Понятие и виды ценных бумаг

Представляется, что такой же позиции придерживается и А. Ю. Бушев, который, характеризуя ипотечный сертификат участия, указывает, что он не является эмиссионной ценной бумагой, хотя и является инвестиционной.

Все эмиссионные ценные бумаги удостоверяют только обязательственные права (за исключением акции, которая наряду с обязательственными правами удостоверяет и корпоративные права), имеют незаменяемое без аннулирования ценной бумаги обязанное лицо — эмитента и приобретают статус ценной бумаги после государственной регистрации.

Ценные бумаги коллективного инвестирования удостоверяют имущественные права инвестора, связанные с его участием в определенном имущественном комплексе (инвестиционном фонде или ипотечном покрытии). На сегодняшний день в соответствии с действующим законодательством основные их признаки — это то, что они, наряду с обязательственными правами по доверительному управлению таким комплексом, удостоверяют вещные права на него, а также, в отличие от эмиссионных ценных бумаг, допускают возможность замены обязанного лица — доверительного управляющего имущественным комплексом.

Подводя итог, отметим — правовое регулирование инвестиционных паев и ипотечных сертификатов участия во многом идентично, что позволяет их объединить в отдельный вид ценных бумаг: ценные бумаги коллективного инвестирования.

2.3 Ипотечные ценные бумаги

11 ноября 2003 г. был принят Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах», который предусмотрел появление двух новых ипотечных ценных бумаг — облигаций с ипотечным покрытием и ипотечных сертификатов участия, призванных оживить вторичный рынок ипотечных кредитов. При разработке данного Закона был учтен опыт государств с развитыми жилищными ипотечными рынками. К работе над законопроектом была привлечена корпорация «Американская Международная Группа», подписавшая с Госстроем России меморандум о сотрудничестве в области ипотечного жилищного кредитования.

Ипотечное покрытие Ипотечные ценные бумаги, в отличие от других ценных бумаг, удостоверяют определенные права на ипотечное покрытие: облигации с ипотечным покрытием удостоверяют залог ипотечного покрытия, а ипотечные сертификаты участия — долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие.

Ипотечное покрытие — это новое понятие в российском законодательстве, в состав которого могут входить только обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте РФ или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество (ст. 3 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах)».

Таким образом, в соответствии с Законом в состав ипотечного покрытия могут входить требования по обеспеченным ипотекой обязательствам при необходимом соблюдении следующих условий:

основная сумма долга по обеспеченному ипотекой обязательству по каждому договору или закладной не должна превышать 70% определенной независимым оценщиком рыночной стоимости (денежной оценки) недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки;

договор об ипотеке, обеспечивающий соответствующие требования, не должен предусматривать возможность замены или отчуждения залогодателем заложенного недвижимого имущества, являющегося предметом ипотеки, без согласия залогодержателя;

недвижимое имущество, заложенное в обеспечение исполнения соответствующего обязательства, должно быть застраховано от риска утраты или повреждения в пользу кредитора по обеспеченному ипотекой обязательству в течение всего срока действия обязательства. При этом страховая сумма должна быть не менее размера (суммы) обеспеченного ипотекой требования;

в случае, если должником по обеспеченному ипотекой обязательству является физическое лицо, его жизнь и здоровье должны быть застрахованы в течение всего срока действия обязательства в пользу такого физического лица. При этом страховая сумма должна быть не менее размера (суммы) обеспеченного ипотекой требования;

предметом договора займа должны являться только денежные средства.

Требования по обеспеченным ипотекой обязательствам должны быть подтверждены в установленном законом порядке.

В ипотечное покрытие входят ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие. Ипотечный сертификат участия — это новая в российском законодательстве ценная бумага, которая не является эмиссионной и может выпускаться только в бездокументарной форме. Ипотечные сертификаты участия не могут входить в состав ипотечного покрытия, долю в праве общей собственности на которые они удостоверяют.

В состав ипотечного покрытия могут входить денежные средства в валюте РФ или в иностранной валюте.

Ипотечное покрытие могут составлять государственные ценные бумаги. Как известно, к федеральным государственным ценным бумагам относятся ценные бумаги, выпущенные от имени РФ. Государственными ценными бумагами субъектов РФ признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта РФ (п. 1 ст. 2 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»). Эмитентами государственных ценных бумаг РФ, государственных ценных бумаг субъектов РФ являются, соответственно, федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Федерации. Поскольку государственные ценные бумаги выпускаются от имени соответствующего публично-правового образования, исполнение обязательств происходит за счет средств соответствующей казны.

В настоящее время государственные ценные бумаги выпускаются только в форме государственных облигаций, независимо от конкретного названия такой ценной бумаги, которое не меняет их юридической природы, как облигации.

Наконец, в ипотечное покрытие облигаций может входить недвижимое имущество. Для включения в состав ипотечного покрытия облигаций недвижимого имущества оно должно соответствовать следующим условиям:

а) имущество должно быть приобретено эмитентом (оставлено за собой) в соответствии с гражданским законодательством РФ при обращении на него взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обеспеченного ипотекой обязательства;

б) с момента такого приобретения должно пройти не более двух лет.

Размер ипотечного покрытия определяется путем суммирования размера требований, суммы денежных средств и стоимости (денежной оценки) иного имущества, составляющих ипотечное покрытие.

Одно и то же имущество может входить в состав только одного ипотечного покрытия.

Таким образом, в состав ипотечного покрытия кроме недвижимого имущества входит и другое имущество, поэтому представляется, что термин «ипотечное покрытие» не является точным, не отражает сути явления, более точным было бы использование термина «залоговое покрытие».

Сформированное в установленном порядке из перечисленных видов имущества ипотечное покрытие принадлежит на праве общей долевой собственности владельцам ипотечных сертификатов, у которых общая долевая собственность на ипотечное покрытие возникает одновременно с учреждением доверительного управления этим ипотечным покрытием.

