Валютный рынок Республики Казахстан: тенденции и перспективы развития

Министерство образования и науки Республики Казахстан

Костанайский социально-технический университет имени академика Зулхарнай Алдамжар

Факультет «Экономики, права и управления»

Кафедра «Финансы и ОЭД»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: Валютный рынок РК; тенденции и перспективы развития Дипломник Матенова Алия Сабитовна Руководитель: Даукетова Ж.Б.

Костанай, 2009

1. Макроэкономические риски и риски финансовых рынков

1.1 Факторы внешней среды

1.2 Развивающиеся страны — трансформация рисков

2. Макроэкономическая среда и экономические условия в Казахстане

2.1 Факторы экономического роста

2.2 Макроэкономические факторы уязвимости

2.3 Корпоративный сектор

2.4 Сектор домашних хозяйств

2.5 Факторы, определяющие состояние рынка недвижимости

3. Состояние финансового рынка

3.1 Валютный и денежный рынки

3.2 Рынок ценных бумаг

Заключение

Нестабильность на мировых финансовых рынках, начавшаяся во второй половине 2007 года, повлияла на темпы развития Казахстана. Это проявилось в снижении возможностей отечественных банков привлекать внешние финансовые ресурсы, а, следовательно, сокращении объемов кредитования внутренней экономики. Помимо этого, в результате резкого скачка цен на мировом рынке продовольственных товаров существенно усилилось инфляционное давление на экономику.

Актуальность темы

обусловлена тем, что вторая волна финансового кризиса, спровоцировавшая глобальный дефицит ликвидности, вышла за рамки мировой финансовой системы и оказала существенное негативное влияние на реальный сектор.

В результате этого наблюдается значительное замедление темпов роста мировой экономики и, как следствие, снижение глобального спроса на товары и услуги. Это требует принятия новых дополнительных мер по стабилизации и оздоровлению отечественной экономики. Цель нашей работы заключается в том, чтобы проанализировать результаты анализа факторов, обеспечивающих финансовую стабильность. Задачи направлены на то, чтобы показать адекватность оценок Отчета о финансовой стабильности Казахстана, сделанных в декабре 2007 года, относительно параметров дальнейшего развития, а именно:

? возрастания рисков ухудшения качества кредитного портфеля на фоне проблем основных корпоративных заемщиков, коррекции на рынке недвижимости и нагрузки на финансовую позицию населения накопленного долга, а также инфляционных расходов;

? более высоких требований к уровню доходности в условиях сокращения ликвидности и ужесточения кредитной политики банков;

? сдерживающего эффекта сокращения кредитной активности банков на динамику экономического роста;

? оценок возможностей банков по погашению внешних обязательств и адекватности резервов повышения ликвидности банковской системы;

? необходимости пересмотра банками стратегии развития.

Данные условия нашли свое непосредственное отражение в картине рисков для финансовой стабильности в конце 3 квартала 2008 года. В частности наиболее существенным фактором уязвимости в настоящее время является рост кредитных рисков, формирование резервов для покрытия которых оказывает давление на прибыльность и будущую капитализацию банковской системы.

Благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков и недооцененный эффект замедления импорта в условиях более низкого внутреннего спроса способствовало существенному улучшению баланса потоков капитала и позволило сохранить резервы страны, не прибегая к значительным интервенциям. Вместе с тем, степень достаточности резервов не была оценена в полной мере под воздействием неблагоприятных внешних факторов. В перспективе в условиях замедления мировой экономики, рецессии крупных экономических держав, и неустойчивости мировых финансовых институтов неблагоприятная конъюнктура не только финансовых, но и товарных рынков может привести к обострению рисков дальнейшего замедления экономического роста в Казахстане и дефициту финансирования платежного баланса, что увеличит потенциальную нагрузку на международные резервы страны.

На фоне снижения вклада традиционных факторов экономического роста, компенсация сокращения частных инвестиций и потребления становится основной задачей стимулирующей политики государственных расходов. Вместе с тем в условиях роста дефицита бюджета в силу объявленного увеличения объемов поддержки экономики до 20% ВВП, использования активов Национального Фонда и сокращения потенциала реального сектора экономики обеспечивать стабильный рост налоговых поступлений, высока вероятность роста суверенных рисков. Соответственно, на первый план выходит способность государства обеспечивать баланс между устойчивыми темпами роста государственных расходов и необходимостью стимулирования экономического роста.

Несмотря на замедление реального роста, показатели активности реального сектора, в частности занятость и безработица, а также прибыльность предприятий за 9 месяцев 2008 года на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры не показывали рост напряжения. При этом в условиях замедления экономического роста они скорее запаздывают и недоучитывают фактической амплитуды коррекции в реальном секторе. В полной мере снижение доходов населения и предприятий проявится в условиях падения мировых цен, что дополнительно усилит негативный эффект ценового шока на экспорт, текущий счет платежного баланса и реальный рост экономики в 2009 году. Также, рост конкуренции на международных рынках капитала между заемщиками в условиях более умеренного предложения финансовых ресурсов, повышает вероятность ухудшения параметров нового заимствования (срочность, стоимость) и структуры внешнего долга.

Предметом исследования является высокая ликвидность корпоративных клиентов в иностранной валюте и сохранение возможностей по рефинансированию внешних обязательств отдельными банками, которая позволяет банкам поддерживать свою валютную ликвидность, реализуя излишки иностранной валюты на бирже. Объектом является ликвидность валютного рынка которая оставалась достаточно высокой, а отдельные крупные сделки спекулятивного характера не могли оказывать существенное влияние на поведение рынка. Это в свою очередь позволяло НБРК минимизировать затраты на ограничение волатильности курса тенге, постепенно компенсируя потери прошлого года за счет увеличения золотовалютных резервов. Высокая валютная ликвидность клиентов и предложение ими долларов, также позволили снять нагрузку выплат по внешним обязательствам банков на ставки денежного рынка в иностранной валюте. Данная ситуация, а также операции НБРК, в целом стабилизировали общий уровень ликвидности на финансовом рынке. Вместе с тем, в условиях ограниченности традиционных источников фондирования особое значение приобретает сохранение доверия клиентов банков и повышение роли межбанковского рынка для перераспределения финансовых потоков. Определяющую роль в этом может играть использование механизмов государственных гарантий, которые широко используются во всех странах

Существенно возрастает кредитный риск банковской системы. При этом, несмотря на рост объема сформированных провизий, реальная их адекватность пока не была протестирована, поскольку банки активно проводили политику по реструктуризации кредитов. Замедление экономического роста и ухудшение финансового состояния предприятий более широкого спектра отраслей экономики на этом фоне будет оказывать дополнительную нагрузку на доходы банков, что при их ограниченных возможностях по оптимизации расходов требует поддержания более высокого уровня капитализации.

В результате обесценения финансовых инструментов, находящихся в портфеле казахстанских НПФ, и отрицательного чистого дохода во втором полугодии 2008 года уровень доходности пенсионных активов существенно снизился, что увеличивает риск сохранности пенсионных накоплений и потенциальную нагрузку на бюджет государства по компенсации потерь вкладчиков.

Сокращение внутреннего спроса, нарастание рисков качества активов и потенциальных угроз адекватности капитала банковской системы, необходимость поддержания доверия к отечественной финансовой системе определяет приоритеты антикризисной программы Правительства, НБРК и АФН. В исключительных условиях нестабильности государство при выработке механизмов преодоления кризиса должно учитывать ряд дилемм, в частности:

1) акцент на решении структурных проблем, либо поддержании текущих условий, обеспечивающих финансовую стабильность;

2) принятие справедливости формирующихся ценовых уровней различных активов, либо оценка их как ценовых диспропорций, слабо отражающих фундаментальные факторы;

3) реализация механизма справедливого распределения затрат между всеми участниками процесса, либо максимальная государственная поддержка с признанием вероятности возникновения морального риска (moral hazard);

4) минимизация издержек государства, либо максимизация потенциальных выгод в среднесрочной перспективе.

Элементы антикризисной программы Казахстана показывают комбинацию различных приоритетов:

? меры по стабилизации экономики и финансовой сферы до недавнего времени носили преимущественно краткосрочный поддерживающий характер и не были ориентированы на решение долгосрочных структурных факторов уязвимости;

? несмотря на это, меры оказались достаточно эффективными и позволили смягчить негативное воздействие мирового финансового кризиса при минимальных затратах, чему способствовала сильная позиция государственного бюджета при высоких ценах на нефть и возможность банков рефинансировать существенную часть внешних обязательств;

? если политика НБРК в части дисконтирования стоимости залогового обеспечения по операциям рефинансирования была достаточно либеральной, что соответствует текущей мировой практике, то предполагаемое вхождение государства в капитал банков на ценовых уровнях фондового рынка, близких к минимальным, говорит о том, что Правительство рассматривает текущую оценку рисков как справедливую;

? фиксация минимальных ценовых уровней рынка акций для вхождения Правительства в капитал банков предполагает справедливое распределение затрат с действующими акционерами. Вместе с тем, от формы, условий и ценовых параметров вхождения в капитал банков зависит адекватность распределения затрат рискам, принятым ранее действующими акционерами («аппетиту к риску»). Аналогично, должны быть максимально эффективно проработаны вопросы выкупа Фондом

Стрессовых Активов проблемных активов банков и вопросы реструктуризации, чтобы исключить неоправданные конкурентные преимущества банков, использовавших наиболее рискованную стратегию, а также исключить стремление заемщиков к сознательному дефолту в целях получения возможности по реструктуризации своих обязательств;

? в условиях отсутствия четких ориентиров глубины коррекции и масштабов издержек особое внимание должно уделяться эффективности использования государственных ресурсов, особенно учитывая сокращение возможностей бюджета и использования «подушки безопасности» в виде НФРК.

Международные эксперты признали, что в условиях нестабильности не нужно слишком спекулировать на тему морального риска. Вместе с тем, важно учитывать необходимость минимизации данного риска в долгосрочной перспективе, что предполагает выработку наиболее эффективной модели решения структурных проблем сектора и последующего выхода государства из системы. Дополнительно государственная политика должна создавать достаточные стимулы по использованию внутренних источников роста финансовой системы.

1. Макроэкономические риски и риски финансовых рынков

1.1 Факторы внешней среды

На фоне развития финансового кризиса стоимость множества классов активов была скорректирована в сторону понижения. Так, снижение «мыльного пузыря» на рынке недвижимости и цен на сырьевые ресурсы, металлы, полупроводники, а также продовольственные товары, в целом создало определенные предпосылки по стабилизации уровня цен в среднесрочной перспективе. Однако низкий уровень цен на биржевые товары предполагает снижение поступления валютной выручки от продажи минеральных продуктов и других сырьевых товаров для развивающихся стран — основных экспортеров. Стремительный рост товарных цен в 2007 году продолжился и в первом полугодии 2008 года. Так, в феврале 2008 года был зафиксирован самый высокий рост цен на сырьевые товары за последние десятилетия — динамика индекса Reuters/Jefferies CRB показывала максимальный исторический прирост в 12% за месяц. Вместе с тем, рост волатильности цен, подпитываемый спекулятивным капиталом, в конечном счете, трансформировался в резкую коррекцию в 3 квартале текущего года, связанную с необходимостью фиксации прибыли, сокращением ликвидности и опасениями замедления роста мировой экономики. В частности, если за первое полугодие 2008 года индекс вырос на 30%, то снижение за третий квартал составило -25%. (График 1.1.1.)

График 1.1.1

Цена основного триггера инфляции в развивающихся странах в 2007 году — пшеницы — также продемонстрировала аналогичную динамику. В целом за девять месяцев текущего года снижение цен на пшеницу составило 40%. Средний прогноз независимых аналитиков относительно цен на пшеницу складывается в сторону снижения. Так, в 2008 и 2009 годах ожидается снижение цены пшеницы до 346,6 долл. США за тонну (в диапазоне прогнозов 275(min); 411,19 (max)) и 293,7 долл. США за тонну (в диапазоне (236; 340)) соответственно.

