Рассмотрим особенности инвестиционных компаний США, где данный сегмент финансового рынка наиболее развит (на долю США приходится более 50% инвестиционных фондов мира).В Соединенных Штатах Америки существуют три типа инвестиционных компаний: открытые фонды, закрытые фонды и паевые трасты. Открытый фонд (open-endfund), или еще его называют «взаимный фонд» (mutualfund), реализует акции потенциальным инвесторам и должен выкупить эти ценные бумаги у тех владельцев, которые решили возвратить данные акции в фонд. Цена данных акций будет определяться рыночной стоимостью части инвестиционного портфеля взаимного фонда на установленную дату. Взаимный инвестиционный фонд или брокер по доверенности от фонда продает акции взаимного фонда по цене продажи (предложения — offerprice). Она представляет собой стоимость чистых активов фонда в расчете на акцию и включает в себя торговую наценку (надбавку или нагрузку), которую определяет сам фонд. Подобный фонд, реализующий свои акции с нагрузкой, называется фондом «с нагрузкой» (loadfund). Нагрузка у такого фонда может устанавливаться до 8% для сравнительно небольших сумм вложений, а для вкладов более 500 тыс. долл.
США в размере 1%. В том случае, если во взаимном фонде не предусмотрено взимание наценки за проданные акции, этотак называемый фонд «без нагрузки» или (no-loadfund), цена продажи акций у такого фонда рассчитывается исходя из стоимости чистых активов компании на одну акцию фонда. Существующая конкуренция между этими фондами вынуждает многие указанные фонды вообще не устанавливать «нагрузку» или определять ее в размере от 3 — 4%.Если фонд не устанавливает нагрузку за продажу акций, то он может ввести дополнительную плату за выкуп (погашение) акций у владельца паев. Это так называемые фонды «с платой за выход», (или back-endloadfund), размер комиссии определятся в размере до 6 процентов. В том случае, когда акции погашаются в течение короткого срока после их покупки (например, года), фонд может установить значительную сумму комиссионного вознаграждения и снижать эту сумму для инвестора при длительном сроке владения акциями. Такую нагрузку принято называть условно отсроченными расходами. [
59]Закрытые фонды, в отличие от рассмотренных выше взаимных фондов, выпускают и продают акции, как и другие корпорации, но не осуществляют обратного выкупа своих акций. Продажа акций закрытых фондов осуществляется на фондовом или внебиржевом рынке. Инвестор уплачивает брокеру комиссионное вознаграждение как при покупке, так и при продаже акций закрытого фонда. Спрос и предложение на акции такого фонда определяют их ценовую стоимость, которая иногда значительно отличается от стоимости чистых активов самого фонда. Акции могут называться дисконтными или премиальными, если они были проданы по цене выше стоимости чистых активов на одну акцию. Большой интерес у инвесторов закрытых фондов вызвало появление в 1988 г. на американском рынке коллективных инвестиций фондов с фиксированным сроком жизни, или срочных трастов (
termtrust). Взаимные фонды и закрытые фонды не создавались с фиксированным и заранее определенным во времени периодом своего функционирования. По правилам срочного траста, такой фонд осуществляет инвестирование капитала в облигации, у которых срок их погашения, как правило, связан, но может и не совпадать со срокомфункционирования самого траста, и этот срок определяется при учреждении фонда. Основные цели создания данных фондов — возврат инвесторам вложенных первоначальных инвестиций и получение доходности выше, чем по ценным бумагам Казначейства США с аналогичным сроком погашения.
Таким образом, срочные трасты — это «синтетические облигации», где доходность зависит от эффективности финансового управления за определенный период жизнедеятельности фонда. Следующий вид инвестиционных фондов — так называемый паевой траст (unittrust), который также, как и закрытые фонды, выпускает фиксированное количество паев — паевые сертификаты (unitcertificates). Как правило, объектом инвестирования средств паевых трастов являются облигации. По сравнению с взаимными и закрытыми фондами паевые трасты имеют свои особенности инвестирования. Следует отметить, что по облигациям, содержащимся в инвестиционных портфелях паевых трастов, не осуществляются активные торги, все облигации до их погашения эмитентом находятся у попечителя траста, так как паевые трасты образуются спонсором (обычно основным подписчиком облигаций или брокерской фирмой), а затем средства передаются в траст. В случае значительного снижения кредитного рейтинга ценной бумаги попечитель имеет право продать ее из портфеля, это свидетельствует о том, что расходы на управление взаимным и закрытым фондами намного выше, чем расходы на управление паевым трастом.
Следующая особенность паевых трастов заключается в том, что у них, как и у срочных фондов, ограничен жизненный интервал деятельности, в отличие от закрытых и взаимных фондов. Третья особенность паевого траста выражается в том, что инвестор паевого траста информирован о строго определенном наборе облигаций, составляющих инвестиционный портфель и о минимальных рисках профессионального управления. Комиссионное вознаграждение при первичной продаже паев взимает каждый паевой траст, обычно сумма составляет от 3 до 5%. Рассмотрим особенности функционирования фондов коллективного инвестирования континентальной Европы, где государства придерживаются Директивы созданияконтрактныхоткрытыхинвестиционныхфондов (UndertakingforCollectiveInvestmentsinTransferableSecurities — UCITS). Коллективные инвестиции в этой системе представляют собой контракт между фондом и инвестором. Между режимами европейских коллективных инвесторов имеются и большие сходства: благодаря Директиве ЮКИТС значительно сблизились нормы ведения бизнеса, надзора. Поэтому можно говорить о европейской модели коллективного инвестирования, в направлении которой движется большинство европейских стран. [ 24]В европейских странах наибольшее распространение среди коллективных инвесторов получила контрактная модель инвестиционного фонда.