Законодательство содержит жесткие правила, направленные на сохранность имущественного состава ипотечного покрытия.

К таким правилам, носящим императивный характер, относится следующее:

имущество, составляющее ипотечное покрытие, обособляется от любого другого имущества и учитывается управляющим ипотечным покрытием на отдельном балансе;

раздел имущества, составляющего ипотечное покрытие, и выдел из него доли не допускаются;

не допускается обращение взыскания на имущество, составляющее ипотечное покрытие, по долгам владельцев ипотечных сертификатов участия, в том числе при их несостоятельности;

в случае признания управляющего ипотечным покрытием несостоятельным (банкротом) имущество, составляющее ипотечное покрытие, в конкурсную массу не включается, а подлежит передаче в доверительное управление государственной управляющей компании.

Учет требований и иного имущества, составляющих ипотечное покрытие, осуществляется путем ведения реестра специализированным депозитарием ипотечного покрытия. Такой реестр ведется специализированным депозитарием ипотечного покрытия, осуществляющего кроме учета имущества еще хранение и контроль за распоряжением этим имуществом.

Закон обязывает до начала выпуска любого из видов ипотечных ценных бумаг сформировать ипотечное покрытие, которое для ипотечных сертификатов участия является источником получения инвесторами причитающихся им денежных платежей, а для облигаций с ипотечным покрытием выполняет функции обеспечения исполнения обязательств.

Статья 2 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» называет две ипотечные ценные бумаги: облигация с ипотечным покрытием и ипотечный сертификат участия.

Облигация с ипотечным покрытием — это облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Это новый вид облигаций с обеспечением в российском законодательстве. Они обладают определенными особенностями. Такие облигации, в отличие от иных видов облигаций, могут выпускаться только определенными эмитентами: ипотечными агентами и кредитными организациями.

Понятие ипотечного агента также содержится в Законе. Это специализированные коммерческие организации, исключительным предметом деятельности которых является приобретение прав требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных. Никакими другими видами предпринимательской деятельности ипотечные агенты заниматься не вправе. Ипотечные агенты могут создаваться только в форме акционерных обществ. Фирменное наименование ипотечного агента должно содержать слова «ипотечная специализированная организация» или «ипотечный агент». Особенность правового статуса ипотечного агента заключается в том, что он не может иметь штат сотрудников. Полномочия единоличного исполнительного органа ипотечного агента должны быть переданы коммерческой организации. Ведение бухгалтерского учета должно быть передано другой специализированной организации. Совмещение функций единоличного исполнительного органа и функций по ведению бухгалтерского учета не допускается.

Ипотечный агент может иметь гражданские права и нести гражданские обязанности, необходимые для осуществления только указанных в уставе предмета и цели деятельности.

Эмиссию облигаций с ипотечным покрытием могут осуществлять также и кредитные организации. Кредитная организация — это юридическое лицо, которое для извлечения прибыли как основной цели своей деятельности на основании специального разрешения (лицензии) Центрального банка РФ (Банка России) имеет право осуществлять банковские операции, предусмотренные Федеральным законом о банках и банковской деятельности (ч. 1 ст. 1). Исчерпывающий перечень банковских операций установлен в ч. 1 ст. 5 указанного Федерального закона.

Кредитные организации, осуществляющие эмиссию облигаций с ипотечным покрытием, должны соответствовать требованиям, перечисленным в п. 2 ст. 7 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах.» Если кредитная организация не выполняет хотя бы одно из таких требований, то она не вправе осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием.

Облигации с ипотечным покрытием закрепляют право их владельцев на получение фиксированного процента от их номинальной стоимости, которые должны выплачиваться не реже одного раза в год.

Исполнение обязательств по облигациям с ипотечным покрытием обеспечивается залогом ипотечного покрытия с момента возникновения прав на такие облигации у их первого владельца. Поскольку обеспечение исполнения носит акцессорный характер, то с переходом прав на облигацию к приобретателю переходят все права, возникшие из залога ипотечного покрытия. В то же время недействительна передача прав, возникших из залога ипотечного покрытия, без передачи прав на облигацию.

Облигации с ипотечным покрытием могут выпускаться как в документарной, так и бездокументарной формах, но если эмитент выбирает документарную форму облигаций, то обязательным реквизитом сертификата облигации с ипотечным покрытием является указание о порядке и условиях выплаты дохода владельцам, а также о порядке и условиях погашения таких облигаций.

Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием осуществляется в общем порядке, но на момент представления документов для государственной регистрации выпуска облигаций с ипотечным покрытием размер обеспеченных ипотекой требований, составляющих ипотечное покрытие, должен быть не менее номинальной стоимости всех облигаций и суммы процентов по ним.

Обеспечение исполнения по таким облигациям залогом ипотечного покрытия делает их достаточно надежным финансовым инструментом на рынке ценных бумаг. Если же обязательства по облигациям с ипотечным покрытием не исполняются или исполняются ненадлежащим образом, то производится взыскание на имущество, составляющее ипотечное покрытие облигаций. Реализация ипотечного покрытия осуществляется по решению суда не ранее чем по истечении двух месяцев со дня наступления срока исполнения по облигациям.

Кроме того, владельцам облигаций с ипотечным покрытием предоставляется право требовать от эмитента досрочного погашения облигаций в случаях нарушения установленных законом размера, порядка и условий формирования ипотечного покрытия, а также осуществления эмитентом запрещенной ему предпринимательской деятельности.

Вторая ипотечная ценная бумага, предусмотренная законом, — ипотечный сертификат участия. Это именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные Федеральным законом «Об ипотечных ценных бумагах» (ст. 2).

Ипотечные сертификаты участия не являются эмиссионными ценными бумагами и могут выпускаться только в бездокументарной форме. Эти ценные бумаги не имеют номинальной стоимости и свободно, без каких-либо ограничений, обращаются на рынке. На общем собрании владельцев ипотечных сертификатов участия каждый ипотечный сертификат участия предоставляет при голосовании его владельцу один голос.

