Финансовые риски инвестиционных проектов

Актуальность темы

исследования обусловлена увеличением финансовых рисков при осуществлении инвестиционной деятельности субъектами экономических отношений на международном и российском рынках.

Постоянно ужесточающаяся конкуренция, нестабильность уровней спроса и предложения, опережающие темпы развития техники и технологий, резкие изменения валютных курсов, неконтролируемая инфляция, а также другие негативные факторы, характерные для современной экономики, создают условия, при которых ни один инвестиционный проект не может быть реализован с гарантированным успехом. Положение усугубил мировой финансовый кризис, внешняя среда стала наиболее неблагоприятной.

Важным условием экономической эффективности инвестиционных проектов является умение на строго научной основе осуществлять прогнозирование, профилактику рисков и инвестиций субъектов хозяйствования управление ими.

В последнее время все большее число российских предприятий внедряют в свою деятельность системы анализа и оценки рисков. Однако вопросы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов не достаточно проработаны в современной экономической литературе. В большинстве случаев основное внимание авторы уделяют прикладным аспектам проблемы либо изолированно рассматривают только одну группу рисков.

Стремление минимизировать финансовый риск приводит к необходимости снизить неопределенность проекта и разработать альтернативную модель управления рисками, позволяющую формализовать и объединить основные процедуры принятия решений и финансовой оценки, гибко настроить их на меняющиеся условия рынка и впоследствии создать методику снижения рисков инвестиционных проектов субъектов хозяйствования. Решение данных вопросов позволит защитить инвестора от негативных последствий внешних и внутренних факторов ведения хозяйственной деятельности.

Изучение проблемы снижения рисков инвестиционных проектов в условиях неопределенности остается с теоретической и практической точки зрения недостаточно разработанным направлением финансовой науки и требует дополнительных исследований. Решение этой проблемы автор видит в использовании показателя меры неопределенности и теории реальных опционов. В настоящее время не существует единой универсальной методики сокращения рисков инвестиционного проекта, основанной на выборе и оценке реального опциона. Многие вопросы, касающиеся многозадачности опционного способа оценки, в методическом плане рассмотрены не в полной мере или не затронуты совсем. Это определило потребность в теоретических и практических разработках, опирающихся на теории реальных опционов, и способствовало выбору темы диссертационного исследования, его целей и задач.

Цель настоящего диссертационного исследования — разработка теоретических и практических аспектов осуществления инвестиционной деятельности в РФ и разработка методики снижения рисков инвестиционного проекта на основе использования теории реальных опционов.

Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи: изучить и уточнить определение категории «инвестиции» и выполняемые ею функциипроанализировать инвестиционный климат и выявить влияние рисков на современном этапе развития российской экономикиопределить роль рисков в системе управления инвестициямипровести сравнительный анализ методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов и методов оценки рисковустановить уровень влияния неопределенности в системе рисков и предложить показатель учета фактора неопределенности в инвестиционных проектах субъектов хозяйствованияизучить методические основы теории реальных опционов и определить возможность их использования для снижения рисков инвестиционных проектовразработать методику снижения рисков инвестиционного проекта с использованием теории реальных опционов и провести ее апробирование на примере конкретного инвестиционного проекта.

Объектом диссертационного исследования является инвестиционная деятельность и риски инвестиционных проектов предприятий Российской Федерации.

Предметом исследования выступают экономические отношения между участниками инвестиционного процесса при оценке рисков инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды экономистов, исследовавших вопросы финансов организаций (предприятий), инвестиционного и финансового анализа: И. Р. Ахметзянова, И. Т. Балабанова, А. Э. Баринова, И. А. Бланка, О. Б. Веретенниковой, А. В. Волкова, С. С. Гузнера, А. И. Деевой, Е. Дубинина, Н. Б. Ермасовой, Н. Н. Захарченко и Н. В. Минеева, Л. Д. Зубковой, В. П. Иваницкого, В. С. Иозайтиса и Ю. А. Львова, А. Ю. Казака, В. В. Ковалева, Д. Кожевникова, Б. Коласса, С. А. Кошечкина, А. М. Краснова, А. Л. Кудрина, Ю. А. Линцовой, М. С. Марамыгина, В. A. May, Е. С. Мелехина и О. Е. Медведевой, Л. Г. Обориной, А. Пигу, Е. Ю. Пинчуковой и Е. А. Олейникова, В. П. Попкова и В. П. Семенова, Б. А. Райзберга, К. В. Ростовцева, В. П. Савчука, В. Н. Салина, Ю. Э. Слепухиной, Е. М. Сорокиной, Е. С. Стояновой, Ю. В. Трифонова и А. Ф. Плехановой, Н. Н. Хахоновой, А. Н. Хорина, А. Д. Шеремета, Л. И. Юзвович. Использовались оригинальные и переводные издания зарубежных исследователей Л. А. Бернстайна (L. Bernstein), Г.