На немецком фондовом рынке преобладают крупные банки и инвестиционные фонды, контролирующие ведущие корпорации. Банки осуществляют дополнительные связи, формируют финансово-промышленные группы. Следует отметить, что контрактные фонды представляют собой неделимые партии трансферабельных (передаваемых) ценных бумаг, находящихся под профессиональным управлением по поручению коллективных инвесторов, чьи права представлены долями. В проспекте и других предлагаемых инвесторам документах достаточно полно и подробно определены правила, в соответствии с которыми управляющая инвестиционная компания фонда осуществляет инвестиционную стратегию. В юридическом аспекте контрактные фонды, если они не представляют собой обособленные корпорации, отличаются от управляющей инвестиционной компании. В этой форме директор инвестиционного фонда отвечает за программную политику фонда и за ее соответствие положению об организации фонда, за прозрачность системы контроля фонда и соблюдение всех стандартов деятельности.
Директор управляющей компании должен быть независимым от ее менеджмента, но это достаточно трудновыполнимое условие, так как существуют определенные организационно-финансовые отношения с материнской компанией, учреждающей фонд. Требование полной независимости управляющих директоров фонда поддерживают несколько стран Европы, такие как Финляндия, Дания, Бельгия. Существующие в зарубежной практике разнообразные инвестиционные фонды можно разделить по инвестиционным стратегиям управляющих и целям вложений. По первому критерию можно выделить следующие фонды. Национальные инвестиционные фонды одной страны, осуществляющие инвестиции на финансовом рынке этой страны. Как правило, большинство из таких фондов являются закрытыми паевыми инвестиционными фондами. В США зарегистрировано более сорока страновых закрытых и более десяти открытых паевых инвестиционных фондов. В открытых фондах инвестиционные портфели формируются в основном из ценных бумаг эмитентов из Канады, Японии. Региональные фонды, которые являются инвестиционными компаниями осуществляют инвестиционные вложения внутри крупного региона или в Европе, Латинской Америке, Азии. Международные фонды, т.
е. инвестиционные компании, которые инвестируют в различные регионы за пределами своей страны и имеют во многих странах свои представительства. В международных портфелях американских инвесторов большая доля активов приходится на Японию. Глобальные фонды, которые занимают важное место в системе коллективного инвестирования, они инвестируют как внутри страны, так и за рубежом, активы таких фондов размещены в большей мере на зарубежных рынках. Управляющие таких фондов могут переводить инвестиционные ресурсы между различными странами в зависимости от перспектив развития и роста финансовых инструментов на различных рынках, а также от изменчивости валюты, расширения инвестиционных стратегий. По целям вложений выделяют следующие фонды:
фонды, инвестирующие в акции;
фонды, инвестирующие в облигации;
фонд денежного рынка;
сбалансированные фонды;
семейство фондов. Стоит отметить, что даже в том случае, когда фонды инвестируют средства в однородную группу активов, их цели могут существенно различаться. Существуют фонды, инвестирующие средства только в акции, основные цели этих фондов — получение устойчивого дохода и прирост капитала. Фонды могут осуществлять инвестирование в акции каких-либо заранее определенных отраслей экономики или принимать участие в перспективных венчурных, национальных проектах. В этом случае управляющий фонда должен быть квалифицированным экспертом, разбирающимся в сложной специфике отрасли, выбранной для инвестирования. Достаточно новыми и интересными для инвесторов, желающих максимально диверсифицировать свой портфель, стали так называемые «индексные фонды», формирующие инвестиционные портфели, повторяющие структуру фондовых индексов на ведущих мировых биржах. Фонды государственных облигаций, различаясь между собой по инвестиционным целям, могут инвестировать средства инвесторов только в государственные облигации США. На финансовом рынке присутствуют инвестиционные фонды, которые работают только с муниципальными облигациями, ипотечными ценными бумагами, корпоративными облигациями. Следующие рассматриваемые нами в работе взаимные фонды денежного рынка осуществляют инвестирование средств пайщиков в различные инструменты денежного рынка, такие как казначейские векселя, коммерческие бумаги и обращающиеся депозитные сертификаты, краткосрочные ценные бумаги федеральных агентств Соединенных Штатов Америки, муниципальные ценные бумаги. Сбалансированные фонды могут осуществлять смешанное инвестирование и в акции, и в облигации, формируя достаточно стабильный инвестиционный портфель. Семейство фондов или группа — это множество фондов, управляемых одной управляющей компанией с различными инвестиционными целями, предоставляющих инвесторам как разнообразные инвестиционные программы ивозможности по вложениям своих активов внутри семейства фондов, так и свободу перемещения денежных средств в зависимости от изменяющихся инвестиционных предпочтений и ситуации на рынке. Попытаемся сделать некоторые обобщения. Изучение мирового опыта и практики коллективного инвестирования позволило выделить в странах ОЭСР три основных типа организации коллективного инвестирования, это:
