Стоимостный подход к формированию стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг
Эмиссионную стратегию можно представить в виде пятиуровневой блок-схемы. Первый уровень определяет критерий эффективности эмиссионной стратегии — увеличение обоснованной стоимости компании. На данном этапе формирования эмиссионной стратегии необходимо определить показатель стоимости, который будет лежать в основе стоимостного подхода к управлению предприятием. Поскольку таких показателей… Читать ещё >
Стоимостный подход к формированию стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг (реферат, курсовая, диплом, контрольная)
Содержание
Актуальность темы исследования. Задачи технологической модернизации, диверсификации хозяйственной деятельности, повышения конкурентоспособности российских компаний требуют разработки эффективных механизмов обеспечения предприятий финансовыми ресурсами с использованием перспективных инструментов финансирования. Одним из таких инструментов на современном этапе развития отечественной экономики выступают корпоративные ценные бумаги. Эмиссия корпоративных ценных бумаг способствует привлечению финансовых ресурсов, снижению стоимости финансирования, оптимизацииктуры капитала, повышению уровня корпоративного управления, статуса, открытости и эффективности бизнеса. В условиях глобализации финансовых рынков, макроэкономической нестабильности, обострения конкуренции между субъектами хозяйствования, определяющих повышение ролитегического аспекта деятельности предприятия, возрастает необходимость разработкитегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с учетом требований стоимостного подхода к управлению предприятием.
Стоимостный подход, согласно фундаментальным положениям современной теории финансового менеджмента, предполагает сосредоточение усилий функционирования предприятий на увеличении их обоснованной стоимости, гармонизирует экономические интересы всех субъектов, связанных с деятельностью предприятия, обеспечивает оптимальное сочетание текущих и стратегических целей, направлен на долгосрочное развитие предприятия. В этой связи особую теоретическую и практическую значимость приобретают научное осмысление и обоснование стоимостного подхода к формированию стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, разработка моделей и инструментов, обеспечивающих реализацию этой стратегии.
Степень научной разработанности проблемы. К настоящему моменту отечественными и зарубежными исследователями достаточно полно изучены особенности выпуска и обращения ценных бумаг. Особое внимание данным проблемам уделено в работах Александера Г., Басова А., Бейли Дж., Брейли Р., Воробьевой 3., Галанова В., Гарнера Д., Гвардина С., Геддеса Р., Грегориу Г., Гулькина П., Добашиной И., Конвей Р., Лосева С., Лукашова А., Майерса С., Миркина Я., Никоновой И., Оуэна Р., Павловой Л., Рубцова Б., Рудневой Е., Синенко А., Синициной Н., Шарпа У. и других. При этом количество научных работ, посвященных комплексному анализу стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг, продолжает оставаться незначительным, а сами исследования, как правило, отличаются недостаточной степенью теоретической разработки проблем.
Вопросам обеспечения предприятий финансовыми ресурсами посвящены работы Барулина С., Бланка И., Бочарова В., Гусевой Е., Дробозиной Л., Игониной Л., Ковалева А., Левчаева П., Нарского В., Поляк Г., Родионовой В., Романенко О., Романовского М., Стояновой Е. и других.
Проблемы стратегического управления предприятиями рассматриваются в работах Аакера Д., Ансофа И., Друкера П., Клейнера Г., Минцберга Г., Стрикленда А., Томпсона А., Хоминич И., Чендлера А., Чернышева М., Эндрюса К. и других.
Возможности стоимостного подхода к управлению предприятием исследуются в работах Бендера Р., Волкова Д., Ворда К., Дамодарана А., Дженсена М., Ивашковской И., Каплана Р., Козыря Ю., Коллера Т., Коупленда Т., Муррина Дж., Нортона Д., Раппапорта А., Редченко К., Росса И., Стюарта Б., Тепловой Т., Черемушкина С., Штерна К. и других.
Работы указанных авторов внесли ценный вклад в развитие идеи диссертационной работы. Вместе с тем, их анализ позволил выявить неразработанные аспекты проблемы, связанные с необходимостью исследования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг под углом зрения стоимостного подхода к управлению предприятием.
Теоретическая и практическая значимость проблемы стоимостного подхода к формированию стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг на современном этапе развития экономики России, степень ее научной разработки обусловили выбор темы, цель и задачи диссертации.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке концептуальных и методических основ формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием на современном этапе экономического развития России.
Достижение указанной цели потребовало решения ряда взаимосвязанных задач:
-уточнить экономическое содержание понятия «эмиссия корпоративных ценных бумаг" —
-исследовать сущность стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг-
-разработать концепцию формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием-
— проанализировать стратегии привлечения финансовых ресурсов российских предприятий на рынке ценных бумаг-
-оценить влияние стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг на эффективность деятельности отечественных предприятий-
-обосновать выбор стоимостного критерия эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг-
— предложить алгоритм оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов предприятием на рынке ценных бумаг в текущем периоде-
-разработать методический инструментарий оценки эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг под углом зрения стоимостного подхода к управлению предприятием.
Объектом исследования является процесс формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в его объективно обусловленной связи с управлением стоимостью отечественных предприятий.
Предметом исследования являются финансовые отношения, возникающие в процессе формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в рамках стоимостного подхода к управлению предприятием на современном этапе развития российской экономики.
Область исследования. Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта научных специальностей ВАК РФ 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит, раздела 3 «Финансы хозяйствующих субъектов», п. 3.20 «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала», п. 3.27 «Финансовая стратегия корпораций" — раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок», п. 6.3 «Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов».
Теоретико-методологической основой исследования выступают разработанные в научных трудах отечественных и зарубежных авторов принципиальные положения и
выводы в области финансового менеджмента, финансов предприятий, финансового анализа и рынка ценных бумаг. В процессе исследования были использованы концепции ценностно-ориентированного управления, денежного потока, временной ценности денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, стоимости капитала, эффективности рынка капитала, асимметрии показателей, агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.
Инструментарно-методический аппарат работы. В процессе работы использовались общенаучные методы познания экономических явлений, такие как системный подход, анализ и синтез, дедукция и индукция, моделирование изучаемых процессов путем их описания, сопоставления, сравнения и обобщения, а также ряд частных приемов сравнительного, экономико-статистического и прогностического анализа.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили монографии, научные статьи, тезисы докладов и публикаций российских и зарубежных авторов по проблемам обеспечения предприятий финансовыми ресурсами, стратегического управления и управления стоимостью предприятий, информационные, аналитические материалы и экспертные оценки российских и зарубежных информационных и аналитических агентств, статистические данные, опубликованные в монографической литературе, периодической печати, финансовая отчетность отечественных предприятий, ресурсы сети Интернет, собственные расчеты соискателя.