Следует отметить, что такая характеристика ипотечного сертификата во многом совпадает с правовой характеристикой инвестиционного пая, который также является неэмиссионной именной ценной бумагой, не имеющей номинальной стоимости и свободно обращающейся на рынке после окончания формирования паевого инвестиционного фонда.

Управление ипотечным покрытием Выдача ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными и негосударственными пенсионными фондами. Лицо, отвечающее таким требованиям, выступает в качестве управляющего ипотечным покрытием и определяет условия договора доверительного управления ипотечным покрытием, которые могут быть приняты приобретателем ипотечных сертификатов участия — учредителем доверительного управления ипотечным покрытием. Договор доверительного управления ипотечным покрытием является договором присоединения, условия которого определяются в стандартных формах и могут быть приняты учредителем управления только путем присоединения к договору в целом, изменить их он не вправе.

Договор доверительного управления ипотечным покрытием должен быть заключен на срок не менее чем 1 год и не более чем 40 лет.

Управление ипотечным покрытием заключается в собирании платежей по обязательствам, требования по которым составляют ипотечное покрытие, и перераспределении полученных средств между владельцами сертификатов.

В состав ипотечного покрытия ипотечных сертификатов участия могут входить только требования по обеспеченным ипотекой обязательствам, ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, и денежные средства, полученные в связи с исполнением обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, обращением взыскания по таким требованиям и исполнением обязательств по ипотечным сертификатам участия, составляющим ипотечное покрытие. Важным условием, обеспечивающим сохранность ипотечного покрытия, является правило, запрещающее замену требований и иного имущества, составляющего ипотечное покрытие. При этом имущество, составляющее ипотечное покрытие, обособляется от иного имущества, находящегося в доверительном управлении или по иным основаниям у управляющего, оно учитывается на отдельном балансе и по нему ведется самостоятельный учет.

Закон подробно регламентирует доверительное управление ипотечным покрытием, что, несомненно, является его достоинством, поскольку институт доверительного управления еще не получил широкого распространения, и многие положения, связанные с его применением, вызывают сложности.

Управляющий ипотечным покрытием вправе осуществлять выдачу ипотечных сертификатов участия только при условии регистрации правил доверительного управления ипотечным покрытием, долю в праве общей собственности на которое эти сертификаты удостоверяют, в Федеральной службе по финансовым рынкам. Такие правила должны содержать широкий круг сведений, перечисленных в ст. 25 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах», и соответствовать типовым правилам доверительного управления ипотечным покрытием.

Поскольку ипотечный сертификат участия является именной бездокументарной ценной бумагой, возникает необходимость в ведении реестра владельцев таких ценных бумаг. Ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия, как и любых именных бездокументарных ценных бумаг, вправе осуществлять только специализированный регистратор — юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг и занимающееся этой деятельностью как исключительной.

Договор на ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия может быть заключен только с одним регистратором, что вполне соответствует общим правилам ведения реестра владельцев именных ценных бумаг.

Регистратор, осуществляющий ведение реестра владельцев ипотечных сертификатов участия, по требованию их владельца или номинального держателя обязан подтвердить права этих лиц путем выдачи выписки из реестра владельцев.

Принятие Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и введение в гражданский оборот двух новых ценных бумаг (облигации с ипотечным покрытием и ипотечного сертификата участия) призвано оживить вторичный рынок ипотечных кредитов и является важным шагом в развитии рынка ценных бумаг. В то же время следует признать, что правовое регулирование ипотечных сертификатов участия нуждается в дальнейшем совершенствовании, поскольку многие положения Закона, посвященные им, не позволяют ответить на все вопросы, связанные с их применением.

Заключение

В соответствии с поставленными целями и задачами мы пришли к следующим выводам:

1. Ценные бумаги выполняют свое социально-экономическое предназначение с помощью юридического формализма, который в случае с ценными бумагами выражается в придании определенному документу специального правового статуса. Защита инвесторов достигается с помощью института раскрытия информации — средства для выравнивания объема информации, которой обладает, с одной стороны, эмитент, а, с другой, инвесторы. В качестве секьюрити признается то, что связано с потребностью принудительного раскрытия информации.

2. Ценной бумагой документ является лишь в случае, если такой статус придается ему законом. К примеру, не служит ценной бумагой долговая расписка, удостоверяющая наличие и размер долга по договору займа. Ценная бумага, являясь вещью, обладает ценностью не в силу ее естественных свойств, а в связи с закреплением в ней определенного права.

Ценные бумаги относятся к движимым, неделимым вещам и могут являться либо родовыми, либо индивидуально-определенными вещами. Легальное определение ценной бумаги, содержащееся в ст. 142 ГК, позволяет выделить признаки такого объекта гражданских прав.

3. Ценные бумаги разнообразны по своим правовым свойствам, и их классификация проводится по различным основаниям. Прежде всего ценные бумаги различаются в зависимости от того, какого рода обязательство (имущественное право) удостоверено ею. Денежное обязательство может быть удостоверено векселем, чеком, облигацией, депозитным или сберегательным сертификатом (денежной бумагой). Корпоративные обязательства удостоверяются акцией, являющейся корпоративной бумагой. Товарные ценные бумаги удостоверяют права на товары и услуги. Таковыми являются, к примеру, жилищные сертификаты и целевые товарные облигации. К ним относятся и товарораспорядительные ценные бумаги (коносамент, складское свидетельство, закладная), удостоверяющие право на распоряжение и получение соответствующего имущества.

4. Акция — единственная корпоративная ценная бумага в российском законодательстве, удостоверяющая право членства в акционерном обществе. Выпуск акций, как видно из самого их названия, может осуществляться только акционерными обществами, которые таким образом формируют свой уставный капитал.

5. Ценные бумаги коллективного инвестирования — условное понятие, объединяющее такие ценные бумаги, как инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия.