корпоративная форма (CorporateForm), предполагающая создание корпорации, в которой активы принадлежат инвестиционной компании, а ее акционеры представлены инвесторами;
траст — (TrustForm), подобная организация предполагает, что указанная в документах активы и имущество организуются и передаются в управление доверенному лицу в пользу инвестора (бенефициара траста);контрактная форма — (ContractualForm), определяющая порядок взаимоотношений, при котором инвестор заключает прямой договор с управляющей инвестиционной компанией на покупку ценных бумаг и передачу их в профессиональное управление. Функционирование паевых инвестиционных фондов во всем мире, как правило, базируется на следующих основных принципах:
управление и контроль за управлением активами фонда должны осуществляться разными организациями;
помимо предыдущего требования, в ряде стран (например, в странах Европейского союза), депозитарий паевых инвестиционных фондов должен быть отделен и независим от управляющей компании фонда (поскольку он выполняет контрольные функции);регулирование управления активами паевого инвестиционного фонда призвано обеспечить профессиональное управление путем обязательного лицензирования и контроля деятельности данной организации. Подавляющую долю мирового рынка паевых фондов по стоимости чистых активов занимают США (49%). В то же время у Российской Федерации — небольшой объем стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов (менее 1%). То, что в России рынок паевых инвестиционных фондов зародился гораздо позже, чем на Западе, частично объясняет неразвитость в настоящий момент российского рынка коллективных инвестиций. Количество ПИФ по всему миру составило 74 554 фонда в конце второго квартала 2013 г. По типу фонда 38% составили фонды акций, 24% - сбалансированные и смешанные фонды, 18% - фонды облигаций и 4% - фондыденежногорынка.Рис. 7 — Структура паевых инвестиционных фондов в мире по типам по состоянию на II квартал 2013 г. Активы паевых инвестиционных фондов, размещенные в мировом разрезе, представлены, в первую очередь, регионами Америки и Европы (рисунок 8) .Африка. Азия
Рис. 8 — Активы паевых инвестиционных фондов по регионам мираво II квартале 2013 г. В настоящее время активы инвестиционных фондов в США намного превышают активы таких важных финансовых посредников, как страховые компании по страхованию жизни и сберегательные институты, и лишь незначительно уступают активам коммерческих банков. По состоянию на I квартал 2013 г. в США зарегистрировано и функционирует более 7,5 тыс. инвестиционных фондов, активы которых составляют около
10,7 трлн долл. Согласно статистическим данным, в США более 80 млн чел. или каждое второе домохозяйство, инвестируют в паевые инвестиционные фонды свои сбережения. Всего же в мире насчитывается свыше 74 тыс.
фондов с суммарными активами 21 трлн долл. [ 29]В настоящий момент рынок паевых инвестиционных фондов в России сильно отстает по стоимости чистых активов как от европейского, так и от мирового уровня. В тоже время это означает большие перспективы и потенциал развития российского рынка паевых инвестиционных фондов в будущем. Опыт развитых финансовых рынков свидетельствует, что организации коллективного инвестирования развивают свою деятельность преимущественно по двум направлениям:
повышение надежности для инвесторов;
обеспечение более высокой доходности по сравнению с другими инвестиционными институтами. Российское законодательство в сфере коллективного инвестирования сформировалось с учетом мировой юридической и финансовой практики. В то же время для достижения вышеназванных стратегических целей развития паевых инвестиционных фондов в России можно рекомендовать следующее. Создание попечительского совета или совета директоров паевого инвестиционного фонда (по принципу инвестиционных компаний США).В функции и задачи совета входят организация деятельности комитетов по аудиту, ценообразованию, юридическому согласованию и номинациям, оценка и мониторинг инвестиционной политики фонда, соблюдение требований подиверсификации портфеля, ликвидности, использованию кредитных ресурсов, производных финансовых инструментов, соблюдению политики в области ценообразования. Совет несет ответственность за соблюдение правил и ограничений, записанных и утвержденных в инвестиционных декларациях фонда и рекламных проспектах для инвесторов. В полномочия совета входят выбор аудитора фонда, депозитария, проверка сделок с аффилированными лицами, разрешение спорных вопросов с пайщиками фонда. Независимый директор является наиболее трудноразрешимой задачей. По закону независимыми должны быть 40% директоров. Наделение попечителя фонда функциями хранения активов и возложения на него фидуциарной ответственности за их сохранность перед инвесторами (по опыту Индии).В структуре взаимных фондов в Индии выделяются три главных звена: спонсор, попечитель и управляющая компания. Подобная система создана для предотвращения случаев мошенничества со стороны учредителей фонда, как это имело место до принятия «Положения о взаимных фондах» в 1996 г.