Нормативно-правовая база диссертации представлена федеральными законами, постановлениями Правительства Российской Федерации, Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, нормативными и инструктивными актами Российской Федерации, регламентирующими сферы управления финансами предприятий и рынка ценных бумаг.
Рабочая гипотеза диссертационного исследования исходит из предположения о взаимосвязи стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг и обоснованной стоимости предприятия, максимизация которой с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием выступает приоритетным критерием эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту.
1. С повышением роли финансовых рынков в отечественной экономике увеличивается значимость эмиссии корпоративных ценных бумаг как инструмента финансирования хозяйственной деятельности российских предприятий. Посредством эмиссии ценных бумаг предприятия решают широкий перечень финансовых, управленческих и организационных задач: привлечение финансовых ресурсов, повышение стоимости компании, оптимизация структуры капитала, совершенствование организационной структуры, повышение уровня корпоративного управления. Дополнительный импульс развитию рынка корпоративных ценных бумаг России придает тенденция секьюритизации финансового рынка, которая представляет собой замещение традиционных способов привлечения финансовых ресурсов инструментами рынка ценных бумаг.
2. Эмиссия корпоративных ценных бумаг отличается сложностью и многообразием форм, методов и параметров, характеризует отношения между различными участниками рынка ценных бумаг, определяет положение компании на фондовом рынке, ориентирована на долгосрочную перспективу, что объясняет необходимость формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг. На стратегию привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг влияет совокупность факторов, которая может быть классифицирована по месту возникновения (внешние и внутренние) и характеру влияния (институционально-правовые, финансово-экономические и социально-управленческие). Учет данных факторов воздействует на определение параметров эмиссии корпоративных ценных бумаг: вид ценной бумаги, способ размещения ценных бумаг, объем эмиссии ценных бумаг, цена размещения ценных бумаг (способ определения цены размещения ценных бумаг), время проведения эмиссии ценных бумаг, место размещения ценных бумаг, консультанты эмиссии ценных бумаг.
3. Под концепцией стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием понимается система научно-обоснованных и обобщающих практический опыт принципов, отражающих замысел стратегии и определяющих процесс ее разработки. Среди указанных принципов можно выделить общие принципы, совпадающие с принципами формирования корпоративной стратегии, а также ряд специфических принципов, характерных исключительно стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг.
4. Исследование стратегий привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, проведенное на примере компаний металлургического сектора России, позволяет выявить следующие значимые характеристики: тип стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг соответствует типу корпоративной стратегии предприятия (агрессивный, умеренный, консервативный) — в структуре заемных источников финансирования увеличивается удельный вес облигаций- привлечение финансовых ресурсов посредством первоначального публичного предложения акций (IPO) осуществляется преимущественно на зарубежных фондовых рынках.
5. Анализ влияния стратегии привлечения финансовых ресурсов российских металлургических предприятий на рынке ценных бумаг свидетельствует о том, что традиционные инструменты оценки эффективности не позволяют в полной мере проанализировать эффективность осуществляемой стратегии, поскольку отсутствует единый критерий, способный отразить в едином комплексе все аспекты эмиссионной деятельности. На стратегию привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг влияют не только количественные факторы, но и качественные факторы, которые сложно оценить посредством традиционных показателей, поэтому к формированию стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг следует подходить с позиции стоимостного подхода, который объединяет количественные и качественные факторы, а также предоставляет единый критерий — увеличение обоснованной стоимости предприятия — для оценки эффективности эмиссионной деятельности в перспективном периоде.
6. Компаративный анализ методических возможностей основных показателей и моделей оценки стоимости предприятия, представленных в экономической литературе, позволяет обосновать необходимость использования в качестве критерия эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг показатель экономической добавленной стоимости (EVA). EVA определяет воздействие стоимости финансовых ресурсов и соотношения источников финансирования на изменение стоимости компании, объединяет возможности учетного (бухгалтерского) и финансового (стоимостного) подходов, сочетает простоту расчета и ясность итогового результата, позволяет легко разложить конечный результат на множество факторов стоимости для оценки эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг как на уровне компании в целом, так и на уровне отдельных ее подразделений и сотрудников.
7. Алгоритм оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг в текущем периоде включает четыре этапа. На первом этапе определяются задачи, исходя из анализа факторов внешней и внутренней среды и факторов стоимости, с учетом принципов стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг и в соответствии с выбранными параметрами эмиссии ценных бумаг. На втором этапе выделяются ключевые показатели эффективности (КПЭ), исходя из поставленных задач. На третьем этапе устанавливаются целевые значения КПЭ. На четвертом этапе разрабатывается мотивационная программа, которая включает следующие элементы: вес показателя эффективности- размер премии (в процентах) для каждого показателя в зависимости от выполненного результата- периодичность мотивации- величина (методика расчета) премиального фонда- ответственность в случае недостижения целевых значений КПЭ в виде штрафов (вычетов из заработной платы) или другой меры ответственности- итоговая формула, рассчитывающая размер премии (штрафа) сотрудника в зависимости от достигнутых результатов.
8. Оценка эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием может быть осуществлена посредством построения трехмерной матрицы, отражающей зависимость структуры источников финансирования от изменения стоимости компании. Предложенная матрица имеет следующие оси координат: абсолютное значение показателя экономической добавленной стоимости- соотношение собственных и заемных средств- соотношение размера кредитных ресурсов и средств, привлеченных путем выпуска облигаций. Трехмерная матрица соотношения источников финансирования и стоимости компании является способом визуального представления результатов стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг, позволяет осуществить как анализ ее эффективности, так и выбор оптимальной структуры капитала компании под углом зрения создания добавленной экономической стоимости.