Динамика цены на нефть сорта Brent также демонстрировала повышенную волатильность. Несмотря на то, что в целом изменение цены за 9 месяцев 2008 года составило только 2%, котировки упали со значения в 145,61 долл. США в июле до 93,84 долл. США в сентябре и далее до 59,9 долл. США к концу октября 2008 года. Коррекция цен во второй половине года произошла по широкому спектру продуктов, однако из всех биржевых товаров рынок нефти в наибольшей степени испытывал на себе давление спекулятивного капитала. Так, если за первое полугодие цены на золото, медь и цинк выросли на 12,8%, 19% и 29,7% соответственно, то цена на нефть сорта Brent выросла на 47,6% (График 1.1.2, График 1.1.3).

График 1.1.2

График 1.1.3

Текущие оценки говорят о маловероятности возобновления высокого роста цен на нефть в краткосрочной перспективе с учетом значительного масштаба последствий кризиса. Однако в среднесрочной перспективе влияние основных фундаментальных факторов, таких как рост спроса на топливо, дефицит перерабатывающих мощностей, снижение объемов добычи, может привести к их постепенному восстановлению. Прогнозы по основным направлениям движения цен на нефть в будущем весьма неоднородны и находятся в основном под влиянием таких факторов, как регулирование предложения нефти со стороны ОПЕК, прогнозы по сокращению уровня мировых запасов и добычи нефти в будущем, достаточность запасов нефти в США, спрос и потребление нефти со стороны развивающихся стран и США. Прогноз МВФ по средней цене на сырую нефть на 2009 год складывается на уровне 68 долл. США. При этом инвестиционный банк Merrill Lynch согласно своим прогнозам декабря 2008 года ожидает еще большей коррекции цен с учетом традиционно низкого сезонного спроса в первом-втором квартале 2009 года до 25 долл. США за баррель. Диапазон прогнозов независимых аналитиков, сделанных в период сентябрь — ноябрь 2008 года показывает существенный разброс ожиданий цены на нефть, неожиданность амплитуды ее корректировки в 3 квартале и, вместе с тем, уверенность в ее дальнейшем снижении

(Таблица 1.1.1).

В свою очередь постепенная коррекция «вздутых» вследствие спекулятивных настроений цен на активы наблюдалась и на рынках недвижимости различных стран мира.

Так, индикативный индекс рынка жилья США S&P 500 Case/Shiller house price index снизился за первое полугодие 2008 года на 8%, а по сравнению с максимальным значением второго квартала 2006 года — на 17% (График 1.1.4).

График 1.1.4

Наиболее глубокая корректировка цен на недвижимость наблюдается в развитых странах. По сравнению с развивающимися странами, крупнейшие экономики сильнее испытали первую волну ипотечного кризиса вследствие:

— ужесточения условий по выдаче ипотечных кредитов;

— снижения расходов потребителей;

— замедления экономического роста;

— неуверенности потребителей в перспективах рынка жилья и

— снижения спекулятивных операций на данном рынке.

Тенденции рынка недвижимости в развивающихся странах складывались разнонаправлено. Одни страны переживают некоторый спад на рынке недвижимости как следствие ограниченности внешних ресурсов, которые в прошлые годы направлялись в больших объемах, в том числе и на рынок недвижимости. Другие же страны пока демонстрировали высокий рост цен на недвижимость, связанный в первую очередь с сохранением спроса на жилье, перетеканием ресурсов с фондовых рынков на рынок недвижимости вследствие мирового финансового кризиса, а также снижением объемов нового предложения вследствие усложнения привлечения застройщиками заемного финансирования. Постепенное ухудшение финансовых и экономических условий вследствие возросшей напряженности на мировом финансовом рынке с начала 2008 года стали основными факторами снижения темпов глобального роста. Предпринятый со стороны центральных органов широкий масштаб антикризисных мер должен в среднесрочной перспективе способствовать изменению тенденции к улучшению. Однако для преодоления и снижения отрицательного эффекта финансового кризиса на реальную экономику может потребоваться еще больший объем финансовых инъекций со стороны государств, оценить масштаб которых в настоящее время достаточно сложно.

Сочетание многочисленных негативных шоков вследствие развития глобального финансового кризиса с начала 2008 года привело с нарастающей тенденцией к постепенному замедлению, а затем спад деловой активности во многих странах мира.

Постепенное проявление таких последствий развития кризиса как:

— снижение цен на недвижимость;

— значительный рост цен биржевых товаров на мировом рынке;

— ужесточение кредитных условий;

— снижение уровня потребительских расходов и инвестиций;

— значительные убытки и банкротства финансовых институтов;

— постепенное снижение внутреннего спроса и деловой активности скорректировали перспективы развития мировой экономики в сторону значительного снижения, а также повысили вероятность глубокой рецессии ряда экономик развитых стран в 2009 году (График 1.1.5).

График 1.1.5

По мере развития событий во второй половине текущего года международные финансовые институты пересмотрели свои прогнозы темпов экономического развития стран и регионов в сторону ухудшения развития мировой экономики в среднесрочной перспективе. Так, согласно пересмотренным 6 ноября 2008 года прогнозам МВФ глобальный рост за 2008 год сложится на уровне 3,7%. При этом в 2009 году рост мировой экономики продолжит снижаться, в основном за счет замедления экономик развитых стран, и ее рост прогнозируется лишь на уровне в 2,2% (для развитых стран: -0,3%, для развивающихся стран: 5,1%). Прогнозы аналитиков других международных организаций и финансовых институтов для мировой экономики на 2009 год складываются в диапазоне от 4,3% до 0.9%, составляя в среднем 2,6%. Наибольшее замедление в 2009 году по прогнозам МВФ ожидается в Великобритании, снижение ее экономического роста прогнозируется на уровне -1,3%. В свою очередь, экономический спад в США, Еврозоне и Японии может сложиться на уровне -0,7%, -0,5% и -0,2% соответственно.

Средний прогноз на основе национальных источников и других международных институтов на 2009 год для Великобритании составляет 0% в диапазоне (-1,9%;3%) для США 0.9% в диапазоне (-1,2%; 2,4%), для Еврозоны 0.6% в диапазоне (-0,6%;, 4%), для Японии 1,0% в диапазоне (0.4%; 1.8%).

Несмотря на то, что темпы экономического роста в развивающихся странах остаются выше своего среднего значения 5.8%, зафиксированного с 2000 года, по мере усугубления последствий финансового кризиса отмечается постепенное замедление экономик. Определяющее значение имеют ухудшение условий привлечения внешних ресурсов, снижение притока международных инвестиций, спроса со стороны основных потребителей экспорта, а также снижение цен на сырьевые ресурсы. Так, МВФ прогнозирует рост Китая в 2009 год на уровне в 8,5% (средний прогноз независимых аналитиков равен 8,4% в диапазоне (7,2%; 9,5%)). Однако на текущий момент проявляются все новые признаки замедления экономического роста. Так, международное рейтинговое агентство Fitch прогнозирует снижение роста Китая до 7.2% в 2009 году.

В отношении России пересмотр прогнозов МВФ в ноябре сильно ухудшил перспективы экономического развития страны. Так, если прогноз на 2008 год складывается на уровне 6,8%, то в 2009 году ожидается на уровне 3,5%. Средний прогноз международных институтов и национальных ведомств на 2009 год складывается на уровне 4.7% в диапазоне (2,5%; 6,7%).

При этом согласно оценке национальных источников такое резкое снижение будет реализуемо при значительном снижении цен на нефть с длительной фиксацией на низких уровнях и сокращении экспорта сырья. Снижение во второй половине текущего года цен на биржевые товары, как на продовольственные товары, так и на сырье, а также замедление экономического роста ослабляют риск глобальной инфляции. В первой половине 2008 года угроза возникновения стагфляции мировой экономики на фоне снижения экономического роста и высокого уровня инфляции вследствие высоких цен на мировых рынках на минеральные ресурсы и продовольственные товары казалась более чем очевидной. Вместе с тем, в третьем квартале 2008 года в связи со снижением экономической активности и сокращением спроса по всему миру вследствие усугубления финансового кризиса, а также резким разворотом цен на мировых товарных рынках, инфляционное давление в мире повсеместно начало снижаться, что должно быть ярко выражено уже в 2009 году. По прогнозам МВФ уровень инфляции в 2009 году будет на 1,5−2% ниже по сравнению с текущем годом, как по развитым (1,4% в 2009 году против 3,6% в 2008 году), так и по развивающимся странам (7,1% против 9,2% соответственно) и должен составить в среднем 4,6% (6,2% в 2008 году) (График 1.1.6).

При этом согласно оценке МВФ снижение деловой активности может привести к формированию уровня инфляции в развитых странах ниже установленных странами целевых параметров. Согласно прогнозам наибольшее снижение ожидается непосредственно в США в силу резкого снижения внутреннего спроса и потребления, где согласно консенсус прогноза международных организаций уровень инфляции должен снизиться с 4,1% в 2008 году до 2,5% в 2009 году.

График 1.1.6

В свою очередь в развивающихся странах инфляция будет снижаться более медленно, так как увеличение цен на топливо и потребительские товары в период резкого скачка цен в 2007 года сильно отразилось на уровне потребительских цен. При этом, несмотря на прогнозы по снижению уровня инфляции, в долгосрочной перспективе угроза ее роста вследствие проводимой макроэкономической политики государств по ослаблению денежно-кредитной политики в виде снижения процентных ставок, вливания значительных объемов средств в целях противостояния последствиям финансового кризиса и вероятности девальвации валют развивающихся стран остается высокой.

Значительный объем убытков и списаний, а также банкротства крупнейших мировых компаний, ужесточение условий кредитования и недоступность свободной ликвидности на рынке вынудила к принятию совместных широкомасштабных антикризисных мер со стороны различных стран мира. Вся серьезность ипотечного кризиса проявилась с первых объявлений убытков крупнейшими инвестиционными банками по результатам 2007 финансового года и далее в текущем году, что привело к необходимости формирования дополнительного капитала в целях покрытия списания убытков за баланс. Одними из первых финансовых организаций, которые объявили убытки и вскоре были национализированы государством, явились IKB и Sachen LB (Германия), Country wide (США), Nothern Rock (Великобритания). Так, по оценке МВФ со второй половины 2007 года по сентябрь 2008 года банковскими институтами были осуществлены списания на общую сумму в 580 млрд долл. США.

Около 95% списаний было осуществлено в основном институтами Америки и Европы, в меньшей степени институтами Азии. За аналогичный период вливания капитала составили около 430 млрд долл. США и также были сконцентрированы на нескольких крупных финансовых институтах Америки и Европы (График 1.1.7). При этом если на начальном этапе кризиса основными инвесторами в капитал выступали частные инвесторы и различные фонды благосостояния (88%), то с начала текущего года картина изменилась в сторону государственных регуляторов. Увеличение капитала осуществлялось в различных формах как посредством покупки дополнительных выпусков простых и привилегированных акций, конвертируемых и бессрочных, субординированных облигаций, покупки активов и прочие.

График 1.1.7

Высокий уровень неопределенности в отношении финансового состояния заемщиков и рост кредитного риска вынудили коммерческие банки повысить требования по выдаваемым кредитам, как корпоративному сектору, так и сектору домашних хозяйств.

Так, согласно опросникам коммерческих банков, проводимых центральными банками различных стран мира, среди основных причин, повлекших за собой ужесточение условий кредитования были в большей степени отмечены такие факторы, как слабые данные по прогнозам экономического роста, снижение активности на рынке недвижимости, сокращение «терпимости» к риску, ухудшение внутриотраслевых условий и озабоченность уровнем долговой нагрузки на собственный капитал. (График 1.1.8) Ужесточение требований по кредитам в свою очередь привело к снижению объема кредитования внутренних экономик, что несет в себе дополнительный отрицательный эффект на уровень деловой активности в различных странах. (График 1.1.9)

График 1.1.8

Неуверенность в финансовой устойчивости контрагента и стоимости обеспечения, отказ от рискованных операций привели к всеобщему сокращению рыночной ликвидности. Рынок необеспеченных заимствований со сроком ниже 3 месяцев стал очень дорогим и практически закрытым.

