Особенности венчурного капитала в экономической системе

Актуальность темы

исследования. В настоящее время одной из мировых тенденций является активное развитие венчурного капитала в глобальной экономической системе. В США перед Второй мировой войной сложилась исследовательская система, направленная скорее на распространение научных знаний в соответствии с потребностями растущей промышленности, а не на освоение границ познания. Благодаря расширению сети государственных лабораторий и институтов, увеличению доли государственного финансирования и усилению регулирующей функции государства в сфере науки эволюция национальных инновационных систем получила импульс к развитию во второй половине XX века. Рынок венчурного капитала зародился и получил наибольшее развитие в Соединенных Штатах Америки по историческим, географическим, социально-экономическим и другим причинам в середине 1940;х гг., в Европе он появился только в конце 1970;х гг., тогда как в России только в 1990;х гг.

Характерно, что американская система венчурных инвестиций основана на непрерывном цикле финансирования, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в различные инновационные проекты. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, продвигаемый государством.

Основная сложность в изучении процессов формирования рынка венчурного капитала в экономической системе России состоит в том, что, несмотря на возросший к нему интерес, до сих пор не существует единого теоретического и методологического подхода к определению содержания категории венчурного капитала. Так, согласно европейскому и российскому подходам к венчурным инвестициям также относят прямое инвестирование, в то время как в США используется иной подход к определению венчурного капитала и венчурного инвестирования. Не существует методики оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе в отраслевом разрезе, нет комплексных моделей эффективного венчурного капитала в трансформируемой экономической системе.

Все вышеуказанные проблемы требуют скорейшего решения, поскольку это имеет большое значение для определения наиболее эффективных методов и направлений развития экономики России. Венчурный капитал может стать драйвером инновационного роста и модернизации трансформируемой экономической системы России. По опыту развитых стран можно выявить и проанализировать значимость и удельный вес в объеме валового внутреннего продукта продукции, создаваемой с участием венчурного капитала.

Таким образом, исследование сущности и особенностей венчурного капитала связано со становлением и развитием новой экономики, определение эффективных сценариев и моделей ее развития представляется интересным кругом проблем, обусловливающих актуальность проведенного научного исследования.

Степень разработанности проблемы.

Впервые термин «венчурный капитал» был введен А. Роком — одним из основоположников первых венчурных сделок в Кремниевой долине. Основателями венчурного инвестирования также можно считать Франклина (Питча) Джонсона и Тома Перкинса.

В экономической литературе имеются различные трактовки понятия венчурного капитала и венчурного инвестирования. Обусловлено это тем, что в теоретической экономике (науке, объектом изучения которой является практическая экономика) признается функционирование практической экономики в виде различных экономических систем на основе выделения экономической доминанты.

Среди исследователей, в трудах которых можно проследить эволюцию теории венчурного капитала, необходимо отметить следующих зарубежных учёных: К. Келли, М. Кастельс, К. Пейтел, М. МакКартни, Д. Тапскотт, П. Ромер, Т. Сакайя, Т. Киучи, Дж. Ходжсон, Дж. Коурди, А. Зингал, Б. Гейтс и др. Из российских экономистов, занимающихся вопросами новой экономики, следует выделить Г. П. Журавлеву, В. И. Бархатова, В. В. Сма-гину, Д. С. Львова, И. А. Стрелец, А. Л. Григоряна, Ю. М. Осипова, А. Н. Ильченко, Д. Б. Бабаева, В. Иноземцева, В. Мельянова и др.

Таким образом, в числе актуальных проблем теории венчурного капитала можно назвать следующие: определение понятия «венчурный капитал», «венчурные инвестиции», выявление наиболее значимых особенностей венчурного капитала в развитой и трансформируемой экономических системах, определение методики и построение моделей оценки эффективности венчурного капитала в различных отраслях. Анализу и изучению указанных проблем и посвящено данное диссертационное исследование.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели функционирования венчурного капитала в трансформируемой экономической системе России.

