Арбитраж на фондовом рынке

Государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Московской области Финансово-технологическая академия Финансово-экономический факультет КАФЕДРА ФИНАНСОВ И ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА Курсовая работа по дисциплине: «Рынок ценных бумаг»

на тему: «Арбитраж на фондовом рынке»

Студентка Стоянова Р.В.

Группа ФК-04

Преподаватель Бабина Н.В.

Королев, 2012

Содержание Введение

1. Сущность и принципы арбитражных операций

1.1 Понятие и сущность арбитража

1.2 Виды арбитражных операций

1.3 Арбитражные операции

2. Анализ фьючерсных контрактов на Индекс РТС

2.1 Фьючерсный контракт на Индекс РТС

2.2 Опцион на фьючерсный контракт на Индекс РТС

3. Возможности и перспективы развития арбитражных операций на рынке фьючерсов Заключение Список используемой литературы

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования особенно возрастает в условиях усиливающейся нестабильности внешней среды, повышения темпов ее экономических и социальных изменений.

Актуальность темы

также заключается в:

— постоянном развитии фондового рынка и появления новых возможностей на нем

— стремлении к безрисковым вложениям и получению прибыли

— эффективном управлении финансовыми ресурсами.

Целью данной курсовой работы является изучение особенностей арбитража, осуществляемого на фондовом рынке.

Задачами курсовой работы являются:

— раскрытие понятия и сущности арбитража;

— изучение основных видов арбитража;

— рассмотрение основных принципов арбитражных операций с фьючерсными контрактами.

Рыночная экономика представляет довольно сложный механизм функционирования и взаимодействия хозяйствующих субъектов различных сфер экономики, в основе которого лежат товарно-денежные отношения. Товарообменные операции осуществляются не только с использованием денежных средств, но и с помощью различных платежных инструментов, в том числе с использованием ценных бумаг (чеки, векселя, складские свидетельства и т. д.).

Рынок ценных бумаг является эффективным регулятором процесса инвестирования капитала, который способствует перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивает их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях. В результате в экономике происходит постоянная структурная перестройка, и капитал размещается, главным образом, в производствах, необходимых обществу. Следовательно, рынок ценных бумаг служит тем средством, с помощью которого работает механизм миграции капиталов в более перспективные отрасли.

Все это дает основания полагать, что роль фондового рынка в экономике России и его значение для предпринимателей всех рангов будет возрастать. Поэтому изучение основных видов и порядка обращения ценных бумаг является важной задачей для современного предпринимателя и управляющего.

Основу множества операций на фондовом рынке составляет арбитраж — извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг по более выгодным ценам. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

Арбитраж в чистом виде предполагает приобретение какого-либо товара на одном рынке по низкой цене, одновременную реализацию его на другом рынке по высокой цене и получение таким образом прибыли. Арбитраж и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвидению динамики цен, объемов операций, возможности прибыли и риска. Основное преимущество арбитражных операций перед традиционной торговлей акциями — низкий рыночный риск. Фактически доходность торгов не зависит от роста или падения рынка, но пропорциональна объему торгов. Наиболее консервативные виды арбитража дают нулевой риск и доходность сравнимую с доходностью по государственным облигациям.

Резкие колебания котировок на фондовом рынке не только затрудняют выбор объекта для инвестирования. Возникающая в результате таких колебаний разница между стоимостью одних и тех же ценных бумаг на различных фондовых биржах позволяет инвестору заработать с помощью арбитражных операций.

1. СУЩНОСТЬ И ПРИНЦИПЫ АРБИТРАЖНЫХ ОПЕРАЦИЙ

1.1 Понятие и сущность арбитража Арбитраж (от фр. Arbitrage — справедливое решение) в экономике — несколько логически связанных сделок, направленных на извлечение прибыли из разницы в ценах на одинаковые или связанные активы в одно и то же время на разных рынках (пространственный арбитраж), либо на одном и том же рынке в разные моменты времени (временномй арбитраж, обычная биржевая спекуляция). Выделяют эквивалентный арбитраж — операции с комбинацией составных или производных активов (опционов, фондовых индексов) и обычных контрактов, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.

Арбитражёр — торговец, совершающий арбитражные сделки.

Арбитраж — это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковую продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги по относительно низкой цене. Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности. Правда, некоторые инвесторы имеют большие ресурсы и наклонности для участия в арбитраже, чем другие. Однако для реализации и исчерпания арбитражных возможностей достаточно меньшего числа инвесторов, чем имеется желающих принять участие в этих операциях. Сущность арбитража проявляется при рассмотрении различных цен на определенную ценную бумагу. Однако арбитражные возможности могут существовать и у похожих ценных бумаг и портфелей. Определить подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций, можно различными способами. Одним из них является анализ общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг. Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги и портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги и портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы «почти арбитражные» возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению. Инвестор исследует возможности арбитражного портфеля для увеличения ожидаемой доходности своего текущего портфеля без увеличения риска. Арбитражный портфель это: во-первых, это портфель, который не нуждается в дополнительных ресурсов инвестора; во-вторых, арбитражный портфель не чувствителен ни к какому фактору. Строго говоря, арбитражный портфель должен иметь нулевой внефакторный риск. Таким образом, арбитражный портфель привлекателен для инвестора, который стремиться к большему доходу и не тревожиться о нефакторном риске. Этот портфель не требует дополнительных долларовых инвестиций, не имеет факторного риска и обладает положительной ожидаемой доходностью. Идея арбитражного портфеля заключается в продаже одних ценных бумаг для приобретения других. Он должен иметь чистую рыночную стоимость, равную 0, нулевую чувствительность к каждому фактору и положительную ожидаемую доходность. Инвестор будет инвестировать в арбитражные портфели, повышая цены на покупаемые ценные бумаги и понижая на продаваемые, до тех пор, пока в результате этой деятельности арбитражные возможности не исчезнут. После исчезновения арбитражных возможностей равновесная ожидаемая доходность ценной бумаги будет линейной функцией чувствительностей к факторам.

