Формирование инвестиционных решений фондовыми посредниками в условиях перераспределения собственности: На примере открытых акционерных обществ Новосибирской области

Актуальность работы.

В результате приватизации и развития институтов частной собственности в стране сформировался рынок ценных бумаг: появились новые формы собственности, различные виды фондовых ценностей (акции, обли-гации, векселя, производные инструменты и т. д.) — определились основные участники фондового рынка (эмитенты, инвесторы, фондовые посредники) — сформировались базовые элементы рыночной инфра-структуры (биржи, внебиржевые организаторы торговли, депозитарии, регистраторы, саморегулируемые организации участников фондового рынка и др.).

Общим итогом сложного и противоречивого процесса формирования постприватизационной структуры собственности в России стала прежде всего постепенная стабилизация (упорядочивание структуры) прав У^ собственности: от аморфной и дисперсной структуры к появлению явных формальных, основанных на праве собственности) или скрытых (неформальных, основанных на реальной власти в корпорации) полюсов корпоративного контроля. Этот процесс был связан с изменениями в сфере рынка ценных бумаг, норм корпоративного права, законодательства в целом.

По сути, базовым конфликтом всех этих лет был и остается конфликт между старыми менеджерами, ожесточенно отстаивающими свои позиции, и потенциальными «захватчиками» контроля. Это касается большинства российских предприятий, хотя и по разным причинам (финансовые потоки и прибыль, ведение счетов, экспортная ориентация, земельный участок и иная недвижимость, сегмент рынка или отраслевая специализация, представляющие интерес для зарубежной компании аналогичного профиля и др.).

В этой связи нужно отметить роль фондовых посредников, которые принимали и принимают непосредственное участие в процессах консолидации акционерной собственности.

В период с 1993 г. по май 1998 г. региональные фондовые посредники рынка ценных бумаг применяли так называемую стратегию «пылесоса», суть которой заключалась в том, что инвестиционные компании по заказу (в основном крупных национальных, реже иностранных) инвесторов осуществляли массовую скупку акций в регионах.

Сила «наддува» и скорость перетекания денежных средств и ценных бумаг определялись целями конечного инвестора, объемами финансовых средств, уровнем организации процесса скупки и другими особенностями.

После августа 1998 г. к региональным фондовым посредникам перестали поступать заказы на скупку ценных бумаг из центра по двум причинам:

1) после кризиса 1998 г. иностранные инвесторы уменьшили лимиты на покупку российских ценных бумаг, некоторые до нуля, соответственно уменьшились заказы и со стороны крупных национальных операторов рынка ценных бумаг;

2) в период с 1993 по 1998 г. в регионах были собраны крупные пакеты акций наиболее крупных и потенциально перспективных с позиций роста курсовой стоимости эмитентов.

Проблема заключается в том, что в посткризисный период фондовые посредники вынуждены самостоятельно принимать инвестиционные решения на рынках ценных бумаг, а для этого необходим определенный методический подход.

Отсюда, целью диссертационного исследования является разработка методического подхода к формированию инвестиционных решений фондовыми посредниками на российском рынке ценных бумаг.

Исходя из целей исследования поставлены следующие задачи:

1) определение факторов, влияющих на принятие инвестиционных решений фондовыми посредниками;

2) предложение методики структурирования уставного капитала открытых акционерных обществ по типологическим группам акционеров;

3) определение тенденции изменения структуры собственников в открытых акционерных обществах (на примере эмитентов Новосибирской области);

4) разработка алгоритма определения «внутренней» цены акции при отсутствии рыночных котировок;

5) предложение методики определения типологических групп эмитентов по инвестиционной привлекательности для фондовых посредников;

6) предложение и обоснование методического подхода к принятию инвестиционных решений фондовыми посредниками;

7) разработка рекомендаций по совершенствованию процесса принятия инвестиционных решений на основании предлагаемого методического подхода в конкретных условиях.

Объект и предмет исследования.

Объектом исследования является фондовый рынок как механизм перераспределения акционерной собственности.

Предметом исследования являются процессы, связанные с формированием инвестиционных решений фондовыми посредниками в условиях перераспределения акционерной собственности.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Методологической основой исследования, базирующегося на системном подходе, являются основные положения теории принятия решений в трансакционной экономике с применением методов многокритериального выбора, методов экономического анализа, статистических методов, метода сравнения и аналогии, экспертных оценок.

