Оценка компании при поглощении (слиянии)

Действительно, проблемы руководства, похоже, возникают только там, где имеется попытка интегрировать операции приобретенной фирмы на уровне более глубоком, чем наличие общего фирменного бланка. Эффект слияния в этом случае заключается в сдвиге кривой возможностей роста вправо. Предположительно, имеется не только выигрыш — можно ожидать наличия убывающей отдачи от этого процесса, но при этом будет иметь место намного больший диапазон возможностей, чем доступный компании, следующей только внутреннему росту. Влияние на прибыльность в действительности зависит, конечно, от цены, которую компания должна заплатить за свое приобретение.

Управляющие заинтересованы не только в росте фирмы, но и в безопасности. Слияние с менее чем прямолинейно коррелирующими доходами уменьшает риск, измеряемый дисперсией потока доходов. Подобные слияния привлекательны для управляющих, к которым диверсификация портфелей не имеет отношения. Для управляющих могут быть особенно привлекательны конгломератные слияния, поскольку они обеспечивают относительно легкий способ одновременного достижения быстрого роста и большей стабильности доходов.

В целом ясно, что позиция руководства и его цели играют центральную роль в механизме поглощения. Они составляют побудительные мотивы поглощения, развития способов защиты от него и потенциально служат средством для эксплуатации других пайщиков фирмы. Как представляется, нет оснований полагать, что управленческие поглощения будут систематически способствовать эффективному использованию ресурсов. В той степени, в какой фирмы преследуют цели, не связанные с максимизацией прибыли, осуществляют поглощения или замену более эффективного руководства, делают попытки блокировать желательные по каким-либо причинам перераспределения собственности и искажают сигналы ради увеличения покупательной способности на фондовом рынке, они могут серьезно мешать достижению эффективности. Только в том случае, если удастся показать, что направленная на максимизацию роста деятельность вносит больший вклад в экономическое благосостояние в длительном периоде, чем деятельность, направленная на максимизацию прибыли этот вывод следует рассматривать как слишком критический.

2.

3. Прогнозирование экономического эффекта от слияний и поглощений.

Объединение компаний дает экономический и финансовый эффект. Как обеспечить, чтобы он был положительным? Сделки слияний и поглощений преследуют цель получения «синергии» — дополнительного эффекта от объединения ресурсов компаний или операций нескольких компаний. Ожидаемый эффект, увеличение доходов и снижение затрат, обычно описывается по следующей схеме:

Рисунок 2 — Ожидаемый эффект, увеличение доходов и снижение затрат.

На рисунке 2:

увеличение доходов, за счет улучшения каналов сбыта и специализации, получения стратегических преимуществ в конкурентной среде, усиления позиции на рынке;

снижение затрат за счет экономии масштабов, экономии на вертикальной интеграции, взаимодополняющих ресурсов;

снижение налогов, большее использование заемных средств и лучшее использование внутренних источников инвестиций;

снижение стоимости капитала, стоимости размещения ценных бумаг.

На практике для максимизации эффекта синергии необходимо тщательно выбирать тип слияния, цель и стратегию. Нужен реалистичный подход к оценке компаний, умение предвидеть проблемы и результаты. Автоматически эффект синергии не появляется — надо тщательно искать и подбирать источники синергии, и планировать их. Но очень многие компании, планируя подобные сделки:

не осознают, что необходимо прилагать дополнительные усилия для того, чтобы достичь синергии;

не всегда отдают себе отчет в том, что надо синергию уметь сохранить.

Задача усложняется тем, что объединение компаний, кроме экономии и дополнительной прибыли, создает и дополнительные расходы, которые часто трудно прогнозировать. При подробном анализе или после окончания сделки может выясниться, что на каждый фактор повышающий прибыльность найдется, и не один, фактор, действующий в обратном направлении.

Чтобы сравнить предполагаемые затраты и потери от слияний, следует оценить как минимум 4 группы факторов:

прирост прибыли;

экономию — или снижение издержек;

эффекты реакции конкурентов;

риски рынка.