(M utualFundRegulations), а так же для повышения уровня финансового контроля. По оценке индийских экспертов в области финансовых рынков, данное постановление является одним из наиболее четко прописанных и понятных правил работы фондов в мире. В соответствии с подобной структурой функции управляющей компании сводятся лишь к предоставлению услуг по управлению средствами пайщиками за определенное вознаграждение (SEBIустанавливает лимит в 2,5% от чистых активов фонда). При подобном распределении функций средства инвесторов находятся в трасте у попечителей и не принадлежат ни учредителю фонда, ни управляющей компании. Развитие паевых инвестиционных хедж-фондов в составе системы коллективного инвестирования, в том числе за счет упрощения процедуры их организации, а также налогового стимулирования. Начиная с середины 90-х г. XX в. среднегодовые темпы роста активов хеджфондов в Европе составляли более 40%. В результате объем управляемых активов возрос в 1995;2005 гг. более чем в
10 раз, приблизившись к отметке в 100 млрд долл. В целом европейская индустрия инвестиционных фондов смогла в последние годы избежать острого кризиса и паники благодаря созданию и распространению структурированных продуктов и развитию новых способов альтернативного и многофункционального управления. Хедж-фонды проводят активную инвестиционную политику, и если учесть, что хедж-фонды составляют всего 5% от всех действующих в мире фондов, их доля в совокупных активах все фондов составляет значительно больше. Необходимо отметить, что основным преимуществом хедж-фондов является то, что их инвестиционная стратегия непосредственно не зависит от волатильности биржевых индексов и даже в условиях падения биржевых курсов позволяет получать доход. Огромные средства пенсионных фондов (в первую очередь, это касается США) начинают в растущих масштабах передаваться в доверительное управление крупным специализированным компаниям, занимающимся управлением хеджфондами, т. е. инвестироваться в так называемые «фонды фондов», в том числе международные. Еще большей активностью в данном направлении отличаются благотворительные фонды. Согласно аналитическим и экспертным исследованиям, проведенным консультационной фирмой GreenwichAssociates, почти 8% государственных пенсионных фондов, 11% корпоративных пенсионных фондов, 60% благотворительных фондов США инвестировали свои средства в хедж-фонды. Специалисты объясняют это явление неблагоприятным (несмотря на временные позитивные сдвиги) состоянием рынка ценных бумаг и инструментов с фиксированными доходами, а также весьма скромными прогнозами доходности ценных бумаг на ближайшие 5 -10 лет, что в сочетании с крайне низким уровнем процентных ставок вызывает озабоченность спонсоров пенсионных планов относительно выполнения ими своих обязательств. Несмотря на негативные тенденции на отечественном финансовом рынке в 2008;2012 гг., паевые инвестиционные фонды сохранили свои позиции в его структуре. Зарубежный опыт инвестирования позволяет российским компаниям в условиях глобализации финансовых рынков перенимать некоторые направления деятельности их паевых инвестиционных фондов. Благодаря многолетнему положительному опыту и стабильности дохода паевых инвестиционных фондов они воспринимаются американскими инвесторами как норма отношений государства и бизнеса, гражданина и государства. Для России, в которой паевые инвестиционные фонды находятся на стадии развития, опыт США может оказаться полезным. Эксперты возлагают большие надежды на пенсионную реформу, которая станет стимулирующим фактором в развитии индустрии паевых инвестиционных фондов и привнесет приток денежных средств на рынок коллективных инвестиций России. Функционирование паевых инвестиционных фондов в большинстве стран придерживается следующего принципа: управление и контроль за управлением активами фонда осуществляется разными организациями. Адаптируя рассмотренный зарубежный опыт функционирования инвестиционных фондов к российской практике, считаем, что в качестве дополнительного контролирующего органа может выступать попечительский совет паевого инвестиционного фонда. Попечительский совет является общественным органом и создается в целях надзора за деятельностью паевого инвестиционного фонда и защиты интересов инвесторов.
В частности, попечительский совет участвует и согласовывает наиболее важные вопросы, затрагивающие права и интересы инвесторов. В состав членов попечительского совета помимо представителей от пайщиков фонда, от специализированного депозитария и специализированного регистратора, а также Национальной лиги управляющих, целесообразным считаем включить куратора из Банка России, как представителя от финансового регулятора. На рисунке 18 представлены состав, цели и функциипопечительского совета паевого инвестиционного фонда, адаптированные к российским условиям.Рис. 9 — Характеристика попечительского советапаевого инвестиционного фонда в РФПо нашему мнению, формирование подобной структуры в российской практике функционирования паевых инвестиционных фондов в системе инвестирования позволит во многом решить проблемыпаевых инвестиционных фондов.
3.2. ОЦЕНКА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДОХОДНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В ЦЕЛЯХ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИНФОРМАЦИОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВВ условиях наличия большого разнообразия типов и категорий паевых инвестиционных фондов в системе коллективного инвестирования в РФ перед потенциальными клиентами встает проблема выбора конкретного фонда. Более того, проблема выбора встает перед пайщиком и в рамках одной управляющей компании в линейке ее паевых инвестиционных фондов. По мере повышения инвестиционной культуры населения, появления представления о потенциальных доходности, риске, ликвидности и т. д., одной из актуальных проблем становится максимальное удовлетворение инвестиционных потребностей пайщиков при вложении средств в паевые фонды. До сих пор большинство инвесторов при выборе фонда обращают внимание прежде всего только на один основной показатель эффективности работы паевых инвестиционных фондов — на их доходность, не принимая в расчет тот факт, что ее нельзя отделять от риска. Одним из стандартов оценки качества деятельности инвестиционных компаний по управлению активами паевых инвестиционных фондов, который отражает связь двух наиболее важных для инвесторов понятий: доходность и риск, является коэффициент Шарпа. Для инвесторов предпочтительна стратегия наибольшей доходности при наименьшем риске.