Теоретической основой исследования послужили основные положения теории принятия решений в трансакционной экономике, изложенные в трудах российских (М.М.Агарков, М. Ю. Алексеев, Б. И. Алехин, А. В. Аникин, И. Т. Балабанов, О. В. Буклемишев, А. И. Буренин, С. Ю. Вайнштейн, Ф. И. Ерешко, А. В. Захаров, С. Г. Золотаренко, В. И. Колесников, И. В. Костиков, Я. М. Миркин, В. Д. Миловидов, Д. М. Михайлов, В. Т. Мусатов, А. В. Новиков, А. Д. Радыгин, К. Ю. Ратников, Б. Б. Рубцов, Е. В. Семенкова, Ю. С. Сизов, А. Ю. Симановский, В. А. Тарачев, О. В. Терещенко, А. Б. Фельдман, В. В. Шеремет, Р.М.Энтов) и зарубежных (Р.Брейли, С. Майерс, Л. Гитман, А. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли, Дж. Сорос, М. Гордон, Г. Марковиц, Р. Холт, М. Мобиус, Р. Коуз, А. Алчян, Л. де Алесси, Г. Демсец, М. Йенсен, Г. Еаламрези, У. Меклинг, Д. Норт, Р. Познер, С. Пейович, О. Уильямсон, С. Чен) ученых, посвященных проблемам принятия инвестиционных решений на фондовом рынке и перераспределения собственности в рыночной экономике, аналитические исследования отечественных и зарубежных экономистов в области развития рынка ценных бумаг, сущности фондовых ценностей, формирования спроса и предложения на вышеуказанном рынке.

При работе над настоящей диссертацией использованы фундаментальные исследования, осуществленные в XX в. М.И. Боголе-повым, ИЛ. Трахтенбергом, Л. Н. Яснопольским и сохраняющие свое значение до сих пор, а также практические знания и опыт, полученные автором во время работы в новосибирских финансовых компаниях ЗАО ФК «Интерспред-Инвест», ООО «Компания Брокеркредитсервис», а также в филиале «Сибирский» ЗАО КБ «Гута-Банк».

Информационная база исследования.

Эмпирическим базисом исследования являются законы Российской Федерации, принятые Государственной думой, указы Президента РФ по вопросам функционирования и регулирования рынка ценных бумаг, постановления и указания Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации, данные Регионального отделения ФКЦБ РФ по Сибирскому федеральному округу, данные Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, материалы специализированной периодической печати.

Источником статистической информации послужили данные вебсервера раскрытия информации Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (www.disclose.ru), статистические данные РО ФКЦБ по Сибирскому федеральному округу, статистические данные администрации Новосибирской области.

Дополнительная информация была получена на веб-сервере Системы комплексного раскрытия информации НАУФОР об эмитентах «СКРИН-Эмитент» (www.skrin.ru), а также на серверах Российской торговой системы (www.rts.ru), Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), на корпоративных серверах профессиональных участников рынка ценных бумаг, на корпоративных сайтах эмитентов.

Научная новизна результатов, полученных в ходе исследования, заключается в следующем:

• уточнены взаимосвязи между процессами, связанными с перераспределением собственности в открытых акционерных обществах, и механизмами осуществления указанных процессов посредством принятия инвестиционных решений фондовыми посредниками, что позволило предложить методический подход к формированию инвестиционных решений на рынке ценных бумаг;

• предложен алгоритм для распределения уставного капитала эмитента по группам акционеров, что позволило разделить акционеров открытого акционерного общества на определенные типологические группы;

• выявлены и систематизированы факторы и характеризующие их показатели, влияющие на оценку инвестиционной привлекательности эмитентов в условиях перераспределения собственности с позиций фондовых посредников;

• разработан методический подход к формированию инвестиционных решений фондовыми посредниками на российском рынке ценных бумаг, что позволило построить модели «поведения» фондовых посредников по отношению к эмитентам;

• предложен ряд практических рекомендаций фондовым посредникам по принятию инвестиционных решений, которые позволяют минимизировать трансакционные издержки при осуществлении инвестиционной деятельности на россвйеком фондом рынке.

Практическая значимость.

Результаты проведенного исследования могут быть использованы:

• фондовыми посредниками, частными инвесторами при принятии инвестиционных решений на российском рынке ценных бумаг;

• руководящими органами эмитентов для осуществления экспресс-мониторинга состава акционеров;

• регулирующими органами для выработки рекомендаций по раскрытию информации эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

• научными сотрудниками в исследованиях по проблеме формирования инвестиционных решений на российском фондовом рынке;

• в процессе обучения студентов по специальности 60 400 «Финансы и кредит» .

Апробация работы и публикации.

Результаты работы докладывались на научной конференции «Проблемы развития финансовых рынков» (НГАЭиУ, 15 октября 2002 г.), на методологических семинарах аспирантов и соискателей кафедры «Ценные бумаги» (НГАЭиУ, декабрь 2000 — декабрь 2003 гг.), на международной научно-практической конференции «Привлечение инвестиций в Россию через банки и биржи» (г. Тюбинген, Германия, 8−9 мая 2004 г.).

Разработанный методический подход был апробирован в новосибирской финансовой компании ЗАО ФК «Интреспред-Инвест», в консалтинговой компании ООО «Компания «Сайбикон» «.