Бирмана (Н. Bierman), Ю. Ф. Бригхема (Е. F. Brigham), М. Бромвича (М. Bromwich), К. Бюлера (К. Buehler), Дж. Ван Хорн (J. Van Horne), JI. Д. Гитмана (L. J. Gitman), А. Дамодарана (A. Damodaran), Дж. М. Кейнса (J. М. Keynes), М. Д. Джонка (М. D. Joehnk), С. Майерса (S. С. Myers), А. Маршалла (A. Marshall), С. Фишера (S. Fisher), Э. Хелферта (Е. Helfert), У. Шарпа (W. F. Sharpe), Д. К. Шима и Д. Г. Сигела (J. Shim, J. Siegel) и др.

Теоретические и методические основы теории реальных и финансовых опционов были заложены в работах зарубежных авторов: М. Амрама (М. Amram), В. Антикарова (V. Antikarov), Ф. Блэка (F. Black), Э. Боумена и Г. Московитца (Е. Н. Bowman, G. Т. Moskowitz), Р. Брейли (R. A. Brealey), М. Бреннана и Е. Шварца (М. J. Brennan, Е. S. Schwartz), Дж. Броулеса (J. Broyles), Дж. Грэхама (J. Graham), Р. Гринблатта (М. Grinblatt), А. Дамодарана (A. Damodaran), Р. А. Джерроу, А. К. Диксита (A. Dixit), Т. Коупленда и Т. Коллера (Т. Copeland, Т. Koller), Н. Кулатилака (N. Kulatilaka), P. JI. Кумара (R. L. Kumar), JI. Кыога (L. Quigg), Т. Люхермана (Т. A. Luehrman), С. Майерса (St. С. Myers), Дж. Муна (J. Mun), Дж. Муррина (J. Murrin), Р. С. Пиндика (R. S. Pindyck), Р. Питкетли (R. Pitkethly), Дж. Роджерса (J. Rogers), Дж. Самера (J. Sammer), С. Сишора (S. Е. Seashore), А. Таудеса (А. Taudes), С. Титмана (S. Titman), Э. Титча (Е. Teach), JI. Тригеоргиса (L. Trigeorgis), М. Шольца (М. Scholes), Е. Юхтмана (Е. Yuchtman) и др. Данной проблематикой занимались и отечественные исследователи, работы которых в основном представляют собой переводы трудов зарубежных авторов или их осмысление: Н. Брусланова, А. В. Бухвалов, Т. Р. Высоцкая, Д. Калинин, Е. А. Ковалишин, Д. Кожевникова, А. Н. Козырев, С. В. Крюков, Т. А. Лерман, М. А. Лимитовский, А. Б. Поманский и др.

Для решения поставленных задач в диссертационном исследовании были использованы общенаучные методы познания (дедукция, индукция, сравнение, синтез), системный и структурный анализ, математические методы обработки статистических данных, компьютерное моделирование и др.

Информационная база диссертационного исследования включает законодательные и нормативные акты Российской Федерации, публикации и доклады международных организаций (Комиссии ООН, Европейской экономической комиссии, Базельского комитета по банковскому надзору), статистические материалы зарубежных и отечественных информационно-аналитических агентств и организаций (CFA Institute, Wilson Advisory Committee, Ассоциация менеджеров России, Русское экономическое общество), данные периодической печати, сети Интернет, специализированные периодические и справочные издания официальных органов и высших учебных заведений ведущих развитых стран мира, материалы международных и российских конференций. Использовались документы и аналитические материалы, подготовленные специалистами Института экономики переходного периода, Федеральной службы государственной статистики РФ, Комитета Государственной Думы РФ по бюджету и налогам, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ, Центрального банка РФ.

