Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в России

Переход России к рыночной экономике привел к трансформации существовавших ранее форм и методов управления, изменению механизмов функционирования товарных и финансовых рынков, модернизации всех отраслей. Свое второе рождение получили некоторые виды экономической деятельности, отсутствовавшие в условиях административной системы управления, в частности, рынок ценных бумаг. На рубеже 90-х годов начался процесс возрождения российского рынка ценных бумаг. По сравнению с другими сегментами рыночной экономики этот рынок развивался наиболее быстрыми темпами, главным образом, за счет спекулятивных операций с государственными ценными бумагами. Отсутствие научно обоснованной системы статистических показателей, характеризующих состояние и развития рынка ценных бумаг, надежных индикаторов формирующихся тенденций и достаточного опыта аналитической работы привели к тому, что кризис 1998 г. поставил под сомнение само существование фондового рынка.

В настоящее время, по прошествии восьми лет после дефолта, российский рынок ценных бумаг в определенной степени восстановился. При условии сохранения общего направления реформ данная сфера рыночных отношений получит дальнейшее развитие, что вызывает необходимость адекватной статистической оценки состояния рынка, анализа его структуры, исследования основных тенденций динамики и прогнозирования.

Значительная часть научных разработок и публикаций в данной области посвящена исследованию тенденций на рынке ценных бумаг для обеспечения практической биржевой деятельности отдельных инвесторов. В то же время работ, нацеленных на решение проблем статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в целом, сравнительно мало. Вместе с тем, рынок ценных бумаг как часть финансового рынка является одним из важнейших сегментов рыночной экономики, от функционирования которого в конечном итоге зависят как общий экономический климат в стране, так и инвестиционная привлекательность российских компаний. Этим определяется актуальность темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является разработка методологии комплексного статистического анализа и прогнозирования развития российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с указанной целью в работе поставлены и решены следующие задачи теоретического и прикладного характера:

• проанализировать и обобщить закономерности формирования российского рынка ценных бумаг как объекта статистического исследования;

• выработать рекомендации по совершенствованию системы статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг;

• исследовать тенденции развития российского рынка ценных бумаг в целом и его отдельных сегментов в посткризисный период;

• провести классификацию факторов, определяющих структуру экономических процессов;

• определить границы применения методов технического анализа в исследовании российского рынка ценных бумаг;

• предложить обобщающие показатели, позволяющие оценить структурные изменения на рынке ценных бумаг за ряд последовательных периодов;

• разработать показатели, характеризующие уровни концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;

• провести классификацию крупнейших российских эмитентов, акции которых котируются на фондовом рынке;

• обобщить закономерности изменения российских биржевых индексов;

• определить методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования явился рынок ценных бумаг Российской Федерации как один из важнейших сегментов финансового рынка.

Предмет исследования составила методология статистического исследования тенденций и структурных изменений на рынке ценных бумаг.

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованию развития рынка ценных бумаг, статистическим методам анализа тенденций и структурных изменений в финансово-экономических процессах и явлениях. В работе использованы научные труды Алексеева М. Ю., Басова А. И., Бергера Ф., Берзона Н. И., Галанова В. А., Жукова Е. Ф., Колби Р., Ляшенко.

B.И., Меладзе В. Э., Мэрфи Дж., Мейера Т., Русинова В. Н., Соловьевой И. Б., Тьюлза Р., Элдера А., Эрлих А. А., Якимкина В. Н. и других авторов.

При разработке вопросов методологии статистического исследования большое значение имели труды Агаповой Т. Н., Аболенцева Ю. И., Айвазяна.

C.А., Башиной О. Э., Беляевского И. К., Громыко Г. Л., Дубровой Т. А., Елисеевой И. И., Ефимовой М. Р., Ильенковой С. Д., Казинца J1.C., Карманова М. В., Корнилова И. А., Короткова А. В., Кузнецова В. И., Лукашина Ю. П., Мхитаряна B.C., Назарова М. Г., Нестерова Л. И., Овсиенко В. Е., Орехова С. А., Рябушкина Б. Т., Устинова А. Н., Фомина Я. А., Френкеля А. А, Юзбашева М. М. и других ученых.