График 1.1.9

Меры, предпринятые со стороны государств, как например, объявление гарантий по обязательствам банков на межбанковском рынке, смогли только частично решить проблемы с улучшением условий на межбанковском рынке. Так спрэд LIBOR-OIS, отражающий риск и премию за ликвидность, которую банки должны выплатить за предоставление необеспеченных и коротких кредитов, существенно расширился в сентябре 2008 года, что иллюстрирует установление еще более жестких условий для нуждающихся в ликвидных средствах финансовых институтов (График 1.1.10).

макроэкономический риск недвижимость валютный

График 1.1.10

Повсеместное неприятие рисков явилось основной тенденцией развития ситуации на фондовых рынках по всему миру в течение 2008 года. Высокая чувствительность фондовых рынков значительному потоку негативных новостей на фоне развития нового этапа кризиса с начала года все с большей степенью направляла рынок в сторону снижения, что в итоге вылилось в обвал фондовых рынков по всему миру.

Постоянные сигналы о распространении и углублении кризиса с рынков США на Европу и другие регионы мира, паника на фондовых рынках вследствие объявления значительных убытков и их списаний, банкротства в марте компании Bear Stearns, национализация английского банка Northern Rock, рекордных цены на нефть, национализация агентств Fannie May и Freddie Mac в июле месяце послужили причиной резкого снижения фондовых индексов. В свою очередь, объявление банкротом крупнейшего финансового института Lehman Brothers и национализация страховой компании AIG в октябре 2008 года спровоцировало массовое бегство практически со всех рынков и активов вне зависимости от его уровня развитости и капитализации, что отразилось в рекордных исторических падениях индексов мировых фондовых рынков (График 1.1.11.). По сравнению с другими рынками больше всех на -47% упал российский фондовый рынок (Таблица 1.1.2).

График 1.1.11

Таблица 1.1.2

Рынок FOREX в течение 9 месяцев 2008 года был наиболее чувствителен ко всем тенденциям, происходившим на фоне развития финансового кризиса и неблагоприятных будущих прогнозов, а также антикризисных мер государств. Тенденция снижения стоимости доллара США к основным валютам мира сохранялась и в первом полугодии 2008 года. Основными факторами, способствовавшими данной тенденции являлись:

— снижение базовой процентной ставки в целях поддержки финансового рынка в условиях разворачивающегося кризиса,

— оценки дальнейшего снижения экономической активности в США и

— постепенное выявление проблем крупнейших финансовых институтов.

Дальнейшее усугубление тенденции снижения стоимости доллара начало приводить к постепенному снижению со стороны многих государств долларовой составляющей в своих резервах и отказ от использования в расчетах доллара США.

Во второй половине 2008 года на фоне предпринятых антикризисных мер со стороны Правительства США по выводу страны из кризиса, также снижения цен на нефть и роста стоимости долларовых ресурсов на межбанковском рынке был отмечен рост стоимости доллара США. При этом основные участники рынка FOREX прогнозируют сохранение данной тенденции в краткосрочной перспективе (Таблица 1.1.3).

Таблица 1.1.3

С целью ограничения распространения кризиса Правительства и Центральные банки стран предприняли различные антикризисные меры. При этом если в первые периоды распространения кризиса наиболее активными государствами выступали в основном развитые страны мира, то события, развернувшиеся осенью текущего года, спровоцировавшие обвал фондовых рынков и даже приостановление торгов, привели к беспрецедентному принятию значительных скоординированных и экстренных антикризисных мер и стабилизирующих программ со стороны большинства стран мира. В основном пакет антикризисных мер осуществлялся в таких направлениях как: 1) насыщение рынков ликвидностью;

2) прямое фондирование финансовых институтов;

3) увеличение капитала; 4) объявление прямых и скрытых гарантий по всем обязательствам финансовых институтов с целью сохранения доверия к финансовым системам.

При этом большинство принятых мер носят временный характер, так как многие государства определили временной горизонт (в среднем на 2−3 года вперед) их действия до конца снижения общей турбулентности последствий кризиса (Таблица 1.1.4). При этом на первоначальном этапе в большинстве случаев принятие значительного количества антикризисных мер было воспринято рынками негативно, давая тем самым сигнал о том, государства данными мерами признают о возможных скрытых масштабах распространения риска подверженности развитию кризисной ситуации.

Таблица 1.1.4 Меры по обеспечению стабильности финансовой системы

1.2 Развивающиеся страны — трансформация рисков

Несмотря на то, что прямые издержки (убытки и банкротства крупнейших финансовых институтов) ипотечного кризиса США до настоящего времени несли развитые страны, тенденция переоценки рисков в отношении развивающихся стран в ответ на ухудшение условий заимствования, снижения мировых цен на фоне корректировки кредитного бума усилилась в сторону ухудшения. Основные риски развивающихся стран, связаны, прежде всего, с ограничением доступа к внешним финансовым ресурсам в виде ужесточения требований к заемщикам, увеличения стоимости привлечения новых ресурсов и обслуживания текущих обязательств.

В наибольшей степени отрицательный эффект на себе ощутили те развивающиеся страны, в которых высокий экономически рост основывался на благоприятных условиях по привлечению ресурсов с внешних рынков и высоких ценах на сырьевые товары. Так, уровень внешнего долга в некоторых развивающихся странах достиг значения свыше 100% к ВВП, при этом большая часть внешнего долга приходиться в основном на краткосрочный долг. В свете сложившихся негативных последствий финансового кризиса для развивающихся стран наблюдаемый чистый отрицательный поток капитала, а также высокая доля краткосрочных внешних обязательств, активная поддержка внутренних финансовых рынков создают определенные риски достаточности золотовалютных резервов развивающихся стран (Графики 1.2.1−1.2.4).

Относительные параметры уязвимости развивающихся стран (по состоянию на 2 квартал 2009 года, в годовом выражении)

свою очередь, высокий дефицит текущего счета, ограниченные возможности финансирования своих внешних позиций, ухудшение качества активов в силу снижения уровня кредитоспособности заемщиков, и в целом негативные прогнозы по снижению экономического роста, нашли свое отражение в снижении международными рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s и Fitch) кредитных рейтингов и прогнозов будущих значений рейтингов по суверенным обязательствам государств (Таблица 1.1.5).

Позиция международных рейтинговых агентств в отношении какой-либо страны или его эмитента продолжает необоснованно служить основным ориентиром для международных инвесторов. Пересмотр кредитных рейтингов вкупе с факторами ухудшения условий для развивающихся стран увеличивает риск дефолта эмитента в глазах инвесторов. (График 1.2.5.). Так, с начала года рост индекса EMBI+спрэд продолжился, свидетельствуя о сохранении негативной оценки международными инвесторами относительного уровня риска развивающихся стран. При этом стоит отметить, что уровень оценки риска по развивающимся странам относительно распределен, что можно наблюдать по спрэдам кредитной защиты по суверенным долгам развивающихся стран. Так, разница в восприятии риска группы стран Центральной и Восточной Европы и стран СНГ оценивается в среднем в 600 б.п. (График 1.2.6)

График 1.2.5. График 1.2.6

Несмотря на то, что на мировых фондовых рынках наблюдается обесценение стоимости ценных бумаг, как развитых, так и развивающихся стран, в силу рассмотрения развивающихся стран как наиболее рискованной области вложений, амплитуда ценовых падений рынков практически всегда более значительна в отношении последних (График 1.2.7). Что касается ценных бумаг казахстанских эмитентов, то ребалансировка портфелей, негативные ожидания в отношении стабильности финансового сектора и неопределенность доходов компаний в связи со снижением мировых цен привели к тому, что цены на акции упали до практически минимальных исторических значений. За период с начала года по конец октября 2008 года снижение цен на акции казахстанских эмитентов на Лондонской фондовой бирже составило по АО «Казкоммерцбанк» -43%, АО «Народный Банк Казахстана» на -78,1%, Kazakhgold — 85% (График 1.2.8).

2. Макроэкономическая среда и экономические условия в Казахстане

2.1 Факторы экономического роста

Замедление кредитной активности и сокращение внутреннего спроса непосредственно сказалось на существенном замедлении экономического роста Казахстана. Высокая зависимость отраслей экономики, поддерживающих внутренний спрос, от ресурсов коммерческих банков сделали реальный сектор уязвимым рискам финансовой системы, что отражает системность угроз для финансовой стабильности.

Экономический рост Казахстана определяется устойчивым развитием основных отраслей экономики. Если ранее рост экономики исторически в основном поддерживался нефтегазовым сектором, то в период 2005;2007 годы акцент роста сменился на отрасль строительства, которая обеспечивала около 10% роста ВВП страны, а также финансовую деятельность. Как следствие замедления кредитной активности в текущем году наиболее выраженное замедление реального экономического роста произошло непосредственно в тех отраслях, которые в прошлые периоды демонстрировали бурный рост и пользовались наилучшими условиями по ресурсам. Как следствие, по результатам 9 месяцев 2008 года реальный рост экономики сложился в 2,5 раза ниже в сравнении с аналогичным периодом прошлого года на уровне 3,9% (9,6% - за 9 месяцев 2007 года). Замедление экономического роста затронуло не только строительство и финансовую деятельность, но и сельское хозяйство, а также обрабатывающую промышленность (График 2.1.1).Сохранение положительного роста было обеспечено в первую очередь горнодобывающей отраслей (5%), ее удельный вес в ВВП по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился с 14,9% до 20,6%. При этом в промышленности, отмечаемые в прошлом диспропорции, сохраняются.

График 2.1.1

В свою очередь рост ВВП за последние годы в немалой степени обеспечивался за счет высокого уровня расходов на конечное потребление домашних хозяйств и валового накопления основного капитала, увеличение которых в свою очередь было обеспечено, в том числе, за счет высокого уровня кредитной активности. При этом влияние вклада фактора кредитования экономики в реальный рост ВВП оценивается на достаточно высоком уровне.

В условиях постепенного замедления деловой активности отмечается значительное снижение валового накопления. Так, по состоянию на первое полугодие 2008 года валовое накопление в номинальном выражении снизилось на 13,6% с соответствующим сокращением его доли в ВВП на 9,9% процентных пункта (График 2.1.2).

Одной из угроз снижения экономического роста в среднесрочной перспективе может служить равномерность замедления роста всех секторов Казахстана. Одновременный экономический спад как традиционных секторов — «локомотивов» экономики вследствие отрицательного влияния низкого уровня мировых сырьевых цен, так и секторов с низкой долей в валовом продукте вследствие снижения внутреннего спроса, может привести к существенному замедлению экономики. С учетом всех факторов риска экономический рост может замедлиться до 3% в 2009 году.

График 2.1.2

В текущем году политика по управлению государственными финансами была направлена непосредственно на смягчение последствий финансового кризиса. Возросшая роль государства в стимулировании и поддержании внутреннего производства является существенным шагом по решению дисбалансов фондирования. Вместе с тем, масштаб коррекции и социальных обязательств государства может существенно увеличить нагрузку и снизить устойчивость государственных финансов.

С начала текущего года проблемы замедления экономической активности потребовали от государства более активного использовании возросших в силу благоприятной ценовой конъюнктуры экспорта поступлений в бюджет для поддержания и стимулировании роста внутренней экономики (График 2.1.3). Так, по итогам 9 месяцев текущего года поступления в бюджет, обеспеченные в основном за счет корпоративного подоходного налога и таможенных платежей, выросли на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и сложились на уровне 16,6% от ВВП в годовом выражении. Вместе с тем, опережающие темпы роста государственных расходов, составившие 27,3%, расширили дисбаланс государственного бюджета в условиях необходимости проведения активной контрциклической политики.