Цель диссертационного исследования определяет необходимость решения ряда задач:

• уточнить содержание понятия «венчурный капитал» на основе изучения эволюции подходов к определению венчурного капитала в экономической литературе;

• раскрыть особенности венчурного капитала в экономических системах;

• выделить кластер отраслей с преобладанием венчурного капитала;

• выявить зависимость между существующей системой венчурного инвестирования в экономической среде разных стран и эффективностью 5 венчурных инвестиций;

• проверить гипотезы функционирования венчурного капитала, отражающие его выявленные особенности в трансформируемой экономической системе;

• разработать модель эффективного функционирования венчурного капитала в экономической системе России.

Область исследования: согласно паспорту специальности ВАК «Экономическая теория» область исследования соответствует содержанию п. 1.1 «Политическая экономия», а именно — теория «информационной», «постиндустриальной» экономики и «экономики, основанной на знаниях».

Объектом диссертационного исследования является венчурный капитал как инструмент инновационного развития экономической системы.

Предмет исследования — экономические отношения, складывающиеся между экономическими агентами в процессе венчурного инвестирования и функционирования венчурного капитала, направленного на рост эффективности отраслей национальной экономической системы.

Теоретическая и методологическая основы исследования. Диссертационное исследование базируется на теории и методологии, изложенной в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам венчурного капитала, венчурного инвестирования, институциональной экономики, постиндустриальной экономики, инноваций в экономической системе.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе применения таких методов научного познания, как факторный, структурный, сравнительный анализы, классификация и агрегирование данных, экономико-математическое моделирование.

Информационную базу исследования составили материалы и статистические данные Федеральной службы статистики, аналитические б обзоры фондов прямых и венчурных инвестиций, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации, Западной Европы, США, интернет-ресурсы международных и российских аналитических и рейтинговых агентств, ассоциаций и союзов по отраслям национальных экономик.

В ходе исследования были получены существенные результаты, научная новизна которых состоит в следующем:

1. Уточнено содержание понятия «венчурный капитал» на основе эволюции взглядов на теории венчурного капитала и венчурного инвестирования, постиндустриального общества, институциональной теории и опыта становления рынка венчурного капитала в развитых экономиках.

Под венчурным капиталом автором понимается финансовый капитал, инвестированный профессиональным инвестором в высокотехнологическую или традиционную отрасль экономики на стадии «посева», «стартапа» или расширения с целью получения сверхприбыли и сопряженный с высоким риском. Под венчурным инвестированием автор понимает процесс внедрения массы венчурного капитала в отрасли национальной экономической системы с целью получения венчурной прибыли и придания импульса инновационному экономическому росту.

Выделены следующие особенности венчурного капитала в различных странах. Американская система венчурных инвестиций нацелена на непрерывное финансирование, то есть основной задачей рынка является аккумулирование средств инвесторов и размещение их в разнообразные проекты, соответствующие потребностям национальной экономики. При этом российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования. Во-вторых, в структуре российских источников капитала фондов венчурных и прямых инвестиций преобладают 7 государственные средства и капитал институциональных инвесторов. При этом к государственным источникам относят средства, поступившие из федерального или регионального бюджетов, а государственные инвестиции, направленные через различные институты развития, относят к средствам институциональных инвесторов. В-третьих, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год. Важно отметить, что стабильность и непрерывность инвестиций на западных рынках обусловлена большим количеством сделок разного масштаба. При этом преобладание государственного воздействия на российском рынке венчурного капитала приводит к созданию специализированных фондов, которые меняют свою направленность или ликвидируются при смене государственных интересов. В-четвертых, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Государство и частный бизнес не заинтересованы в масштабном инвестировании развития технологий, внедряемых в производственный процесс по причине сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