6. Ипотечные ценные бумаги, в отличие от других ценных бумаг, удостоверяют определенные права на ипотечное покрытие: облигации с ипотечным покрытием удостоверяют залог ипотечного покрытия, а ипотечные сертификаты участия — долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие.

Список литературы

Нормативно-правовые акты:

Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // СЗ РФ. 2003. № 46 (ч. II). Ст. 4448.

Федеральный закон от 29 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций"//Вестник ВАС РФ. 1998. № 6.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23 апреля 2001 г. № 63 «Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным"//Вестник ВАС РФ. 2001. № 7.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте» // Вестник ВАС РФ. 1997. № 10.

Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте»; постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 5 февраля 1998 г. № 3/1 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «О переводном и простом векселе"//Вестник ВАС РФ. 1998. № 4.

Положение о безналичных расчетах в Российской Федерации, утвержденного указанием Центрального Банка РФ от 3 октября 2002 г. № 2-П//Вестник Банка России. 2002. № 74.

Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации, утвержденное постановлением ФКЦБ от 16 октября 1997 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. 1997. № 8.

Постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 4 декабря 2000 г. № 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей"//Вестник ВАС РФ. 2001. № 2.

Указ Президента РФ от 14 августа 1992 г. «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации» // САПП РФ. 1992. № 8. Ст. 501. В настоящее время этот нормативный акт фактически утратил силу в связи с завершением чекового этапа приватизации.

Указ Президента РФ от 16 ноября 1992 г. «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» //САПП РФ. 1992. № 21. Ст. 1731.

Пункт 16 постановления Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах» // Вестник ВАС РФ. 2004. № 1.

Монографии, учебники, учебные пособия:

Банковское право Российской Федерации. Особенная часть. В 2-х т.: Учебник/Отв. Ред. Г. А. Тосунян. М, 2002.

Белов В. А. Гражданское право. Общая часть. М., 2002.

Белов В. А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: вопросы теории: Дисс.: канд. юрид. наук в форме научного доклада, выполняющего также функции автореферата. М., 1996.

Бушев А.Ю., Скворцов О. Ю. Акционерное право. Вопросы теории и судебно-арбитражной практики. М., 1997.

Гражданское право России. Общая часть: Курс лекций / Под ред. О. Н. Садикова. М., 2001.

Гражданское право России. Обязательственное право: Курс лекций / Под ред. О. Н. Садикова. М., 2004.

Гражданское право. Т. I / Под ред. Е. А. Суханова. М., 2000.

Гражданское право. Ч. 2: Учебник / Под ред. А. П. Сергеева и Ю. К. Толстого. М., 1997.

Колоножников Г. М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ. Часть 1. Условия выпуска облигаций. Томск, 1912.

Коммерческое право. Ч. 1 / Под ред. В. Ф. Попондопуло и В. Ф. Яковлевой. М., 2002.

Ломакин Д. В. Акционерное правоотношение. М., 1997.

Любимов Ю. С. Правовое положение инвестиционных фондов // Труды по гражданскому праву. К 75-летию Ю. К. Толстого / Под ред. А. А. Иванова. М., 2003.

Михеева Л. Ю. Доверительное управление имуществом. М., 1999.

Тарасов И. Т. Учение об акционерных компаниях. М., 2000.

Чуваков В. Б. Правовая природа ценных бумаг: Дисс.: канд. юрид. наук. Ярославль, 2004.

Шапкина Г. С. Новое в российском акционерном законодательстве. Изменения и дополнения Федерального закона «Об акционерных обществах». М., 2002.

Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права. СПб., 1908. Т. I.

Юлдашбаева Л. Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М., 1999.

Научные статьи и издания периодической печати:

Бушев А.Ю. О месте ипотечных ценных бумаг в системе мер по развитию ипотечного кредитования в России // Эмитент. 2004. № 40 (72).

Дедов Д. И. Дробные акции // Законодательство. 2003. № 9.

Кокорев Р., Капитан С. Ипотека и коллективное инвестирование: ИСУ или ипотечный ПИФ? // Инвестиции плюс. 2004. № 5

Крашенинников Е. А. Именная акция как ценная бумага // Очерки по торговому праву. Вып. II. Ярославль, 1995.

Липавский В. Правовые проблемы статуса паевых инвестиционных фондов // Хозяйство и право. 2004. № 5.

Ломакин Д. В. Изменения в акционерном законе и вопросы охраны прав акционеров // Законодательство. 2002. № 11.

Метелева Ю. Право акционера на дивиденд // Хозяйство и право. 1998. № 7.

Плющев М. Инвестиционный пай с позиций бездокументарной ценной бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 5.

Степанов Д. «Пост-эмиссионные» ценные бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 11. С. 49−65; 2004. № 12.

Степанов Д. Корпоративные споры и реформа процессуального законодательства // Вестник ВАС РФ. 2004. № 2.

Степанов Д. И. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг// Хозяйство и право. 2002. № 3.

Суханов Е. А. Договор доверительного управления имуществом // Вестник ВАС РФ. 2000. № 1.

Харин А. Производные ипотечные ценные бумаги. Комментарий к ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // Хозяйство и право. 2004. № 3.

Шабунова И. Юридическая природа и содержание права участника акционерного общества на управление и информацию // Хозяйство и право. 2003. № 4.

Шевченко Г. Н. Ипотечные ценные бумаги // Право и экономика. 2004.

Например, Япония признается единственной страной, по словам М. Yazawa, которая почти полностью приняла законы Соединенных Штатов, регулирующие отношения по поводу секьюрити (See: Japa№ securities regulatio№, editor, with Loss L. A№d Yazawa M., 1983, p. 24). Однако далее M. Yazawa признается, что все-таки некоторые заимствованные положения или не применяются так, как они применяются в Соединенных Штатах, или не используются вовсе.