Научная новизна исследования заключается в следующем.

1. Дополнено и научно обосновано теоретическое содержание категории «инвестиции» как вложение капитала во всех его формах для достижения экономических, политических, социальных, правовых и других целей (эффектов) в различные отрезки времени, что дает комплексное понимание целей вложений и расширяет временные границы для более убедительного подхода к экономической оценке эффективности инвестиционных проектов и рисков.

2. Определен авторский перечень функций инвестиций, отличительной особенностью которого является выделение аккумулирующей, распределительной и индикативной функций, в целях развития теоретических подходов к изучению проблем экономического обоснования вложений.

3. Предложен показатель «энтропия» для измерения уровня неопределенности какого-либо события, связанного с развитием инвестиционного проекта, что позволяет сделать вывод о последующем устранении неопределенности в процессе реализации проекта.

4. Предложена авторская модель управления рисками инвестиционного проекта для формализации процесса управления рисками с целью эффективного использования инвестиционных ресурсов и проектных решений.

5. Разработана и апробирована методика снижения рисков инвестиционного проекта на основе применения теории реальных опционов, позволяющая улучшить финансовые результаты деятельности инвесторов за счет рассмотрения благоприятных и неблагоприятных факторов реализации проекта.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования его результатов органами государственной власти для совершенствования методов оценки эффективности инвестиционных проектов и оценочной деятельности в Российской Федерации, что позволит комплексно рассматривать перспективное развитие субъектов хозяйствования. Полученные в ходе исследования выводы могут быть использованы для принятия решений, связанных с развитием внешнеторговых отношений.

Основные положения и рекомендации по снижению рисков инвестиционных проектов апробированы на предприятии золотодобывающей промышленности ООО «Руссдрагмет» (Москва).

Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе вузов экономического профиля и повышении квалификации специалистов инвестиционного рынка, а также для развития теории управления рисками в инвестиционных проектах.

Апробация результатов исследования представлена на международных и российских научно-практических конференциях в Сургуте.

2002 г.), Тюмене (2002 г.), Когалыме (2003 г.), Москве (2004 г.), Ханты-Мансийске (2002, 2005 гг.), Екатеринбурге (2008 г.), на семинаре-тренинге «Управление стоимостью компании на основе реальных опционов» (Москва, 2007 г.). Авторская методика снижения рисков инвестиционного проекта на основе использования теории реальных опционов использовалась в золоторудной компании ООО «Руссдрагмет» (Москва).

Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 18 публикациях общим объемом 14,4 п.л. (из них авторских 10,0 п.л.), в том числе в 5 статьях в научных изданиях, рекомендованных экспертным советом ВАК РФ.

Объем и структура диссертации обусловлены поставленной целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 6 приложений. Диссертация изложена на 175 страницах машинописного текста и включает 20 таблиц и 7 рисунков.

Выводы по 2 главе:

Современные методы оценки эффективности проектов имеют достоинства и недостатки. Наиболее оптимальными можно признать метод дисконтированных денежных потоков и метод реальных опционов.

С целью определения уровня точности оценки эффективности проектов необходимо проводить оценку рисков. Несмотря на противоречивость критериев эффективности, сложность и многообразия влияния микрои макросреды, нестационарные динамические процессы, применяемый методический аппарат для анализа и оценки рисков, с одной стороны, должен быть довольно простым и конструктивным относительно синтеза стратегий тактического управления, а с другой — универсальным и адекватно отображать действительность.

Рассмотренные методы оценки рисков в основном не учитывают комплексный характер рисков, а также основываются на ошибочном предположении, что после принятия решения о начале реализации проекта инвестор будет следовать заранее выбранной стратегии и сценарию.

Нестабильность российского рынка направляет к необходимости учета адаптивности проекта к современной действительности. Для этого автор предлагает использовать теорию реальных опционов. Такое решение позволит гибко оценивать существующие реалии. Применение адекватного методического аппарата способно расширить традиционную модель управления рисками специфическим инструментарием, учесть возможности и степени воздействия совокупности рискообразующих факторов.