График 2.1.3

При этом в структуре расходов существенно выросли бюджетные кредиты, увеличившись за аналогичный период в 9 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В итоге, по результатам 9 месяцев баланс государственного бюджета сложился с дефицитом на уровне 2% от ВВП против 1,3% за 9 месяцев 2007 года. (График 2.1.4)

График 2.1.4

В отраслевой структуре государственных расходов по текущим расходам отмечается рост расходов на сельское хозяйство и энергию. По капитальным расходам значительно выросли расходы на образование, социальное обеспечение и сельское хозяйство, что объясняет активную деятельность со стороны государства по продовольственной безопасности и защите социально-необеспеченных слоев населения (График 2.1.5 — 2.1.6).

Будучи адекватной угрозам для устойчивого экономического развития, проведение Правительством контрциклической политики, вместе с тем, может потребовать со стороны государства принятие более высоких рисков несбалансированности бюджета в условиях возможного сокращения налоговых поступлений в бюджет. На фоне замедления темпов экономического роста, сокращения предложения денег и ограниченности потребительского спроса отмечается постепенное снижение инфляционного давления в стране. В силу как внутренних, так и внешних факторов инфляция в экономике к концу третьего квартала текущего года начала постепенно снижаться. На замедление роста уровня цен указывают различные ценовые индексы. Так, по итогам третьего квартала уровень инфляции, рассчитанный на основе ИПЦ снизился до 18,2% годовых с максимального значения в 20%, наблюдаемого в июне-июле текущего года (График 2.1.7).

График 2.1.7

Снижение произошло в основном за счет снижения цен на продовольственные товары. В частности, снижение цен биржевых товаров на мировых рынках, особенно на продовольственные товары (пшеница, рис, растительное масло), замедление кредитной активности БВУ, внутреннего потребительского спроса и деловой активности реального сектора оказало стабилизующие влияние на уровень внутренних цен. На снижение давления на инфляцию также оказало влияние снижение цен на импортируемые продовольственные товары на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Снижение цен предприятий — производителей промышленной продукции почти на 15% в сентябре — октябре 2008 года также может отразиться на динамике потребительских цен в конце 2008 — начале 2009 года. Согласно прогнозам НБРК при условии относительной неизменности прежних основных факторов влияния к концу 1-го квартала 2009 года ожидается снижение уровня инфляции до 10% годовых.

2.2 Макроэкономические факторы уязвимости

Для целей комплексного мониторинга состояния экономики и выявления основных факторов риска была построена система индикаторов макроэкономической уязвимости (Таблица 2.2.1). Данная система охватывает выборочные (ключевые) индикаторы сектора государственных финансов, финансового и внешнего секторов, а также показатели достаточности резервов, которые сигнализируют об уязвимости соответствующих секторов экономики.

Таблица 2.2.1

Макроэкономические индикаторы уязвимости показывают нарастание факторов риска в секторе государственных финансов на фоне коррекции на рынке кредитов и замедления роста депозитов.

На ухудшении соотношения баланса государственного бюджета и ВВП сказывается рост расходов республиканского бюджета в рамках антикризисных мер по обеспечению стабильности социально-экономического развития страны. При этом опережающий рост государственных расходов и расширение дефицита бюджета уже отмечалось по результатам 9 месяцев 2007 года. В то же время в настоящее время бюджетный дефицит не является значительным и формируется в условиях низкого уровня государственного долга.

Дальнейшее наращивание государственных расходов без соответствующего роста государственных поступлений может привести к повышению степени уязвимости государственного сектора. Кроме того, в вопросе государственных финансов важно учитывать замедление темпов экономического роста экономики, возможное сокращение налоговых платежей, неопределенность в отношении доходов бюджета от нефтяного сектора и риск неэффективного использования государственных ресурсов.

Негативное влияние внешних факторов, наиболее сильно проявляющееся в финансовом секторе, создает риск скрытого оттока капитала.

В финансовом секторе к концу 3 квартала 2008 года происходит нарастание факторов риска, о чем свидетельствует наличие сигналов уязвимости по четырем макроэкономическим индикаторам из пяти. Начиная с 4 квартала 2007 года, происходит существенное увеличение показателя денежного мультипликатора. Ухудшению данного показателя в большей степени способствовал рост денежной массы вследствие роста внешних активов банковского сектора и выплат по погашению и обслуживанию внешних обязательств. При этом рост денежной массы в 3 квартале 2008 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 31%, из них вклад БВУ составил 27%. Кроме того, определенный вклад в рост денежного мультипликатора также был внесен снижением темпов роста денежной базы в результате снижения НБРК резервных требований для поддержания ликвидности.

С другой стороны фундаментальные факторы инфляции, такие как низкая производительность отраслей промышленности, низкая конкуренция на отдельных рынках товаров и услуг, продолжает определять ценовой фон в экономике. Соответственно, несмотря на некоторую стабилизацию на мировых рынках и снижение инфляционного давления в 3 квартале 2008 года, риск сохранения высокого уровня цен сохраняется.

Показатели доли кредитов в ВВП и изменение депозитов в реальном выражении, характеризующие уровень развития финансовой системы страны, также сигнализируют об уязвимости экономики. При этом если ранее нарастание факторов риска происходило за счет чрезмерно высоких темпов роста кредитования экономики, то, начиная со 2 квартала 2008 года, риски материализуются через сокращение уровня кредитования экономики, обусловленного ограниченностью внутренней ресурсной базы в условиях снижения внешнего фондирования. Благоприятные тенденции на мировых товарных рынках снизили степень уязвимости внешнего сектора экономики, однако значительные объемы накопленного внешнего долга и необходимость осуществления платежей по его обслуживанию являются долгосрочными структурными факторами риска несбалансированности потоков капитала в условиях изменения ценовой конъюнктуры.

Снижение факторов риска во внешнем секторе объясняется улучшением текущего счета платежного баланса за счет высоких мировых цен на сырьевые товары на фоне снижения темпов роста товарного импорта. Замедление темпов роста импорта отмечалось, начиная с 3 квартала 2007 года. Причем очевидно, что в этот период превалирующим фактором являлся количественный (График 2.2.1), т. е. сокращение внутреннего спроса.

График 2.2.1

Вместе с тем, падение мировых цен на нефть уже отражается на ухудшении условий торговли в 3 квартале 2008 года, что в перспективе может сократить приток капитала в страну. При этом на сегодня риск «утечки капитала» не существенный. Вместе с тем, поскольку рост просрочек, авансов и перевод активов в наличную иностранную валюту является следствием турбулентности на финансовых рынках, данный параметр существенно зависит от переоценки агентами экономических рисков страны. Кроме того, сохраняющимся фактором риска является высокая доля ранее накопленных внешних заимствований, для погашения и обслуживания которых требуется значительные финансовые ресурсы.

Опыт финансовых кризисов последних десятилетий показывает, что основными источниками уязвимости стран также являются структура привлечения займов по срокам, валюте и процентным ставкам. В связи с этим фактором структурного риска долговой нагрузки является высокая доля банковских займов, выраженных в иностранной валюте (более 90%), а также существенное увеличение средней ставки привлечения денег в 2008 году по сравнению с 2007 годом (График 2.2.2). При этом на фоне стабилизации динамики ставки LIBOR рост средних ставок привлечения определяется не столько ростом стоимости капитала, сколько высоким уровнем рисков и неопределенностью на рынках капитала.

Высокие ставки привлечения также повлияли на рост доли займов, привлекаемых по фиксированным ставкам в 1 и 2 кварталах 2008 года по сравнению с аналогичными периодами 2007 года (График 2.2.3). Можно предположить, что данная тенденция объяснялась некоторой стабилизацией ожиданий рисков кредиторов, которые предпочли зафиксировать высокие процентные ставки и обеспечить высокую доходность по выданным кредитам.

Показатели достаточности резервов находятся в допустимых пределах относительно своих исторических уровней, однако не удовлетворяют нормативам, рекомендуемым мировой практикой.

К концу 3 квартала 2008 года валовые международные резервы НБРК покрывали 4,2 месяца импорта, хотя для стран с ограниченным доступом на рынки капитала МВФ рекомендует поддержание показателя на уровне 6 месяцев импорта. Данный показатель отражает способность страны поддерживать текущий уровень импорта в условиях отсутствия притока капитала. Другим более важным показателем достаточности резервов, характеризующим способность страны выполнять свои обязательства по обслуживанию внешнего долга в течение года при отсутствии нового финансирования, является уровень покрытия международными резервами краткосрочного внешнего долга, который рекомендуется поддерживать на уровне не менее 1. К концу 3 квартала 2008 года данный показатель составил 0,5. Следует отметить, что в валовых международных резервах не учитываются активы НФРК, которые могут рассматриваться в качестве «подушки безопасности», и при необходимости могут быть частично использованы для стабилизации экономики. Несмотря на рекомендуемые пороговые значения сложно определить оптимальный уровень международных резервов, который будет гарантировать устойчивость экономики Казахстана, поскольку степень достаточности международных резервов страны не была оценена в реальных условиях под воздействием внешних факторов.

2.3 Корпоративный сектор

Замедление деловой активности может увеличить нагрузку на ликвидность корпоративного сектора в перспективе с последующим эффектом на снижение рентабельности предприятий. Отрицательная балансовая позиция в иностранной валюте делает корпоративный сектор в значительной степени уязвимым с точки зрения риска неплатежеспособности в случае снижения валютных поступлений от экспорта и негативных изменений обменного курса национальной валюты. Данный риск несколько компенсируется высокой ликвидностью предприятий в иностранной валюте.

Показатели финансово-хозяйственной деятельности корпоративного сектора в силу существенного влияния на общие результаты деятельности экспортоориентированных предприятий в 2008 году, на первый взгляд, не отражали влияния сокращения кредитной активности и замедления внутреннего спроса (Таблица 2.3.1).

Таблица 2.3.1 Основные индикаторы финансовой стабильности корпоративного сектора

В частности, в 1 полугодии 2008 года увеличение доходов от реализации продукции, опережающее рост себестоимости, позволило повысить уровень прибыльности в экономике.

Более того, рост инфляции способствовал увеличению прибыльности предприятий, задействованных в сфере торговли, которая в годовом выражении на конец 1 полугодия 2008 года составила 10% в сравнении с 2,6% в аналогичном периоде прошлого года.

Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке зерновых культур также позволила сельскохозяйственным компаниям получить максимальную прибыль. Вместе с тем, замедление внутреннего спроса отражается, прежде всего, на малых предприятиях. Снижение показателя оборачиваемости товарно-материальных запасов и, соответственно, увеличение срока нахождения продукции на складах происходит на фоне сокращения валового дохода от реализации продукции и оказания услуг. Данный фактор мог оказывать дополнительную нагрузку на ликвидность предприятий, которую сложно поддерживать в условиях сокращения объемов кредитования. Статистика крупных предприятий также показывает сокращение рентабельности активов и капитала в секторе операций с недвижимостью, обрабатывающей промышленности.

Помимо угрозы снижения показателей рентабельности в среднесрочной перспективе в силу ограниченной ликвидности, сокращения валовых продаж и ухудшения мировой конъюнктуры для экспортоориентированных предприятий, системным фактором нестабильности является также существенный разрыв валютной позиции, которую можно оценить на базе новой статистики деятельности крупных и средних предприятий (Таблица 2.3.2).

Таблица 2.3.2

В частности, отрицательная балансовая валютная позиция крупных и средних предприятий по данным АРКС составила в эквиваленте 22,6 млрд. долларов США и формировалась с преобладанием финансовых активов и обязательств, выраженных в долларах США.

Отрицательная валютная позиция составляла порядка 28% собственного капитала предприятий и около 40% валовых поступлений денежных средств в иностранной валюте от операционной деятельности предприятий.

Отрицательная балансовая позиция была компенсирована положительным разрывом между поступлениями и платежами в иностранной валюте, чему способствовали высокие мировые цены на экспортные ресурсы и снижение импорта.

Косвенный валютный риск для банковской системы наиболее высок в секторах операций с недвижимостью, торговле, гостиничном и ресторанном бизнесе, строительстве — основных заемщиках банковского сектора.