Например, германский Закон о торговле ценными бумагами (9 сентября 1998 г.) содержит следующее определение: для целей названного закона ценные бумаги — это акции, сертификаты акций, облигации, сертификаты участия, варранты и другие ценные бумаги, имеющие черты, схожие с акциями и облигациями, если они могут торговаться на рынке; к ценным бумагам также относятся паи, которые выпущены германскими инвестиционными компаниями или иностранными инвестиционными компаниями (п. 1 ст. 2). Вне понятия «ценные бумаги» Закон оставляет инструменты денежного рынка (п. 1а ст. 2) и деривативы (п. 2 ст. 2).

Например, в Швейцарии 24 марта 1995 г. был принят Федеральный закон о фондовых биржах и торговле ценными бумагами, который предусматривает, что под «ценной бумагой» должны пониматься стандартизированные сертификаты, пригодные для массового обращения, права, которые хотя и не выражены в сертификатах, но обладают схожими с ними функциями, учитываются в книгах обязанного лица, а также деривативы (ст. 2 а).

Закон Голландии о контроле за торговлей ценными бумагами (1995 г.) под «ценными бумагами» понимает:

1) сертификаты акций, долговые сертификаты, сертификаты об участии в прибыли и сертификаты учредителей, опционные сертификаты, варранты и схожие документы, обладающие ценностью;

2) право общей собственности, опционы, фьючерсы, доли в акциях и регистрируемые долги, и схожие права, условные или безусловные;

3) сертификаты, представляющие указанные ценные бумаги; или

4) записи, представляющие указанные ценные бумаги (art. 1 sec. a).

В Италии Указ № 58 от 24 февраля 1998 г. в ст. 1 (2) говорит о финансовых инструментах, в составе которых, в частности, названы акции и другие обращаемые ценные бумаги, которые предоставляют право на капитал; облигации и другие обращаемые долговые ценные бумаги; паи инвестиционного фонда; ценные бумаги, которые обычно обращаются на денежном рынке; другие ценные бумаги, предоставляющие право на приобретение названных ценных бумаг; фьючерсы; свопы; форвардные контракты и другие финансовые инструменты.

В странах с романо-германской моделью инвестиционные ценные бумаги априорно рассматриваются в качестве секьюрити, тогда как в американском праве те же бумаги квалифицируются как секьюрити только в случаях, когда они фактически используются для привлечения инвестиций (например, по американскому праву продажа 100% акций не будет квалифицирована в качестве сделки по поводу секьюрити, поскольку приобретатель по такой сделке не «вкладывает имущество для целей получения прибыли за счет деятельности другого лица», а самостоятельно будет вести бизнес — в таких отношениях инвестиционный риск отсутствует).

По всей видимости, есть слова/выражения, которые по тем или иным причинам имеют чрезвычайную популярность и люди склонны использовать их чаще других, порой даже в ущерб точному смыслу, который нужно как-то обозначить (например, в этом смысле особой любовью пользуется слово «собственность»). К тому же числу относится выражение «ценная бумага»: оно дважды используется с отступлением от первоначального смысла ценных бумаг: 1) ценные бумаги в смысле секьюрити — инструменты, используемые в инвестиционных отношениях, сопряженных с наличием проблемы преодоления асимметрии информации; 2) бездокументарные ценные бумаги — права, к которым применяются положения о некоторых ценных бумагах. Документарную природу утратили только те ценные бумаги, которые кроме указания в их тексте имени держателя предполагали внесение в книгу, которую ведет обязанное лицо. Эта категория ценных бумаг, для которых документ не имел конститутивного значения, уже изначально имела весьма слабую материальную составляющую. По этой причине дематериализация не характеризует изменение представлений о ценных бумагах как таковых, оно имеет частный характер и касается только именных инвестиционных ценных бумаг. Вместе с тем, при наличии общих свойств (например, ведение книги) к соответствующим правам mutatis muta№dis распространили регулирование оборота указанных ценных бумаг. Примером более точной терминологии является Закон Лихтенштейна о проспекте (1997 г.), который для обозначения тех прав, которые у нас называют «бездокументарными ценными бумагами» (art. 2 (2)), используется термин «ценные права» («value rights»).

Также к общегражданской концепции, в частности, относятся обязательные реквизиты, требования к форме ценных бумаг, необходимость предъявления документа (ст. 142 ГК РФ), помимо этого, к ним принадлежит закрытый перечень ценных бумаг (ст. 143 ГК РФ), требование к определению видов прав, которые удостоверяются ценными бумагами (ст. 144 ГК РФ).

Интересно, что Закон о РЦБ никогда не оценивался с точки зрения воспроизведения в нем секьюрити, его всегда анализировали прежде всего с позиции учения о ценных бумагах.

Например, законодатель говорит о выдаче векселя (ст. 815 ГК РФ), сберегательной книжки на предъявителя (ст. 843 ГК РФ), сберегательного (депозитного) сертификата (ст. 844 ГК РФ), чека (ст. 877 ГК РФ), складского свидетельства (ст. 913 ГК РФ), залогового свидетельства (ст. 914 ГК РФ).

В этом смысле совершенно искусственно выглядит терминологический аппарат Закона об инвестиционных фондах и Закона об ипотечных ценных бумагах, которые для массовых по своей природе ценных бумаг (инвестиционный пай и ипотечный сертификат участия) используют термин «выдача», ломая тем самым строгую терминологию нашего ценнобумажного законодательства.

Утверждение, что эмиссионные ценные бумаги имеют массовый характер, является презумпцией, равно как и то, что остальные ценные бумаги имеют индивидуальную природу. Презумпция эта основана на типичном характере известного круга ситуаций. В то же время в порядке исключения эмиссионная ценная бумага может использоваться для индивидуальных отношений, в то время как индивидуальные — для массового размещения, как это происходит, например, с так называемыми «эмиссионными векселями».

Г. М. Колоножников, в частности, пишет, что округленность и одинаковый размер цены облигаций благоприятны для размещения их в том отношении, что они совершенно обезличивают бумаги, так что каждая их них представляет ту же самую ценность, как всякая другая; бумаги становятся легко заменимыми, способными к быстрому обращению, что при обычной многочисленности бумаг, имеет для торговли ими немаловажное значение (Колоножников Г. М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ. Часть 1. Условия выпуска облигаций. Томск, 1912. С. 5).