2. На основе всемирной классификации отраслей экономики, относящихся к венчурному инвестированию, был рассмотрен ряд отраслей российской экономики, участвующих в инвестиционном процессе. Выделенные отрасли экономики были структурированы по различным показателям: объем венчурных инвестиций, объемы производства инновационной продукции, количество и величина сделок в данной отрасли с участием венчурного капитала, концентрация компаний с участием венчурного капитала по различным регионам. В качестве информационной базы для проведения анализа структуры инвестирования венчурного капитала в различные отрасли экономики России были взяты данные фондов прямого и венчурного инвестирования, осуществляющих инвестиционную деятельность на территории Российской Федерации, данные Росстата по показателям фондоотдачи различных отраслей национальной экономики, а также по объемам производства инновационной продукции. Анализ данных позволил выделить отрасли, наиболее активно использующие венчурный капитал и, следовательно, инновационно активные, что подтвердил объем выпускаемой ими инновационной продукции.

3. Предложены и проверены гипотезы венчурного капитала в трансформируемой экономической системе:

Гипотеза 1: Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза 2: Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях.

Гипотеза 3: Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Гипотеза 4: Венчурные инвестиции пропорциональны объему выпуска национальной экономики и характеризует уровень НТП.

Для подтверждения гипотез была исследована структура венчурных инвестиций по отраслям национальной экономики, произведена оценка воздействия объемов венчурного капитала на показатели объемов выпуска инновационной продукции, а также на показатели фондоотдачи в различных отраслях российской экономики, эффективности производства отраслей. Проверка гипотез новой экономики подтвердила положительное влияние доли венчурных инвестиций в структуре капитала компаний на их развитие, необходимость активного содействия государства становлению, укреплению и расширению венчурного бизнеса в России.

4. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе России. Модель представлена в виде математической модели, раскрывающей механизм взаимодействия между объемом выпуска инновационной продукции, количеством рабочей силы в стране, капиталовооруженностью, величиной венчурных инвестиций и уровнем развития НТП. В основу модели положен принцип оптимизации и упрощения связей между субъектами, принимающими участие в процессах венчурного инвестирования. Основной задачей модели является анализ эффективности функционирования рынка венчурного капитала в экономической системе России, основывающейся на показателях капиталовооруженности, норме инвестирования и выпуске инновационной продукции.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Теоретическая значимость полученных результатов заключается в уточнении автором содержания понятия «венчурный капитал», раскрытии особенностей функционирования венчурного капитала в экономических системах, разработке экономико-математических моделей эффективности функционирования венчурного капитала в экономической системе. Результаты проведенного исследования и авторские предложения могут быть использованы при исследовании эффективности венчурного инвестирования в различные отрасли промышленности, а также в процессе формирования государственной макроэкономической политики оптимизации венчурного инвестирования.

Актуальность проблемы позволяет говорить о важном практическом значении результатов работы. Практическая значимость исследования заключается в построении экономико-математическая модели эффективности использования венчурных инвестиций в масштабах экономической системы, ю показывающей оптимальный объем капитала, необходимого для венчурных инвестиций, а также оптимальный выпуск инновационной продукции отраслей венчурного инвестирования. Основные положения диссертации, теоретический и фактологический материал могут быть использованы при преподавании учебных курсов «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Инвестиции», «Маркетинговые исследования на финансовых рынках», «Мировая экономика», «Международные экономические отношения».

Апробация основных результатов исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на международной научной конференции «Шолоховские чтения» (Шадринск, 2010), теоретико-методологическом семинаре преподавателей кафедры экономики отраслей и рынков Челябинского государственного университета (Челябинск, 2010), международной научной конференции «Современные проблемы экономики и управления» (Саратов, 2011), региональной научно-практической конференции «Исследования проблем и процессов социально-экономического развития региона в современных условиях» (Челябинск, 2011).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 научных статей и тезисов общим объемом 3,2 п. л. авторского текста, в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы. Исследование выполнено на 114 страницах основного текста и содержит 29 рисунков, 6 таблиц.

Список литературы

включает 138 источников.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенный анализ теории и методологии венчурного капитала, статистических и аналитических публикаций дал следующие результаты.