Основные научные результаты выполненного исследования опубликованы автором в трех научных статьях общим объемом 1,75 п.л.

Объем и структура работы.

Диссертация изложена на 140 страницах. Состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, 19 таблиц, 16 рисунков и 2 приложений.

Заключение

.

На первом этапе диссертационного исследования нами была выдвинута гипотеза, что на российском фондовом рынке активно идут процессы, связанные с перераспределение собственности в открытых акционерных обществах.

В результате проведенного исследования было отмечено, что действительно структура акционеров в открытых акционерных обществах изменяется во времени: доля миноритарных акционеров уменьшается, а доля номинальных держателей и мажоритарных акционеров увеличивается.

Указанные процессы происходят при участии фондовых посредников (брокеров, дилеров).

В структуре собственников открытых акционерных обществ доля номинальных держателей перманентно увеличивается, это доказано в разделе 3.1 диссертационного исследования (см. рис. 3.3).

Результаты проведенного диссертационного исследования следующие:

1. Определены факторы, влияющие на принятие инвестиционных решений фондовыми посредниками:

1) информационная прозрачность эмитента;

2) качественный состав акционеров;

3) количественный состав акционеров;

4) отраслевая принадлежность;

5) деловая активность.

Предложенная система факторов, позволяет, с одной стороны, сузить информационную базу для исследования, а с другой — рассчитать интегральный показатель «внутренняя» цена акции для дальнейшей типологизации эмитентов.

2. Предложена методика структуирования уставного капитала открытых акционерных обществ на следующие типологические группы в составе акционеров эмитентов:

• мажоритарные акционеры;

• миноритарные акционеры;

• номинальные держатели.

Такая типологизация, во-первых, обеспечивает преемственность методики ФКЦБ по отношению к мажоритарным акционерам (отражение в квартальных отчетах эмитентов акционеров, владеющих более 5% от уставного капитала эмитента) — во-вторых, позволяет оценить уровень «распыленности» акционерного капитала эмитентов среди миноритарных акционеровв-третьих, отражает долю номинальных держателей в уставном капитале эмитентов, что позволяет оценить долю участия фондовых посредников в процессах, связанных с изменениями в структуре акционерного капитала эмитентов.

3. Определены тенденции (на примере эмитентов Новосибирской области) изменения структуры собственников в открытых акционерных обществах.

Было отмечено, что в Новосибирской области наблюдаются тенденции к уменьшению доли миноритарных акционеров за счет увеличения долей мажоритарных акционеров и номинальных держателей в уставном капитале эмитентов.

4. Разработан алгоритм определения «внутренней» цены акции при отсутствии рыночных котировок.

Алгоритм заключается в использовании метода аналогий по применению среднеотраслевых значений коэффициента P/S по эмитентам, представленным в Российской торговой системе (РТС) по отношению к эмитентам, не имеющим рыночных котировок, но представляющим сведения об объеме выручки от реализации и количестве находящихся в обращении акций.

5. Предложена методика определения типологических групп эмитентов по инвестиционной привлекательности для фондовых посредников.

В основу типологизации положен принцип «матричного» распределения эмитентов по степени отклонения от средней «внутренней» цены акции по отобранному информационному массиву и доле миноритарных акционеров в уставном капитале эмитента.

В результате типологизации были получены четыре типологические группы эмитентов, расположенные по уровням инвестиционной в порядке убывания уровня привлекательности: 1-й уровень, 2-й уровень, 3-й уровень, 4-й уровень.

6. Предложен и обоснован собственный методический подход к формированию инвестиционного решения на региональном рынке ценных бумаг, заключающийся в отборе наиболее привлекательных региональных эмитентов с точки зрения возможности заработать прибыль в процессе перераспределения собственности на региональных фондовых рынках.

7. Суть подхода заключается в последовательном применении аналитических факторов-фильтров с целью уменьшения информационной базы для анализа и типологизации отобранных эмитентов по «внутренней» цене и доле миноритарных акционеров в УК эмитента для последующего формирования инвестиционных решений по типам эмитентов.

8. Сформулированы рекомендации для фондовых посредников, а именно:

1) оперативно получать информацию об интересующих эмитентах;

2) сохранять конфиденциальность получаемой информации;

3) особое внимание уделять эмитентам, с числом акционеров более.

500;

4) определять долю миноритарных акционеров УК эмитента;

5) изучать показатели деловой активности эмитента.

В результате проведенного исследования (на примере ОАО Новосибирской области) предложено «покупать самому» акции следующих эмитентов: ОАО «Сибмост», ОАО «Сибэлектротерм», ОАО «Новосибирскоблстрой», ОАО «Сибтеплоизоляция», ОАО «Новосибирскхлебопродукт».