2.4 Сектор домашних хозяйств

Рост инфляции, удорожание кредитов и снижение их доступности усложняют обслуживание накопленных за период «бума» обязательств, что в перспективе может ограничивать вклад потребления в экономический рост, а также депозитную базу БВУ.

Наиболее высокий уровень долговой нагрузки был зафиксирован в конце 2007 года, что было вызвано приростом кредитов БВУ населению на 70% относительно конца 2006 года. В 2008 году сокращение кредитования населения, соответственно возможностей по финансированию потребления и рефинансированию обязательств обострило проблему низкой ликвидности. В частности, несмотря на увеличение наличных денег на 9,1% и депозитов резидентов в депозитных организациях на 6,3%, а также сокращение задолженности по кредитам БВУ и небанковских финансовых организаций на 4,5% по результатам 9 месяцев 2008 года коэффициент ликвидности был значительно ниже единицы (Графики 2.4.1).

Графики 2.4.1

Снижение кредитования привело и к сокращению темпов деловой активности населения. Так, рост финансовых активов за 9 месяцев 2008 года составил лишь 4,4% (36% за аналогичный период 2007 года). При этом существенно сократились вложения в акции из-за проблем на фондовом рынке, повлекших обесценение широкого списка финансовых инструментов. Несмотря на сохраняющийся рост депозитов, население активно управляло рисками, связанными с надежностью финансовых институтов в период наибольшей турбулентности. При этом реакция и стратегия управления своими депозитными активами у крупных и мелких депозиторов отличалась.

Снижение привлекательности другого объекта инвестирования — рынка недвижимости и, как следствие, падение цен на недвижимость также привело к сокращению нефинансовых активов (График 2.4.2).

Финансовые обязательства домашних хозяйств по результатам 9 месяцев 2008 года снизились на немногим более 4%. Если по задолженности перед БВУ отмечается тенденция спада на 6,5% за год, то в отношении кредитных и микрокредитных организаций — напротив, к концу 3 квартала 2008 года рост сохранился, составив 34% и 9% соответственно за истекший период года (График 2.4.3).

Сокращение объемов кредитования населения кредитными организациями более чем в 2 раза в 2008 году на фоне продолжающегося роста номинальных доходов населения способствовало некоторому снижению долговой нагрузки на располагаемые доходы (с 45% в 2007 до 36% на сентябрь 2008 года). Если ранее долг домашних хозяйств формировался, прежде всего, за счет ипотечных кредитов, то в настоящее время в структуре выданных кредитов превалируют займы на потребительские цели. (Графики 2.4.4 и 2.4.5).

Среди факторов снижения кредитования физических лиц, по результатам регулярно проводимого НБРК анкетирования банков, были отмечены пессимистические экономические ожидания и высокие процентные ставки как следствие ужесточения кредитной политики БВУ по отношению к заемщикам. В частности, средняя стоимость кредита для физических лиц в 3-м квартале 2008 года относительно 2-го квартала 2007 года выросла до 19,37% с 16%; по потребительским кредитам — до 21,6% с 17,3%, по кредитам на строительство и приобретение жилья процентная ставка колебалась в пределах от 13% до 14% годовых. Рост процентных ставок отразился на увеличении доли расходов на погашение кредита и долга в денежных расходах населения почти до 6% или в 1,8 раза по сравнению с концом 2007 года (График 2.4.6).

График 2.4.6

Рост расходов по выплате процентов и ужесточение БВУ неценовых параметров кредитной политики на фоне низкого уровня ликвидности и высокой инфляции не позволили реализовать положительный потенциал снижения долговой нагрузки на доходы населения. Также, несмотря на незначительное сокращение общего уровня безработицы на конец 3 квартала 2008 года по сравнению с аналогичным периодом в 2007 году до 6,4%27, отмечается рост на 26% количества уволенных в связи с ликвидацией предприятий и на 30% уволенных по собственному желанию. Кроме того, в 2008 году наблюдается некоторое снижение количества самостоятельно занятого населения в экономике, а также снижение реальной заработной платы в строительстве — на 2%; розничной торговле, финансовой деятельности и финансовом посредничестве — в среднем на 6%; в сфере операций с недвижимым имуществом — на 12%, и в ряде других отраслей сферы услуг. Данные факторы определяют ухудшение ожиданий населения и их осторожное потребительское поведение. В частности, согласно опросу населения, проводимому АРКС, было выявлено снижение желания покупать на фоне общего ухудшения ожиданий и восприятия экономического климата. (График 2.4.7).

График 2.4.7

2.5 Факторы, определяющие состояние рынка недвижимости

Ценовые характеристики рынка недвижимости характеризовались снижением цен по всем категориям жилья на фоне оттока спекулятивного капитала, отсутствия инвестиционной привлекательности. При этом ценовая неопределенность основных региональных рынков недвижимости, прежде всего Алматы, формируется на фоне явного разрыва между факторами, определяющими спрос и предложение недвижимости, в том числе нового жилья. Справедливое ценообразование на рынке будет формироваться либо за счет дальнейшего снижения ценовых параметров сделок, диктуемых ограничениями со стороны располагаемых доходов, либо за счет активизации кредитования банками, либо замедления инфляции издержек в сегменте строительства.

После периода интенсивного роста цен на недвижимость, пик которого пришёлся на 2−3 кварталы 2007 года, в Казахстане наблюдается повсеместное снижение цен на недвижимость. В особенности эта тенденция ощутима в городах Астана и Алматы, которые являются основными «строительными площадками» республики. Так, в конце 3-го квартала текущего года падение цен на жильё по сравнению с соответствующим периодом предшествующего года по данным АРКС составило в Алматы 27%, в Астане — 17%, в целом по Казахстану — 10%30 (График 2.5.1).

График 2.5.1

Корректировка цен происходила на фоне падения спекулятивной привлекательности рынка. В частности, в Алматы, спекулятивная привлекательность рынка начала снижаться со второго квартала 2007 года, а в Астане — с 4 квартала 2007 года. На конец 3 квартала 2008 года отношение цены продажи на вторичном рынке к ценам продажи нового жилья составляло в Алматы порядка 75%, что соответствовало среднереспубликанскому значению. Кроме того, следует отметить тот факт, что вплоть до 1-го квартала текущего года соотношение себестоимости строительства и цен на недвижимость была ниже 50%, что свидетельствует о значительном завышении цен при продаже нового жилья. Значительный разрыв между себестоимостью строительства и ценой продажи нового жилья в Алматы, имевший место в прошлом году, объясняется, с одной стороны, высокой стоимостью земельных участков в городе, и с другой — завышением цен самими строительными организациями на фоне высокого спроса на жильё (График 2.5.2).

График 2.5.2

Привлекательность недвижимости как инвестиционного инструмента определялась очень высокой доходностью от инвестиций в недвижимость, которая составляла в среднем по Казахстану порядка 70% годовых в 2−3 кварталах прошлого года. В Алматы же пиковое значение доходности от инвестиций в недвижимость было достигнуто во 2 квартале прошлого года и составило 115%. Начиная со второго квартала текущего года, доходность от инвестиций в недвижимость стала отрицательной, т. е. рынок утратил свою привлекательность для инвесторов и спекулянтов (убыточность инвестиций в жилую недвижимость по Казахстану в 3-м квартале составила 10,2%, по Алматы — 26,7%).

Доходность сдачи жилья в аренду возросла незначительно и составила на конец 3 квартала 6,8% в среднем по Казахстану (График 2.5.3−2.5.4).

Главным фактором, определяющим предложение на первичном рынке недвижимости, является ввод в действие нового жилья. Вплоть до 4-го квартала 2007 года в Казахстане наблюдался рост количества введённых в эксплуатацию квартир и их совокупной полезной площади, однако в 2008 году можно видеть существенное снижение объёмов ввода жилья. Однако на одной из «главных строительных площадок» Республики — в г. Алматы — эта тенденция начала прослеживаться ещё во 2-м квартале 2007 года (График 2.5.5).

График 2.5.5

Структура инвестиций в жилищное строительство в различных регионах неоднородна. Если в целом по Казахстану на конец 3 квартала 2008 года доля заёмного финансирования составляла 44,4%, то в Алматы, где традиционно высок удельный вес инвестиций в строительство за счёт заёмных средств (в 3 квартале 2007 года 80,45%), он составил 76,23%. В Астане же вплоть до 2 квартала 2007 года уровень использования заёмных средств в строительстве был ниже 10%, впоследствии наблюдался резкий рост достигший пика (90,9%) в 1-м квартале 2008 года (График 2.5.6).

График 2.5.6

Рост доли заёмного капитала в Астане во многом объясняется выделением денежных средств из бюджета в рамках стабилизационных мер, которые предоставлялись правительственным фондом «Казына» через казахстанские банки. В наблюдавшемся недавно в Казахстане «строительном буме» важную роль играли банки, выдававшие кредиты, как строительным организациям, так и гражданам на приобретение жилья. Однако процесс выдачи кредитов не только стимулировал строительную отрасль, но и являлся одним из основных источников роста цен на рынке жилья. Приблизительно с сентября 2005 года тренды изменения цен на недвижимость в значительной степени совпадают с кредитованием физических лиц на строительство и приобретение жилья, в период же снижения цен, начавшегося во 2-й половине прошлого года, эти тренды становятся фактически идентичными. Несколько менее тесную взаимосвязь демонстрируют цены на недвижимость и кредиты строительной отрасли (График 2.5.7).

График 2.5.7

Немаловажным источником финансирования строительной отрасли является долевое участие. По данным АРКС, по состоянию на конец 2008 года в целом по Казахстану 939 многоквартирных жилых домов возводилось с привлечением средств дольщиков. Больше половины всех проектов с долевым участием возводились в городах Алматы и Астана, из них 447 объектов строились в Алматы и 107 — в Астане. При этом роль проектов с долевым участием является особенно высокой в Астане, где почти все введённые за 3 квартала текущего года в эксплуатацию квартиры были построены в проектах с той или иной степенью долевого участия. В Алматы их доля также выше, чем в среднем по Казахстану, и приближается к 50% (Таблица 2.5.1).

Таблица 2.5.1

Начиная со второй половины прошлого года, наметилась тенденция увеличения доступности жилья в целом по Казахстану. Так, на конец 3 квартала 2008 года в Алматы наблюдается снижение данного коэффициента до 4,78 (на конец третьего квартала данный коэффициент составлял 7,5). Аналогичная динамика наблюдается в Астане.

При этом в конце 3-го квартала 2008 года цены в Астане и в целом по Казахстану были близки к равновесной. В Алматы потенциальная коррекция могла бы составить порядка 35% от средней цены жилья при отсутствии ограничений со стороны себестоимости и большей гибкости рынка, а также в том случае, если у населения не будет других источников привлечения средств на покупку жилья, кроме собственных доходов (Графики 2.5.8 — 2.2.9).

3. Состояние финансового рынка

3.1 Валютный и денежный рынки

Одной из потенциальных угроз финансовой стабильности являются возможные шоки спроса на доллары США со стороны банков. Вследствие снижения спроса на импорт и ограниченного доступа к зарубежному фондированию совокупный объём операций по покупке-продаже иностранной валюты, в частности, доллара, в текущем году значительно снизился.

Казахстанская экономика в значительной мере является долларизованной, в силу чего подавляющее большинство операций банков по покупке и продаже иностранной валюты — это операции с долларами. Так, доля операций по покупке и продаже долларов в совокупном объёме операций банков с иностранной валютой в период с января по сентябрь текущего года составила порядка 85%. Спрос и предложение на доллары со стороны банков не находятся в состоянии равновесия, о чём свидетельствует сальдо операций банков по покупке-продаже американской валюты. Так, в августе-декабре прошлого года чистое сальдо покупки и продажи долларов банками составило свыше 4 млрд долл., чистое сальдо по операциям банков с клиентами по покупке-продаже долларов составило около 7,9 млрд. долларов, по операциям банков на KASE — 6,3 млрд долл. В январе — августе 2008 года чистое сальдо составило около 4,8 млрд долл., чистое сальдо по операциям покупки-продажи у клиентов — 15,9 млрд., чистое сальдо по операциям на KASE — минус 4,7 млрд. (покупкапродажа долларов за тенге и другие валюты). Если с августа по декабрь прошлого года в Казахстане наблюдалось резкое повышение спроса на долларовую массу, то в текущем году клиенты банков наоборот, продавали доллары, излишки которых были реализованы банками, в свою очередь, на фондовой бирже.

