Меж тем, операции с государственными бумагами как более надежными, приносящими неплохой доход, необлагаемый налогом, и простыми в переоформлении принадлежности на ценные бумаги, отвлекают значимые средства.
Существенное влияние на понижение ликвидности оказывает неустойчивость рынка корпоративных бумаг и концентрация главных сделок данного сектора фондового рынка в денежных центрах, а также отсутствие торговых площадок в регионах, затрудняющее роль в торгах банков с периферии и значительно увеличивающее риск ликвидности.
2. РАСЧЁТ ДОХОДНОСТИ И ОЦЕНКА АКЦИЙ ОАО «БАЛТИКА»
Состояние фондового рынка и динамика его эволюции объективно отражают экономическую ситуацию в стране. Наиболее пристальное внимание привлекают к себе ликвидные акции, к ним относятся акции ОАО «Балтика». Их котировки отражают не только текущее состояние компании, но и ожидания инвесторов, прогнозы аналитиков относительно дальнейшего развития компании.
Для оценки уровня котировок акций компании целесообразно использовать коэффициент «цена/прибыль» (Price Earnings Ratio, PER). Он рассчитывается на базе как одной акции, так и всего акционерного капитала компании.
Однако использование параметра «цена/прибыль» в процессе проведения сравнительных анализов по акциям различных эмитентов, особенно осуществляющих свою хозяйственную деятельность в странах с различным экономическим потенциалом, может привести к ошибочным выводам. Необходимо учитывать не только внутренние факторы, воздействующие на компанию и влияющие на финансовые результаты, но и внешние факторы, и, прежде всего, влияние ожидаемых темпов роста компании.
В целях определения степени влияния ожидаемых темпов роста ОАО «Балтика» на стоимость акции и коэффициент «цена/прибыль» необходимо рассчитать стоимость акции без учета дальнейшего роста компании. Из теории оценки известно, что при отсутствии роста компании цена ее акции может быть рассчитана методом капитализации прибыли, т. е. прибыль на акцию делится на требуемую ставку доходности собственного капитала (2). Данное утверждение верно в случае постоянного уровня прибыли на акцию в будущем.
Цену акции можно представить как сумму цены в случае отсутствия роста и текущей стоимости денежного потока от ожидаемого роста компании:
Аналогично коэффициент «цена/прибыль» для ОАО «Балтика» можно представить в виде суммы:
Подставляя в выражение (1) цену акции без учета роста (2), можно определить в общем виде коэффициент Ц/П без роста.
где в качестве ставки требуемой доходности выступает ставка, отражающая риск инвестирования в собственный капитал ОАО «Балтика».
Используя выражение (4), можно вычислить долю коэффициента «цена/прибыль», приходящуюся на ожидания роста ОАО «Балтика» и оцениваемую фондовым рынком:
Таким образом, для определения коэффициента Ц/П роста при известном коэффициенте Ц/П необходимо определить ставку требуемой доходности.
Для определения ставки доходности целесообразно использовать широко известную модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Assets Pricing Model). Модель оценки капитальных активов (САРМ) имеет следующий вид:
где ге — ожидаемая норма доходности (ставка требуемой доходности); rf — безрисковая норма доходности; β - мера волатильности данной ценной бумаги в сравнении с волатильностью рынка в целом, известная как систематический риск; ERP (equity risk premium) — премия за риск собственного капитала; долгосрочная средняя норма доходности обыкновенных акций сверх долгосрочной средней безрисковой ставки.
В табл. 1 представлены результаты расчета ставки требуемой доходности (ставки дисконтирования) на основе индекса РТС, т. е. на основе долларовой доходности. Основную производственную деятельность ОАО «Балтика» осуществляет на территории Российской Федерации. Для пересчета ставки дисконтирования, рассчитанной на основе данных, номинированных в долларах США, в ставку, эквивалентную рублевому номиналу исходных данных, использована формула
где Rруб., Rдолл. — ставка дисконтирования в рублевом и долларовом эквиваленте соответственно; I — iруб., I — iдолл. — индекс инфляционных ожиданий в России и США.
Таблица 1 — Ставки дисконтирования для ОАО «Балтика», %
Дата Ставка дисконтирования долларовая Ставка дисконтирования рублевая 01.
01.2005
01.
01.2006
01.
01.2007
01.
01.2008
01.
01.2009
01.
01.2010 18,92
14,74
11,93
9,63
8,87
7,37 38,28
32,36
25,72
19,67
18,06
15,60
В составленной автором таблице 2 представлен коэффициент «цена/прибыль» за аналогичный период, что и ставки дисконтирования. Котировка акций рассчитана путем усреднения величины котировок за 14 дней до и после заданной даты.