В сфере инвестиционного анализа автор предлагает определять реальный опцион следующим образом: «это право изменить ход развития инвестиционного проекта с целью повышения его рентабельности, возникающее в процессе развития проекта и истекающее со временем». С точки зрения учета инвестиционных рисков, реальный опцион представляет собой возможность реализовывать определенные решения, после начала реализации проекта, которая оценивается количественно.

Основная цель управления рисками — создание процедуры, позволяющей наиболее эффективно использовать капитал, снижать потери и получать максимальный доход при повышении устойчивости развития инвестиционного проекта. Построение системы управления рисками комплексная задача, решение которой заключается в последовательном и постепенном движении в направлении эффективного инвестиционного проекта. В целях ее выполнения реальные опционы целесообразно систематизировать по стадиям жизни проекта — реальные опционы стадии входа в проект, стадии реализации проекта и стадии выхода из проекта.

Определены основные принципы формирования системы управления рисками, в соответствии с которыми предложена авторская моедль управления рисками состоящая из следующих этапов: 1-ый этап — выделение совокупности рисков, связанных фазами жизни проекта- 2-ой этап определение и предварительная оценка рисков с целью выявления степени влияния проекта к факторам риска- 3-ий этап — снижение влияния неопределенности проекта- 4-ый этап — определение предварительного перечня методов оценки рисков в соответствии с выявленными факторами риска- 5-ый этап — оценка инвестиционных рисков- 6-ой этап — расчет эффективности проекта с учетом рисков.

Большинство методов оценки рисков определяют их величину через оценку степени проявления факторов риска. Автор считает, что более обоснованным является способ оценки уровня влияния факторов риска на доходность. В целях снижения уровня неопределенности предлагается использовать нетрадиционный показатель энтропии, для расчета которого необходим только один критерий — вероятность наступления какого-либо события. Энтропия характеризует уровень неопределенности, связанной с конкретным решением и может быть использована в комплексной методики оценки рисков проекта с целью снижения неопределенности.

Наиболее оптимальной моделью определения стоимости реального опциона, автор признает формулу Блэка-Шольца. Величина стоимости реальных опционов растет, если денежные поступления по проекту увеличиваютсяпроектные издержки уменьшаютсяставка доходности, срок проекта и степень неопределенности увеличиваются.

3 ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

3.1 Методика сокращения рисков инвестиций на основе применения реальных опционов.

Специфические особенности рисков, рассмотренные в главе 1, к которым относятся взаимосвязи различных рисков, их последующая трансформация один в другойклассические методы учета и оценки инвестиционных рисков, проанализированных в главе 2, которые не учитывают вероятность наступления благоприятных возможностей, впоследствии чего проектные решения интуитивно принимаются намного гибче, чем того требуется, выступают основными аргументами в пользу разработки метода учета инвестиционных рисков проектов, основанного на теории реальных опционов.

При этом необходимо решить вопросы оценки реальных опционов различных типов, возможности учета совокупности независимых реальных опционов, определить особенности соотношения различных типов рисков и видов реальных опционов и т. д.

Актуальность такого решения подтвердил ученый Козырев А. Н.: «концепция реальных опционов, находящаяся на стыке экономики, математики и права, имеет огромный потенциал. Освоение этого потенциала сопоставимо по масштабу и сложности решаемых задач с тем, что несло в свое время освоение экономистами математического программирования» 1.

Реальные опционы имеют наибольшую ценность в проектах с большими объемами и с высокой степенью риска. Принятое руководством в будущем.

1 Козырев А. Н. Использование реальных опционов в инновационных проектах // Материалы Общего собрания Отделения общественных наук РАН. 2 марта 2005 г. — С.23.

153 рациональное решение, будь то закупка дополнительных станков или дальнейшая отсрочка освоения нового оборудования, увеличение объемов или изменение ассортимента продукции, создает стоимость, которую возможно приблизительно оценить и стратегически «вложить» в денежный поток, подобрав адекватный инструментарий программных средств, позволяющий проанализировать конкурентную ситуацию и дать стоимостную оценку альтернатив.

Автор предлагает методику, формализующую процедуру оценки неопределенности и выбора инструмента, способного сократить риск или застраховаться от риска путем учета потенциальных возможностей. Строится она на основе выделенных в предыдущих параграфах общих направлений анализа рисков.