В период турбулентности на валютном рынке в августе — сентябре 2007 года отмечался рост доли покупок долларов США на KASE банками. Рост происходил на фоне общего увеличения покупок у клиентов, что показывает, что именно банки, а не клиентский спрос явились основным источником дополнительного давления на обменный курс, который взлетел с уровня в 119 -120 тенге за доллар до 126,25 тенге за доллар 29 августа 2007 года Значительные колебания курса в августе-сентябре прошлого года связаны с повышением спроса банков на доллары для выплат внешних заимствований. Впоследствии дефицит долларовой массы снизился.

Индекс ликвидности рынка показывает, что в 2008 году она ощутимо выросла по сравнению с уровнем прошлого года, впоследствии незначительно снизившись с пика в июле текущего года. В период турбулентности на рынке в августе-сентябре прошлого года ликвидность рынка снизилась в силу спекулятивного давления и возросшей потребности в американской валюте. Все компоненты индекса ликвидности существенно изменились (значительно увеличился спрэд и размеры средней сделки при снижении количества сделок), что привело к снижению его значения, при этом максимальным являлось влияние изменения спрэда (График 3.1.5).

График 3.1.5

Вязкость биржевого рынка долларов увеличивается в текущем году по сравнению с предыдущим в силу снижения значения спрэда и его волатильности.

Глубина рынка значительно изменялась в течение прошлого и текущего годов. Глубина рынка была максимальной в июле текущего года, что имело место вследствие большого количества сделок относительно небольшого объёма (до 500 000 долларов). К сентябрю значительно вырос совокупный объём сделок (до более чем 17 млрд. долларов), однако их количество резко снизилось. В октябре показатель глубины рынка снизился как за счёт уменьшения совокупного объёма сделок, так и их количества (График 3.1.6).

График 3.1.6

Сопротивление рынка достаточно сложно оценить в силу активности Национального Банка на рынке, направленной на поддержание курса тенге. Об уровне сопротивления косвенно свидетельствует соотношение дневного изменения курса и объёма средней сделки за день. Этот параметр рынка отличалось в прошлом году значительными изменениями, связанными с колебаниями валютного курса в результате внешних шоков. Таким, образом, сопротивление валютного рынка и его способность абсорбировать шоки спроса и предложения были во второй половине прошлого года были значительно ниже, чем в текущем. Иными словами, курс доллара стал менее восприимчив к влиянию сделок большого объёма.

Высокая способность биржевого рынка доллара к сопротивлению определяется участием в торгах Национального Банка, который, имея значительные золотовалютные активы, может брать на себя роль главного маркетмейкера в период, когда стабильности курса тенге угрожают шоки спроса либо предложения долларов. Так, в текущем году степень участия Национального Банка в сделках на KASE составляла в среднем 15,6% (для сравнения: 22,4% в августе-декабре 2007 года) (График 3.1.7 — 3.1.8).

График 3.1.7 График 3.1.8

В 2008 году возрастает значение рынка РЕПО как источника получения краткосрочной ликвидности участниками финансового рынка. После резкого снижения объёмов проводимых сделок в ноябре 007 — феврале 2008 года наблюдался рост глубины рынка РЕПО, выражающийся в увеличении совокупных объёмов сделок. Так, в сентябре 2008 года совокупный объём сделок составил 1 трлн. 407 млрд. тенге, что явилось абсолютным максимумом за два года (График 3.1.9). При этом доминирующим сегментом РЕПО (84,8% в сентябре текущего года) является автоматическое РЕПО с государственными ценными бумагами.

График 3.1.9

Наибольшее количество сделок и наибольшие совокупные объёмы сделок проходят по сектору автоматического РЕПО с государственными ценными бумагами сроком 1 день. В 2008 году в данном сегменте рынка РЕПО наблюдается интенсивное увеличение глубины рынка за счёт роста совокупных объёмов и количества сделок. При этом абсолютный максимум процентных ставок (свыше 8%) наблюдался в 2007 году в августе, т. е. в период, когда банки испытывали наибольшие проблемы с ликвидностью. К началу 2008 года ставки значительно снизились, но к апрелю вновь достигли локального максимума (порядка 7%). В августе — сентябре 2008 года ситуация стабилизировалась и средняя ставка в этот период составляла около 3%. Что касается среднего объёма сделки, то его величина меняется незначительно в силу того, что сделки являются стандартизированными (Графики 3.1.10 — 3.1.11). Таким образом, стабилизация ставки РЕПО на уровне приблизительно 3% в последние месяцы отражала стабилизацию уровня ликвидности банковской системы.

График 3.1.10 График 3.1.11

О нормализации ситуации с ликвидностью в банковском секторе свидетельствует также снижение основных индексов межбанковского денежного рынка, отражающих стоимость привлечения необеспеченных заёмных средств на межбанковском рынке.

На межбанковском рынке денег вплоть до начала текущего года наблюдалось повышение стоимости привлечения и размещения денежных средств (Индекс KazPrime приблизился к отметке 14%, значительно выросли индексы KIBOR и KIBID), впоследствии началось быстрое снижение значений индексов, и с июля текущего года наблюдалась их стабилизация (KazPrime опустился до уровня 8% и вплоть до ноября демонстрирует незначительную волатильность) (График 3.1.12).

График 3.1.12

Рынок краткосрочного межбанковского кредитования в Казахстане остаётся сравнительно неразвитым относительно рынка межбанковских депозитов. Так, по данным Национального Банка, выданные кредиты за январь-сентябрь 2008 года составили 20,7 млрд. тенге, что составляет 3,4% от суммы депозитов, размещённых в том же периоде (613,5 млрд.тг.). Межбанковские кредиты в долларах, выданные за тот же период, составили 697,6 млн долл., или 0,19% от совокупной суммы депозитов, деноминированных в долларах (365 млрд долл.).

Основная часть межбанковских вкладов в банках-резидентах до 30 дней деноминирована в тенге. При этом их объёмы за период, достигнув минимума в сентябре прошлого года (вклады в тенге — 174,2 млрд. тг., в долларах — 92,1 млрд. тг), достаточно быстро увеличили свой объём к августу текущего года (1073,1 млрд. в тенге и 102,7 млрд. в долларах). Объёмы вкладов свыше 30 дней незначительны по сравнению с вкладами до 30 дней. При этом в 3-м квартале текущего года отмечается серьёзное снижение их объёмов (Графики 3.1.13 — 3.1.14).

График 3.1.13 График 3.1.14

Таким образом, увеличение объёмов вкладов до 30 дней говорит о нормализации ситуации с ликвидностью у казахстанских БВУ, но в то же время снижение объёмов вкладов свыше 30 дней говорит о стремлении банков сохранять ликвидность в тенге в перспективе ближайших месяцев.

Вклады в банках-нерезидентах за период с января по сентябрь текущего года составили 95,9% от совокупного количества межбанковских вкладов. Между внутренним и внешним рынками межбанковского кредитования банки отдают предпочтение последним.

Основная часть вкладов в банках-нерезидентах остаётся номинированной в долларах США, При этом совокупные объёмы вкладов в долларах США со сроком до 30 дней быстро растут в течение текущего года. В последнем квартале в отличие от рынка тенге также значительно выросли вклады в банках-нерезидентах свыше 30 дней (Графики 3.1.15 — 3.1.16). В период вплоть до июля-августа прошлого года ставки по межбанковским депозитам в долларах, как в отношении вкладов в банках-резидентах, так и в банках-нерезидентах были ощутимо выше ставок по депозитам в тенге. В текущем году имеет место обратное: ставки по тенговым депозитам выше, чем ставки по долларовым, что можно связать с большей потребностью в тенговой нежели долларовой ликвидности казахстанских банков. В силу того, что продажа клиентами долларов банкам имела положительное сальдо, банки обладали достаточными объёмами долларов, что приводило к снижению ставок на межбанковском рынке (Графики 3.1.17 — 3.1.18).

График 3.1.15 График 3.1.16

График 3.1.17 График 3.1.18

3.2 Рынок ценных бумаг

Возникший кризис летом 2007 года притормозил развитие казахстанского фондового рынка, отразившись главным образом на доходности банковских акций.

Первичный рынок акций, как и рынок производных финансовых инструментов, так и остались на прежнем неразвитом уровне. В целом рынок долевых и долговых ценных бумаг не смог стать альтернативой банковскому кредитованию в условиях замедления кредитной активности.

Общий оборот фондовой биржи по акциям за 10 месяцев 2008 года составил 3 076,1 млн. USD, по корпоративным облигациям — 2 932,3 млн. USD, тогда как на конец 2007 года оборот по акциям составил 8,9 млрд. и по корпоративным облигациям — 4,1млрд. Доля операций рынка РЕПО, по-прежнему, остается превалирующей, составляя 61,7% общего оборота фондовой биржи, из них 64% автоматическое РЕПО и 36% - прямое РЕПО. В 2008 году Национальный Банк прекратил активно изымать денежную ликвидность, что сказалось на объемах рынка государственных ценных бумаг. Также в последние месяцы 2007 года был заметен всплеск на рынке корпоративных облигаций, что связано с дополнительными выпусками крупных банков с целью привлечения капитала, как альтернативы зарубежному фондированию. Необходимо также отметить интерес инвесторов на рынке ГЦБ Министерства финансов. Так, за 10 месяцев 2008 года доля ГЦБ Министерства финансов составила более 60%. Данный рост связан с предпочтениями казахстанских инвесторов инвестировать в безрисковые инструменты несмотря на низкую доходность по ним в связи с падением фондовых рынков и недостатком других безрисковых инструментов (Графики 3.2.1 — 3.2.2).

График 3.2.1

График 3.2.2

Основные индикаторы состояния фондового рынка демонстрируют повышенный интерес к долговым инструментам высокого качества, что показывает существенный рост индекса уверенности. В течение 10 месяцев 2008 года количество заключенных сделок по облигациям возросло в 2,5 раза, где пик пришелся на сентябрь и октябрь, что повлекло за собой рост индекса KASE-BY. Рынок акций в свою очередь демонстрирует дальнейшее ухудшение в 2,68 раза с июля 2008 года, что объясняется общим падением показателей на мировых фондовых рынках. Вместе с тем, несмотря на ситуацию на внешнем рынке, внутренний рынок акций в сентябре-октябре 2008 года демонстрировал рост активности — количество бумаг, по которым были совершены сделки, превысило почти в 2 раза данные за январь-август 2008 года, что повлекло за собой резкий рост ликвидности (Графики 3.2.3 и 3.2.4).

График 3.2.3 График 3.2.4

Снижение цен на акции казахстанских эмитентов происходило под психологическим влиянием закрытия зарубежными инвесторами позиций в ценных бумагах финансовых институтов всего мира, а также за счет снижения цен на металлы и на нефть. В целом, средневзвешенная доходность банковских акций с начала 2008 года по октябрь 2008 года потеряла 47% достигнув отметки в -46,02% годовых, тогда как средневзвешенная доходность банковских облигаций напротив увеличилась за аналогичный период на 1,96%. (Графики 3.2.5 и 3.2.6).

График 3.2.5

График 3.2.6

Падение котировок акций привело к снижению капитализации рынка на 40% за 10 месяцев 2008 года. Небольшой всплеск в мае — июне объясняется появлением нескольких новых эмитентов, что также отразилось и на отраслевой структуре рынка ценных бумаг. В частности, по объему совершенных сделок на казахстанской фондовой бирже отмечается рост активности энергетического сектора на рынке акций и промышленного сектора на рынке облигаций, представленные новыми эмитентами, что демонстрирует заинтересованность в новых компаниях в отраслях, менее подверженных кризису, а также отражает снижение уверенности инвесторов в финансовом секторе. (Графики 3.2.7, 3.2.8).