Например, в магазинах часто выстраиваются очереди, когда продукты продают на развес. Напротив, когда продукты расфасованы в стандартные упаковки, покупатели расходуют свое время только на выбор продукта нужного им качества.

Очевидно поэтому векселя, обладающие названными двумя признаками, на практике получили название «эмиссионных векселей». Следует согласиться с Ю. И. Кормош, который пишет: «под ярлыком „простой (банковский) вексель“ преподносится способ обхода норм о выпуске облигаций, банковских сертификатов» (См.: Операции банков с векселями (глава 13, § 3) // Банковское право Российской Федерации. Особенная часть. В 2-х т.: Учебник/Отв. Ред. Г. А. Тосунян.

М, 2002. С. 276). Между тем, сам обход законодательства должен служить поводом для специального его анализа.

По-видимому, его положения возлагают чрезмерное бремя на участников рынка, которое выступает причиной выпуска «эмиссионных» векселей", даже несмотря на риск признания их недействительными в силу ст. 168 ГК РФ как противоречащих п. 1 ст. 5 Закона о защите инвесторов. Российскими юристами признается, что эта проблема сама собой разрешится после принятия закона о коммерческих ценных бумагах, который не предусматривает налогообложения выпуска этих ценных бумаг и содержит необременительный режим регистрации их выпуска.

Например, так называемые «эмиссионные векселя», используемые для привлечения инвестиций на рынке капитала, осуществляются и передаются в совершенно другом порядке, нежели тот, который предусмотрен Законом о РЦБ.

Представляется вполне вероятным, что при создании соответствующих условий потребность в обращении на рынке капитала могла возникнуть и для сертификата долевого участия, сертификата вкладчика товарищества на вере, которые сейчас не признается законодателем в качестве ценной бумаги.

Например, неотъемлемой частью такого законодательства всегда являются специальные положения о взыскании убытков, возникших в результате обмана на фондовом рынке.

Д.И. Степанов пишет, что правовая система Германии в области эмиссионных ценных бумаг представляет скромное зрелище, поскольку германский Закон об обороте ценных бумаг посвящен лишь некоторым частным вопросам функционирования рынка эмиссионных ценных бумаг; при этом он преимущественно наполнен нормами административного и даже уголовного права и почти не затрагивает частноправовые вопросы размещения и обращения эмиссионных ценных бумаг (См.: Степанов Д. И. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг// Хозяйство и право. 2002. № 3. С. 79). Такая оценка в целом является верной: действительно в названном законе содержится минимальное количество частноправовых норм. Однако с точки зрения законодательства о секьюритис, германский закон является совершенно типичным. Интересно также другое, что высказанное мнение является абсолютно показательным для бытующего в российском обществе понимания законодательства о рынке ценных бумаг именно в качестве части ценнобумажного законодательства.

Норма п. 1 ст. 5 Закона о защите имеет два пробела: во-первых, непубличное размещение, которое, кстати, при участии в нем значительного круга лиц в части преодоления асимметрии информации может иметь все недостатки публичного размещения, и, во-вторых, публичное размещение прав, что собственно вовсе может означать полное обесценивание запрета этой нормы, поскольку очень часто можно привлечь капитал, обращаясь с предложением о приобретении именно права (например, право вкладчика по договору простого товарищества, право бенефициария по договору доверительного управления). К тому же можно добавить возможность публичного привлечения капитала с использованием другого терминологического ряда, когда обращаются с предложением о заключении договора (подобно тому, как происходит с договором об участии в долевом строительстве). В таком случае договор как документ не воспринимается в качестве предмета размещения, хотя таковым, очевидно, является.

В настоящее время формально для этого могут использоваться облигации, акции, опцион эмитента, инвестиционный пай и ипотечный сертификат участия. Фактически же используется облигация и вексель, а также инвестиционный пай. В условиях российской экономики концентрированного капитала акция для инвестиционных процессов практически не используется; размещение акций скорее служит сигналом о происходящем в акционерном обществе перераспределении или захвате корпоративного контроля.

Таким типами, например, могут быть инструменты, которые основаны на договоре простого товарищества (акции, сертификат вкладчика товарищества на вере), договоре доверительного управления (инвестиционный пай, ипотечный сертификат участия, сертификат долевого участия), договоре займа (облигация, вексель).

Автоматическая и полуавтоматическая модель допуска к фондовому рынку предполагает возникновение проблемы квалификации инструмента в качестве секьюрити. Именно для этих целей Закон о РЦБ, например, содержит указание на то, что ФКЦБ вправе квалифицировать ценные бумаги, после чего может утвердить стандарты эмиссии ценных бумаг и проспекта эмиссионных ценных бумаг (п. 2 ст. 42 Закона о РЦБ).

Положения Закона о РЦБ свидетельствуют о формальном подходе к описанию раскрываемой информации, тем самым предопределяют существование в российской практике именно механической модели допуска к фондовому рынку.

Интересно отметить, что обе рассматриваемые нормы в защитном режиме на практике совершенно не работают. Показательным примером тому является размещение «эмиссионных векселей»: законодательством не предусмотрено публичное размещение этих ценных бумаг, поэтому согласно п. 1 ст. 5 Закона о защите они не могли предлагаться неопределенному кругу лиц; в то же время в соответствии с ч. 6 ст. 16 Закона о РЦБ такие векселя являются эмиссионными ценными бумагами, поскольку обладают признаками таковых, однако для фактического размещения этой категории векселей необходима регистрация их выпуска, но необходимое для этого регулирование отсутствует, что приводит к размещению векселей в нарушение требования закона.