Арбитражной может являться как торговля финансовыми инструментами (акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами, валютами), так и товарами и даже услугами. Характер рынка (биржевой или внебиржевой) не является критерием.

Если объединить арбитраж в пространстве и во времени, то вся спекулятивная торговля (биржевая в том числе) носит арбитражный характер. Однако реализация произведённых товаров или услуг арбитражем не является, хотя внешне может и не отличаться от обычной спекулятивной торговли.

Арбитраж выгоден, если разница цен превышает комиссии и другие связанные расходы (на транспортировку, хранение, переоформление, таможенные сборы и тому подобное). Если в приведённом выше примере пространственного арбитража с акциями выяснится, что биржи обслуживаются в разных депозитариях, а за перевод акций из одной системы учёта в другую нужно заплатить фиксированную комиссию 30 долларов, то сделки на 100 акций принесут убыток в размере 29 долларов. Чтобы подобные сделки дали прибыль нужен объём торговли более 3000 акций.

Арбитраж приводит к достаточно быстрому выравниванию цен между разными рынками и поддержанию их равновесия. Покупая дешёвый товар, арбитражёры создают дополнительный спрос на него и повышают тем самым его цену. Продавая этот товар на другом рынке, они увеличивают его предложение и снижают цену.

Скорость выравнивания цен зависит не только от скорости торговых процедур. Существенным фактором является возможность заключать сделки на большой объём. Также важна степень свободы для входа новых участников на арбитражные рынки. Небольшие объёмы, закрытость рынка, высокие комиссионные обычно препятствуют сглаживанию цен.

1.2 Виды арбитражных операций Принято различать три вида арбитража:

1. Чистый арбитраж — проведение операций основано исключительно на ценовых различиях между активами площадках разных типов, которые в будущем должны выровняться.

2. Почти арбитраж — при идентичных денежных потоках активы продаются по разным ценам, причем, совпадут ли их цены в будущем — неизвестно.

3. Спекулятивный арбитраж — в этом случае участники рынка находят инструменты, которые, как считают инвесторы, либо переоценены, либо наоборот, недооценены.

Арбитраж в чистом виде используется довольно редко, поскольку основными условиями его существования является полное отсутствие информации. В арбитражных сделках зачастую используют опционные и фьючерсные контракты. В данном случае, основной функцией производных инструментов является не только управление рисками, но и способ проведения сделки как таковой.

Есть также понятие — эквивалентный арбитраж, это когда проводятся операции при разных комбинациях составляющих — производных активов, обычных контрактов, составных активов. Фьючерсы в комбинации с опционами могут использоваться для создания, так называемых, синтетических фьючерсных и опционных позиций. Между реальными и синтетическими производными возникает разница в цене, которую можно использовать для получения прибыли.

При помощи комбинаций производных — опционов и фьючерсов на определенные акции, производных на индекс, можно создавать достаточно сложные стратегии.

При подготовке и проведении арбитражных сделок необходимо учитывать некоторые моменты, которые могут нивелировать и без того невысокую прибыль.

1. Комиссионные расходы.

Эти расходы связаны с работой биржи и могут забирать весомую часть прибыли арбитражных сделок. Комиссионные расходы призваны ограничить экономическую целесообразность сделок, поскольку операция считается оправданной, если прибыль больше, чем расходы, связанные с ее получением. Вывод: разница в цене ценной бумаги на разных площадках иногда может отличаться лишь в пределах затрат на арбитраж.

2. Разрыв во времени.

Весьма часто арбитражные операции подвержены риску из-за разрыва во времени, за которое цена может существенно измениться. Цена может измениться несколько быстрее, чем арбитражер успеет выполнить весь комплекс стартовых операций. В этом случае сделка вполне может быть убыточной. Для кого стратегии арбитража действительно выгодны.

Нужно отметить, что прибыльность арбитражных сделок намного ниже, чем прибыль, которую потенциально могут получить спекулянты. Это обусловлено самой природой сделок, прибыль на которых заключается в небольших ценовых зазорах. Однако, это замечание можно отнести к так называемым, чистым арбитражным сделкам, возможность совершать такие сделки возникает не так уж часто. Для этого необходим постоянный мониторинг рынка, и способность трейдера очень оперативно выполнять расчеты. С другой стороны, такие сделки практически безрисковые, что немаловажно для тех участников, назначение капитала которых не позволяет поводить рискованные операции. И в том случае, если капитал, который можно привлечь для участия в сделках, сколько-нибудь значительный, небольшой процент прибыли вполне оправдан.

Сделки без риска хороши для компаний, которые вынуждены держать существенные средства в качестве резерва, не имея возможности их инвестировать в реальный сектор. Участниками арбитражных сделок могут быть страховые компании, несколько в меньшей степени этот способ дополнительного заработка может быть интересен пенсионным фондам.

Существуют различные схемы, отражающие структуру арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения объекта арбитражной операции можно выделить:

Валютный арбитраж — операция по купле (продаже) валют с последующим совершением обратной сделки в целях получить прибыль прежде всего за счет колебаний курса в течение определенного времени.

Важным условием для проведения валютного арбитража является свободная обратимость валют, а его предпосылкой служит несовпадение курсов.

Различают простой валютный арбитраж, при котором в сделках участвуют две валюты, и сложный валютный арбитраж, когда в нем задействовано более двух валют. В зависимости от цели, валютный арбитраж различается на: спекулятивный и конверсионный.

Спекулятивный арбитраж извлекает выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями.