График 3.2.7

График 3.2.8

Заключение

Осенью прошлого года Казахстан столкнулся с первой волной финансового кризиса. В октябре 2007 года Правительство, Национальный Банк и Агентство по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (далее — Агентство по финансовому надзору) приняли ряд первоочередных мер для смягчения негативных последствий нестабильности на международных финансовых и продовольственных рынках. С осени 2007 года из государственного бюджета было выделено около 550 млрд. тенге.

В целях обеспечения жильем граждан, которые вложили собственные или заемные средства в долевое строительство, застройщикам было выделено через банки второго уровня 184,7 млрд. тенге.

Для поддержания деловой активности малого и среднего бизнеса было обеспечено финансирование их проектов на сумму порядка 155 млрд. тенге.

На развитие агропромышленного комплекса и обеспечение продовольственной безопасности было выделено 135 млрд. тенге.

В дополнение к этим мерам была оперативно решена проблема дефицита ликвидности и обеспечен необходимый уровень готовности национальной банковской системы к последующим внешним рискам.

С учетом реализации комплекса первоочередных мер за 9 месяцев текущего года прирост ВВП составил около 4%. Уровень безработицы сохраняется на невысоком уровне и не превышает 7%. Удалось стабилизировать рост потребительских цен. Уровень инфляции за 10 месяцев текущего года составил 8,8%, что соответствует годовому прогнозу не более 10%. Казахстанские банки успешно выполняют все свои внутренние и внешние обязательства. Кредитование экономики банками второго уровня сохранилось на уровне конца прошлого года. Депозиты в банках за 10 месяцев текущего года увеличились почти на 21,8%, в том числе депозиты населения — на 2%.

С начала текущего года Правительство, Национальный Банк и Агентство по финансовому надзору усилили мониторинг экономической ситуации на внешних и внутренних рынках и превентивно уже предусмотрели ряд мер.

Был разработан и принят Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам устойчивости финансовой системы» (далее — Закон), которым ужесточены меры административной и уголовной ответственности за умышленное доведение финансовых организаций до неплатежеспособности. Правительство получает право на приобретение и принудительный выкуп акций банка, приобретая, тем самым, необходимые рыночные инструменты для вмешательства в деятельность финансовых организаций, нарушающих установленные пруденциальные нормативы. В свою очередь банки наделены правом на досрочный выкуп выпущенных облигаций и приобретение акций создаваемого Фонда стрессовых активов.

В целях сохранения доверия к банкам Законом предусмотрено увеличение суммы гарантированного возмещения по вкладам физических лиц с ранее предусмотренных 700 тыс. до 1 млн. тенге, а до 2012 года (в течение 3 лет) — до 5 млн. тенге.

С 18 ноября текущего года снижены минимальные резервные требования по внутренним обязательствам с 5% до 2%, по иным обязательствам — с 7% до 3%. Это позволит банкам увеличить их ресурсную базу в объеме около 350 млрд. тенге.

С 1 января 2009 года будет введен в действие новый Налоговый кодекс, в рамках которого предусмотрено существенное снижение налоговой нагрузки, в первую очередь, для несырьевого сектора экономики.

В 2009 году корпоративный подоходный налог будет поэтапно снижен с 30% до 20%, в 2010 году до 17,5%, в 2011 году до 15%. Ставка налога на добавленную стоимость со следующего года также будет снижена с 13% до 12%. Увеличивается в 2 раза минимальный объем оборота, необлагаемого НДС (до 38 млн. тенге).

Вместо регрессивной шкалы ставок социального налога будет введена единая ставка в размере 11%.

Для всех предприятий экономики предусмотрены налоговые преференции для осуществления инвестиций. В частности, для недобывающих секторов предусмотрена ускоренная амортизация, для недропользователей — двойная норма амортизации.

Для предприятий малого и среднего бизнеса отменяется требование об уплате авансовых платежей по корпоративному подоходному налогу.

Также предусмотрен перенос сроков убытков для всех предприятий с 3 до 10 лет. В целом снижение налоговой нагрузки позволит предприятиям только в 2009 году высвободить порядка 500 млрд. тенге и направить их на развитие экономики. В третьем квартале текущего года был оперативно принят Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Казахстан «О государственных закупках». Для стимулирования внутреннего спроса и поддержки отечественных предприятий государственные закупки будут ориентированы преимущественно на казахстанских поставщиков. Для принятия оперативных решений, оказания реальной помощи отечественному бизнесу за счет предоставления гарантий долговременных заказов государственные холдинги и национальные компании выведены из-под действия законодательства, регулирующего государственные закупки.

Правительством прагматично сформирован проект республиканского бюджета на 2009 — 2011 годы с учетом возможного ухудшения ситуации на мировых финансовых и сырьевых рынках. Доходы бюджета на этот период рассчитаны исходя из мировой цены на нефть 60 долл. США за баррель. Правительство скорректировало параметры проекта республиканского бюджета на 2009 — 2011 годы с учетом необходимости обеспечения фискальной устойчивости в среднесрочном периоде. Доходы бюджета в 2009 году уточнены с учетом снижения мировой цены до 40 долл. США за баррель. Сокращены неприоритетные расходы, а финансирование некоторых программ перенесено на более поздние сроки. При этом социальные расходы не сокращены.

Дефицит республиканского бюджета в 2009 — 2010 годах будет запланирован в размере 3,4−3,5% к ВВП, а в 2011 году уже будет снижен до 2,4% к ВВП.

Трехлетний республиканский бюджет в текущих условиях становится ключевым инструментом поддержания экономической активности. Совокупный спрос и деловая активность будут обеспечены за счет сохранения высокого уровня бюджетных расходов, направляемых, в первую очередь, на финансирование приоритетных инфраструктурных и индустриальных проектов, развитие сельского хозяйства, обеспечивающих спрос на продукцию отечественных предприятий и занятость в экономике, а также на развитие человеческого капитала.

В целом, за 2009 — 2011 годы инвестиции из государственного бюджета возрастут на более чем 1,5 трлн. тенге.

Казахстану под давлением мирового падения цен на сырьевые ресурсы и отсутствия доступа к внешним рынкам капитала предстоит сложный период адаптации к новым мировым экономическим реалиям, что неминуемо потребует структурных изменений в экономике.

В период глобального спада экономики Казахстан входит с прочным запасом золотовалютных резервов и Национального Фонда. Их общий объем на 1 ноября 2008 года составляет более 47 млрд долл. США. Размер государственного долга не превышает 1,5% ВВП, дефицит бюджета находится на низком уровне и не превышает 2% к ВВП.

Правительство использует сложившуюся ситуацию для оздоровления экономики и создания основ для ее эффективного функционирования в будущем. Накопленные резервы позволят сгладить процесс корректировки экономики Казахстана.

Необходимость поддержки отечественной банковской системы объясняется её важной ролью в экономической системе страны. За годы независимости отечественные банки сформировали развитую финансовую систему, ставшую неотъемлемой составляющей отечественной экономической системы, обеспечивающей ее функционирование и стимулирующей её развитие на рыночных условиях.

Предоставляя поддержку отечественным банкам, государство рассчитывает на сохранение ими объемов кредитования внутренней экономики и реального сектора, в частности, финансирование субъектов малого и среднего бизнеса и установление приемлемых условий по ипотечному кредитованию.

Цель государства — поддержать и сохранить стабильность системы в целом. Для этих целей в Казахстане существует должное регулирование и надзор, а также система гарантирования депозитов. В ситуациях, угрожающих стабильности системы, государство предоставляет финансовую поддержку банковскому сектору в порядке и объемах, необходимых для стабилизации ситуации.

Государство не вмешивается в операционную деятельность банков, равно как не несет никаких обязательств по долгам банков. В текущих условиях банки должны обеспечить эффективное управление активами и пассивами так, чтобы максимально были защищены интересы депозиторов банков. Государство, несмотря на это, выступает со стабилизационными инициативами в отношении системообразующих банков, деятельность которых влияет на дальнейшее развитие экономики страны.

Для стабилизации финансового сектора будут приняты следующие меры.

Во-первых, это дополнительная капитализация четырех системообразующих банков через приобретение простых и привилегированных акций, а также предоставление субординированных займов. При этом одним из главных условий оказания такой государственной поддержки банкам является увеличение капитала самими акционерами банков.

На сегодняшний день, 35,6% выданных банками займов обеспечены недвижимым имуществом и землей, стоимость которых значительно упала в цене. Это ухудшает качество активов банков. В связи с этим в банковском секторе потенциально накапливается значительный объем убытков. Для оздоровления банковского сектора Агентство по финансовому надзору повысит требования к формируемым банками провизиям. Это будет способствовать признанию банками своих убытков и списанию их за счет сформированных провизий. Но для формирования банками провизий необходим дополнительный капитал.

Общая сумма дополнительной капитализации банков составит не менее 4 млрд долл. США (480 млрд. тенге), из них:

1 млрд долл. США (125 млрд. тенге) будет предоставлен в виде приобретения простых акций четырех системообразующих банков (Народного Банка Казахстана, Казкоммерцбанка, Альянс банка и БТА банка);

3 млрд долл. США (355 млрд. тенге) будет предоставлено в форме субординированного долга и через покупку привилегированных акций, не дающих права голоса.

Предоставленные средства должны быть направлены банками на формирование адекватного уровня резервов (провизий) и предоставление кредитов заёмщикам внутри страны.

Создан Фонд стрессовых активов. Деятельность Фонда стрессовых активов будет направлена на улучшение качества кредитных портфелей казахстанских банков. Основным механизмом реализации данной цели станет выкуп сомнительных активов банков и последующее управление ими. В качестве таких активов рассматриваются активы, которые под воздействием макроэкономических, рыночных и других факторов, подвержены существенным рискам (обесценению), в частности займы, предоставленные банками под залог недвижимости и земли.

Выкуп таких займов у банков даст возможность облегчить балансы банков от низко ликвидных активов и заставит банки признать свои убытки.

Приобретение активов будет осуществляться по балансовой стоимости (учитывающей объем создаваемых банками провизий) с применением дисконта или иной формой разделения рисков, определяемых Фондом стрессовых активов.

В 2008 году из республиканского бюджета на капитализацию Фонда стрессовых активов первым траншем выделено 52 млрд. тенге. В 2009 году уставный капитал Фонда будет доведен до 122 млрд. тенге за счет средств республиканского бюджета.

В-третьих, будут предоставлены дополнительные источники ликвидности в целях обеспечения своевременного обслуживания обязательств банков. В частности, Национальным Банком будет расширен перечень инструментов, принимаемых в качестве обеспечения по операциям репо. В целях стабилизации ресурсной базы временно свободные денежные средства национальных компаний, акционерных обществ, государственных предприятий и юридических лиц с участием государства в уставном капитале, а также государственных организаций, активы которых находятся под управлением Национального Банка, будут размещены на депозитах отечественных банков.

В-четвертых, будет усовершенствовано государственное регулирование в финансовом секторе. В рамках пруденциального регулирования Агентством по финансовому надзору будет продолжена работа по снижению уровня внешних обязательств банков и в целом оптового финансирования. При этом действующие и вновь вводимые требования банковского законодательства должны стимулировать банки к формированию диверсифицированной базы фондирования, то есть к финансированию активных операций в большей степени за счет депозитной базы, в частности физических лиц. Будут оптимизированы подходы к расчету капитализации банков на основе лучшей международной практики. Будет оптимизирован действующий порядок классификации банковских активов, что предполагает формирование банками дополнительных резервов (провизий) с учетом возможного влияния на активы банков косвенных факторов, в том числе снижение деловой активности в секторах экономики, подверженность к негативным внешним явлениям, ожидаемая волатильность обменных курсов.