Таблица 2 — Коэффициент «Цена/Прибыль» для ОАО «Балтика»
Дата Прибыль на акцию, руб. Коэффициент Ц/П 01.
01.2005
01.
01.2006
01.
01.2007
01.
01.2008
01.
01.2009
01.
01.2010 1,8772
3,0383
2,2604
6,0246
6,8008
7,4767 4,30
5,31
10,46
6,61
11,09
25,99
По итогам 2008 и 2009 гг. величина коэффициента «цена/прибыль» акций ОАО «Балтика» превышает 10. С точки зрения данного коэффициента концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них. Если принять во внимание условия обращения акций ОАО «Балтика» и нестабильность российской экономики в период мирового финансового кризиса конца 2008 г., то удельная капитализация газового монополиста по отношению к величине прибыли превосходит аналогичные показатели ведущих зарубежных компаний.
В соответствии с формулами (4, 5, 6) был проведен анализ структуры коэффициента «цена/прибыль» ОАО «Балтика» и рассчитана доля коэффициента, приходящаяся на ожидания роста капитализации. Результаты анализа структуры коэффициента «цена/прибыль» компании за ретроспективный период представлены в таблицах 3 и 4, составленных автором. В табл. 3 приводится расчет коэффициента «цена/прибыль» без учета влияния ожидаемого роста показателей ОАО «Балтика» на его капитализацию.
Таблица 3 — Расчёт коэффициента «Цена/Прибыль» без учёта влияния роста для ОАО «Балтика»
Дата Ставка дисконтирования рублевая, % Коэффициент Ц/П без роста 01.
01.2005
01.
01.2006
01.
01.2007
01.
01.2008
01.
01.2009
01.
01.2010 38,28
32,36
25,72
19,67
18,06
15,60 2,61
3,09
3,89
5,08
5,54
6,41 Величина ставки дисконтирования с 2005 по 2009 гг. сократилась более чем в 2 раза, что явилось главным образом следствием развития экономики России.
За данный период макроэкономические показатели российской экономики существенно улучшились, сократился уровень внутренних рисков. Данные обстоятельства находят свое отражение в росте величины капитализации российских компаний, но не являются результатом развития их хозяйственной и экономической деятельности.
Коэффициент «цена/прибыль без роста» приблизительно отражает ожидаемую удельную стоимость акций ОАО «Балтика», исходя из уровня рисков, характерных для его бизнеса. Как следует из табл. 3, коэффициент «цена/прибыль без роста» увеличивается. Таким образом, часть положительной динамики изменения капитализации ОАО «Балтика» — это следствие влияния внешних по отношению к компании факторов.
Расчет коэффициента «цена/прибыль роста» в соответствии с выражением (6) представлен в табл. 4.
Таблица 4 — Расчёт доли ожиданий роста капитализации ОАО «Балтика»
Дата Коэффициент Ц/П Коэффициент Ц/П без роста Коэффициент Ц/П роста Доля коэффициента Ц/П роста 01.
01.2004
01.
01.2006
01.
01.2007
01.
01.2008
01.
01.2009
01.
01.2010 4,30
5,31
10,46
6,61
11,09
25,99 2,61
3,09
3,89
5,08
5,54
6,41 1,69
2,22
6,57
1,52
5,55
19,58 0,3926
0,4177
0,6283
0,2302
0,5008
0,7534
Среднее значение Коэффициент вариации значений, % 0,4872
37,9
Величина доли коэффициента «цена/прибыль роста» в общем коэффициенте «цена/прибыль» для ОАО «Балтика» в анализируемом периоде варьируется в диапазоне от 23 до 63%. Среднее значение доли роста капитализации ОАО «Балтика», приходящееся на ожидания дальнейшего роста, составляет 42%. Коэффициент вариации на уровне 33% свидетельствует о приемлемой значимости математического ожидания доли коэффициента «цена/прибыль роста» в общем коэффициенте «цена/прибыль» для ОАО «Балтика».
Таким образом, можно утверждать, что рынок и в дальнейшем ориентирован на положительное, относительно быстрое и существенное развитие хозяйственной деятельности ОАО «Балтика» и, как следствие, улучшение его финансовых показателей.