В качестве инструментария использовались методы анализа временных рядов и прогнозирования, структурных сдвигов, кластерного, корреляционного и регрессионного анализа, графические и табличные средства представления статистических данных.

Для обработки исходной информации применялись пакеты прикладных программ STATISTIC A, SPSS, СТАТЭКСПЕРТ и MESOSAUR.

Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, Банка России, еженедельные, ежемесячные и годовые материалы Московской межбанковской валютной биржи, а также информация, опубликованная в периодической печати и размещенная на официальных сайтах в сети Internet.

Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что в ней разработана методология комплексного статистического исследования общего уровня развития рынка ценных бумаг, анализа происходящих на нем структурных изменений и тенденций динамики отдельных его сегментов.

К числу наиболее существенных результатов, обладающих научной новизной, относятся следующие:

• разработана и апробирована методология комплексного анализа структуры и структурных изменений социально-экономических процессов;

• предложена и обоснована статистическая классификация финансово-экономических структур по фактору времени и процессу формирования структурных частей;

• предложен и реализован концептуальный подход к построению двухуровневой системы показателей статистики рынка ценных бумаг;

• выявлены ключевые факторы, определяющие процесс формирования российского рынка ценных бумаг;

• определены методологические возможности применения методов технического анализа при исследовании тенденций биржевых курсов;

• оценены финансовые результаты эмиссии ГКО-ОФЗ в период до кризиса 1998 г. и его последствия;

• разработаны теоретические основы оценки концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;

• уточнена методология моделирования динамики биржевых индексов;

• разработаны методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг;

• построены модели и получены прогнозные значения обобщающих показателей развития рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов исследования.

Результаты проведенного исследования нашли практическое применение в аналитической работе Федеральной службы государственной статистики и Рейтингового агенства АК&М, что подтверждается справками о внедрении.

Разработанные в диссертации методологические подходы к статистическому анализу процесса формирования рынка ценных бумаг представляют интерес для специалистов Министерства финансов Российской Федерации, Центрального банка России при оценке состояния и тенденций изменения данного важнейшего сегмента финансового рынка, при разработке программ и нормативных актов государственного регулирования и поддержки развития российского рынка ценных бумаг. Методики статистической оценки, анализа и прогнозирования, предложенные в диссертации, могут быть применены аналитическими и консалтинговыми фирмами, брокерскими конторами и другими организациями в их практической деятельности на рынке ценных бумаг.

Общеметодологические результаты выполненного исследования использованы в учебном процессе в МЭСИ в курсах «Теория статистики» и «Статистика фондового рынка» .

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались и получили одобрение на международных, всероссийских и межвузовских научно-практических конференциях, в том числе:

• Международной научно-методической конференции «Научно-методические основы преподавания финансово-кредитных и учетных дисциплин» (Москва, 1999 г.);

• X Международной конференции «Применение новых технологий в образовании» (Троицк, 1999 г.);

• V Международном семинаре «XXI век: проблемы правового регулирования морской, экологической и коммерческой деятельности» (Рига — Юрмала — Вентспилс, 2001 г.);

• II Международной научно-методической конференции «Методология преподавания статистики, эконометрики и математической экономики в вузах» (Москва, 2002 г.);

• Международной научно-методической конференции «Управление организационным развитием социально-экономических систем» (Челябинск, 2002 г.).

• Международной научно-практической конференции «Глобальные тенденции в статистике и математических методах в экономике: наука, практика и образование» (С.-Петербург, 2004 г.).

Публикации. Результаты исследования опубликованы в 93 научных публикациях общим объемом 126,4 п.л., в том числе в 2 монографиях общим объемом 17,1 п.л., в 14 учебниках и учебных пособиях общим объемом 56,5 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение

.