Научная новизна исследования заключается в обосновании концепции стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием на современном этапе экономического развития России, а также разработке моделей и инструментов, обеспечивающих ее практическую реализацию. К конкретным элементам приращения научного знания относятся: -уточнено определение эмиссии корпоративных ценных бумаг как выпуска в обращение ценных бумаг, осуществляемого в установленном законом порядке и последовательности для решения финансовых, управленческих и организационных задач предприятия с учетом интересов участников рынка ценных бумаг. В отличие от имеющихся трактовок эмиссии ценных бумаг данное определение наиболее полно отражает сущность эмиссии корпоративных ценных бумаг посредством выделения основных ее признаков: наличия регламента, задач и условия успешного размещения ценных бумаг-
— раскрыто экономическое содержание стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг, под которой понимается способ осуществления финансовой деятельности предприятия, направленный на привлечение финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, включающий определение долгосрочных целей эмиссии корпоративных ценных бумаг и путей их достижения в соответствии с заранее установленными правилами, принципами и критериями. В отличие от существующих в экономической литературе трактовок, отражающих нормативный характер эмиссионной деятельности, данное определение выделяет основные ее элементы: долгосрочные цели, пути их достижения, критерии, правила и принципы-
-разработана концептуальная модель формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием. В отличие от представленных в экономической литературе подходов к управлению эмиссионным процессом, описывающих последовательность действий по выпуску и размещению ценных бумаг, предложенная концепция включает: выбор стоимостного критерия эффективности- установление принципов стратегии, определяющих общие условия ее формирования и границы ее реализации- анализ внешних и внутренних факторов и факторов стоимости- выбор параметров эмиссии корпоративных ценных бумаг- выделение ключевых показателей эффективности для оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в текущем периоде-
— обоснована классификация показателей и моделей оценки стоимости предприятия в зависимости от используемой базы расчета: показатели и модели, использующие рыночные оценки- показатели и модели, базирующиеся на денежных потоках- показатели и модели, основанные на экономической прибыли. В отличие от имеющихся в экономической литературе классификационных признаков предложенная классификация показателей и моделей оценки стоимости предприятия концентрирует внимание на существенной информации, необходимой для принятия решения о выборе критерия эффективности — данных, лежащих в основе его расчета-
-предложен алгоритм оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов предприятием на рынке ценных бумаг в текущем периоде, включающий постановку задач, формирование ключевых показателей эффективности, составление перечня мероприятий, направленных на их реализацию, создание мотивационной программы, повышающей заинтересованность персонала к увеличению производительности своей деятельности- разработан методический инструментарий матричного моделирования, позволяющий осуществить оценку эффективности эмиссионной деятельности в стратегическом периоде посредством построения трехмерной матрицы, отражающей зависимость структуры источников финансирования и обоснованной стоимости предприятия.
Теоретическая значимость работы заключается в том, что полученные в ходе работы предложения и
выводы дополняют положения финансового менеджмента и финансов предприятия, могут являться основой будущих исследований в области корпоративных финансовых отношений и рынка ценных бумаг.
Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке инструментария формирования, управления и оценки эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг с позиции стоимостного подхода к управлению предприятием, который может быть использован в хозяйственной практике отечественных предприятий в процессе привлечении финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, а также применяться в практике преподавания учебных курсов: «Рынок ценных бумаг», «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент».
Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и практические рекомендации работы докладывались на международных и российских научно-практических конференциях в городах Волгоград, Геленджик, Краснодар, Пятигорск, Саратов, Тула в 2008 — 2012 гг.
Основные положения работы отражены в 14 научных публикациях общим объемом 5,0 п.л., из них авторский вклад — 4,6 п.л.
Структура диссертации включает введение, три главы, девять параграфов, заключение, список использованных источников (197 наименований). Работа содержит 19 таблиц, 13 рисунков и 21
приложение.
Заключение
.
1. В работе проанализированы основные подходы, представленные в экономической литературе по вопросу о сущности эмиссии ценных бумаг, а также российское законодательство в этой части, и уточнено определение эмиссии корпоративных ценных бумаг как выпуска в обращение ценных бумаг, осуществляемого в установленном законом порядке и последовательности для решения финансовых, управленческих и организационных задач предприятия с учетом интересов участников рынка ценных бумаг. В данном определении, во-первых, отражены институциональные аспекты эмиссии корпоративных ценных бумаг, связанные с ее проведением согласно порядку, установленному законодательством. Во-вторых, уточнена экономическая сущность эмиссии корпоративных ценных бумаг за счет определения задач ее проведения: финансовых, управленческих и организационных. В-третьих, учтено, что успешность осуществляемой эмиссии корпоративных ценных бумаг зависит от удовлетворения интересов ее участников. Поскольку каждая сторона имеет определенные экономические выгоды, то отсутствие интереса инвесторов приведет к отказу от вложений в ценные бумаги и невозможности привлечения финансовых ресурсов предприятиями посредством эмиссии акций и облигаций.
2. Эмиссия корпоративных ценных бумаг отличается сложностью и многообразием форм, методов и параметров, характеризует отношения между различными участниками рынка ценных бумаг, определяет положение компании на фондовом рынке, ориентирована на долгосрочную перспективу, что объясняет необходимость формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг. На основе рассмотренных определений понятия «эмиссионная стратегия предприятия» в работе предложена авторская трактовка стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг: способ осуществления финансовой деятельности предприятия, направленный на привлечение финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, включающий определение долгосрочных целей эмиссии корпоративных ценных бумаг и путей их достижения в соответствии с заранее установленными правилами, принципами и критериями.
В работе рассмотрены факторы, влияющие на формирование эмиссионной стратегии. Анализируя данные факторы, предприятие определяет параметры эмиссии: вид ценной бумагиспособ размещения ценных бумагобъем эмиссиицена размещения (способ определения цены размещения) — время проведения эмиссииместо размещения ценных бумагконсультанты эмиссии. Факторы, влияющие на формирование эмиссионной стратегии, можно классифицировать по месту возникновения (внешние и внутренние) и характеру влияния (институционально-правовые, финансово-экономические и социально-управленческие). Оценивая факторы внешней и внутренней среды, предприятие может сформировать стратегию привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, определив необходимые параметры эмиссии и составив действия по ее реализации.
3. Признание необходимости формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг требует разработки концептуальных основ ее построения. Под концепцией формирования эмиссионной стратегии компании следует понимать систему научно-обоснованных и обобщающих практический опыт принципов, отражающих замысел эмиссионной стратегии и определяющих процесс ее разработки. Принципы стратегии привлечения финансовых ресурсов предприятия на рынке ценных бумаг в целом совпадают с общими принципами стратегического управления. Однако при более глубоком анализе особенностей эмиссионной стратегии можно выделить ряд специфических принципов: принцип минимизации затрат на проведение эмиссии и размещение ценных бумагпринцип взаимосвязи задач эмиссии с целями и направлениями стратегического развития предприятияпринцип оптимизации налогообложенияпринцип сохранения структуры собственников компаниипринцип учета интересов всех участников рынка ценных бумагпринцип адресности.
В работе рассмотрена эволюция подходов к определению цели функционирования предприятия и сделан вывод о доминировании в современной теории финансов двух противоположных концепций: теории заинтересованных лиц и теории максимизации стоимости предприятия. Теория заинтересованных лиц утверждает, что эффективные управленческие решения должны приниматься с учетом интересов всех заинтересованных сторон компании: кредиторов, инвесторов, сотрудников, потребителей, общество, правительственные органы и окружающую среду. Основным предметом исследования теории заинтересованных лиц является взаимодействие различных заинтересованных сторон, а смысл и причина существования организации заключается в удовлетворении их законных интересов. Таким образом, целевая функция является многофакторной и требует многокритериальной системы оценки эффективности деятельности компании.