Конверсионный валютный арбитраж предполагает покупку валют самым дешевым образом, используя как наиболее выгодный рынок, так и изменение курсов во времени. Рассмотрим пример валютного арбитража.

Арбитражные валютные операции связаны с открытием валютным дилером спекулятивной валютной позиции за счет банка с целью получения прибыли при изменении валютного курса. Как правило, позиции открываются в круглых суммах базовой валюты (USD, GBP).

Длинная позиция (то есть покупка) открывается, если ожидается повышение курса валюты. Короткая позиция (то есть продажа) открывается, если ожидается понижение курса валюты.

Процентный арбитраж — это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получение прибыли за счёт разницы в процентных ставках по различным валютам.

Процентный арбитраж имеет две формы: без форвардного покрытия и с форвардным покрытием.

Процентный арбитраж без форвардного покрытия — это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением её в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным риском. Процентный арбитраж с форвардным покрытием — это покупка валюты по текущему курсу, помещение её в срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечёт за собой валютных рисков.

Товарный арбитраж:

1) сделка в целях получения прибыли от разницы в ценах на один и тот же товар на двух или нескольких рынках;

2) операции на одном и том же рынке, осуществляемые с целью получения выгоды от любой необычной разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки.

Фондовый арбитраж — сделка с целью получения прибыли в виде разницы между курсами одной и той же ценной бумаги на различных рынках фиктивного капитала. Этот вид арбитражных сделок способствует выравниванию курсов одноименных ценных бумаг, обращающихся одновременно на нескольких международных рынках. Различают временной пространственный и межрыночный арбитраж.

Временной арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени. Основой временного арбитража является разница между текущей ценой (ценой спот) и будущей (форвардной) ценой ценной бумаги.

Операция временного арбитража заключается в отслеживании котировок (т.е. цен одних валют против других) в ожидании выгодного момента, чтобы открыть позицию, а затем закрыть ее уже с прибылью.

На фондовом рынке временной арбитраж практически не существует, так как на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен спот.

Пространственный арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента.

Пространственный арбитраж становится возможным, если имеет место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимо доставить в место потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется.

Межрыночный арбитраж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.

Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи цены ценной бумаги с ценами всех производных от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т. д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается.

Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т. е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.

Арбитражные сделки широко распространены, однако, как отмечалось, на развитых рынках увеличение количества арбитражных сделок приводит к выравниванию цен и, соответственно, к исчезновению арбитражных возможностей.

1.3 Арбитражные стратегии Арбитражные сделки — это такой вид биржевых сделок, при которых трейдер играет на разнице в ценах на один и тот же товар, на различных торговых площадках.

Арбитражные стратегии позволяют минимизировать риск игрока (трейдера) и помогают добиться стабильного устойчивого дохода.

Согласно теории эффективного портфеля с ростом доходности должен расти и риск. Но любой предприниматель знает, что такая сделка купли-продажи с доходностью 260% годовых не будет в 17 раз рискованней размещения средств на депозит в банке под 15% годовых, а даже наоборот будет менее рискованной. Дело в том, что рассмотренный пример сделки относится к особому виду сделок — арбитражных, позволяющих получать доход с низким риском.

Арбитражные сделки происходят на неэффективных рынках и приводят к устранению диспропорций, возможности для таких операций имеют ограничения как по времени реализации, так и по размеру вложения капитала.

Арбитражные возможности существуют и на финансовых рынках, реализуются через покупку по меньшей цене на одном рынке и одновременную продажу по большей на другом рынке одного и тоже финансового актива (либо двух тесно взаимосвязанных активов на одном рынке). При этом накладные расходы минимальные, нет затрат на транспортировку и хранение.

В прошлом десятилетии на фондовом рынке был широко распространен такой вид арбитражных сделок: купля акций на внебиржевом рынке у населения с одновременной продажей на фондовой бирже по более высокой цене.

В настоящее время арбитражные возможности в основном связаны с рынком фьючерсов и опционов (FORTS) на бирже РТС.

Фьючерс (фьючерсный контракт) — это заключаемый на бирже договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем по цене, установленной сегодня.

Доход от арбитражной операции с использованием фьючерсов гарантирован тем, что в момент исполнения фьючерса, цены на актив и цены на фьючерс на данный актив, по определению равны. Существует возможность увеличить доходность через открытие позиции в моменты максимального расхождения стоимости базового актива (например, акции) и фьючерсного контракта и фиксируя прибыль в моменты сближения цен до даты исполнения фьючерса.

Перечень арбитражных стратегий, позволяющих получать приемлемую доходность:

Фьючерс-спот: купля акций на бирже ММВБ, RTS Standard и продажа поставочного фьючерса на купленные акции по более высокой цене на рынке FORTS биржи РТС, либо купля доллара за рубли на рынке FOREX и продажа фьючерса на доллар-рубль по более высокой цене на рынке FORTS биржи РТС.

Индексный арбитраж: на разнице в ценах между фьючерсным контрактом на индекс РТС и портфелем из отдельных акций, входящими в расчёт данного индекса. Например, если фьючерс на индекс РТС дешевле индекса РТС, то для получения арбитражного дохода продаются акции, входящие в индекс РТС, и покупается фьючерс на индекс РТС.

Межрыночный арбитраж: покупка акций на ММВБ и продажа ADR на купленные акции, например на Лондонской фондовой бирже (LSE).

Валютный арбитраж: на расхождении цен по валютным фьючерсам на FORTS. Арбитражные возможности возникают в случае нарушения равенства:

Eu = ED * Si,

где Eu — фьючерсный контракт на курс евро-рубль, ED — фьючерсный контракт на курс евро-доллар, Si-фьючерсный контракт на курс рубль-доллар.