Разделим процедуру снижения инвестиционных рисков проекта на шесть шагов, согласно предложенному в п. 2.3 авторскому перечню этапов управления рысками.

1-й этап. Выделение совокупности рисков, связанных с этапами реализации проекта.

Главной задачей данного этапа является выделение основных видов рисков, с которыми может быть связана реализация рассматриваемого проекта. Следует учесть, что в качестве инвестиционных рисков необходимо рассматривать все виды рисков, реализация которых способна повлиять на отклонение фактических результатов инвестирования от плановых. Выделение инвестиционных рисков должно происходить на основе предложенной в 1 главе диссертации классификации по стадиям процесса реализации проекта (табл. 1.5).

2-й этап. Формирование сценариев и предварительная ог{енкарисков.

На данном этапе необходимо провести предварительную оценку инвестиционных рисков.

Позитивно зарекомендовавшим себя методом для этого является построение сценариев. В зависимости от степени неопределенности условий реализации проекта сценарии могут строиться либо с оценкой конкретной вероятности их реализации, либо с выделением оптимистического, пессимистического и наиболее вероятного хода развития событий.

Характеристика сценарного метода приведена во 2 главе диссертации.

Для формирования сценариев могут использоваться: морфологический анализ — методика, рассматривающая объект со стороны его формального состава, т. е. выделяет независимые составные переменныеэкспертный методметод Монте-Карло и др.

Целью формирования сценариев является выявление наиболее существенных факторов риска.

Дополнительный анализ факторов риска может быть проведен с использованием матрицы парных сравнений:

А= (аф (2°) где 1, п], п — число факторов риска;

1, фактор 1 имеет большую вероятность реализации и силу воздействия, чем фактор у, О, в противном случае (или имеют одинаковую значимость и не поддаются парному сравнению).

Если двухразрядная матрица даст неадекватный результат, в котором факторы риска будут равноценны, автор предлагает использовать трехразрядную матрицу.

Так как факторы риска не равнозначны по степени важности, им следует придать соответствующие коэффициенты или веса, которые бы отражали их относительную значимость. Определяются веса делением суммы единиц по строке на общую сумму единиц в матрице:

Яу= t (21).

1=1 а, л=1 где вес ьго фактора.

Таким образом, появляется возможность выявления наиболее важных факторов риска инвестиционного проекта. Для этого на основе весов факторы ранжируются по порядку уменьшения.

3-й этап. Оценка энтропии.

Порядок оценки энтропии приведен в п. 2.4 настоящей диссертационной работы. Такая оценка может и не проводиться, если:

— отсутствует необходимость сравнения альтернативных проектов- -принято решение не корректировать ставку дисконтирования с учетом энтропииотсутствует возможность определения закона распределения вероятности отклонения доходов по проекту от прогнозных значений.

4-й этап. Определение предварительного перечня реальных опционов, обеспечивающих гибкость проекта в соответствии с выявленными факторами риска.

В данном случае необходимо определить перечень реальных опционов, использование которых позволяет ослабить степень воздействия выявленных факторов риска. В таблице ниже приведен возможный перечень реальных опционов по каждому типу инвестиционных рисков.

Выбор определенного опциона (опционов) зависит дополнительно от целого ряда критериев: вида активов, в которые производится инвестицияпредпочтений инвесторовоценочной стоимости опционаконкретных внешних и внутренних условий инвестирования и т. д.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Высокий динамизм изменения потребностей и возможностей их удовлетворения, быстрое технологическое обновление, изменчивость и неопределенность экономической и политической ситуации в стране резко снижают прогнозируемость рискообразующих факторов и их оценку в процессе принятия решений. Способы оценки рисков инвестиций в современной России находятся в стадии становления. С одной стороны, это связано с особенностями политической и экономической истории страны и сравнительно низкими с другими странами Восточной Европы темпами развития рынка, с другой стороны, следует помнить о недавнем появлении самого направления в мировой экономической науке, под которым мы сегодня понимаем так называемое управление рисками.