Если экономию можно оценить достаточно точно, то прирост прибыли и ответ рынка можно только прогнозировать. Чтобы составить прогноз, требуется тщательный анализ конкурентной позиции, рынков, технологий, причем точность такого прогноза всегда будет зависеть от множества допущений. Есть граница эффективного расширения для любой компании, которая выбрала стратегию диверсификации. По мере расширения положительный эффект будет убывать, поскольку растут риски и неопределенности, связанные с деятельностью компании. Появляются также дополнительные проблемы: координации развития, перераспределения прибыли, управление темпами роста различных подразделений. В случае тесной интеграции любые изменения в конкурентной среде обычно приводят к потере эффективности и снижению нормы прибыли.

Повышенные риски отражаются на возможности кредитоваться, на трудностях с определением приоритетов отдельных подразделений, на создании конкурентной продукции. На определенном этапе можно перейти черту. Дальнейшее расширение будет приносить только большие затраты, поскольку будет утеряна основная компетенция компании, что негативно скажется на ее конкурентной позиции.

Например, в фармацевтике практически не создается вертикальных холдингов, поскольку очень слаба связь производства препаратов и розничной торговли. В сфере оптовой торговли на первое место выходит логистика, управление запасами многих тысяч наименований, знание рынка. Розничная торговля занимается рекламой, клиентами, регулированием продаж, вопросами качества. Почти нет компаний, которые бы перешли границу между секторами, так как негативные тенденции при объединениях очень сильны.

Заключение

Слияния и поглощения являются очень эффективным инструментом реструктуризации компании. С помощью этого внешнего пути развития компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ по сравнению с внутренними методами корпоративного развития.

Управляющие при давлении на другие компании преследовали цели, отличные от увеличения прибыли. Это привело к возникновению мотива слияний, делая компанию частью стратегии роста компаний, контролируемых управляющими — рассмотренный пример является примером управленческого поглощения.

За счет поглощения компании, уже существующей в этой области, компания смогла проникнуть в область новых продуктов без дорогостоящих исследований и разработок.

Эффект от проведения слияний/поглощений в данном случае носит долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод.

В основе российской экономики на современном этапе лежат различные интегрированные групповые объединения компаний (интегрированные корпоративные структуры), которые представляют большой интерес для научного изучения слияний и поглощений. Это так, поскольку они являются основными субъектами процессов слияний и поглощений, а так же образование групповых объединений имеет свою внутреннюю логику, которая диктует большинство процессов поглощения, происходящих в России.

Список использованной литературы Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. — М.: Дело, 2004 г.

Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов — М.: Финансы и статистика, 2000.

Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: «Финансы и статистика», 1996 г., с. 248

Галпин Т., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.:" Вильямс", 2005. с. 150

Рудык Н.Б. «Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов», М.: «Зона ИКС» .-2003. с 258

Шура П. Слияния и поглощения: путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: «Альпина Бизнес Букс» .- 2004. с. 210

Эванс Ф., Бишоп Д. М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.:Альпина Бизнес Букс.- 2004, с. 302

Экономика предприятия. Учебное пособие для ВУЗов / Е.А. Татарников-М.: — Издательство «Экзамен», 2005. -256 с.

Хакимов Т. А. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений // Слияния и Поглощения.- 2003; № 1, с. 22−25.

Экономика предприятия. Учебное пособие для ВУЗов / Е.А. Татарников-М.: — Издательство «Экзамен», 2005. -61 с

Экономика предприятия. Учебное пособие для ВУЗов / Е.А. Татарников-М.: — Издательство «Экзамен», 2005. -63 с

Галпин Т., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.:" Вильямс", 2005. с. 39

Галпин Т., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.:" Вильямс", 2005. с. 35−37

Хакимов Т. А. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений // Слияния и Поглощения.- 2003; № 1, с. 22−25

Шура П. Слияния и поглощения: путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: «Альпина Бизнес Букс» .- 2004. с. 97