1. Выделены основные особенности венчурного капитала:

1) высокая доходность компаний, сопряженная с высокой степенью риска;

2) инвестиции осуществляются специально организованной профессиональной командой, состоящей из предпринимателя, инвесторов, управляющей команды, преимущественно в новые, не котирующиеся на бирже компании, с ориентиром на нелинейный рост доходности;

3) привлечение инвестиций осуществляется в уставный капитал компании путем эмиссии акций, путем конвертации долга или прямого инвестирования в акционерный капитал (private equity), которое представляет собой финансирование компании посредством покупки ее акций, минующих фондовый рынок, обеспечивающее «поглощение» компании и прекращение обращения ее акций на бирже;

4) стратегия инвестирования является среднеи долгосрочной;

5) конечной целью венчурного инвестора является получение финансовой прибыли в результате перепродажи активов фонда стратегическому или портфельному инвестору или выпуска акций компании на публичных торгах (IPO);

6) содействие техническому прогрессу и активизация инновационной активности;

7) коммерциализация научно-технических разработок, то есть сокращение цикла «научная разработка — производство — рынок»;

8) гарантия экономической устойчивости малых и средних предпринимательских структур, ориентированных на инновационные разработки;

9) финансовое обеспечение научно-технической, научно-производственной и инновационной деятельности.

2. Выделены особенности венчурного капитала в России.

Во-первых, российской экономической системе свойственно формирование фондов венчурных и прямых инвестиций под конкретный проект, обычно продвигаемый государством, что исключает возможность создания непрерывного цикла финансирования.

Во-вторых, российский рынок прямых и венчурных инвестиций относительно небольшой по объему в сравнении с американским и европейским и характеризуется несколькими крупными сделками в год.

В-третьих, в российской экономической системе, по-прежнему наблюдается отставание в технологическом способе производства. Частный бизнес не заинтересован в масштабном инвестировании и в развитии технологий, внедряемых в производственный процесс в силу сложившейся структуры российской экономики на базе сырьевых отраслей.

В-четвертых, в соответствии с российским законодательством, управляющим компаниям запрещено инвестировать в венчурные фонды средства пенсионных накоплений, предназначенные для финансирования накопительной части трудовой пенсии. Однако американский опыт показывает положительный эффект от участия пенсионных фондов в структуре капитала венчурных компаний.

В-пятых, в России можно выделить ориентированность инвестиционных проектов на поздние стадии венчурных программ. Так, в 2010 г. на «посевные» и «начальные» инвестиции приходилось только 6% от совокупного числа инвестиционных программ. В структуре инвесторов рынка венчурного капитала России традиционно преобладают иностранные вкладчики, при этом в структуре российских инвесторов преобладают институциональные структуры.

3. Изучение экономической литературы показало, что категория «венчурный капитал» до сих пор является спорной дефиницией. Определение данной категории зависит от различных параметров, которые выделяются авторами в качестве основополагающих. Однако в качестве основной классификации было выдвинуто разделение венчурного капитала на европейский и американский типы. Основным различием между данными определениями является то, что с американской точки зрения в понятие венчурного капитала вкладывается высокорисковый капитал на «посевной» и «начальной» стадиях развития. При этом европейская трактовка дополняется инвестициями на поздних стадиях развития. Проведенный анализ показал, что российский рынок венчурного капитала больше соотносится с европейским определением.

4. Анализ теоретических предпосылок и особенностей венчурного капитала на современном этапе позволил сформулировать гипотезы, характеризующие функционирование рынка венчурного капитала и проверить их адекватность на основании реальных статистических данных.

Гипотеза 1. Эффективность венчурного инвестирования связана с национальной моделью внедрения венчурного капитала как формы мобилизации капитала, вкладываемого в инновационные отрасли.

Гипотеза была подтверждена в результате построения экономико-математической модели в разделе 2.3. В итоге установлено, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью по сравнению с Россией, а именно значительно большим объемом производства наукоемкой продукции и более высокой нормой инвестирования.