На рубеже 90-х годов начался процесс возрождения российского рынка ценных бумаг. По сравнению с другими сегментами рыночной экономики этот рынок развивался наиболее быстрыми темпами, главным образом, за счет спекулятивных операций с государственными ценными бумагами. Отсутствие научно обоснованной системы статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг, надежных индикаторов формирующихся на нем тенденций и достаточного опыта аналитической работы привели к кризису 1998 года.

В настоящее время, по прошествии восьми лет после дефолта, российский рынок ценных бумаг в определенной степени восстановился. При условии сохранения общего направления реформ данная сфера рыночных отношений получит дальнейшее развитие, что вызывает необходимость адекватной статистической оценки его состояния, анализа его структуры, исследования основных тенденций динамики и прогнозирования.

В первой главе «Рынок ценных бумаг как объект статистического исследования» рассмотрены теоретические и методологические вопросы анализа состояния и развития российского рынка ценных бумаг, его структура и функции в новых условиях рыночной экономики, этапы его формирования, перспективы и направления совершенствования, разработаны методологические принципы построения системы показателей рынка ценных бумаг.

Процесс формирования и развития российского рынка ценных бумаг в диссертационной работе рассматривается начиная с периода первых реформ рыночной направленности конца 80-х годов. В работе выделены четыре этапа формирования российского рынка ценных бумаг с 1986 г. по настоящее время и выявлены ключевые факторы, оказывающие влияние на процесс его формирования на каждом этапе.

В диссертационном исследовании выявлены наиболее существенные проблемы развития российского фондового рынка на современном этапе, из которых, в первую очередь, следует выделить:

• преобладание нацеленности как иностранных, так и российских участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к долгосрочным вложениям;

• слабые возможности выхода на открытый рынок капиталов для большинства российских эмитентов, частично связанные с неумением самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;

• слабая вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;

• наличие одного из самых высоких в мире уровней рыночного риска, сформированного как внутренними, так и внешними факторами.

Рынок ценных бумаг является сложным, динамично меняющимся финансовым институтом, объединяющим большое количество отдельных единиц — финансовых инструментов, чутко реагирующих на изменение экономической конъюнктуры. Для всестороннего комплексного анализа состояния и функционирования рынка ценных бумаг необходима система показателей, характеризующих как отдельные бумаги и группы бумаг по видам, так и их обороты на отдельных биржах, а также положение на рынке в целом. В работе проведен анализ различных подходов к построению и содержанию такой системы показателей.

В рамках предлагаемой автором концепции построения системы показателей рынка ценных бумаг индексы и прочие обобщающие и индивидуальные характеристики рынка объединены по оцениваемому объекту и аналитическим функциям в два основных блока: макроэкономических и микроэкономических показателей.

Первый, макроэкономический, уровень показателей данной системы характеризует рынок ценных бумаг, функционирующий в рамках территориальных границ того или иного государства в целом. На этом уровне представлены также основные профессиональные участники рынка ценных бумаг — фондовые биржи. Такое выделение фондовых бирж обусловлено их ключевой ролью в осуществлении биржевых торгов, в функционировании всего рыночного механизма.

На микроэкономическом уровне находятся отдельные эмитенты, а также эмитируемые ими ценные бумаги. С точки зрения отдельных инвесторов процессы, происходящие именно на данном уровне, представляют наибольший практический интерес.

Становление российского фондового рынка сформировало потребность его участников в получении обоснованной информации о тенденциях развития курсов тех или иных ценных бумаг, обусловило проблему выбора надежных и апробированных методов анализа рыночной ситуации. В диссертационном исследовании рассмотрены и обобщены основные подходы к анализу тенденций биржевых курсов, определен их инструментарий, построена структурно-логическая схема анализа.

Во второй главе «Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг» рассмотрены методологические основы и принципы применения графических методов, скользящих средних, осцилляторов и индексов в анализе биржевых тенденций, определены границы их использования и аналитические возможности, проведен анализ общих тенденций развития российского рынка ценных бумаг, выявлены факторы этого развития, исследована конъюнктура рынка корпоративных акций в рассматриваемый период.