Будут усилены требования к системам управления рисками и внутреннему контролю в банках. В первую очередь, банки должны будут существенно переработать подходы к мониторингу риска потери ликвидности, а управление активами и пассивами банков должно моделироваться с учетом наступления стрессовых ситуаций.

Указанные меры будут применяться к банкам, как на индивидуальной, так и консолидированной основе, а также в рамках банковских конгломератов.

В-пятых, будут проработаны механизмы функционирования накопительной пенсионной системы в новых условиях.

Основные параметры программы по стабилизации ситуации на рынке недвижимости:

1.Фондом «Самрук-Казына» будет открыт ряд кредитных линий в банках второго уровня на 15 лет по льготной ставке. В свою очередь, банки второго уровня будут выдавать ипотечные кредиты различным группам заемщиков под 10,5% - 12,5% сроком до 15 лет с правом досрочного погашения.

2.Часть средств будет направлена на новую ипотечную программу, предусматривающую конечную ставку для новых заемщиков на уровне 10,5% и реализуемую в течение 2009 года. Данная программа позволит населению получить ипотечное жилье по льготным ставкам и доступной цене. Банки второго уровня получат возможность выправить ситуацию с заемщиками-строительными компаниями путем предоставления ипотечных займов на приобретение квартир в недостроенных объектах и в значительной степени улучшить качество кредитного портфеля. 3. Часть кредитной линии банки второго уровня направят на понижение до 10,5% - 12,5% процентных ставок по ипотечным займам для заемщиков, получивших ипотечные займы на жилье площадью не более 120 квадратных метров в предыдущие периоды и добросовестно исполнявшие свои обязательства по обслуживанию этих ипотечных займов, при условии отсутствия у заемщика другого жилья, за исключением жилья, обеспечивающего ипотечный займ.

2.В свою очередь, государство в лице национальных компаний и акционерных обществ с государственным участием будет приобретать на рынке городов Астаны и Алматы новое жилье по справедливой стоимости.

Правительством также будут приняты меры по обеспечению доступности жилья. Для этого будут внесены изменения в действующие программы развития жилищного строительства.

Акиматам будет предоставлено право выкупать квартиры в завершенных объектах, а также в объектах с высокой степенью готовности у частных застройщиков по установленной цене. Это даст возможность ускорить реализацию жилищной программы.

В целях увеличения обеспеченности жильем граждан будет направлено 15 млрд. тенге на строительство арендного жилья. Это позволит дополнительно ввести в эксплуатацию 265 тыс. кв. метров арендного жилья.

Все объекты, построенные в рамках государственных программ, но непроданные, будут реализовываться через систему жилищных строительных сбережений. Это позволит предоставлять приоритетным категориям населения предварительные жилищные займы по процентной ставке, не превышающей 4% годовых, и избежать трудностей, связанных с накоплением первоначального взноса для приобретения жилья.

В целях повышения защиты прав дольщиков Правительством будут внесены изменения в законодательство по вопросам долевого строительства.

Особое внимание будет уделено развитию агропромышленного комплекса. Агропромышленный комплекс определен в качестве одного из основных направлений стабилизации и оздоровлению экономики по следующим основаниям:

1.Агропромышленный комплекс охватывает около 30% от общего количества занятого населения. Поэтому он будет являться центральным звеном мер, направленных на поддержание уровня занятости.

2.Спрос на продукцию сельского хозяйства в наименьшей степени подвержен влиянию негативных экономических тенденций.

3.Агропромышленный комплекс решает задачу по обеспечению продовольственной безопасности страны.

4.Казахстан обладает достаточными сравнительными преимуществами для обеспечения конкурентоспособности продукции на экспортных рынках.

Ввиду указанных причин, поддержка и расширение объемов производства в агропромышленном секторе окажет существенное положительное влияние на повышение экономической активности и занятости населения, а в среднесрочной перспективе — на диверсификацию экспорта и обеспечение устойчивости экономического развития.

Расходы на развитие агропромышленного комплекса из республиканского бюджета в 2009 — 2011 годах составят около 350 млрд. тенге. Дополнительно на поддержку агропромышленного комплекса Холдингом «КазАгро» будут направлены средства в объеме 1 млрд долл. США (120 млрд. тенге). Проекты будут реализованы совместно с социально-предпринимательскими корпорациями.

В частности, в 2009 и 2010 годах будут увеличены размеры пенсий, заработной платы и стипендии на 25%. Размер базовой пенсионной выплаты будет увеличен к 2011 году до 50% от размера прожиточного минимума.

Ежегодно будут увеличиваться на 9% размеры государственных социальных пособий и специальных государственных пособий.

С 2010 года также будут увеличены до 50 месячных расчетных показателей размеры единовременных пособий на рождение 4-го и более ребенка и в 2,5 раза к уровню 2007 года — ежемесячные пособия по уходу за ребенком по достижению им одного года. Правительство будет работать с крупными компаниями по обеспечению занятости персонала в случае снижения объемов производства на предприятиях. В целом от реализации стабилизационных мер, экономика Казахстана дополнительно получит государственную поддержку в объеме 2 172 млрд. тенге, из них за счет:

средств Национального фонда — 1 200 млрд. тенге;

мер Национального Банка — 350 млрд. тенге;

снижения налоговой нагрузки в рамках действия нового Налогового кодекса — 500 млрд. тенге;

создания Фонда стрессовых активов — 122 млрд. тенге.

В результате принятых в 2007 — 2008 годах мер и реализации Плана реальный прирост ВВП Казахстана в 2009 — 2010 годах ожидается на уровне 1−3% в год. Уровень инфляции на конец 2009 и 2010 годов будет удержан в пределах 7−9%. Уровень безработицы в предстоящие два года не превысит 8%.

1. Указ Президента Республики Казахстан от 12 ноября 1993 г. «О введении национальной валюты Республики Казахстан»

2. Закон Республики Казахстан от 13 декабря 1993 г. «О денежной системе Республики Казахстан».

3. Закон о национальном банке Республики Казахстан. Указ Президента РК, имеющий силу Закона от 30 марта 1995 г.

4. Закон о банках и банковской деятельности. Указ Президента РК, имеющий силу Закона от 31 августа 1995 г.

5. Закон РК «О платежах и переводах денег» от 29 марта 1995 г.

6. Закон о векселе и вексельном обращении в Республике Казахстан" 28 апреля 1997 г.

7. Указ президента Республики Казахстан от 20 июля 1995 г. «О государственном регулировании отношений, связанных с драгоценными металлами и драгоценными камнями».

8. Закон Республики Казахстан от 14 апреля 1996 г. «О валютном регулировании».

9. Закон Республики Казахстан от 5 марта 1997 г. «О рынке ценных бумаг» «Казправда» от 11 марта 1997 г.

10. Закон Республики Казахстан от 6 марта 1997 г. «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан», «Казправда» от 12 марта 1997 г.

11. Правила краткосрочного кредитования экономики Республики Казахстан. Утверждено Правлением Нацбанка РК 11 февраля 1994 г. протокол № 4).

12. Правила проведения валютных операций в Республике Казахстан. Утверждено Правлением Нацбанка #188от 24 ноября 1994 г.

13. Положение пруденциальных нормативах и их применении банками Республики Казахстан #234 от 31 марта 1995 г.

14. Анализ деятельности коммерческого банка. Под ред. С. И. Кумок. -М; Вече, 1994 г.

15. Ачкасов А. Н. активные операции коммерческих банков.- М.; Консолтбанкир, 1994 .

16. Алмазова О. Л. Дубоносов Л.А. Золото и валюта: прошлое и настоящее — М.; Финансы и статистика, 1988.

17. Аникин А. В «Золото» — М.; Международные отношения, 1988.

18. Банковское дело, учебник под ред. Сеиткасимова Г. С. Алматы, «Каржы-?аражат», 1998 г.

19. Банковское дело: Учебник под ред. В. И. Колесникова, Л. П. Кроливецкой.-М.; Финансы и статистика 1995 г.

20. Банковское дело. Под ред. О.И.ЛаврушинаМ.; Банк и биржевой научно-консультативный центр, 1998 .

21. Банковское дело: Справочное пособие. Под ред.Ю.А.Бабичевой-М.;Экономика, 1993.

22. Голубович А. Д., Кулагин М. Б., Мирелеская О.М.валютные операции в коммерческих банках. М.: Метанепинформ, 1994 .

23. Деятельность банков. Современный опыт США. М.; ISI Bank, 1992.

24. Долан Э.Дж., Кэмпбелл Колин Д., Кэмпбелл Розмари Дж. «Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика», Пер. с англ.Л.1991 г.

25. Деньги, кредит, банки. Учебник под ред. проф. Г. С. Сейткасимова; Алматы, КазГАУ; «Экономика». 1998 г.

26. Лексис В. Кредит и банки «Экономическое наследие» М, Изд. Перспектива 1994 г.

27. Маркова О. М. и др. Коммерческие банки и их операции. -М.; Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.

28. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, Учебник под ред. проф. Л. Н. Красавиной, — М.; Финансы и статистика, 1994 г.

29. Молчанов А. В. Коммерческий банк в современной России. Теория и практика, М.; Финансы и статистика, 1996 .

30. Носкова И. Я. Максимова Л.М. Международные экономические отношения. -М.; ЮНИТИ, 1995.

31. Нуреев Р. М. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. — М.; Финстатинформ, 1995.

32. Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р. «Коммерческие банки». М. Космополис, 1991 г.

33. Роде З. «Банки, биржи, валюта современного капитализма». М.; Финансы и статистика .1986 г.

34. Роуз П. С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг. Пер. с англ.М., Дело ЛТД, 1995.

35. Спицын И. О., Спицын Я. О. Маркетинг в банке М.; 1993 г.

36. Севрук В. Т. Банковский маркетинг — М.; Дело ЛТД, 1994 .

37. Усоскин В. М. Современные коммерческие банки. Управление и операции. М, 1994.

38. Ширинская Е. Б. Операции коммерческих банков: российский и зарубежный опыт. — М.; Финансы и статистика, 1995.

39. Аристобуло де Хуан. Имеет ли значение неплатежеспособность банка? И что с ней делать? ИЭР Мирового банка, Вашингтон, 1991 .(на русском и английском языках).

40. Банковское дело и финансовое управление рисками. Учебное пособие. М. Озикус и Б. Путнам.(на русском и английском языках) под редакцией Шакила Фаруки. ИЭР Мирового банка Вашингтон, 1992.

41.

Введение

в регулирование, надзор и анализ банковской деятельности Роберт С. Портор (на русском и англ.яз.) ИЭР Мирового банка Вашингтон, 1992.

42. Международное банковское дело. Уильям Реггина. (на русском и английском языках) ИЭР Мирового банка, Вашингтон 1996 .

43. Commercial Bank Risk Manadement. K. Walraven (Управление рисками коммерческого банка). К. Валравен (на русском и англиском языках).ИЭР Мирового банка, Вашингтон 1996 г.

44. Рынок иностранной валюты, ИЭР Мирового банка, Вашингтон, 1995.

45. Учебная программа по банковскому и финансовому менеджменту в 2- х томах (на русском и англиском языках) ИЭР Мирового банка, Вашингтон, 1993.

46. Фаруки Шакир Глоссарий Финансово-банковских терминов. В 2- х томах анг-русс., руссанг. ИЭР Мирового банка, 1993 г.

47. Вестник Национального Банка — официальное издание Нацбанка, переодичность издания 2 раза в месяц, содержит оперативную информацию о текущем состоянии банковской системы и финансовых рынков, отдельные нормативные документы, регулирующие деятельность банков, решения Правления и Директората Нацбанкка.

48. Статистический бюллетень — ежемесячное издание на русском и английском языках, содержащее статистическую информацию о денежно-кредитных отношениях и деятельности банков РК.

49. Экономическое обозрение — ежеквартальное аналитическое издание, содержащее статьи по анализу эффективности проводимой денежно-кредитной и валютной политики в области расчетов.