Сторонники теории увеличения стоимости полагают, что традиционные критерии (прибыль, рентабельность, объем производства, доля рынка) не позволяют в полной мере оценить эффективность функционирования предприятия, поскольку такой показать должен основываться как на прошлых результатах деятельности компании, так и прогнозных значениях относительно доходов и других поступлений, позволять оценить как количественные характеристики деятельности предприятия, так и его качественные составляющие, быть достоверным, точным, обоснованным и комплексным. Таким критерием с позиции теории максимизации стоимости является увеличение обоснованной стоимости компании в долгосрочной перспективе.
В диссертации подходы к управлению на основе теории заинтересованных лиц и максимизации стоимости были комбинированы, используя их методологические возможности. Одним из инструментов оценки эффективности деятельности предприятия с позиции теории заинтересованных лиц является финансовый анализ, поэтому, определив в качестве финансовой цели увеличение стоимости предприятия, данные подходы были объединены. Таким образом, в работе был обоснован критерий эффективности эмиссионной стратегииувеличение обоснованной стоимости предприятия.
Эмиссионную стратегию можно представить в виде пятиуровневой блок-схемы. Первый уровень определяет критерий эффективности эмиссионной стратегии — увеличение обоснованной стоимости компании. На данном этапе формирования эмиссионной стратегии необходимо определить показатель стоимости, который будет лежать в основе стоимостного подхода к управлению предприятием. Поскольку таких показателей оказывается множество, то неизбежно возникает проблема выбора наиболее эффективного критерия. Важнейшим свойством такого показателя является его декомпозиционная возможность, то есть способность разлагаться на составляющие его факторы стоимости. На втором уровне устанавливаются принципы эмиссионной стратегии, определяющие общие условия ее формирования и границы ее реализации. На третьем уровне эмиссионной стратегии анализируются внешние и внутренние факторы, а также ключевые факторы стоимости, влияющие на эмиссионную стратегию. Внешние и внутренние факторы дополняют факторы стоимости, так как последние имеют свойство представлять только количественные характеристики явления, в то время как анализ факторов внешней и внутренней среды внесет качественную составляющую в процесс формирования эмиссионной стратегии. Результатом третьего этапа эмиссионной стратегии является выбор параметров эмиссии (четвертый уровень): вид ценной бумаги, форма эмиссии, объем эмиссии, время проведения эмиссии, место размещения ценных бумаг, консультанты эмиссии. На пятом уровне происходит выделение ключевых показателей эффективности (КТО) для оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов предприятием на рынке ценных бумаг в текущем периоде.
Пятиуровневая блок-схема представляет собой целостный механизм формирования стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, реализация которого позволит достичь поставленных задач в соответствии со стратегической целью деятельности предприятияувеличением его обоснованной стоимости.
4. В работе проведен качественный и количественный анализ процессов становления и развития рынка ценных бумаг в России. Показано, что при неблагоприятных тенденциях, сложившихся в 1991;1998 гг. корпоративные облигации не пользовались популярностью среди отечественных эмитентов. После финансового кризиса 1998 года начался новый этап развития рынка корпоративных облигаций. Улучшение макроэкономической ситуации, начиная с 2000 года, привело к формированию устойчивых темпов роста национального хозяйства. Экономическая стабилизация, положительные тенденции в реальном секторе экономики, приток в страну валютных поступлений, снижение банковских ставок, уменьшение государственных заимствований, низкая доходность государственных ценных бумаг обеспечили стабильный рост рынку корпоративных облигаций России. В 2006 году на отечественном рынке корпоративных облигаций появился новый инструмент — биржевые облигации, что способствовало его дальнейшему развитию. Особое внимание уделено воздействию мирового финансового кризиса 2008;2009 гг. на возможности российских компаний по привлечению финансовых ресурсов на рынке корпоративных облигаций.
В диссертации выявлены особенности становления рынка публичных размещений акций отечественных компаний. Первые публичные предложения акций российских компаний проводились преимущественно на зарубежных фондовых площадках, что объяснялось рядом экономических факторов: недостаточный уровень развития отечественного фондового рынка, низкая капитализация рынка и низкая ликвидность обращающихся на нем ценных бумаготсутствие широкой базы отечественных инвесторов, ограниченная возможность привлечения финансовых ресурсов на российском рынке ценных бумаг. Кроме того, развитие рынка IPO сдерживалось рядом факторов, обусловленных неразвитостью отечественного законодательства в части эмиссии акции и размещения их на фондовом рынке.
С 2005 года отмечается рост интереса российских компаний к публичному предложению акций на отечественных и зарубежных торговых площадках. Обращаясь к публичному предложению акций, компании начинают осознавать преимущества данного источника привлечения финансовых ресурсов. С целью стимулирования роста рынка IPO в 20 052 006 гг. был принят ряд поправок в законодательную базу рынка ценных бумаг, упрощающих процедуру публичного предложения акций и повышающих ее инвестиционную привлекательность для эмитентов и инвесторов.
Проведенный анализ процессов становления рынка ценных бумаг в России показал, что, несмотря на рост объемов привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, их доля остается значительно меньшей в общем объеме внешних источников финансирования российских компаний по сравнению с традиционным источником — банковскими кредитами.
5. Анализ эмиссионных стратегий, проведенный на примере компаний металлургического сектора России, позволяет выявить следующие значимые характеристики: тип стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг соответствует типу корпоративной стратегии предприятия (агрессивный, умеренный, консервативный) — в структуре заемных источников финансирования увеличивается удельный вес облигацийпривлечение финансовых ресурсов посредством первоначального публичного предложения акций (IPO) осуществляется преимущественно на зарубежных фондовых рынках.
6. В работе проведен анализ влияния эмиссионной стратегии на эффективность деятельности металлургических предприятий с применением традиционных методов бухгалтерского и финансового подхода. Оценка эффекта финансового рычага показывает, что эмиссия облигаций увеличивает финансовое состояние компании, если рентабельность активов ниже стоимости привлечения средств посредством выпуска облигаций. Среди анализируемых компаний максимальный эффект финансового рычага наблюдался у ОАО «Северсталь», поскольку компания отличалась агрессивной эмиссионной стратегией и высоким удельным весом облигаций в структуре источников финансирования. Однако анализ финансового состояния предприятий посредством таких показателей, как прибыль, выручка и рентабельность продаж, показывает, что значительная долговая нагрузка в условиях ухудшения конъюнктуры на внешних рынках приводит к значительному падению показателей финансовой эффективности. Так, ОАО «Северсталь» в 2008;2010 имело наиболее низкие показатели рентабельности продаж.
Оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов путем эмиссии акции также носит неоднозначный характер. Например, посредством сравнения затрат на проведение IPO можно сделать вывод, что ОАО «Северсталь» осуществило первоначальное публичное предложение акций эффективнее остальных компаний, поскольку отношение затрат на IPO к объему привлеченных средств составило 7,1%, что являлось минимальным значением среди рассматриваемых предприятий. Однако такие показатели эффективности, как ликвидность акций после IPO, последующая доходность акций и мультипликатор P/S, не совпадают с такой оценкой. Так, наибольшая последующая доходность акций наблюдалась у ОАО «HJ1MK», а оптимального значения мультипликатора P/S достигают акции ОАО «ММК».
На основании проведенного анализа обосновано положение о том, что традиционные инструменты оценки эффективности не позволяют в полной мере проанализировать эффективность эмиссионной стратегии, поскольку отсутствует единый критерий, способный отразить в едином комплексе все аспекты эмиссионной деятельности. Кроме того, на стратегию привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг влияют не только количественные факторы (объем эмиссии, цена размещения, ликвидность и доходность акций), но и качественные факторы (престиж, будущие перспективы и возможности), которые сложно оценить посредством традиционных показателей. Поэтому к формированию эмиссионной стратегии предприятия следует подходить с позиции стоимостного подхода, который объединяет количественные и качественные факторы, а также предоставляет единый критерий — увеличение стоимости компании — для оценки эффективности эмиссионной деятельности.
7. В целях выбора стоимостного критерия эффективности эмиссионной стратегии в диссертации были классифицированы представленные в экономической литературе показатели стоимости на три группы в зависимости от базы расчета: показатели, использующие рыночные оценкипоказатели, базирующиеся на денежных потокахпоказатели, основанные на экономической прибыли. Среди показателей, основанных на экономической прибыли, особо выделена модель экономической добавленной стоимости. Модель EVA позволяет определить воздействие стоимости финансовых ресурсов и соотношения источников финансирования на изменение стоимости компании, объединяет возможности учетного (бухгалтерского) и финансового (стоимостного) подходов, сочетает простоту расчета и ясность итогового результата, позволяет легко разложить конечный результат на множество факторов стоимости для создания системы управления эмиссионной стратегией и оценки ее эффективности как на уровне компании в целом, так и на уровне отдельных подразделений и сотрудников.
В работе также проанализированы возможности преодоления недостатков модели EVA и сделан вывод о высоком потенциале использования экономической добавленной стоимости в качестве критерия эффективности эмиссионной стратегии предприятия.
8. На основе рассмотрения подходов к управлению предприятием посредством построения системы ключевых показателей эффективности в диссертации предложен алгоритм оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в текущем периоде, состоящий из пяти этапов.
На первом этапе требуется построение списка целей, необходимых для достижения в процессе реализации эмиссионной стратегии. Формирование целей происходит посредством анализа факторов внешней и внутренней среды и факторов стоимости. На втором этапе осуществляется выделение ключевых показателей эффективности исходя из поставленных целей. Для целей нормативного характера показателем эффективности является срок окончания определенного этапа эмиссионной деятельности, поскольку в процессе реализации эмиссионной стратегии важно соблюдать временные рамки, предусмотренные законодательством, поставленные руководством компании и соответствующие ожиданиям потенциальных инвесторов. На третьей стадии необходимо сформировать целевые значения для каждого показателя. Принципиальной сложностью установления целевых значений ключевых показателей эффективности является поиск реально достижимого уровня. Четвертый этап служит для определения конкретных действий в рамках эмиссионной стратегии. На данном этапе осуществляется детальное планирование процедуры эмиссии и размещения ценных бумаг: каждая цель раскладывается на отдельные задачи, составляется перечень мероприятий для достижения поставленных целей и соответствующих им плановых показателей. Заключительным этапом является создание системы мотивации сотрудников, ответственных за реализацию эмиссионной стратегии. Денежное вознаграждение персонала, построенное на основе ключевых показателей эффективности, в отличие от традиционной мотивации в виде фиксированной заработной платы, ориентировано на достижение долгосрочных и краткосрочных целей компании, стимулирует труд сотрудников, повышает их эффективность.
Выделение ключевых показателей эффективности является важным элементом формирования эмиссионной стратегии предприятия, поскольку позволяет определить не только критерии эффективности эмиссионной деятельности на каждом этапе ее осуществления, но также разработать мотивационную программу, повышающую заинтересованность персонала к увеличению производительности своей деятельности.
9. В диссертации оценена эффективность эмиссионных стратегий предприятий металлургического сектора России посредством показателя экономической добавленной стоимости. Проведенный анализ показал, что эмиссионная стратегия ОАО «ММК» отличалась максимальной эффективностью, поскольку способствовала максимальному увеличению стоимости предприятия. За период 2006;2010 гг. EVA составила 396,5 млрд руб., что означало увеличение стоимости компании на 118,6% по отношению к среднему размеру инвестированного капитала. Эмиссионная стратегия ОАО «Северсталь», которая характеризовалась высокой степенью агрессивности, также обеспечила компании достаточно высокие показатели результативности. В течение 2006;2010 гг. стоимость компании увеличилась на 94,2% от среднего размера инвестированного капитала за этот период, что составило 394,1 млрд руб. в абсолютном выражении. Стоимость ОАО «HMJIK», осуществляющего консервативную эмиссионную стратегию, также выросла. Так, экономическая добавленная стоимость за период 2006;2010 гг. составила 90,3 млрд руб., что означало увеличение стоимости компании на 25,6%. Однако, как свидетельствуют результаты расчетов, показатель экономической добавленной стоимости ОАО «HJ1MK» являлся минимальным среди исследуемых компаний. Кроме того, в 2009 году значение EVA стало отрицательным.
С целью наглядного представления эффективности эмиссионной стратегии предприятия в диссертации разработана трехмерная матрица соотношения источников финансирования и стоимости компании, обеспечивающая такое соотношение собственного, привлеченного и заемного капитала, при котором достигается максимизация стоимости компании. Трехмерная матрица имеет следующие оси координат: абсолютное значение показателя EVAсоотношение собственных и заемных средств (E-D) — соотношение размера кредитных ресурсов и средств, привлеченных путем выпуска облигаций (В-С). Полученная матрица состоит из восьми частей, отражающих оптимальную структуру источников финансирования при максимальном значении показателя экономической добавленной стоимости.