Гипотеза 2. Существует взаимовлияние и взаимосвязь между объемами венчурных инвестиций в отрасли и объемами выпускаемой инновационной продукции и эффективностью производственного процесса в указанных отраслях. Проверка гипотезы осуществлялась на основе уравнения регрессии, описывающего данную взаимосвязь. Анализ уравнения подтвердил выдвинутую гипотезу: в среднем 30% доходов от выпуска научно-технической продукции в США идет на инвестиционные цели, в то время как в России — около 10%. При росте выпуска продукции на 1 единицу инвестиции российских компаний будут возрастать на 0,1 денежной единицы, тогда как в США на 0,3 денежной единицы.

Гипотеза 3. Венчурные инвестиции зависят от уровня экономического развития страны и, как следствие, пропорциональны совокупному выпуску товаров и услуг в исследуемой экономической системе.

Гипотеза проверялась с помощью построения эконометрических моделей для США и России, на их основе можно сделать вывод о том, что рост ВВП на 1% спровоцирует увеличение венчурных инвестиций во всех отраслях экономики в среднем на 4,95% в России и на 0,86% - в США. Это говорит о том, что гипотеза подтверждается.

Гипотеза 4. Привлекательность венчурных инвестиций в одной отрасли экономики должна увеличиваться с ростом объемов инвестиций в другие отрасли.

Данная гипотеза формировалась на основе теории Эйсмоглу, а проверялась при помощи моделей инвестиционного акселератора. Модель была построена для всех отраслей экономики, участвующих в венчурном инвестировании (телекоммуникации, экология, биотехнологии, электроника, химическая промышленность, транспорт, строительство, сельское хозяйство, медицина, промышленность, энергетика, компьютеры, потребительский рынок и финансы). В результате моделирования выяснено, что в целом для.

России гипотеза не подтверждается, исключение составляет только отрасль телекоммуникаций. Для США гипотеза в целом подтвердилась, наиболее активно реагировать на рост инвестиций будут отрасли потребительского рынка, финансы, телекоммуникации.

5. Разработана экономико-математическая модель оценки эффективности венчурного капитала в экономических системах России и США, которая позволяет оценить реальные показатели капиталовооруженности, нормы инвестирования, выпуск инновационной продукции, кроме того рассчитаны оптимальные значения этих показателей в аспекте максимизации прибыли и в аспекте золотого правила накопления Фелпса, подразумевающего максимизацию потребления. По полученным результатам можно определить оптимальный курс развития национальных экономических систем России и США. Также полученные с помощью моделей результаты позволили сравнить развитие рынков венчурного капитала США и России и сделать вывод о большом отставании последнего, что позволило подтвердить первую гипотезу о влиянии формы экономической системы на эффективность венчурного инвестирования в стране. Построенные модели подтвердили математически, что американский рынок, начавший свое развитие на более раннем этапе, характеризуется наибольшей развитостью, а именно более высоким уровнем капиталовооруженности, большим объемом производства наукоемкой продукции, а также более высокой нормой инвестирования — 0,3 по сравнению с российской, равной 0,1. Полученные показатели свидетельствуют о более высоком уровне развития американского рынка и о его нацеленности на непрерывный цикл финансирования.

В дальнейшем построенные модели могут быть усовершенствованы: в качестве экзогенных переменных кроме параметров, характеризующих рост эффективности труда, обусловленного НТП, норм инвестирования и амортизации и темпа прироста населения, в модель могут быть включены переменные, отвечающие за индивидуальные особенности исследуемой экономической системы. К таким особенностям могут относиться: норма рискованности, присущая рынку венчурного капитала, степень вмешательства государства в инвестиционный процесс, эффективность правовой базы, полученная методом экспертных оценок или другими методами. Эффективная модель венчурного капитала, построенная таким способом, будет характеризовать исследуемую экономическую систему более полно, а также позволит включать в состав модели новые эндогенные переменные, которые также будут характеризовать рынок венчурного капитала.

Кроме того, на основе системного анализа предполагается рассчитать точку, которая будет служить параметром, характеризующим качественный переход от одного этапа развития к другому. Такая точка позволит решить проблемы, связанные с внедрением новых технологий на новых витках эволюции, а также рассчитать срок функционирования системы.