Главная проблема, по мнению автора, состоит в недооценке вопросов восприятия риска лицами, принимающие решения, выраженная в статичности и в чрезмерной плановости самого процесса принятия решения, и в недостаточно формализованных на сегодняшний день процедурах целеполагания и определения критериев для систем управления рисками, которые могли бы учитывать иррациональность предпочтений. При анализе традиционных инструментов оценки рисков инвестиционных проектов, сделан вывод о необходимости учета адаптивности проекта, обусловленной нестабильностью рынка и его состоянием в период мирового финансового кризиса.

В качестве инструмента для решения этой проблемы автор предложил использовать метод реальных опционов. Метод позволит более точно оценить имеющиеся возможности и потенциал оцениваемого проекта.

Разработка методического аппарата по снижению рисков инвестиционных проектов позволила ввести в общую систему оценки их эффективности показатели, снижающие общую неопределенность и учитывающие адаптивность проектов к конкретным условиям в рыночной среде.

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы и рекомендации'.

1. Анализ понятийного аппарата показал необходимость уточнения ключевых терминов исследования.

Инвестиции — это вложение капитала во всех его формах для достижения экономических, политических, социальных, правовых, научно-технические, культурных и других целей (либо эффектов) в различные отрезки времени. Авторское определение более универсальное и учитывает не только экономическую суть этой категории, но и другие аспекты общественной деятельности в разные временные периоды.

Одним из ключевых понятий инвестиционной деятельности является понятие денежных средств, которое с точки зрения бухгалтерского учета и экономического анализа, автор определил, как наиболее ликвидный актив, необходимый и используемый для получения дополнительного дохода, оплаты расходов и поддержания кредитои платежеспособности субъекта.

По мнению автора, денежный поток в наиболее общем виде можно определить как движение денежных средств между субъектами экономических отношений в определенный период времени.

Под риском предлагается понимать возможность несовпадения фактических и планируемых результатов решения, имеющую вероятностную и количественную оценку. В свою очередь инвестиционный риск — это возможность несовпадения фактических и планируемых результатов инвестиционного решения в результате действия системы факторов, оценка которой индивидуальна для каждого инвестора, как в количественном, так и в качественном отношении.

Инвестиционный климат — это совокупность экономических, социальных, политических, правовых и культурных условий, обеспечивающих привлекательность вложений в ту или иную область экономики, в конкретные предприятие, город, регион или страну.

Реальный опцион — это право изменить ход развития инвестиционного проекта с целью повышения его рентабельности, возникающее в процессе развития проекта и истекающее со временем.

2. В целях определения условий реализации инвестиционных проектов автором был проведен собственный детализированный анализ инвестиционного климата России. Анализ показал, что инвестиционный климат России за анализируемый период значительно улучшился, стал благоприятным для потенциальных инвесторов и характеризуется высоким уровнем доходности и высокой степенью инвестиционного риска.

Несмотря на позитивные тенденции в инвестиционном процессе, в современных условиях мировой финансовый кризис не позволил в полной мере сформировать прочную основу для дальнейшей диверсификации российской экономики и ее перевода на новый технологический уклад. Общий объем инвестиций в основной капитал уменьшился по сравнению с 2007 г. По уровню притока инвестиций Россия значительно отстает от других стран с переходной экономикой. Ухудшились экономические условия, произошел спад во многих секторах экономики, что привело к снижению прибылей компаний. Доступ к кредитованию практически закрыт для большинства экономических субъектов. Мировая экономика, частью которой является Россия, входит в состояние рецессии, выход из которого по прогнозам ряда мировых институтов ожидается не раньше конца 2009;2010гг. В таких условиях происходит значительное увеличение финансовых рисков.

3. Инвестиционному риску сопутствуют три существенных условия: наличие неопределенности, необходимость выбора альтернативы и возможность при этом качественной и количественной оценки вероятности осуществления того или иного альтернативного варианта. Подготовка к разработке методического аппарата оценки рисков потребовала введения адекватной содержанию инвестиционного риска классификации, которая с точки зрения автора, должна проводиться по основным стадиям реализации проекта: риск вхождения в проект, риск реализации проекта и риск выхода из проекта.

Предлагаемая классификация, позволяет точнее идентифицировать и оценивать риски, связанные с каждой стадией осуществления инвестиционного проекта.