Коэффициент «доходность/риск» определяет, сколько единиц доходности приходится на единицу риска. Общепризнанная мера риска — волатильность (стандартное отклонение средней доходности фонда).Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа. Невысокое значение коэффициента свидетельствует о том, что доходность от вложений средств не соответствует принятому уровню риска. Отрицательное значение коэффициента Шарпа показывает, что инвестирование вценные бумаги с низкой вероятностью риска принесли бы их владельцам больший доход, чем вложения в паевой инвестиционный фонд. Существующие в настоящее время в действующей практике оценки инвестиционных портфелей паевых инвестиционных фондов ориентированы в основном на активного пайщика-инвестора, формирующего свой портфель фонда, исходя из конъюнктуры финансового рынка. Пассивные пайщики, которые доверяют управлять своими инвестициями управляющей компанией паевого инвестиционного фонда, не могут самостоятельно провести анализ и выбрать наиболее надежный и эффективный фонд. Такие коллективные инвесторы нуждаются в публичной информации. Проблема получения достоверных сведений о характере инвестиционной деятельности и, соответственно, о перспективности инвестиций актуальна для многих вкладчиков паевых инвестиционных фондов. В соответствии с российским законодательством паевые инвестиционные фонды обязаны раскрывать следующую информацию для широкого круга пользователей: правила ведения реестра владельцев инвестиционных паев, сведения о стоимости чистых активов фонда, сведения о стоимости имущества фонда, отчет о динамике стоимости имущества фонда, баланс имущества фонда и бухгалтерский баланс, аудиторское заключение, отчет о прибылях и убытках управляющей компании и специализированного депозитария, перечень печатных изданий и информационных агентств, в том числе в Интернете, которые используются для раскрытия информации о деятельности фонда, иные нормативные документы, сведения о приостановлении операций с паями фонда с указанием причин этого, а также сведения об агентах, с которыми заключены договоры. Нормативными документами предусмотрено, что в аналитических справочных материалах, предоставляемых инвесторам и раскрывающих деятельность управляющей компании фонда, должна содержаться следующая основная информация:
информация о том, что доходность инвестирования в ПИФ государством не гарантируется, что стоимость инвестиционного пая может уменьшаться и увеличиваться, результаты инвестирования в прошлом не могут определять доходов в будущем;
информация о результатах инвестиционной деятельности акционерного инвестиционного фонда (доходности), которая должна включать в себя сведения о приросте стоимости чистых активов фонда в расчете на одну акцию, рассчитанном за 3 месяца, 6 месяцев, 1 год и 3 года;
информация о деятельности паевого инвестиционного фонда, управляющей компании фонда, которая должна быть отражена на их официальных сайтах в среде Интернет. Можно отметить, что предоставляемые для потенциальных инвесторов сведения не несут в себе достаточной информационной наполненности, не содержат исчерпывающий перечень финансовой отчетности, поэтому даже ознакомившийся со всем перечнем доступных материалов инвестор не в состоянии принять экономически мотивированное решение. Из этого следует, что государство фактически не проявляет заботу об инвесторах в части выбора управляющей компании и паевого инвестиционного фонда, не берет на себя ответственность за его выбор, предоставляя это право выбора и решения непосредственно самим участникам российской системы коллективного инвестирования. Управляющие компании паевых инвестиционных фондов дают свои аналитические информационные справки в произвольной форме. В целях стимулирования инвестиционной активности потенциального пайщика в такие справки включают информацию как о самом паевом инвестиционном фонде (о его составе, активах, скидках и надбавках, динамике стоимости пая), так и рекламный материал, не всегда содержащий корректные сведения о направлениях вложений и степени риска. Показатели, характеризующие соотношение риска и доходности, например коэффициент Шарпа публикуют далеко не все паевые инвестиционные фонды, к тому же не всегда сопровождают эту публикациюсоответствующей экономической интерпретацией. Следующий показатель — глубину падения доходности от максимальных значений за определенный период — практически не публикует ни одна управляющая компания. Показатель стоимости чистых активов широко используется в рекламных проспектах управляющих компаний, но не стоит забывать о некоей двойственности значения этого показателя. С одной стороны, увеличение стоимости чистых активов является положительным показателем, имеющим прямую зависимость с приростом стоимости инвестиционного пая, что также положительно влияет на инвестиционную активность и увеличение количества инвесторов, получение прибыли и рост доходности.
С другой стороны, в условиях достаточно ограниченного отечественного рынка акций слишком высокое значение показателя стоимости чистых активов приводит к уменьшению ликвидности и повышению риска инвестиционных вложений. В средствах массовой информации для инвесторов не публикуются показатели реальной (с учетом инфляции) доходности портфеля, а также показатель чистого дохода пайщика фонда за вычетом всех сумм комиссионного вознаграждения. По оценкам экспертов, комиссия управляющей компании включает в себя стоимость услуг самой управляющей компании, а также возмещение комиссий, которые управляющая компания уплатила брокерам, биржам, банкам, депозитариям, специализированным депозитариям, регистраторам, агентам, оценщикам и аудиторам. Для повышения информационной прозрачности необходимо разработать форму отчетности для паевых инвестиционных фондов и управляющих компаний, обязательную для опубликования в средствах массовой информации, которая содержала бы стандартизированную информацию, позволяющую пайщикам прийти к однозначному выводу об эффективности данного института коллективного инвестирования. На данный момент существует проблема сравнения обычными вкладчиками (инвесторами) доходности ПИФов между собой. Для того чтобы разобраться в этой проблеме, нами были проанализированы основные методики расчета рейтингов ПИФов экспертных компаний Investfunds (Группа Cbonds) и аналитическим деловым еженедельником Smartmoney (табл.