В обоих случаях по ст. 168 ГК РФ как противоречащая закону выдача «эмиссионного векселя» по заявлению любого заинтересованного лица может быть признана недействительной. Но по тем или иным причинам этого не происходит. В американской судебной практике стороны идут в суд с требованием о признании сделки по поводу секьюрити недействительной в связи с отсутствием ее регистрации по двум мотивам: если она стала им невыгодной (оппортунистическое поведение) и для получения льготного режима возмещения убытков, возникших в связи с обманом при раскрытии информации (бремя доказывания отсутствия оснований для ответственности перекладывается на ответчика-эмитента, возможность взыскать штрафные убытки и прочее).

В таком же направлении идет и Федеральный закон от 14.

11.03 «Об ипотечных ценных бумагах», которым вводится ипотечный сертификат участия, он не признается эмиссионной ценной бумагой, между тем, рассчитан на рыночное обращение подобно инвестиционным паям.

К этому нужно добавить, что в российском юридическом сообществе признается интеллектуальное лидерство для нашего права германского правопорядка, при этом, как показывают имперические наблюдения, наш законодатель сейчас, по-видимому, по политическим соображениям, больше склонен прибегать к помощи германских консультантов и избегает приглашения французских и американских специалистов. Правильно ли это? Думаю, что нет. Заимствование правовых конструкций должно строиться на (1) принципе выбора лучшего правового решения и (2) принципе индивидуального пошива. Первый предлагает сравнение и оценку максимально большого количества правовых конструкций, выработанных в зарубежном праве. Здесь действует главное правило отбора: качество выбора зависит от количества материала, взятого для анализа. Согласно второму принципу, введение в правопорядок правовой конструкции должно учитывать национальный контекст (культурную среду), в который, в частности, входит ментальность, эффективность работы судебной системы, географические условия, история формирования социальных институтов. Крайне важно, чтобы эти два принципа работали вместе: специальные исследования показывают, что очень хорошие правовые решения в некоторых правопорядках часто становятся абсолютно бесполезными, и, наоборот, в некоторых правопорядках неудачные правовые решения имеют прекрасный практический результат (See: Dja№kov S., Glaeser E., La Porta R., Lopez-de-Sila№es F., Shleifer A. The №ew Comparative Eco№omic// Jour№al of Comparative Eco№omics, 2003, December).

Недавно в сравнительной экономике был предложен термин «капитал цивилизованности» общества («civic capital»), под которым понимается способность членов общества совместно действовать для производства публичного блага. В зависимости от этого показателя, в который, в частности, входит человеческий капитал, этническая гетерогенность, культура, физическая среда и прочее, зависит свобода выбора регулятивного режима. Порядок в обществе с низким капиталом цивилизованности может поддерживаться только с помощью «диктатуры», которая в том числе выражается в зарегулированности соответствующих отношений (See: Dja№kov S., GlaeserE., La Porta R., Lopez-de-Sila№es F., Shleifer A. ibid).

Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // СЗ РФ. 2003. № 46 (ч. II). Ст. 4448.

См. ст. 1, 75 Положения о переводном и простом векселе. Указанное Положение применяется на территории Российской Федерации в соответствии с международными обязательствами Российской Федерации, вытекающими из ее участия в Конвенции от 7 июня 1930 г., устанавливающей Единообразный закон о переводном и простом векселе (ст. 1 Закона о переводном и простом векселе).

См., например, п. 9 информационного письма Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте» // Вестник ВАС РФ. 1997. № 10.

См. гл. 14 Бюджетного кодекса; ст. 3 Федерального закона от 29 июля 1998 г.

" Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814.

См.: ст. 8, 29 Закона о рынке ценных бумаг; Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации, утвержденное постановлением ФКЦБ от 16 октября 1997 г. № 36 // Вестник ФКЦБ России. 1997. № 8.

См., например: ч. 4 ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг; ст. 2 Федерального закона от 11 ноября 2003 г. «Об ипотечных ценных бумагах».

Выпуск государственных и муниципальных облигаций регулируется ст. 817 ГК и Федеральным законом от 29 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Выпуск облигаций юридических лиц осуществляется в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными приказом ФСФР РФ от 16 марта 2005 г.

№ 05−4/пз-н (РГ. 2005. 12 мая.

№ 98).

См. также: информационное письмо Президиума ВАС РФ от 25 июля 1997 г. № 18 «Обзор практики разрешения споров, связанных с использованием векселя в хозяйственном обороте»; постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 5 февраля 1998 г. № 3/1 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «О переводном и простом векселе"//Вестник ВАС РФ. 1998.

№ 4; постановление Пленумов ВС РФ и ВАС РФ от 4 декабря 2000 г. № 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей"//Вестник ВАС РФ.

2001. № 2.

См., например, гл. 7 Положения о безналичных расчетах в Российской Федерации, утвержденного указанием Центрального Банка РФ от 3 октября 2002 г. № 2-П//Вестник Банка России. 2002. № 74.

См.: информационное письмо Президиума ВАС РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций"//Вестник ВАС РФ. 1998. №

6; информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23 апреля 2001 г. № 63 «Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным"//Вестник ВАС РФ. 2001.

№ 7.

См. п. 3 ст. 7 Закона об акционерных обществах.

См. Указ Президента РФ от 16 ноября 1992 г. «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» //САПП РФ. 1992. № 21. Ст. 1731.

См. Указ Президента РФ от 14 августа 1992 г. «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации» // САПП РФ. 1992. №

8. Ст. 501. В настоящее время этот нормативный акт фактически утратил силу в связи с завершением чекового этапа приватизации.

См.: Гражданское право. Т. I / Под ред. Е. А. Суханова. М., 2000. С. 180−181.

Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права. СПб., 1908. Т. I. С. 414.

Ломакин Д. В. Акционерное правоотношение. М., 1997. С. 69.

Чуваков В. Б. Правовая природа ценных бумаг: Дисс.: канд. юрид. наук. Ярославль, 2004. С. 26.

См.: Юлдашбаева Л. Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М., 1999. С. 22−23.