4. Оценка инвестиционных рисков должна формироваться с учетом определенной системы принципов, основанной на анализе специфики рисков и рискообразующих факторов: при оценке риска необходимо в первую очередь учитывать его связь с эффективностью инвестиционного проекта, как основного измерителя уровня удовлетворения интересов инвесторовоценка риска может носить, а зачастую и носит, субъективный характероценка риска проекта должна отражать результат воздействия совокупности факторов риска, перечень которых целесообразно расширить по сравнению с традиционной классификацией инвестиционных рисковвыделение инвестиционных рисков должно проводиться в соответствии с основными стадиями реализации проекта.

5. Существует множество подходов к определению эффективности вообще и эффективности инвестиций, в частности. В настоящем диссертационном исследовании эффективность инвестиции рассматривается как требуемая инвестором доходность с учетом допустимого риска.

Проведенные анализы показали, что каждый из методов оценки эффективности инвестиций и инвестиционного риска, имеют свои достоинства, но ни один из них в полной мере не отвечает сформулированной в диссертации системе требований и не может быть в чистом виде использован для комплексной оценки риска инвестиционного проекта.

6. По результатам проведенного анализа автор определил основные принципы формирования системы управления риском, в соответствии с которыми предложил собственный перечень этапов управления рисками. Внедрение системы управления рисками инвестиционного проекта предлагается проводить в шесть этапов: 1-ый этап — выделение совокупности рисков, связанных фазами жизни проекта- 2-ой этап — определение и предварительная оценка рисков с целью выявления степени влияния проекта к факторам риска- 3-ий этап — снижение влияния неопределенности проекта- 4-ый этап — определение предварительного перечня методов оценки рисков в соответствии с выявленными факторами- 5-ый этап — оценка инвестиционных рисков- 6-ой этап — расчет эффективности проекта с учетом рисков.

7. Большинство методов оценки рисков определяют их величину через вероятность какого-либо негативного события, оценивая степень проявления факторов риска. Автор считает, что более обоснованным является способ оценки уровня влияния факторов риска на доходность. В целях снижения уровня неопределенности предлагается к использованию нетрадиционный показатель энтропия, для расчета которого необходим один критерийвероятность наступления какого-либо события.

8. Управление инвестиционными рисками предлагается осуществлять на основе применения теории реальных от}ионов. Область реальных опционов, разработана преимущественно от осознания того, что обычные методы стоимостной оценки не учитывают управленческую гибкость.

Рассмотрение рисков инвестиционного проекта с точки зрения концепции реальных опционов является поиском дополнительных возможностей, которые не были учтены при классическом подходе. Сущность этих возможностей выявляется как раз в недостатках классических методик, которые предполагают пассивное управление проектом, использование шаблона действий, заложенного на начальной стадии проекта. Классические методы недооценивают инвестиционные возможности, поскольку игнорируют возможность компании изменить принятое решение на основе новой информации.

9. На базе разработанной автором методики, формализующую процедуру оценки реальных опционов, были выявлены основные инвестиционные риски реализации одного из инвестиционных проектов, рассмотрены различные варианты реализации проекта, проведена оценка неопределенности, осуществлена оценкам возможностей, позволяющих сократить риски и увеличить общую экономическую эффективность проекта.

10. Выявлены главные преимущества авторской методики. Во-первых, применение современного метода опционов позволяет изменять параметры инвестиционного проекта с течением времени и оценивать вероятности появления денежного потока при реализации проекта. Во-вторых, производится консолидированный учет рисков в соответствии со стадиями реализации инвестиционного проекта. В-третьих, методика позволяет оценивать уровень неопределенности и предоставляет возможность снизить ее при необходимости, используя предложенный автором показатель энтропии. В-четвертых, выбор оптимального варианта из множества взаимоисключаемых возможностей. В-пятых, учет большого количества внешних факторов, таких как период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступлений и расходований. В-шестых, перечень предложенных процедур, выявляя возможности проекта, оценивает их и учитывает при расчете конечной эффективности проекта в целом, что позволяет сократить инвестиционные риски.

11. Применение предложенного метода в хозяйственной деятельности российских предприятий может способствовать стимулированию инвестиционной активности и развитию финансовых механизмов повышения устойчивости бизнеса в условиях финансового кризиса. Это в значительной мере увеличивает уровень развития экономических отношений и благоприятно сказывается на интеграции отечественных производственных и финансовых структур в мировую хозяйственную систему.