5). [27,34]Таблица 5Сравнение расчетов методик
ПОКАЗАТЕЛИМЕТОДИКА № 1МЕТОДИКА № 2Виды оцениваемых ПИФовоткрытые ПИФы акций;
интервальные ПИФы акций;
открытые ПИФы смешанных инвестиций;
интервальные ПИФы смешанных инвестиций;
открытые ПИФы облигаций
ПИФы облигаций;
ПИФы акций; ПИФы смешанных инвестиций
Ограничение по сроку работы ПИФов для оценки
ПИФы, работающие более 3 лет
Рассматривается два временных формата. Для расчета среднесрочного рейтинга берутся результаты работы ПИФов за последние 12 кварталов, для краткосрочного — 12 месяцев
Ограничение по размеру суммы чистых активов (СЧА)ПИФы, размер СЧА которых превышает 30 млн руб. на конечную дату рассматриваемого периода
Ограничений по СЧА нет
Элементы расчета
Оценка управления ПИФом по параметру доходность/разброс производится на основе общепризнанного коэффициента Шарпа. Чем больше значение коэффициента Шарпа, тем эффективнее происходит управление портфелем фонда. arp — arfRVARp = ——————- spгде: arp — средняя доходность фонда за данный промежуток времени;arf — средняя доходность безрискового актива;sp — стандартное отклонение (риск портфеля фонда).Используется 36 помесячных значений доходности фонда. В качестве безрисковой ставки мы берем ставку по годовому депозиту Сбербанка (пополняемый депозит Сбербанка России на 1 год и 1 месяц (в рублях) при сумме первоначального взноса от 1000 до 100 000 руб.). Оценка средней доходности портфеля производится на основе коэффициента альфа. Коэффициент альфа характеризует превышение среднего роста пая фонда над нормативным ростом пая в соответствии с расчетной бетой. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше искусство управляющего. Ap = arp — [arf + (arm — arf) Bp] где: arp — средняя доходность портфеля; arf — средняя доходность безрискового актива;arm — средняя доходность рынка (индекса);Bp — коэффициент бета. Оценка относительного изменения доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рынка производится на основе коэффициента бета.
spBp = ——————- k smгде: sp — стандартное отклонение доходности фонда;sm — стандартное отклонение доходности рыночного портфеля (индекса);k — коэффициент корреляции доходности фонда и рыночного портфеля. «Успешность» — это способность ПИФа зарабатывать выше, чем вся группа (фондов облигаций, акций или смешанных инвестиций) в среднем, на растущем рынке."Устойчивость" - способность терять ниже среднего — на падающем рынке. При этом в качестве индикатора используется индекс RUX-Cbonds — для фондов облигаций, индекс ММВБ — для фондов акций. Если индекс по итогам месяца (квартала) вырос, значит, рынок растущий, упал — падающий. Среднее изменение двух этих индексов является ориентиром для фондов смешанных инвестиций. Показатель «Стабильность» складывается из показателей «Успешность» и «Устойчивость». «
Стабильность" (хорошие результаты работы). Хорошим результатом считается, когда доходность ПИФа за месяц (квартал) оказывается выше средней доходности по той или иной группе. Количество месяцев, при котором ПИФ показывал хорошие результаты на растущем рынке равно количеству баллов «Успешности». Количество месяцев, при котором ПИФ показывал хорошие результаты на падающем рынке равно количеству баллов «Устойчивости». Производится расчет весовых коэффициентов «Успешности» и «Устойчивости».
Сумма положительных значений изменений индикаторов делится на сумму абсолютных положительных значений изменения и отрицательных значений изменения индикаторов, и получается весовой коэффициент «Успешности» (К). 1 — К = весовой коэффициент «Устойчивости». Алгоритм расчета
Предварительный расчет рейтинга производится для каждого отдельно взятого коэффициента: Шарпа, альфа, бета. Далее необходиомо построить диапазон от лучшего фонда к худшему, поделить этот диапазон на 5 частей. В зависимости от качества показателей ставим соответственно от 1−5 баллов. (Чем лучше показатель, тем выше балл.)"Успешность" и «Устойчивость» умножаются на соответствующие весовые коэффициенты и суммируются между собой. Получается «Стабильность». Фонды, имеющие одинаковую оценку за «Стабильность», дополнительно сравниваются по показателю «Доходность/риск». Он рассчитывается как отношение среднемесячной (среднеквартальной) доходности фонда к стандартному отклонению доходности. Фонды, имеющие одинаковую оценку за «Стабильность» и одинаковое значение показателя «Доходность/риск», ранжируются по итоговой доходности за последний год (три года).Система ранжирования ПИФов
Произведя оценку управления портфелем фонда по трем коэффициентам, мы суммируем результат, полученный на предварительном этапе расчета рейтинга. Фонд, получивший в сумме от 12 до 15 баллов, входит в группу ПИФов под названием «Чемпионы». От 10 до 11 баллов — «Лидеры», 9 баллов — «Середняки», 7−8 баллов — «Отстающие» и от 3 до 6 баллов — «Аутсайдеры». Система ранжирования строится из значения показателя «Стабильности». Исходя из сравнения расчета методик, можно сделать выводы относительно использования этих методик на практике. Таблица 6Сравнение методик для использования
ПОКАЗАТЕЛИМЕТОДИКА № 1МЕТОДИКА № 2Сложность расчета
Методика сложна в расчетах, так как многие из необходимых для расчета показателей не всегда доступны рядовому вкладчику. Достаточно доступная система расчета. Точность оценки
Достаточно точный расчет
Расчет со средней точностью. Область применения
Область применения ограничена срокам работы ПИФа и суммой чистых активов. Область применения ограничена только срокам работы ПИФа (минимально 12 месяцев).Понятность расчета
Расчет затруднен для понимания экономическими терминами. Расчет вполне понятен для использования, и оперируется на простых терминах, как успешность, устойчивость, стабильность. Необходимо также отметить, что вкладчик должен выбирать ПИФ в зависимости от своих целей (табл. 7). Факторы жизни
Самые распространенные ПИФыОткры-тый акций (одна отрасль) Открытыйоблига-ционный
Открытый смешанный (наиболее ликвидных акции и облигации) Интерваль-ный облига-ционный
Закрытый недвижи-мости
Возможность забрать деньги в любое время++Инвестиции на несколько лет++Накопление денег к конкретному времени++Высокий риск — возможность высокого дохода+Таблица 7 Преимущества различных типов пифов
Исходя из всего вышесказанного, можно сделать следующие выводы:
1. Сравнить доходность различных ПИФов без специальных расчетов невозможно. На сегодняшний момент на рынке используются в основном две методики расчета рейтингов ПИФов, которые используют показатели доходности рынка ПИФов и показатели доходности исследуемого ПИФа.