2. АНАЛИЗ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА ИНДЕКС РТС

2.1 Фьючерсный контракт на Индекс РТС Торговля на FORTS также позволяет осуществлять арбитражные операции, зарабатывая на разнице цен «дальнего» и «ближнего» инструментов на Индекс РТС. Изменение этого спрэда во времени позволяет совершать противоположные сделки с фьючерсами с разными сроками исполнения.

Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) — ведущая площадка по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы, занимающая, по данным FIA (Futures Industry Association), 9-е место среди 52-х мировых деривативных бирж. В настоящий момент на FORTS обращаются фьючерсы и опционы, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, Индекс RTS Standard, отраслевые индексы РТС, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosPrime и ставка трехмесячного кредита MosPrime, а также товары — нефть марок Urals и Brent, дизельное топливо, золото, серебро, платина, палладий, сахар. Самым ликвидным инструментом не только срочного, но и фондового рынка России в целом является фьючерс на Индекс РТС. По оценке специалистов FIA, он стал 10-ым по объему торгов (в контрактах) среди 20-ти крупнейших обращаемых в мире производных финансовых инструментов по итогам первого полугодия 2009 года.

А по приросту оборота по сравнению с предыдущим годом фьючерс на Индекс РТС занял третье место в мире.

Индекс РТС (код индекса — RTSI) является ведущим индикатором рынка ценных бумаг России. Он рассчитывается с 1995 года на основании цен 50-ти ликвидных акций наиболее капитализированных российских эмитентов. Начальное значение Индекса РТС было принято за 100 пунктов. Суммарная капитализация акций, включенных в список для его расчета, по состоянию на 1 сентября 1995 года не превышала 13 млрд USD. 24 мая 2010 года этот показатель достиг 721,115 млрд USD.

Индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии с периодичностью 1 раз в 15 секунд. Методика расчета Индекса РТС постоянно совершенствуется, что позволяет сохранять адекватность фондового индикатора по отношению к новым рыночным изменениям, а значит, и его репрезентативность. Индекс РТС соответствует всем требованиям Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации (ФСФР РФ), а также директивам Европейского Парламента и требованиям директив Евросоюза UCITS (Undertakings for Collective Investment in Tradable Securities).

Рис. 2.1 Динамика индекса РТС, 1995;2010 годы Фьючерсы на Индекс РТС исполняются в форме денежных расчетов, а не путем поставки базового актива. Заключая сделки с данным инструментом, участники торгов принимают на себя обязательства оплатить или получить разницу (вариационную маржу) между ценой сделки и ценой исполнения контракта. Цена исполнения определяется исходя из среднего значения Индекса РТС за период с 15:00 до 16:00 МСК в последний день заключения контракта. Фьючерс на Индекс РТС является наиболее ликвидным и востребованным инструментом фондового рынка России. Объем торгов контрактом в настоящее время составляет более половины суммарного оборота рынка FORTS и превышает объем торгов отдельными акциями. Нередко спрэд между лучшими ценами на покупку и на продажу составляет 5 пунктов, то есть равен размеру минимального шага цены инструмента.

Рис. 2.2 Спецификация фьючерсного контракта на Индекс РТС Фьючерсные контракты на Индекс РТС исполняются ежеквартально, то есть в течение года наступает четыре срока исполнения: в середине марта, июня, сентября и декабря. Как правило, одновременно на FORTS торгуются три серии фьючерсов: «ближний» (с ближайшей датой окончания обращения) и два «дальних». Код контракта в биржевой торговой системе, используемый для идентификации, формируется по следующим правилам: RTS-<�месяц исполнения>.<�год исполнения>. Например, фьючерс с окончанием срока обращения в сентябре 2010 года имеет код «RTS-9.10». Фьючерсные контракты на Индекс РТС котируются в базисных пунктах индекса, то есть их цена соответствует значению индикатора, умноженному на 100. К примеру, если Индекс РТС находится на уровне около 1 500 пунктов, то фьючерс будет торговаться по цене близкой к 150 000 пунктам. Поскольку базовый актив представляет собой долларовую величину, фьючерсный контракт также является долларовым. Прибыль или убыток (вариационная маржа) по нему переводятся в рубли по курсу доллара США к российскому рублю, рассчитанному согласно Методике ФБ РТС, исходя из того, что каждый фьючерсный пункт стоит 2 цента. Методика определения индикативного курса подразумевает его расчет исходя из котировок 11-ти банков (список банков на www.rts.ru). Курс рассчитывается каждую секунду начиная с 10:00 и фиксируется для расчета вариационной маржи в промежуточном клиринге (значение на 14:00 МСК) и для окончательных расчетов в вечернем клиринге, проводимом с 18:45 до 19:00 (значение на 16:30 МСК).

Пример 1.

18 мая 2010 года c фьючерсом на Индекс РТС была совершена сделка по цене 142 000 пунктов.

Курс доллара США к российскому рублю на 16:30 МСК составил 30,2765 рубля.

Тогда рублевая стоимость фьючерса на Индекс РТС:

RTS-06.10 = 142 000×0,02×30,2765 = 85 985,26 рубля.

Таким образом, участник заключил сделку по цене 142 000 пунктов или 85 985,26 рубля.

При открытии позиции по фьючерсу (заключении сделки покупки или продажи) у контрагентов (и покупателя, и продавца) резервируется начальная маржа (или гарантийное обеспечение), величина которой определяется исходя из текущей стоимости контракта. Основой для расчетов служит установленный биржей базовый размер гарантийного обеспечения, который для фьючерса на Индекс РТС составляет 7,5%.