В работе осуществлена апробация матричного моделирования на основе данных отечественных металлургических предприятий. В течение 2006;2010 гг. ОАО «ММК» и ОАО «НЛМК» находились в части В, характеризующейся превышением собственных средств над заемными источниками финансировании и преобладанием кредитных ресурсов над средствами, привлеченными путем выпуска облигаций. ОАО «Северсталь» в течение 2006;2009 гг. также располагалось в части В, однако в 2010 году по причине значительного увеличения объема облигаций в обращении компания переместилась в часть С. Проведенный анализ свидетельствует об относительно стабильной структуре источников финансирования рассматриваемых компаний, при которой достигается максимальная эффективность эмиссионной стратегии.
Данная матрица позволяет провести как ретроспективный анализ эффективности стратегии привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг, так и выбор предпочтительных параметров эмиссионной стратегии под углом зрения создания добавленной экономической стоимости.
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.94 № 51-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.96 № 14-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.98 № 146-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.00 № 117-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
5. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95 № 208-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
6. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 № 39-Ф3 (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
7. Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 27.07.06 № 138-Ф3 // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
8. Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 27.10.08 № 176-ФЗ // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
9. Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.98 № 14-ФЗ (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
10. Приказ ФСФР России «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 25.01.07 № 07−4/пз-н (с дополнениями и изменениями) // Справочная правовая система КонсультантПлюс.
11. Аакер Д. Стратегическое рыночное управление. СПб.: Питер, 2007.
12. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.
13. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. М.: Юнити-Дана, 2006.
14. Алешин В. А., Зотова А. И. Финансы. Ростов-на-Дону: Феникс, 2009.
15. Амосов С. Корпоративные облигации: структурирование выпуска // Рынок ценных бумаг. 2003. — № 24.
16. Арутюнов Ю. А. Финансовый менеджмент. М.: Кнорус, 2008.
17. Балабанов А. И., Балабанов И. Т. Финансы. СПб.: Питер, 2000.
18. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2001.
19. Балашов В. Г., Ириков В. А., Иванова С. И., Марголит Г. Р. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. М.: Дело, 2008.
20. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. — № 22.
21. Баранов Д. Диверсификация бизнеса металлургических холдингов // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 14.
22. Барейша И. IPO в России: альтернативный порядок // Рынок ценных бумаг.-2006.-№ 3.
23. Барулин C.B. Финансы. М.: Кнорус, 2010.
24. Басовский JI.E. Финансовый менеджмент. М.: Инфра-М, 2009.
25. Бездетнов П. Рынок облигаций: итоги 2004 года // Рынок ценных бумаг.2005.-№ 3.
26. Белозерова В. Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 3.
27. Бернар И., Колли Ж.-К. Толковый экономический и финансовый словарь. Т. 1. М.: Международные отношения, 1997.
28. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Киев: Ника-Центр, 2005.
29. Большая советская энциклопедия. М: Советская энциклопедия, 1985.
30. Борисов А. Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2004.
31. Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2009.
32. Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2006.
33. Брагинский М. И., Витрянский В. В. Договорное право. Общие положения. -М.: Статус, 2009.
34. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2009.
35. Буркова А. Изменения в правилах ведущих бирж мира и условиях листинга ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2011. — № 2.
36. Бэр X. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активовинновационная техника финансирования банков: Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2006.
37. Вараниз Д., Швандер О. Листинг ценных бумаг на рынке AIM // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 15.
38. Василенко П. Активность компаний на рынке IPO: теоретический аспект // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 3.
39. Виханский О. С. Стратегическое управление. М.: Экономисту 2008.
40. Воднев Д. Мировой финансовый кризис и дефолты российских эмитентов // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 23−24.
41. Возная О. Перспективы IPO для российских компаний // Рынок ценных бумаг.-2004.-№ 21.
42. Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. СПб.: Высшая школа менеджмента, 2008.
43. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. М.: Вершина, 2007.
44. Григорянц А. Российский рынок IPO: факторы дальнейшего роста // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 15.
45. Гулькин П. Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). СПб.: Альпари СПб, 2002.
46. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб.: Альпари СПб, 2002.
47. Гусева Е. Г. Управление производством на малом предприятии. М.: МГУЭСИ, 1997.
48. Дирков И. Практика выхода предприятий среднего бизнеса на рынок публичных заимствований // Рынок ценных бумаг. 2004. — № 11.
49. Дмитриева Е. Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 5.
50. Дробозина JI.A. Финансы. -М: Юнити, 2001.
51. Ермак А. Дефолты на российском долговом рынке: случайность или закономерность? // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 21.
52. Зак М. Рынок корпоративных облигаций: куда идут деньги? // Рынок ценных бумаг. 2003. — № 13.
53. Зуб А. Т. Стратегический менеджмент: теория и практика. М.: Аспект Пресс, 2002.
54. Иванов М. Сравнительный анализ инструментов привлечения инвестиций с рынка долговых обязательств предприятиями малого и среднего бизнеса // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 14.
55. Игнатишин Ю. Исследование российского рынка IPO в первом полугодии 2006 года // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 17.
56. Игнатишин Ю. Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного публичного размещения акций в 2005 году // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 10.
57. Игнатишин Ю. Российский рынок IPO за январь-сентябрь 2006 года // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 23.
58. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Магистр, 2010.
59. Ильин И. Технические дефолты: продолжение следует // Рынок ценных бумаг.-2008.-№ 16.
60. Информационное агентство Cbonds (официальный сайт). URL: http://www.cbonds.info.
61. Информационное агентство IPO Monitor (официальный сайт). URL: http://www.ipomonitor.ru.
62. Карпов А. Е. Стратегия: от разработки до реализации // Управление компанией. 2006. — № 6.
63. Килячков A.A., Чалдаева JI.A. Рынок ценных бумаг. М.: Экономистъ, 2006.
64. Кинякин А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 году. Итоги и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 6.
65. Кинякин А., Матвеенков Д. Российский рынок IPO в 2008 году: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2009. — № 5−6.
66. Кинякин А., Солдатов А. Российский рынок корпоративных облигаций: основные тенденции 2008 года // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 22.
67. Клейнер Г. Б. Стратегия предприятия. М.: Дело, 2008.
68. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2011.
69. Ковтунов Е. ММК укрепляя региональное присутствие // Рынок ценных бумаг. — 2008. — № 19.
70. Козырь Ю. Влияние планируемой дополнительной эмиссии акций на оценку текущей стоимости бизнеса // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 14.
71. Козырь Ю. Изменение структуры капитала и способы оценки акций // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 16.
