитивными. Российскому фондовому рынку удалось, наконец, вырваться из состояния стагнации, и можно ожидать постепенного роста его ликвидности за счет притока сюда «свежих» денег иностранных инвесторов.

К основным задачам современного этапа развития фондового рынка России относятся: создание условий для роста портфельных инвестиций. Сегодня в России есть предприятия, действительно заинтересованные в функционировании рынка ценных бумаг, и многие инвестиционные компании активно сотрудничают с ними.

Гражданский кодекс Российской Федерации.

Налоговый кодекс Российской Федерации.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.

04.96 (Последнее изменение от 17.

05.2007 № 83-ФЗ).

Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.

12.95 (Последнее изменение от 18.

12.2006 № 231-ФЗ).

Федеральный закон «О защите конкуренции» № 135 от 26.

07.06.

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.

03.99 (Последнее изменение от 26.

04.2007 № 63-ФЗ).

Акционерное дело: Учебник / под ред. В. А. Галанова. — М.: Финансы и статистика, 2009.

Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.

Бард В. С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. — М.: Финансы и статистика, 2009.

Батяева Т.А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. — И.: ИНФРА-М, 2009.

Биржевое дело / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 2006.

Болвачев А. И. Акционерные общества: экономические и правовые основы функционирования (вопросы, ответы с комментариями). — М.: ЗАО ФИД «Деловой экспресс», 2009.

Килячков А.А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.: Юрист, 2009.

Криничанский К. В. Рынок ценных бумаг — М.: Дело и Сервис, 2009.

Лихачева О. Н. Анализ фондового рынка. — М.: Проспект, 2009.

Лященко В. П. Акционерные общества в российской экономике — М.: Изд. дом «Новый век», 2006.

Мещерова Н. В. Организованные рынка ценных бумаг. — М.: Логос, 2006.

Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политики развития — М.: Альпина Паблишер, 2006.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 2009.

Рычков В. В. Теория и практика работы на российском рынке акций. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008.

Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. — М.: ИНФРА-М, 2009.

Семенкова Е.В., Савицкий В. В. Проблемы первичного размещения акций для российских компаний // Финансовый менеджмент, 2006, № 7.

Твардовский В. Модель справедливой капитализации, «пузырь» фондового рынка и прогноз стоимости российских акций // Рынок ценных бумаг, 2009, № 11.

Ценные бумаги / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. — М.: Финансы и статистика, 2006.

Чекмарева Е.Н., Лакшина О. А. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития // Деньги и кредит, 2006, № 3.

Ческидов Б. М. Рынок ценных бумаг — М.: Экзамен, 2009.

http://www.micex.ru/ - Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

http://www.rts.ru/ - Российская Торговая Система (РТС).

http://www.ivr.ru/ - Информационно-аналитический портал «Инвестиционные возможности России»

http://www.fcsm.ru/ - Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)

Приложения

Приложение 1

Сегментация инфраструктуры рынка ценных бумаг

Приложение 2

Взаимодействие инфраструктурных институтов на рынке ценных бумаг, А — Обслуживание денежных счетов инвесторов кредитными организациями.

В — Обслуживание счетов депо инвесторов и их представителей (брокеров и кастодианов) депозитариями.

С — Открытие денежного клирингового счета в расчетной организации.

D — Открытие клирингового счета депо в расчетном депозитарии.

Е — Прямые договоры участников торговых операций с клиринговым центром как центральным контрагентом (технология ССР).

1 — Адресация заявок клиентов брокерским фирмам.

2 — Адресация клиентских и дилерских заявок в торговую систему.

3 — Заключение сделок в торговой системе.

4 — Передача информации о заключенных сделках и обязательствах сторон.

5 — Адресация поручений на исполнение сделок после завершения сверки, зачета и иных клиринговых процедур.

6 — Исполнение сделок — расчеты по денежным средствам и расчеты по ценным бумагам.

А

1) фондовые биржи:

— в США — NYSE, AMEX и др.;

— в РФ — ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС;

2) внебиржевые системы торговли:

— в США — NASDAQ;

— в РФ до 200 г. — РТС-1 и РТС-2, в настоящее время — НКС;

3) Альтернативные торговые системы (ATS) и электронные коммуникационные сети (ESN):

Instinet; Island; TRADEBOOK; REDIBOOK; Archipelago; Nextrade; Strike; Crossing Network (дочерняя Reuter); Wunsch Auction System (последние три образуют в США так называемый «четвертый» рынок); Tradepoint; EURO-MTS; CANTOR-FITZGERALD и др.

1) брокерские и дилерские компании;

2) инвестиционные фонды;

3) пенсионные фонды, страховые компании;

4) клиринговые и расчетные организации;

5) депозитарии и кастодианы;

6) регистраторы (держатели реестра)

1) информационные и аналитические агентства:

— Reuter; Bloomberg; CNN и др.;

— в РФ — Рос

БизнесКонсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС и др.;

2) аналитические издания и финансовая пресса:

— Financial Times, New York Times, Business Week, The Economist;

— В РФ — Ведомости, Эксперт, Финансовая Россия и др.;

3) эмитенты, фондовые биржи и внебиржевые площадки, коллективные инвесторы, балки и пр. агенты рынка, обязанные раскрывать информацию согласно требованиям законодательства

Инвестиционная и техническая

Функциональная

Информационная

Инфраструктура РЦБ

Банковский счет покупателя

Банковский счет продавца

И НВЕСТОРЫ

Расчетная организация

Брокер

Торговая система

С

Дилер

Клиринговый центр

D

Брокер

Е

Расчетный депозитарий торговой системы

В

Счет депо покупателя

Счет депо продавца