2. Данные методики являются комплексными, т. е. одновременно учитывают несколько наиболее важных показателей для оценки.
3. К сожалению, остается проблема определения различных показателей доходности ПИФов для рядового вкладчика, а также сложность расчета по данным методикам. Не существует достаточно простой методики сопоставления расчетов рейтинга ПИФов с нуждами вкладчика.
4. Величина дохода зависит не только от выбранного ПИФа, но и от суммы и срока, на который Вы размещаете деньги. Необходимо учитывать, что чем меньше риск, сумма и срок, тем меньше доходность.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — самая эффективная в мировой практике услуга для частных инвесторов по размещению средств на фондовом и других наиболее доходных рынках, где конкурируют инвестиционные компании и банки. В последние два года в России сложились благоприятные условия для вложения в ценные бумаги. Каждый паевой инвестиционный фонд отличается своей стратегий инвестирования, структурой вложений, уровнем ликвидности паев. В результате на рынке паевых инвестиционных фондов затруднено сравнение доходности паевых инвестиционных фондов различных управляющих компаний, а также различных видов фондов. По результатам проведенного исследования сущности паевых инвестиционных фондов, их классификации, организационно-функциональной модели взаимодействия с инфраструктурными звеньями системы коллективного инвестирования были сформулированы следующие выводы. Паевые инвестиционные фонды являются относительно новой формой инвестирования на российском рынке. Проведенное исследование позволяет рекомендовать разработанную систему показателей доходности, характеризующую финансовую деятельность паевого инвестиционного фонда, для практического использования инвесторами в целях минимизации рисков. Систему показателей оценки доходности паевых инвестиционных фондов необходимо включить в обязательную форму отчетности паевых инвестиционных фондов в целях повышения информационной прозрачности и инвестиционной привлекательности. По нашему мнению, регулярное информирование инвесторов способствовало бы изменению негативной тенденции оттока денег пайщиков из открытых паевых инвестиционных фондов, что в среднесрочной перспективе повлечет за собой рост участников, а также объема рынка коллективных инвестиций и будет способствовать эффективному функционированию российского финансового рынка в целом.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Нормативные правовые акты Конституция Российской Федерации (с учетом поправок, внесенных Законами Российской Федерации о поправках к Конституции Российской Федерации от 30.
12.2008 № 6-ФКЗ и от 30.
12.2008 № 7-ФКЗ) // Собрание законодательства РФ, 26 января 2009 г., № 4, ст. 445Вестник ФКЦБ России. 1998. № 5. Утратило силу с 30 апреля 2003 г. в связи с изданием
Постановления ФКЦБ РФ от 23 апреля 2003 г. № 03−23/пс.СЗ РФ. 2001. №
49. Ст. 4562
Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. № 15. Ст. 1155
Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 29 ноября 2004 г. № 1480
Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. № 16. Ст. 1235
Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 25 февраля 2003 г. № 250.Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1992. №
8. Ст. 501. СЗ РФ. 1998. № 9.
Ст. 1097
Утратил силу в связи с изданием Указа Президента РФ от 6 июня 2002 г. № 562. 2. Учебная, научная и специальная литература
Абрамов А. Е. Инвестиционные фонды в Российской Федерации // Экономико-правовой бюллетень АКДИ «Экономика и жизнь». 1992. № 16. С. 103. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 2008. — С.
30.Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг.
Введение
в фондовые операции. — М.: Инфра-М, 2007. — С.
16.Беневоленская, З. Э. Определение, классификация видов и квалифицирующие признаки доверительной собственности (траста) по праву Великобритании / З. Э. Беневоленская // Журн. рос. права. 2008. № 9. С.
118−126.Богданов, А. Е. Кредитование и залог имущества паевых инвестиционных фондов [Текст] / А. Е. Богданов // Рынок ценных бумаг. 2009. № 7 (382).Буренин А. П. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М.: 1-я Федеративная книготорговая компания, 2006. — С.11Васин, М. А. Риски и возможности при долгосрочном инвестировании в паевые инвестиционные фонды / М. А. Васин // Рынок ценных бумаг.