В диссертационном исследовании показана та ключевая роль, которая отводится биржевым чартам в описании существующего тренда, в анализе биржевых тенденций и в прогнозировании динамики цен на перспективу.

Эта роль подразумевает решение значительно более сложных задач по.

290 сравнению с теми задачами представления данных, которые в большинстве случаев решаются на основе использования графического метода. В то же время, биржевые чарты, как и другие методы технического анализа, наряду с достаточно сильными потенциальными аналитическими возможностями имеют и ряд слабых сторон, которые подробно исследованы в работе.

В диссертации предложена классификация индикаторов, используемых в анализе рынка ценных бумаг, по которой все многообразие предлагаемых индикаторов было разделено на три группы, исходя из решаемых с их помощью основных аналитических задач.

В первую группу объединены индикаторы тенденций, т. е индикаторы, отслеживающие тренды. Основная задача индикаторов данной группыподтвердить существующий тренд или предупредить о его возможной смене.

Ко второй группе индикаторов отнесены собственно осцилляторы. Основная задача индикаторов этой группы — оценить скорость изменения или направленного движения цены, а также выявить точки разворота существующего тренда.

В третью группу в работе отнесены индикаторы настроения рынка. Задача индикаторов этой группы — по некоторым внешним признакам определить направление внутренних, глубинных процессов на рынке, в частности, выделить циклы пессимизма и оптимизма участников биржевых торгов. Особенность индикаторов третьей группы — косвенно оценить такие факторы, которые не поддаются непосредственному количественному измерению, а именно, знание той или иной закрытой информации, интуиция отдельных участников рынка, их профессиональный опыт.

В диссертации проведен сравнительный анализ принципов построения и информационной базы основных биржевых индексов, используемых на российском рынке. В результате приоритет отдан сводному и промышленному индексам АК&М, характерной особенностью которых является их отраслевая сбалансированность, отражающая пропорции.

291 российского рынка корпоративных ценных бумаг, в отличие от индексов, листинги которых включают либо списки торгуемых в системе бумаг, либо акции компаний с максимальной рыночной капитализацией. Доля капитализации акций различных отраслей, входящих в индексы АК&М, соответствует доли капитализации данных отраслей на рынке в целом.

В работе проведен анализ общих тенденций и факторов развития отдельных сегментов рынка ценных бумаг в последнее десятилетие. Процесс формирования российского рынка ценных бумаг на протяжении двух из четырех этапов его развития в значительной степени определялся государственной политикой в области эмиссии и размещения государственных долговых обязательств. От масштабов этой эмиссии зависели как доходы государственного бюджета, так и те объемы внутреннего долга, которые, в конечном счете, и явились одним из главных факторов кризисных событий 1998 г.

Сравнительный анализ объемов эмиссии, размещения, выручки от реализации ГКО и привлечения средств в бюджет показал, что в целом за период 1993 — 2003 гг. в результате эмиссии и размещения ГКО — ОФЗ бюджет потерял более 100 млрд руб. без учета потерь, непосредственно связанных с кризисом и проведением антикризисных мероприятий. Данные негативные тенденции, как результат проводимой финансовой политики, удалось преодолеть лишь в 2001 — 2003 гг.

С ослаблением роли ГКО как финансового инструмента соответственно стал возрастать интерес инвесторов к другим видам активов и, в первую очередь, к акциям.

Проведенный анализ позволяет заключить, что впечатляющая динамика рынка корпоративных ценных бумаг объясняется не только инфляционным фактором. Приведение данных к сопоставимому виду показало, что в целом за весь рассматриваемый период объем торгов увеличился в 85 раз, а среднегодовой темп роста составил более 210%. За период 2000 — 2004 гг. также следует отметить очень интенсивный ростобъем биржевых торгов в среднем ежегодно возрастал на 54,4%.

Одним из динамично развивающихся сегментов российского рынка ценных бумаг в посткризисный период стал рынок корпоративных облигаций.