См.: Бушев А. Ю., Скворцов О. Ю. Акционерное право. Вопросы теории и судебно-арбитражной практики. М., 1997. С. 94.

Крашенинников Е. А. Именная акция как ценная бумага // Очерки по торговому праву. Вып. II. Ярославль, 1995. С. 31.

Гражданское право России. Общая часть: Курс лекций / Под ред. О. Н. Садикова. М., 2001. С. 25.

См.: Чуваков В. Б. Указ. соч. С. 25.

Белов В. А. Гражданское право. Общая часть. М., 2002. С. 188.

См.: Степанов Д. Корпоративные споры и реформа процессуального законодательства // Вестник ВАС РФ. 2004. № 2. С. 125.

См.: Тарасов И. Т. Учение об акционерных компаниях. М., 2000. С. 41; Дедов Д. И. Дробные акции // Законодательство. 2003. № 9. С. 56.

См.: Дедов Д. И. Указ. соч. С. 54.

Ломакин Д. В. Изменения в акционерном законе и вопросы охраны прав акционеров // Законодательство. 2002. № 11. С. 51.

См.: Там же. С. 50.

См.: Дедов Д. И. Указ. соч. С. 54−55.

Шершеневич Г. Ф. Указ. соч. С. 419.

Ломакин Д. В. Акционерное правоотношение. М., 1997. С. 119.

См.: Там же. С. 121−135.

См.: Шабунова И. Юридическая природа и содержание права участника акционерного общества на управление и информацию // Хозяйство и право. 2003. № 4. С. 106.

См.: Ломакин Д. В. Акционерное правоотношение. С. 64−65.

Коммерческое право. Ч. 1 / Под ред. В. Ф. Попондопуло и В. Ф. Яковлевой. М., 2002. С. 246.

Законодательство США предоставляет акционерам право требовать в судебном порядке выплаты дивидендов при наличии прибыли у общества, а также налагать санкции на компании, проводящие политику неумеренного аккумулирования прибыли. См.: Метелева Ю. Право акционера на дивиденд // Хозяйство и право. 1998. № 7. С. 45.

Пункт 16 постановления Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах» // Вестник ВАС РФ. 2004. № 1.

См. подробнее: Шапкина Г. С. Новое в российском акционерном законодательстве. Изменения и дополнения Федерального закона «Об акционерных обществах». М., 2002. С. 69−70.

Правом на ликвидационную квоту можно воспользоваться только в особом случае — при ликвидации акционерного общества.

См.: Ломакин Д. В. Акционерное правоотношение. С. 118−119.

Ценные бумаги коллективного инвестирования — условное понятие, объединяющее такие ценные бумаги, как инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия.

Бушев А.Ю. О месте ипотечных ценных бумаг в системе мер по развитию ипотечного кредитования в России // Эмитент. 2004. № 40 (72). С. 46.

См., например: Шевченко Г. Н. Ипотечные ценные бумаги // Право и экономика. 2004. № 12. С. 38; Кокорев Р., Капитан С. Ипотека и коллективное инвестирование: ИСУ или ипотечный ПИФ?

// Инвестиции плюс. 2004. № 5 //

http://www.№lu.ru/jour№al/jour№al/2004/05₀₄/i№dex.php[10/08/04].

Справедливости ради следует отметить, что ситуация меняется. Законодатель уделяет внимание правовому регулированию ипотечных ценных бумаг, о чем, в частности, свидетельствует принятие ФЗ от 29 декабря 2004 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» // РГ. 2004. 30 дек.

Кокорев Р., Капитан С. Указ. соч.

См.: Степанов Д. «Пост-эмиссионные» ценные бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 11. С. 49−65; 2004.

№ 12. С. 34−51.

Плющев М. Инвестиционный пай с позиций бездокументарной ценной бумаги // Хозяйство и право. 2004. № 5. С. 58.

См.: Бушев А. Ю. Указ. соч. С. 46.

Степанов Д. Указ. соч. С. 64.

Любимов Ю. С. Правовое положение инвестиционных фондов // Труды по гражданскому праву. К 75-летию Ю. К. Толстого / Под ред. А. А. Иванова. М., 2003. С. 178.

Любимов Ю. С. Указ. соч. С. 180.

Липавский В. Правовые проблемы статуса паевых инвестиционных фондов // Хозяйство и право. 2004. № 5. С. 49.

См.: Харин А. Производные ипотечные ценные бумаги. Комментарий к ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // Хозяйство и право. 2004. № 3.

С. 30; Степанов Д. Указ. соч. №

11. С. 51.

Более подробно см.: Гражданское право. Ч. 2: Учебник / Под ред. А. П. Сергеева и Ю. К. Толстого. М., 1997. С.

581−583; Гражданское право России. Обязательственное право: Курс лекций / Под ред. О. Н. Садикова. М., 2004. С. 679−680; Михеева Л. Ю. Доверительное управление имуществом. М., 1999; Суханов Е. А. Договор доверительного управления имуществом // Вестник ВАС РФ. 2000.

№ 1. С. 81−94.

Степанов Д. Указ. соч. № 12. С. 44.

См.: Бушев А. Ю. Указ. соч. С. 42.

Плющев М. Указ. соч. С. 58.

См.: Туктаров Ю. Инвестиционный пай vs сертификат участия // Коллегия. 2002. № 9. С. 34.

Изменения, внесенные в ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» 29 декабря 2004 г., допускают замену эмитента облигаций с ипотечным покрытием в порядке, установленном федеральным законом (п. 2 ст. 16.1), однако такой порядок в настоящее время нормами действующего законодательства не предусмотрен.

Степанов Д. Указ. соч. № 12. С. 44.

См.: Белов В. А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: вопросы теории: Дисс.: канд. юрид. наук в форме научного доклада, выполняющего также функции автореферата. М., 1996. С. 26.

Белов В. А. Указ. соч. С. 27.

Там же.

См.: Бушев А. Ю. Указ. соч. С. 46.