Торги на FORTS проводятся с 10:00 до 23:50 МСК с двумя перерывами на клиринг в 14:00 и в 18:45 МСК. В результате клиринга по позициям участников торгов рассчитывается финансовый результат — вариационная маржа, которая зачисляется на счет продавца со счета покупателя в случае падения рынка и, наоборот, на счет покупателя со счета продавца при его росте. Первый клиринговый сеанс длится всего 3 минуты (с 14:00 до 14:03 МСК) и носит название промежуточного (промклиринг). Второй, проводимый в преддверии вечерней торговой сессии, называется основным (или итоговым) и длится 15 минут — с 18:45 до 19:00 МСК.

Вариационная маржа (ВМ) по фьючерсу на Индекс РТС рассчитывается по следующим формулам.

В ходе дневной клиринговой сессии:

В * случае, если расчет вариационной маржи по контракту ранее не осуществлялся:.

ВМ1 = (РЦ1 — ЦО) x W1: R;

* В случае, если расчет ВМ осуществлялся ранее:.

ВМ1 = (РЦ1 — РЦП) x W1: R.

В ходе вечерней клиринговой сессии:

* В случае, если расчет вариационной маржи по контракту ранее не осуществлялся:.

ВМ2 = (РЦ2 — ЦO) x W2: R;

* В случае, если расчет ВМ осуществлялся ранее:.

ВМ2 = ВМ — ВМ1.

При этом величина ВМ рассчитывается по следующим формулам (и округляется с точностью до копеек по правилам математического округления):

* В случае, если расчет вариационной маржи по контракту до дневной клиринговой сессии текущего торгового дня не осуществлялся:.

ВМ = (РЦ2 — ЦO) x W2: R;

* В случае, если расчет ВМ в ходе дневной клиринговой сессии текущего торгового дня осуществлялся:.

ВМ = (РЦ2- РЦП) x W2: R.

Где:

ВМ1 — вариационная маржа по контракту, рассчитанная в ходе дневной клиринговой сессии текущего торгового дня, ВМ2 — вариационная маржа по контракту, рассчитанная в ходе вечерней клиринговой сессии за вечерний расчетный период текущего торгового дня, ВМ — вариационная маржа по контракту, рассчитанная в ходе вечерней клиринговой сессии за текущий торговый день, ЦО — цена заключения контракта, РЦ1, РЦ2 — текущая (последняя) расчетная цена контракта, РЦП — расчетная цена контракта, определенная по итогам вечернего расчетного периода предыдущего торгового дня,

W1 — стоимость минимального шага цены, используемая в ходе дневной клиринговой сессии,

W2 — стоимость минимального шага цены, используемая в ходе вечерней клиринговой сессии,

R — минимальный шаг цены.

В приведенных выше формулах расчета вариационной маржи можно заменить блок, отвечающий за перевод фьючерсных пунктов в рубли, на более привычный долларовый эквивалент:

W: R = 0,02 x курс USD/RUR, рассчитанный согласно Методике ФБ РТС.

Рассмотрим пример расчета вариационной маржи при проведении операций с фьючерсом на Индекс РТС.

Пример 2.

Участник торгов в 14:45 купил 1 фьючерс на Индекс РТС по цене 132 700 пунктов.

В 18:45 МСК, перед началом клиринга, расчетная цена (цена последней сделки) инструмента составила 135 200 пунктов. Курс доллара США к российскому рублю на 16:30 МСК составил 30,2765 рубля. По итогам клиринга участник получит следующий финансовый результат:

(135 200 — 132 700) x 0,02×30,2765 = 1 513,82 рубля.

При этом размер гарантийного обеспечения на следующий торговый период (с 19:00 до 14:00 МСК) будет установлен исходя из расчетной цены, определенной по итогам завершившейся сессии (в 18:45 МСК), и будет равен:

135 200×0,02×30,2765×7,5% = 6 140,07 рубля.

Поскольку фьючерс на Индекс РТС является расчетным, его исполнение происходит в вечернем клиринговом сеансе в последний день обращения путем перечисления/ списания денежных средств. Это означает, что в день исполнения участники торгов, не закрывшие позиции противоположными (офсетными) сделками перед вечерним клиринговым сеансом, получают положительную или отрицательную вариационную маржу за последний день торгов на основе расчетной цены контракта в этот день.

Пример 3.

Участник торгов в 14:30 МСК последнего дня обращения контракта, 11 июня 2010 года, купил фьючерс на Индекс РТС по цене 135 050 пунктов и удерживал позицию до закрытия сессии.

Среднее значение Индекса РТС с 15:00 до 16:00 МСК в этот день составило

1 355,10 пункта. Соответственно, расчетная цена была зафиксирована на уровне:

1 355,10×100 = 135 510 пунктов.

В этом случае вариационная маржа, начисленная участнику торгов в итоговом клиринге, составила:

(135 510 — 135 050) x 0,02×30,7246 = 282,67 рубля.

Фьючерс на Индекс РТС является самым ликвидным инструментом на российском фондовом рынке и стабильно входит в 10-ку лидирующих по обороту мировых индексных контрактов. Среднедневной объем торгов за I квартал 2010 года составил более 1 млн контрактов или 90 млрд рублей. Ликвидность, как правило, сосредоточена на «ближних» контрактах, в то время как на более «дальних» она начинает возрастать за 1−2 недели до исполнения «ближнего» инструмента, а к концу срока его обращения полностью переносится на последующий контракт.