Всего за период 1998 — 2004 гг. были размещены корпоративные облигации на общую сумму 321,4 млрд руб. по номиналу, в том числе в 2004 г. — более 140 млрд руб. Следует отметить, что рынок корпоративных облигаций демонстрировал как количественный, так и качественный рост. Важным этапом в развитии данного сегмента рынка ценных бумаг явилось начало размещения облигаций банков.

Развитие рынка корпоративных облигаций характеризуется не только увеличением объемов первичного размещения на аукционах, но и активизацией вторичных торгов. Если в 1999 г. удельный вес вторичных торгов в общем объеме торгов корпоративными облигациями составлял лишь 5,5%, а в 2001 г. перешагнул 50%-й рубеж, то к 2004 г. он уже достиг 75%.

Динамика объема торгов облигациями субъектов РФ в 1998 — 2000 гг. была менее оптимистичной: объемы практически не менялись, оставаясь на уровне 0,3 — 0,4 млрд руб., а с учетом инфляционного фактора можно было говорить даже об их снижении. Ситуация кардинально изменилась в 2001 г. -объем первичного размещения на аукционах составил 3,1 млрд руб., объемы вторичных торгов достигли 6,6 млрд руб. 2002 г. подтвердил наметившуюся тенденцию — объемы первичного размещения и вторичных торгов увеличились в 3,5 раза. В последующие два года темпы роста соответственно составили 452% и 254%.

Проведенный в диссертации анализ позволил сделать вывод, что структура российского рынка ценных бумаг постепенно нормализуется, усиливается воздействие факторов, определяющих в целом благоприятный инвестиционный климат, формируются более или менее устойчивые тенденции развития всех его секторов.

В третьей главе «Структура рынка ценных бумаг: основные классификации и анализ структурных сдвигов» рассмотрено понятие статистической структуры, определены основные направления ее исследования и особенности графического представления, предложена классификация финансово-экономических структур, проведен анализ структурных сдвигов на рынке ценных бумаг и уточнена методология расчета средних показателей структуры.

В работе предложена классификация структур финансово-экономических объектов и процессов, учитывающая механизм или процесс формирования структуры и взаимосвязи между ее составными элементами. В основу классификации положен временной фактор, по которому все анализируемые структуры, в первую очередь, подразделены на моментные и интервальные.

Моментные структуры позволяют отразить состояние изучаемого объекта или общие результаты исследуемого процесса, т. е. результаты за весь период его действия. Интервальные структуры характеризуют результаты финансово-экономических процессов или процессов формирования изучаемого объекта за определенные периоды и отображаются интервальными относительными показателями. При этом в оперативном анализе рынка ценных бумаг применяются суточные и почасовые интервалы.

Процесс формирования является вторым важнейшим классификационным признаком финансово-экономических структур. Возможные варианты механизма формирования структурных частей подробно рассмотрены в данной главе.

Основные анализируемые в работе структуры оборота биржевых торгов по предложенной классификации относятся к виду распределительных интервальных. Процесс формирования всех структурных.

294 частей осуществляется из общего единого источника, поэтому между объемами этих частей существуют сильные взаимосвязи. Уменьшение или увеличение удельного веса одной группы может напрямую зависеть от изменения удельного веса какой-либо другой группы или ряда групп. Статистическое изучение этих связей в значительной степени способствует пониманию закономерностей развития изучаемого структурированного объекта или процесса.

На основе использования индивидуальных и средних показателей структурных сдвигов в работе проведен анализ структуры суммарного оборота торгов корпоративными ценными бумагами на ММВБ, удельный вес которой в общем обороте вторичных торгов российского фондового рынка (по трем основным торговым площадкам России) уже к августу 2002 г. достиг 90%.