В табл. 5 приведены для сравнения показатели доли ожидаемого роста в капитализации ОАО «Балтика» и фактических темпов прироста стоимости акций. Как следует из таблицы, темпы прироста стоимости акций в последующий период превышают долю коэффициента «цена/прибыль роста» для соответствующего периода, причем в последние 2 года данные показатели существенно превышают величину доли ожиданий роста в капитализации. По итогам 2005—2006 гг. доля ожиданий роста в капитализации ОАО «Балтика» и фактические темпы прироста капитализации за 2006—2007 гг. соответствуют друг другу.
Таблица 5 — Ожидаемый рост и фактические темпы прироста капитализации ОАО «Балтика»
Дата Доля коэффициента Ц/П роста, % Темп прироста стоимости акции в следующем периоде, % 01.
01.2005
01.
01.2006
01.
01.2007
01.
01.2008
01.
01.2009
01.
01.2010 39,26
41,77
62,83
23,02
50,08
75,34 99,72
46,61
68,32
89,50
157,66
Выводы:
Коэффициент «цена/прибыль» за 2008—2009 гг. превышает значение 10.
Среднее значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Балтика» за последние 5 лет составляет 42%.
Величина фактического прироста капитализации ОАО «Балтика» за анализируемый период превышает величину доли ожиданий роста в капитализации компании.
Подводя итог анализу в данном параграфе, нужно отметить, что мировой финансовый кризис, начавшийся во второй половине 2008 года, серьёзно отразился на состоянии ОАО «Балтика».
В последнем квартале 2008 года чистый убыток ОАО «Балтика» составил почти 260 миллиардов рублей.
Убытки компании связаны с переоценкой ценных бумаг по текущей рыночной стоимости, которыми владеет ОАО «Балтика». Именно на четвертый квартал 2008 года пришелся особенно резкий спад на российских биржах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Фондовый рынок — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок.
К ценным бумагам относятся акции, облигации, паи, векселя, приватизационные чеки (ваучеры), сберегательные боны, депозитные сертификаты, опционы, фьючерсные контракты и ряд других.
Акция — это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.
Специфика акций состоит в том, что для них вводятся несколько категорий стоимостей, из которых можно выделить: рыночную стоимость, экономическую стоимость, номинальную стоимость, балансовую стоимость, эмиссионную стоимость, ликвидационную стоимость.
По итогам анализа акций ОАО «Балтика» и деятельности компании по повышению капитализации, можно сформулировать следующие выводы:
Коэффициент «цена/прибыль» за 2008—2009 гг. превышает значение 10.
Среднее значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО «Балтика» за последние 5 лет составляет 42%.
Величина фактического прироста капитализации ОАО «Балтика» за анализируемый период превышает величину доли ожиданий роста в капитализации компании.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.
11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 18.
12.2006 N 231-ФЗ, от 18.
12.2006 N 232-ФЗ) (www.konsultant.ru).
Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.
12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.
07.2006 N 138-ФЗ, от 27.
07.2006 N 146-ФЗ, от 27.
07.2006 N 155-ФЗ) (www.konsultant.ru).
Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (в ред. от 16.
10.2000) (www.konsultant.ru).
Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 461с.
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. — 984с.
Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2.-М: Наука, — 2004, — 254с.
Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментовМ.: НТО им. Академика С. И. Вавилова, 2002.-351с.
Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов// Эксперт. -2006. -б№ 38(532). — c.130 -134.
Вдовин А. Правила игры//Русский полис. — 2005.-№ 3. -С.84 -85.
Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь. -2006. № 29(125).-С.24−26.
Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2006. 16 февраля.-№ 27 (1554).
Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2003.
Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. — 2006. -21 сентября.-№ 177 (1704), С. А5.
Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. — 2006. -№ 1−2(254−255). -С.36−37.
Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ -М.:Дело и сервис, 2003. 687с.
Краев А. О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев. -М.: Экзамен, 2002. — 512с.
Кращенко Л. На шаг впереди инфляции/ Л. Кращенко, К. Онгирский//Эксперт. -2005. -№ 39 (485). -С.164 -172.
Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги — 2005. — № 23(528). — С.104−106.
Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. — 2002. — 624с.
Миркин Я.М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам/Я.М.Миркин, В. Я. Миркин. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — 422с.
Миркин Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М. Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2008.-N 8.-С.44−46.
Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. -2008. -февраль.-51с.
Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: проблемы и тенденции развития: дис. … док. эконом. наук. — М., 2000. — 441c.
Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2002. — 448с.
Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926с.
Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментовМ.: НТО им. Академика С. И. Вавилова, 2002. С. 29.
Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ -М.:Дело и сервис, 2003. С. 56.
Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. — 2002. — С. 118.
Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2006. 16 февраля.-№ 27 — С. 3
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. — С. 82