Рис. 2.3 Схема ликвидности индексных контрактов

Для подавляющего большинства фьючерсов нормальной является ситуация, при которой они торгуются дороже своих базовых активов. При этом «ближний» контракт, как правило, стоит дешевле инструмента с более поздней датой исполнения. Этот эффект возникает из-за того, что при покупке фьючерса не требуется отвлекать со своего торгового счета 100% стоимости актива. Чтобы заключить фьючерсный контракт, достаточно внести так называемое гарантийное обеспечение (ГО), которое составляет от 7,5% до 30% от рублевой стоимости контракта в условиях низкой волатильности и до 30−40% в периоды длительных государственных праздников или высокой волатильности рынков. Вследствие того, что на создание позиции отвлекается часть средств, «свободные деньги» с торгового счета можно использовать в иных целях, например, на приобретение других активов. Таким образом, возникает разница между ценами базового актива, требующего 100% обязательного депонирования средств инвестора, и фьючерса, по которому взимается лишь их часть в виде гарантийного обеспечения (или начальной маржи). Контракт с более далекой датой исполнения стоит дороже «ближнего».

Разница между ценой фьючерса и стоимостью базового актива называется базисом. Доходность от инвестиций в него (то есть от одновременной продажи фьючерсного контракта и покупки базового актива) с учетом вложенного капитала называют доходностью спот-фьючерс (или безрисковой ставкой). Ее принято выражать в процентах годовых. Базис изменяется не только под влиянием текущей активности продавцов и покупателей, но и по мере приближения окончания срока обращения. С приближением к дате исполнения фьючерса базис, как правило, постепенно сокращается. У показателя доходности спот-фьючерс такого временного угасания нет. Это обусловлено тем, что именно арбитражная доходность, выраженная в процентах годовых, является основным показателем уровня, на котором должен торговаться фьючерс по сравнению с базовым активом. То есть базис является своего рода зависимой переменной по отношению к безрисковой ставке.

Ситуация, когда базис контракта является положительной величиной (то есть фьючерс стоит дороже базового актива), называется контанго. Такое состояние считается нормой с точки зрения теории. Однако есть ряд рыночных факторов, влияющих на существенное изменение базиса, при котором он может стать отрицательным. Подобная ситуация (фьючерсный контракт стоит дешевле базового актива) называется бэквордацией.

Торговля на FORTS также позволяет осуществлять арбитражные операции, зарабатывая на разнице цен «дальнего» и «ближнего» инструментов на Индекс РТС. Изменение этого спрэда во времени позволяет совершать противоположные сделки с фьючерсами с разными сроками исполнения.

Например, доходность по спрэду между июньским («ближним») и сентябрьским («дальним») фьючерсами составляет 6% годовых. Арбитражер рассчитывает, что эта разница будет уменьшаться, поэтому продает «дальний» контракт и одновременно покупает «ближний». Через несколько дней он вновь вычисляет доходность по спрэду между двумя фьючерсами и обнаруживает, что она сократилась до 3% годовых. Тогда участник торгов производит обратные сделки: покупает сентябрьский (RIU0) инструмент и продает июньский (RIM0). Таким образом, арбитражер получил доход порядка 3% годовых (6% - 3% без учета издержек на осуществление операций). Приведем аналогичный пример, используя реальные данные. Арбитражер наблюдает за поведением июньского и сентябрьского фьючерсов на Индекс РТС. Первый стоит 130 000, а второй — 138 000 пунктов. Участник торгов считает, что наблюдаемый в текущий момент спрэд в 8 000 пунктов будет сокращаться. Руководствуясь этим прогнозом, он открывает следующие позиции: покупает «ближний» инструмент и продает «дальний», фиксируя базис в 8 000 пунктов. Через несколько дней арбитражер вновь вычисляет спрэд между двумя фьючерсами и обнаруживает, что он сократился до 4 000 пунктов. Тогда он производит обратные сделки: покупает сентябрьский контракт и продает июньский. Таким образом, итоговый финансовый результат составит около 4 000 пунктов (без учета издержек на осуществление операций).

2.2 Опцион на фьючерсный контракт на Индекс РТС Кроме фьючерсов на Индекс РТС на рынке FORTS обращаются опционы на фьючерсные контракты на Индекс РТС. Эти инструменты дают право приобретения или продажи базового актива (фьючерса на Индекс РТС) по установленной на момент сделки цене при оплате части стоимости актива. Данные контракты являются самыми ликвидными на российском рынке опционов.

Рис. 2.4 Спецификация опциона на фьючерсный контракт на Индекс РТС арбитраж фьючерсный контракт опцион

Опционы бывают двух видов: Call (опцион на покупку) и Put (опцион на продажу). Каждый из них (и Call, и Put) можно как купить, так и продать, уплатив или получив премию.

Рис. 2.5 Опцион Call со страйком 140 000 и премией 10 205 пунктов, цена базового актива (фьючерса на Индекс РТС) — 145 570 пунктов Рис. 2.6 Опцион Put со страйком 140 000 и премией 4 475 пунктов, цена базового актива 145 660 пунктов Опцион Call дает покупателю право приобрести фьючерс на Индекс РТС у продавца опциона по определенной цене исполнения (цена страйк) в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Участник торгов приобретает Call, если ожидает повышения стоимости базового фьючерса.

Рассмотрим трехмесячный опцион Call на фьючерс на Индекс РТС с ценой исполнения 100 000 пунктов, текущая стоимость которого составляет 5 000 пунктов.

Базовый фьючерс при этом стоит 100 115 пунктов. Участник торгов решает купить опцион, получая право в течение трех месяцев приобрести фьючерс на Индекс РТС по цене страйк, то есть за 100 000 пунктов.

Допустим, покупатель опциона — спекулянт, играющий на повышение в ожидании, что через некоторое время (пока будет обращаться опцион) цена фьючерса на Индекс РТС достигнет отметки 130 000 пунктов. Тогда он продаст подорожавший опцион или исполнит его (то есть реализует свое право на покупку фьючерса). В случае исполнения участник торгов купит фьючерс на Индекс РТС за 100 000 пунктов и сразу же продаст его на рынке по цене 120 000 пунктов. На разнице цен он заработает 20 000 пунктов, а общий финансовый результат покупки опциона будет скорректирован на уплаченную премию:

120 000 — 100 000 — 5 000 = 15 000 пунктов.