Анализ полученных данных позволил сделать вывод о существовании достаточно устойчивых тенденций изменения структуры оборота торгов корпоративными акциями в 2000 — 2004 гг. На протяжении данного периода удельный вес акций РАО ЕЭС неуклонно уменьшался, общее снижение составило почти 35 процентных пунктов. За этот же период, соответственно, увеличились удельные веса акций других эмитентов рассматриваемой группы. Наибольшее абсолютное увеличение, на 9,2 процентных пункта, имело место по акциям ЛУКойла. В относительном выражении сильнее других росла доля акций Норильского никеля, которая за пять лет увеличилась в 8,5 раза.

В 2004 году оборот рынка акций ММВБ значительно возрос и достиг 2778,9 млрд руб., что на 29,6% превысило оборот предшествующего года. Среднеднеквартальное значение оборота составило рекордную по номиналу величину — 694,7 млрд руб., поднявшись по отношению к предыдущему году на 158,5 млрд руб. Поквартальный анализ структурных изменений показал, что за 2004 г. несколько ослабли позиции энергетических компаний. Эти изменения, в силу описанных в диссертации экономических и правовых факторов, прежде всего коснулись ЮКОСА, но также затронули Сургутнефтегаз и ЛУКойл. Существенно возросла доля в суммарном обороте торгов Норильского никеля, несколько увеличился по сравнению с началом года удельный вес РАО ЕЭС.

В четвертой главе «Сводная оценка структурных изменений на рынке ценных бумаг» рассмотрены методологические проблемы построения обобщающих показателей структурных изменений за один и за несколько временных периодов, определены подходы к получению нормированных оценок структурных сдвигов, проведена адаптация показателей дифференциации для совокупностей с небольшим числом эмитентов, проведен анализ концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг.

В диссертационной работе методологически обоснован многовариантный подход к обобщенной характеристике структурных сдвигов на рынке ценных бумаг, предполагающий получение как линейных, так и квадратических оценок.

Для сравнения структурных изменений за неравные по продолжительности временные отрезки в работе были предложены, обоснованы и апробированы линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов за п периодов, учитывающий все промежуточные структурные изменения, а также линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов, ориентированный на конечные результаты развития структуры.

Расчеты сводных коэффициентов структурных сдвигов за исследуемый период показали, что наиболее сильные структурные изменения на рынке корпоративных ценных бумаг имели место в 2001 г. и в 2003 г. В обоих случаях это было связано с ослаблением позиций РАО ЕЭС России и, соответственно, постепенным укреплением на рынке других ценных бумаг высшего эшелона.

Одной из задач статистического исследования структуры является оценка степени концентрации изучаемого признака или неравномерности его распределения по единицам или группам единиц совокупности. В работе определены отличительные особенности изучаемого объекта, которые необходимо учитывать при анализе степени концентрации оборота биржевых торгов.

Для решения поставленных в диссертации задач были получены и апробированы табулированные значения коэффициента Джини для совокупностей, включающих незначительное число единиц.

В работе произведены оценки уровня концентрация оборота торгов за 2000 — 2004 гг. Начальное для рассматриваемого периода значение показателя Джини (0,72) указывает на крайне высокую степень концентрации. Коэффициент 2004 г. (0,43) свидетельствует о том, что за рассматриваемый пятилетний период неблагоприятная для инвестиционной деятельности структура рынка значительно улучшилась. В то же время, оборот торгов продолжает концентрироваться на акциях отдельных эмитентов, а точнее — одного эмитента, доля которого в суммарном обороте достигает почти половины.

Наряду с концентрацией, характеризующей неравномерность распределения биржевого оборота по группам акций, в работе также проведена оценка централизации рынка, т. е. роли отдельных эмитентов в формировании объемов продаж. Полученные результаты подтвердили, что протяжении всего современного этапа существования российского рынка ценных бумаг его характерной негативной чертой была сильная ограниченность, узость, т. е. слабая представленность на нем эмитентов различных уровней. В то же время число хозяйствующих субъектов различных форм собственности с развитием рыночных отношений в России неуклонно увеличивается. Для структуризации совокупности крупнейших российских компаний, акции которых в той или иной степени характеризуются инвестиционной привлекательностью, в работе проведена многомерная классификация с использованием методов кластерного анализа.