№ 5. 2012. С. 51−54.Васин, М. А. Вопросы эффективности долгосрочного управления портфелем активов с фиксированной доходностью / М. А. Васин. // Рынок ценных бумаг.
2012. № 8. С. 17−21.Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг / В. А. Галанов, А. И. Басов.
М.: Финансы и статистика, 2008. 448 с. Галкова, И.В. О защите прав инвесторов на финансовых рынках [Текст] / И. В. Галкова, Б. В. Скребник // Финансы. 2009. № 8.
С. 70−73.Гаспарян, К. Л. Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации: дис. … канд. экон. наук / К. Л. Гаспарян. М., 2008. 154 с. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг.
М.: Фиансы и статистика, 2010. — С.
268.Герман Е. В. Паевый фонд принадлежит к категории «сложных» товаров. Десять главных правил для начинающего инвестора" / Бертон Малкиел; Перевод с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс. — 2009 г. -
С. 103 .Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: ФИД «Деловой экспресс», 2008.
— С.80Ковалев К. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -
М.: Финансы и статистика, 2011 — С. 306 .Кошелева Л. В., Чумакова Т. Н. Рынок ценных бумаг//учебное пособие. — Й-Ола, — 2009. С. 57 Филатов И. С. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа. // Вопросы Экономики, 2011. №
1. — С. 21−32Крейнина М. Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле — М.: Финансы и статистика, 2009 — 567 с. Кошелева Л. В., Чумакова Т. Н. Рынок ценных бумаг//учебное пособие. — Й-Ола, — 2009. С. 57 Филатов И. С. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа. //
Вопросы Экономики, 2011. № 1. — С. 21−32Лазарева Е. С. Общие фонды банковского управления в России. М., 2006, С. .
Лебедев В. Н. Особенности гражданско-правового положения инвестиционных фондов в Российской Федерации: М., 2002. С. 24. Миловидов В. Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 2010.
— С.416 .Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами./ М. Капитан, Д.Барановский. -
СПб.: Питер. — 2007 г. — 88стр. Паевые фонды.
Современный подход к управлению деньгами./ М. Капитан, Д.Барановский. — СПб.: Питер. — 2007 г. — С. 88.
Питер, 2009
Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 2010. — С.160 .Солабуто Н. Секреты инвестирования в ПИФ.- Питер.-2007.-С.112Спицнадель В. Н. Основы системного анализа: учебное пособие / В. Н. Спицнадель. — СПб.: Бизнес-пресса, 2010
Тертышный С. А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. — СПб. :
2011, С.266Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора / А. Трегуб // Финансист. — 2011. — № 1.С. 198Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора / А.
Трегуб // Финансист. — 2011. — №
1.С. 198Управление портфелем паев российских ПИФов ОФБУ с использованием байесовских оценок /О.Тайетик // Управление риском — 2009 г. — № 2(50) — С. 56−64.Уринсон В. П. Перспективы инвестиционной активности. // Экономист.
2011. № 4. — С. 29−30Фельзенбаум М. И. Иностранные инвестиции в России. // Вопросы экономики. 2011. №
8. — С. 15−20Филатов И. С. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа. // Вопросы Экономики, 2011. № 1. — С. 21−32Финансовая газета. 1992.
№ 5. Утратило силу в связи с изданием Постановления Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. № 1402
Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. — М.: Финансы и статистика, 2011. — С.158 .Шeвцов А.В. Инвeстиционныe фонды. — Дeньги и крeдит, 2010.
№ 8 — С. 12−18Шeвцов А.В. Инвeстиционныe фонды. — Дeньги и крeдит, 2010.
№ 8 — С. 12−18Шахназаров А. С. Инвестиции: ситуация и перспективы. // Экономист, 2011. № 1. — С. 29−30Grossman S.
J. O n the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information // Journal of Finance. — 1976. —
31. — № 2.Mutual Fund Fact Book 2008. — I nvestment Company Institute, 2009. The state of the european investment funds industry at End-December 2009. I
nvestment Funds Knowledge Centre, FEFSI, 2011. The World Bank Group. Annual Report 2002 — The World Bank Group, 2009.
3. Интернет — ресурсы
Информационный сайт The World Bank [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.worldbank.orgИнформационный сервер агентства «С-Bonds» по паевым инвестиционным фондам [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.pif.investfunds.ruИнформационный сервер агентства «С-Bonds» по пенсионному обеспечению [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.npf.investfunds.ruИнформационный сервер агентства «С-Bonds» по рынку облигаций[Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.cbonds.infoИнформационный сервер Национальной лиги управляющих [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.nlu.ruИнформационный сервер Российской торговой системы [Электронный ресурс]. Режим доступа:
http://www.rts.ruСайт Первого специализированного депозитария www.frsd.ru[Электронный ресурс]. Сайт Министерства финансов Российской Федерации www.minfin.ru [Электронный ресурс]. Сайт Московской межбанковской валютной биржи www.micex.ru [Электронный ресурс]. Сайт Национальной Лиги Управляющих www.nlu.ru [Электронный ресурс]. Сайт Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (Федеральной службы по финансовым рынкам) www.fedcom.ru [Электронный ресурс]. Сайт Центрального банка России www.cbr.ru [Электронный ресурс].