Если же покупатель ошибся в своих прогнозах и фьючерс на Индекс РТС снизится до 80 000 пунктов, он не будет исполнять сильно подешевевший опцион, а продаст его, поскольку бессмысленно покупать фьючерс за 100 000 пунктов, если на рынке он стоит 80 000 пунктов. В этом случае финансовым результатом станет потеря премии опциона.

При исполнении опциона фиксируется сделка купли/продажи базового актива по цене страйк. Покупатель имеет право потребовать исполнения в любой торговый день в течение срока действия опциона, а продавец в этом случае обязан незамедлительно поставить ему базовый фьючерс.

Рыночная цена опциона (премия) на каждом конкретном страйке определяется в ходе биржевых торгов. Премия опциона состоит из двух частей: внутренней и временной стоимости.

Для опциона Call внутренняя стоимость — это разность между текущей ценой фьючерса и страйком опциона, если эта величина положительна. Если она отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости у инструмента нет. Для опциона Put — это разность между ценой исполнения и текущей котировкой фьючерса, если эта величина положительна. Временная стоимость для обоих типов контрактов представляет собой разность между величиной премии и внутренней стоимостью.

Например, внутренняя стоимость опциона Call на фьючерс на Индекс РТС со страйком 100 000 пунктов и премией 25 000 пунктов при цене базового актива в 120 000 пунктов составляет 20 000 пунктов, а временная — 5 000 пунктов.

Внутренняя стоимость опциона Call на фьючерс на Индекс РТС с ценой исполнения 120 000 пунктов и премией 2 000 пунктов при цене фьючерса в 120 000 пунктов отсутствует, а временная равна 2 000 пунктов.

Опцион, имеющий внутреннюю стоимость, называется опционом «в деньгах» («in the money», ITM). Если же страйк инструмента совпадает с текущей котировкой фьючерса, опцион называют «на деньгах» («at the money», ATM). Call со страйком выше (для опционов Put — ниже) текущей рыночной цены базового актива называют опционом «вне денег» («out of the money», ОТМ).

Например, Call со страйком 100 000 пунктов при цене фьючерса на Индекс РТС 120 000 пунктов находится «в деньгах» на 20 000 пунктов. А Call с ценой исполнения 120 000 пунктов при цене фьючерса равной 120 000 пунктов находится «на деньгах».

Временная стоимость — сумма, которую покупатель опциона готов заплатить, рассчитывая на увеличение стоимости контракта к моменту экспирации. Чем больше времени до даты истечения инструмента, тем выше его временная стоимость, так как остается больше шансов на то, что опцион к моменту экспирации окажется «в деньгах». По мере приближения даты истечения контракта временная стоимость убывает. К экспирации опцион не имеет временной стоимости, а его премия равна внутренней стоимости. По этой причине с течением времени опционы имеют свойство терять стоимость, которое известно как «временной распад». Опционы на фьючерсы на Индекс РТС различаются по датам экспирации. На данный момент существуют как «длинные» инструменты с истечением раз в квартал (одновременно с базовым активом), так и «короткие» контракты экспирацией один раз в месяц. Хотя «короткие» инструменты истекают раз в месяц, число исполнений в году равно восьми, поскольку на те месяцы, в которые завершается обращение квартальных контрактов (март, июнь, сентябрь, декабрь), «короткие» опционы биржей не вводятся.

Квартальные («длинные») опционы обладают большей временной стоимостью и подходят для стратегов, которые, например, ожидают, что Индекс РТС окажется в некотором диапазоне в течение длительного времени, и продают контракты со страйками, находящимися на «безопасном» отдалении от текущих рыночных цен. Так нередко поступают крупные игроки. Зачастую в самом начале очередной квартальной серии опционов можно наблюдать резкий рост объема открытых позиций на удаленных от центрального15 страйках. Это верный признак того, что крупные игроки инвестируют большие суммы денег в расчете на то, что котировки не достигнут уровней этих страйков. Такое поведение является неплохим ориентиром для прочих участников рынка.

«Короткий» опцион дешевле «длинного» потому, что имеет значительно меньшую временную стоимость. «Короткие» контракты — наиболее интересный инструмент для спекулянтов. С их помощью можно строить как высокорискованные и доходные стратегии, так и осуществлять хеджирование портфеля акций.

Еще одним преимуществом подобных инструментов является возможность строить календарные спрэды. Эта стратегия подразумевает покупку/продажу опционов на один и тот же базовый актив с одинаковыми или разными страйками, но с различными датами экспирации. Как говорят профессионалы, «короткие» опционы позволяют работать с ювелирной точностью.

Рис. 2.7 Объем торгов опционами на фьючерсные контр акты на И ндекс РТС, млрд руб.

Опционы на фьючерс на Индекс РТС являются самыми ликвидными на российском рынке. Наибольшая активность, что вполне естественно, сосредоточена на центральных страйках (наиболее близких к текущей цене фьючерса). Ликвидность на индексных опционах поддерживают маркет-мейкеры. Это профессиональные участники рынка, заключающие с биржей договор, в котором прописаны их обязательства по выставлению двусторонних котировок по некоторому числу страйков выше центрального в опционах Call и ниже центрального в опционах Put. Благодаря работе маркет-мейкеров практически всегда можно оперативно и с минимальными рисками совершить сделку в пределах 5 страйков от центрального.

При использовании опционов для проведения спекулятивных операций можно производить комбинирование контрактов с разными страйками и таким образом получать необходимую комбинацию свойств. Вот несколько примеров наиболее часто используемых из них — спрэдов.