72. Козырь Ю. В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции YBM. М.: Квинто-Консалтинг, 2006.
73. Криничанский К. В. Рынок ценных бумаг. М.: Дело и Сервис, 2007.
74. Кудрин А. Российский рынок долгов после кризиса на мировых финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 21.
75. Курасов А. Перспективы восстановления рынка IPO // Рынок ценных бумаг. 2009.-№ 5−6.
76. Ладыгин И., Нейман А. Новые возможности российских компаний на американских рынках капитала // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 14. // Рынок ценных бумаг. — 2008. — № 14.
77. Лапыгин Ю. Н. Стратегический менеджмент. -М.: Инфра-М, 2007.
78. Лебедева Е. Тенденции на рынках IPO в мире и СНГ // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 10.
79. Левчаев П. А. Финансовый менеджмент и налогообложение организаций. Саранск: Мордовский гуманитарный институт, 2010.
80. Левчаев П. А. Финансы предприятий национальной экономики. Саранск: Мордовский гуманитарный институт, 2004.
81. Лознев Т. Г. Стоимостной менеджмент современная теория стратегического управления стоимостью компании // Сибирская финансовая школа. — 2006. — № 2.
82. Лукашов A.B. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
83. Лысенко А. После IPO // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 23.
84. Лысихин С. Российские IPO на западных биржах: обзор зарубежной прессы // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 10.
85. Магнитогорский металлургический комбинат (официальный сайт). URL: http://www.mmk.ru.
86. Маковецкий М. Ю. Инвестиционный процесс и роль в нем рынка ценных бумаг // Финансовый бизнес. 2002. — № 3.
87. Малиновский В. Размещения корпоративных облигаций: влияние на вторичный рынок // Рынок ценных бумаг. 2003 .-№ 21.
88. Матвиенко Д., Кинякин А. Российский рынок IPO в 2008 году: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2009. — № 5.
89. Матросов С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 8.
90. Минеева Е. ADRs и EuroBonds: сравнительный анализ // Рынок ценных бумаг.-2003.-№ 13.
91. Минеева Е. Сравнительный анализ рынков АДР российских и китайских эмитентов // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 18.
92. Минцберг Г., Куинн Дж.Б., Гошал С. Стратегический процесс: концепции, проблемы, решения. М.: Эксперт, 2005.
93. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.
94. Миркин Я. М., Лосев C.B., Рубцов Б. Б., Добашина И. В., Воробьева З. А. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. М.: Альпина Паблишер, 2004.
95. Миронов М. Г. Финансовый менеджмент. М.: ACT, 2007.
96. Мозжухов A. IPO на российском рынке: законодательные новации // Финансовый директор. 2006. — № 7.
97. Московская межбанковская валютная биржа (официальный сайт). URL: http://www.micex.ru.
98. Мырсикова Н. Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 7.
99. Надоршин Е., Подгузов Н. Либерализация и ее влияние на рынок рублевых облигаций // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 5.
100. Нарский В. А., Яковенко С. Н. Теория анализа хозяйственной деятельности. Краснодар: Институт экономики, права и естественных специальностей, 2001.
101. Нечаев В. Корпоративные облигации: проблемы и решения // Рынок ценных бумаг. 2000. — № 14.
102. Никонова И. А. Ценные бумаги для бизнеса: как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
103. Новикова О., Васильева Д. Aiming Aim // Рынок ценных бумаг. 2005. -№ 21.
104. Новолипецкий металлургический комбинат (официальный сайт). URL: http://www.nlmkgroup.com.
105. Орлов Д. Оценка эффективности проведения дополнительной эмиссии акций для действующих акционеров компании // Экономические науки. -2009.-№ 11.
106. Остапенко В. В. Финансы предприятия. М.: Инфра-М, 2007. Ш. Павлова Л. Н. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. -М.: Бухгалтерский бюллетень, 1998.
107. Пашкова Н. Облигации сектор активного роста // Рынок ценных бумаг. -2006. -№ 3.
108. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 15.
109. Поляк Г. Б. Финансы. М.: Юнити, 2001.
110. Попов В., Рябков Е. Слияния и поглощения в металлургической отрасли // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 12.
111. Потемкин A. IPO: вчера, сегодня, завтра // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 9.
112. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 8.
113. Приматова M. IPO в структуре финансирования отечественных компаний // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 14.
114. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. M.: Инфра-М, 2007.
115. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s (официальный сайт). URL: http://www.standardandpoors.ru.
116. Рейтинговое агентство Эксперт РА (официальный сайт). URL: http://www.raexpert.ru.
117. Родионова В. М. Финансы. -М. Финансы и статистика, 1995.
118. Розанова С. С прицелом на AIM // Рынок ценных бумаг. 2004. — № 20.
119. Романенко O.P. Финансы. Киев: Центр начальной литературы, 2004.
120. Романовский М. В. Финансы предприятий. СПб.: Бизнес-Пресса, 2003.
121. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
122. Руднева Е. В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика. -М.: Экзамен, 2001.
123. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. М.: Маросейка, 2008.
124. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2004.
125. Саввинов JI. Биржевые облигации: дебют состоялся // Рынок ценных бумаг.-2008.-№ 14.
126. Сафонова JI.A. Финансовый менеджмент. М.: Высшая школа, 2005.
127. Северсталь (официальный сайт). URL: http://www.severstal.com.
128. Симонова Н. Технический дефолт по корпоративным облигациям: защита интересов инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 6.
129. Синенко А. Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. Правовое регулирование. Теория и практика. М. Статус, 2002.
130. Смоленчук Ф. Российский рынок облигаций тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. — 2009. — № 7.
131. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Перспектива, 1999.
132. Стратегический менеджмент. Учебное пособие / Под ред. М. А. Чернышева. Ростов-на-Дону: Феникс, 2009.
133. Теплова Т. В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компаний. Практика российских предприятий. СПб.: Вершина, 2007.
134. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ ВШЭ, 2000.
135. Туктаров Ю. Методы публичной продажи акций (IPO) // Рынок ценных бумаг.- 2006. -№ 10.
136. Туктаров Ю. Правовые барьеры для привлечения капитала путем выпуска акций (IPO) // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 15.
137. Ульянова Д. IPO: вопросы, не нашедшие отражения в законодательстве // Рынок ценных бумаг. 2005. — № 15.
138. Федеральная служба государственной статистики РФ (официальный сайт). URL: http://www.gks.ru.
139. Фондовая биржа РТС (официальный сайт). URL: http://www.rts.ru.
140. Хоминич И. П. Финансовая стратегия компаний. М.: Российская экономическая академия, 1998.
141. Центральный банк РФ (официальный сайт). URL: http://www.cbr.ru.