Полученные результаты позволили разделить совокупность рассматриваемых компаний — эмитентов акций на три кластера. В первый кластер вошли лидирующие компании топливно-энергетического комплекса.

— РАО ЕЭС, ЮКОС и ЛУКойл. Главное отличие данных компаний от прочих.

— это стоимость их чистых активов и выручка от реализации продукции.

Второй кластер объединил топливно-энергетические и автомобилестроительные компании — Мосэнерго, КАМАЗ, Татнефть, Автоваз, а также лидирующее металлургическое предприятие — Норильский никель. Средние показатели стоимости чистых активов и выручки этих компаний несколько скромнее показателей основной группы лидеров, в то же время по остаточной стоимости основных средств они значительно опережают компании, вошедшие в первый кластер.

Третий кластер составляют, в основном, компании топливно-энергетического и металлургического комплексов. Средняя стоимость их чистых активов (35,2 млрд руб.) примерно в 2,5 раза меньше соответствующего показателя по второму кластеру, а выручка от реализации продукции (43,6 млрд руб.) — меньше в 1,5 раза. Совокупный удельный вес этих компаний в общем объеме биржевых торгов, как правило, не превышает 5%.

Результаты проведенного кластерного анализа позволили заключить, что различия между выделенными группами компаний по ключевым показателям их финансово-хозяйственной деятельности хотя и существуют, но никак не соответствуют тем различиям, которые имеют место в удельных весах, приходящихся на их долю в структуре российского рынка ценных бумаг. Особенно велик и неоправдан этот разрыв между тройкой лидеров и прочими, не менее солидными эмитентами, финансовое положение которых можно рассматривать как вполне удовлетворительное.

В пятой главе «Моделирование и прогнозирование основных показателей развития рынка ценных бумаг» рассмотрены методологические подходы к построению моделей и прогнозированию структуры рынка ценных бумаг, определены факторы формирования структурных частей, построены модели динамики удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов, получены прогнозные оценки основных показателей биржевой деятельности на 2006 г.

Динамика структуры рынка ценных бумаг формируется под воздействием ряда факторов, а именно: факторов, определяющих главное направление, основную тенденцию развития исследуемых структурных частейфакторов, воздействие которых на структурные части объясняется причинами циклического или сезонного характераслучайных факторов, воздействие которых на изменение уровней осуществляется, как правило, разнонаправлено и проявляется на относительно небольших временных интервалахструктурных факторов, определяющих воздействие на каждую структурную часть динамики изменения других структурных частей.

Если первые три группы факторов традиционны для любых видов временных рядов и достаточно подробно описаны в литературе, то факторы четвертой группы свойственны именно для уровней временных рядов, формирующих структуру сложных экономических объектов, к числу которых относится и рынок ценных бумаг.

Прогноз изменения удельного веса отдельной структурной части рынка невозможен без увязки с ожидаемым изменением всех других его структурных частей. В работе сформулированы основные условия допустимости применения тех или иных методов моделирования и прогнозирования структуры рынка ценных бумаг.

На основе построенных в диссертации моделей был получен прогноз структуры суммарного оборота торгов акциями в разрезе крупных эмитентов. Результаты прогноза свидетельствуют о том, что доля крупнейшего эмитента — РАО ЕЭС — в прогнозируемый период будет.

299 неуклонно снижаться. Если в 2000 г. удельный вес акций данного эмитента в суммарном обороте превышал 80%, то в 2006 г. его доля опустится ниже уровня в 1/3 от общей суммы заключенных сделок. При этом удельный вес других крупных эмитентов будет соответственно возрастать. В абсолютном выражении наиболее существенно увеличится оборот по акциям ЛУКойлаежеквартальный прирост в 2006 г. составит 0,7 процентного пункта. В относительном выражении наиболее заметны темпы роста оборота Норильского никеля — доля в суммарном обороте торгов за год, в соответствии с полученным прогнозом, должна возрасти почти в 1,2 раза.