«Бычий» спрэд на опционах. Если участник торгов положительно оценивает перспективы рынка, он может создать позицию, по которой будет получать регламентируемый доход от его роста и принимать на себя ограниченный размер риска потерь в случае неблагоприятного изменения цен. Для этого подходит покупка опциона Call. Чтобы снизить затраты на приобретение этого контракта, можно продать другой Call, с более высоким страйком, чем у купленного. В итоге, прибыль будет равна страйку проданного опциона за вычетом цены исполнения купленного контракта и чистой премии, равной разнице между премиями короткого и длинного инструментов. Такую же позицию можно построить на опционах Put. Если же инвестор рассчитывает на падение рынка, аналогичным («зеркальным») образом может быть реализована стратегия «медвежий» спрэд на опционах Call или Put.

Покупка и продажа стрэддла. Если участник торгов не может определить, в какую сторону направится рынок, но присутствуют ожидания значительных изменений, то имеет смысл купить стрэддл. Часто к такой стратегии прибегают перед длительными выходными, например, новогодними праздниками, и нередко она приносит успех. Новости не зависят от графика работы рынков, и на открытии торгов после длительных выходных возможен значительный рывок как вверх, так и вниз. Стрэддл формируется путем одновременной покупки Put и Call с одинаковой ценой исполнения. В результате, если рынок значительно вырастет, инвестор получит прибыль от купленного Call, а если сильно упадет, заработает на опционе Put. Если же участник, напротив, уверен, что до экспирации опционов рынок будет находиться в боковом коридоре, он может одновременно продать Put и Call на одном страйке, получив в итоге к истечению премии обоих контрактов.

3. ВОЗМОЖНОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ АРБИТРАЖНЫХ ОПЕРАЦИЙ НА РЫНКЕ ФЬЮЧЕРСОВ Отечественный рынок фьючерсов и опционов успешно развивается, имеет неплохие перспективы роста, которые сохранятся еще достаточно долго. Пока этот рынок активно осваивают спекулянты, а серьезных игроков, таких как инвестиционные фондов и хеджеры, на рынке явно недостаточно. Возможно, препятствием являются некоторые сложности юридического и налогового характера, связанные с использованием производных. Тем не менее у фьючерсов и опционов, на мой взгляд, большое будущее.

Использование рынка фьючерсных контрактов предоставляет широкие возможности по проведению высокодоходных операций при ограниченном риске. Одним из примеров может послужить арбитражная операция на спрэдах между спотовым рынком (например, секция фондового рынка ММВБ) и фьючерсами (срочный рынок РТС — FORTS), т. е. «раздвижках». Различия в ожиданиях участников рынка относительно изменений цен базового актива в будущем, а также процентных ставок на различные периоды приводят к тому, что цены на фьючерсный контракт и базовый актив постоянно колеблются друг относительно друга (цены у них то «сходятся», то «расходятся»), в результате чего возникает возможность проведения арбитражных операций.

Суть арбитражных стратегий на «раздвижках» состоит в том, что трейдер одновременно продает фьючерсный контракт и покупает спот (продажа спрэда) на «расхождении»; после того как спрэд сокращается, трейдер совершает обратную операцию: покупает фьючерсный контракт и продает спот (покупка спрэда). При этом разницу в ценах продажи и покупки спрэда трейдер получает в любом случае, независимо от колебания цен на рынке.

Несмотря на произошедшие за последнее время изменения на финансовых рынках, первичная цель срочных рынков остается неизменной: обеспечить эффективный механизм управления ценовыми рисками. Покупая или продавая фьючерсные контракты, устанавливающие цену покупки или продажи базового актива на определенный момент в будущем, участники рынка способны застраховаться от неблагоприятных ценовых изменений. Это называется хеджированием, а участники рынка, действующие таким образом, — хеджерами. Одновременно, на срочном рынке действуют другие участники — спекулянты. Покупая или продавая фьючерсный контракт в зависимости от того, какое направление ценового движения они ожидают, спекулянты надеются получить прибыль от скачков цен, которых хеджеры стремятся избежать. Везде, где имеются хеджеры, которые нуждаются в снижении ценовых рисков, имеются и спекулянты, желающие выборочно принять риски ради прибыли. Взаимодействие хеджеров и спекулянтов, каждый из которых преследует свои собственные цели, помогает обеспечивать активность, ликвидность и конкурентность рынка.

Кроме того, использование инструментов срочного рынка может способствовать достижению большей портфельной диверсификации, следовательно, обеспечить снижение рисков и увеличение доходности инвестиционного портфеля. Наряду с тем, что при помощи срочных инструментов можно получить существенную прибыль, игрок может понести и существенные потери. Возможность большой прибыли или больших потерь относительно первоначального взноса обусловлена тем, что биржевая торговля срочными контрактами является формой торговли с высоким левериджем (плечом), требуется относительно небольшое количество собственных денежных средств, чтобы покупать или продавать срочные контракты.

Леверидж биржевой торговли срочными контрактами может работать на вас, когда цены изменяются в ожидаемом вами направлении, или против вас, когда цены изменяются в противоположную сторону. Цены фьючерсных контрактов изменяются под действием многочисленных факторов, самый главный из которых — ожидания покупателей и продавцов относительно того, сколько определенный товар будет стоить в определенное время в будущем.

По мере того, как рынку становится доступна новая информация, которая может повлиять на цену базового актива, цена фьючерсного контракта может двигаться вверх или вниз, и этот процесс переоценки контракта непрерывен. Концентрация информации по данному рынку в одном месте и основанное на ней объективное ценообразование — главная экономическая функция и главная особенность биржевой торговли срочными контрактами. Вся доступная информация относительно будущей стоимости товара непрерывно переводится на язык цен, обеспечивая динамический барометр спроса и предложения.