142. Чигринская А. Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством // Рынок ценных бумаг. 2007. — № 20.
143. Чиркова Е. В. Как оценить бизнес по аналогии. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
144. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2001.
145. Шелехов П. Возможности и угрозы для российской металлургии // Рынок ценных бумаг. 2008. — № 14.
146. Шеховцева JI.C. Стратегический менеджмент. Калининград: РГУ им. И. Канта, 2006.
147. Шлык П. Прогноз развития внутреннего российского рынка первичных публичных размещений акций // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 10.
148. Шуляк П. Н. Финансы предприятия. М.: Дашков и К, 2006.
149. Ю А. Динамика рынка корпоративных облигаций: прогноз на 2006 г. // Рынок ценных бумаг. 2006. — № 5.
150. Яковлев Я. Российский рынок долгов: итоги и прогнозы // Рынок ценных бумаг.-2007.-№ 3.
151. Aaker D. Strategic Market Management. New York: John Wiley & Sons, 2009.
152. Andrews K. The Concept of Corporate Strategy. Homewood: Richard D. Irwin, 1987.
153. Ansoff I. Strategic Management. Basingstoke: Palgrave Macmillan, 2007.
154. Bender R., Ward K. Corporate Financial Strategy. Oxford: ButterworthHeinemann, 2008.
155. Bragg S. Running a Public Company: From IPO to SEC Reporting. New York: John Wiley & Sons, 2004.
156. Brealey R., Myers S., Allen F. Principles of Corporate Finance. New York: McGraw-Hill, 2010.
157. Brigham E., Gapenski L. Intermediate Financial Management. New York: The Dryden Press, 2007.
158. Chandler A. Strategy and Structure: Chapters in the History of the American Industrial Enterprise. Cambridge: MIT Press, 1962.
159. Christensen C. Business Policy: Text and Cases. New York: McGraw-Hill, 1986.
160. Coase R. The Nature of the Firm // Economica. 1937. — № 4.
161. Copeland T., Koller T., Murrin J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. New York: John Wiley & Sons, 2005.
162. Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. New York: John Wiley & Sons, 2004.
163. Drucker P. The Practice of Management. Oxford: Butterworth-Heinemann, 2007.
164. Evans F., Bishop D. Valuation for M&A. Building Value in Private Companies. New York: John Wiley & Sons, 2004.
165. Garner D., Owen R., Conway R. Guide to Financing for Growth. New York: John Wiley & Sons, 2006.
166. Geddes R. IPOs and Equity Offerings. Oxford: Butterworth-Heinemann, 2003.
167. Gregoriou G. Initial Public Offerings. An International Perspective. Oxford: Butterworth-Heinemann, 2005.
168. Jensen M. Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function // Journal of Applied Corporate Finance. 2001. — № 3.
169. Kaplan R., Norton D. Balanced Scorecard: Measures That Drive Performance // Harvard Business Review. 1992. — № 1.
170. Kaplan R., Norton D. Putting the Balanced Scorecard to Work // Harvard Business Review. 1993. -№ 9.
171. Kaplan R., Norton D. The Balanced Scorecard: Translating Strategy into Action. Boston: Harvard Business School Press, 1996.
172. Kaplan R., Norton D. The Strategy-Focused Organization: How Balanced Scorecard Companies Thrive in the New Business Environment. Boston: Harvard Business Review, 2000.
173. Killian L. IPOs for Everyone: The 12 Secrets of Investing in IPOs. New York: The Dryden Press, 2007.
174. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies New York: John Wiley & Sons, 2010.
175. Maisel L. Performance Measurement: the Balanced Scorecard Approach // Journal of Cost Management. 1992. — № 2.
176. Martin J., Petty J. Value Based Management. The Corporate Response to the Shareholder Revolution. Boston: Harvard Business School Press, 2000.
177. McTaggart J., Kontes P., Mankins M. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns. New York: Free Press, 1994.
178. Mescon M., Albert M., Khedouri F. Management. New York: HarperCollins College, 2004.
179. Morgenstern O., Neumann J. Theory of Games and Economic Behavior. -Princeton: Princeton University Press, 2007.
180. Olve N., Roy J., Wetter M. Performance Drivers: A Practical Guide to Using the Balanced Scorecard. New York: John Wiley & Sons, 1999.
181. Penrose E. The Theory of the Growth of the Firm. New York: John Wiley & Sons, 1959.
182. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. New York: Free Press, 1986.
183. Ritter J. Initial Public Offerings // Contemporary Finance Digest. 1998. -№ 2.
184. Roche J. The Value of Nothing: Mastering Business Valuations. London: Financial Publishing, 2005.
185. Sharpe W., Alexander G., Bailey J. Investments. New Jersey: Prentice Hall, 1998.
186. Stern J., Shiely J., Ross I. The EVA Challenge: Implementing Value-Added Change in an Organization New York: John Wiley & Sons, 2003.
187. Stewart B. The Quest for Value: A Guide for Senior Managers. New York: HarperCollins Publishers, 1991.
188. Taulli T. Investing in IPOs. New York: John Wiley & Sons, 2001.
189. Thompson A., Strickland A. Strategic Management: Concepts and Cases.-New York: McGraw-Hill, 2003.
190. Van Home J., Wachowicz J. Fundamentals of Financial Management. -Upper Saddle River: Prentice Hall, 1992.
191. Welch I. A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations // The Journal of Finance. 2002. — № 4.
192. Young S., O’Byrne S. EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation. New York: McGraw-Hill, 2000.
193. Подход Определение Источник.
194. Фонды денежных средств Совокупность целевых фондов денежных средств государства и предприятий Дробозина JT.А. Финансы. -М.: Юнити, 2001. С. 416.
195. Совокупность фондов денежных средств, находящихся в распоряжении хозяйствующих субъектов, государства, домашних хозяйств, формируемые в результате экономической и финансовой деятельности Поляк Г. Б. Финансы. -М.: Юнити, 2001. С. 77.
196. Денежные фонды, создаваемые организацией и находящиеся в её распоряжении Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Перспектива, 1999. С. 218.
197. Все денежные доходы и поступления, находящиеся на счетах и в кассе организации Ковалева A.M. Финансы. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 453.
198. Аккумулированные предприятием денежные средства из разных источников, которые находятся в хозяйственном обращении и необходимы для покрытия его потребностей Романенко О. Р. Финансы. Киев: Центр начальной литературы, 2004. С. 312.
199. Совокупность денежных средств, находящихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов, государства, органов местного самоуправления Ковалев А. П. Финансы. -Ростов-на-Дону: Феникс, 2001. С. 91.