В целом выявленные тенденции можно рассматривать как положительные, направленные на снижение уровня концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг. В то же время, темпы этих изменений нельзя признать удовлетворительными. По-прежнему, на долю двух крупнейших эмитентов, РАО ЕЭС и ЛУКойла, будет приходиться почти половина суммарного оборота торговудельный вес эмитентов, не входящих в «большую пятерку», к концу прогнозируемого периода лишь незначительно превысит 20%-ный уровень.

Анализ динамики оборотов торгов акциями на ММВБ и основных биржевых индексов позволил заключить о наличии в рассматриваемых рядах достаточно сильных тенденций к росту. Общий оборот акциями за период с I квартала 2000 г. по IV квартал 2005 г. увеличился почти в 12 раз со 100,2 млрд руб. до 1157,8 млрд руб., за тот же период значение Индекса ММВБ возросло в 4 раза. Динамика Индекса ММВБ 10, который рассчитывается с 2001 г., также не оставляет сомнений в проявлении устойчивой повышательной тенденции: за имеющийся пятилетний период данный индекс увеличился в 7 раз.

В результате моделирования выявленных тенденций на основе кривых роста и на основе комплексного анализа полученных значений среднего модуля остатков, средней ошибки аппроксимации, коэффициента Дарбина.

Уотсона, коэффициента детерминации и F-критерия Фишера-Снедекора в зоо качестве наиболее адекватных исследуемым процессам были выбраны модели параболических трендов.

Для получения надежных прогнозных оценок биржевых показателей наряду с кривыми роста в работе применены адаптивные методы, которые обладают большими возможностями в учете влияния таких факторов как политические события, ожидание и результаты выборов в законодательные органы власти, банкротства, военные действия, стихийные бедствия и т. п. на результаты краткосрочного прогнозирования.

В итоге, основываясь на отобранных в процессе сравнительного анализа моделях Хольта (для оборота торгов и Индекса ММВБ) и Брауна (для Индекса ММВБ 10) были получены прогнозные значения основных показателей биржевой деятельности на период упреждения, включающий 4 уровня.

В работе также рассматривалась задача построения по временной выборке множественной аддитивной регрессионной модели зависимости индекса ММВБ от определяющих его факторов. На основе предварительного содержательного анализа и применения пошаговых алгоритмов получена модель регрессии, включающая отобранные факторные признаки и лаговую переменную.

На основании произведенных расчетов можно предположить, что суммарный оборот торгов акциями к IV кварталу 2006 г. достигнет 1677 млрд руб., увеличившись по сравнению с IV кварталом 2005 г. на 520 млрд руб. или на 44,5%. Индекс ММВБ к концу 2006 г. предположительно достигнет уровня в 1565 пунктов, увеличившись за год примерно в 1,5 раза. Согласно полученному прогнозу значение Индекса ММВБ 10 к концу 2006 г. должно достигнуть 2608 пунктов, увеличившись по сравнению с декабрем 2005 г. на 870 пунктов.

Подводя итоги следует отметить, что российский рынок ценных бумаг преодолел, в определенной степени, наиболее тяжелые последствия финансового кризиса и начал постепенное поступательное движение.

Сложившуюся к настоящему времени организационную структуру данного рынка в целом можно рассматривать как вполне адекватную его функциям, постоянно совершенствуется его нормативно-законодательная база, повышается профессионализм его участников. Все использованные в работе методы моделирования и прогнозирования в основном указывают на достаточно сильную повышательную тенденцию динамики основных показателей биржевой деятельности, что свидетельствует о положительном воздействии на российский рынок ценных бумаг на протяжении последнего периода как внутренних факторов, так и факторов внешней среды.

В то же время, российский рынок ценных бумаг по числу обращающихся инструментов, по объемам и структуре оборота торгов, по численности и составу инвесторов еще не достиг того уровня, который соответствовал бы масштабам российской экономики. При этом российский рынок ценных бумаг имеет большой потенциал развития, что связано, прежде всего, с потенциально широким кругом его участников.