Оценка холдинговых компаний

Отмечен рост рентабельности собственного капитала в 2013 году. Рентабельность совокупного капитала снизилась из-за снижения рентабельности активов.

Таблица 13.

Анализ прибыльности и безубыточности деятельности.

Наименование показателя На 01.

01.2011.

На 01.

01.2012.

На 01.

01.2013.

Прибыльность продаж 15,64 15,18 13,46 Прибыльность деятельности (норма чистой прибыли) 12,33 11,82 11,74 Прибыльность переменных затрат 142,62 157,38 212,08 Прибыльность постоянных затрат 21,78 19,89 17,05 Прибыльность всех затрат 18,90 17,52 15,27 Маржинальная прибыль 2420,00 2770,00 4262,00 Ценовой коэффициент 89,04 0,90 0,91 Производственный рычаг 569,41 590,62 674,37 Точка безубыточности 2191,25 2629,55 4082,74 «Запас прочности» 19,38 14,87 13,02 Источник: составлено автором Норма чистой прибыли — это показатель, включенный в систему экономических индикаторов для прогнозирования банкротства при проведении финансового анализа и осуществления контрольных функций со стороны налоговой службы. В компании прибыльность всей деятельности снизилась на 0,6% за 2 года. Запас прочности уменьшился на 6,36% за два года.

2.

3.Проведение оценки бизнеса.

Обязательства предприятия подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Оценка обязательств проводится с учетом срока погашения, условий договоров, заключенных между предприятием и кредитором, актов выполненных работ. По данным компании кредиторская задолженность на предприятии не просрочена, поэтому имеет текущую стоимость и не подлежит корректировке.

Расчет стоимости предприятия по методу чистых активов представлен в таблице 14.

Таблица 14.

Расчет итоговой рыночной стоимости предприятия, млрд. руб.

Наименования позиций По балансу Скорректированная стоимость АКТИВЫ 1 Основные средства 5330 5330 2 Запасы 202 202 3 Прочие активы 12 12 Итого активы, принимаемые к расчету.

(сумма данных пунктов 1−3) 5544 ПАССИВЫ 4 Долгосрочные обязательства 557 557 5 Кредиторская задолженность 497 497 Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 4−5) 1054 1054.

Стоимость чистых активов (итого активы, минус итого пассивы, принимаемые к расчету) 4490 4490.

Источник: составлено автором Таким образом, стоимость, рассчитанная методом чистых активов, составляет округленно 4490 млрд. рублей.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозе этих потоков от оцениваемого предприятия (бизнеса) и приведении их к текущей стоимости. Денежный поток (ДП), в отличие от чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков состоит из следующих этапов:

определение срока прогнозного периода;

ретроспективный анализ и прогноз доходов и расходов;

расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

определение ставки дисконта;

расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

расчет текущей стоимости всех будущих денежных потоков, в том числе в постпрогнозный период;

внесение итоговых поправок.

Денежный поток рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль + амортизация — капитальные вложения +/(-) изменение долгосрочной задолженности (прирост или уменьшение) — прирост /(+) уменьшение собственных оборотных средств (СОК) [1, с.79].

Прогноз денежных потоков, как правило, осуществляется из расчета 3 года. Для расчета ставки дисконта выбираем метод кумулятивного построения. Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию.

Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Безрисковой ставкой является наименее рисковая ставка, в качестве которой, как правило, принята ставка по облигациям федерального займа (ОФЗ 46 021, номиналом 1000 рублей) со сроком погашения в 2023 г., которая на дату оценки составляет 6,82%.

http://rts.micex.ru/.

Тогда ставка дисконтирования определяется следующим образом:

r = Rr + Rf (1) где: r — ставка дисконтирования;

Rr — безрисковая ставка (или ставка с минимальным уровнем риска);

Rf — премии за риск.

В таблице 15 приведен расчет величины премии за риск[5, с.116].

Таблица 15.

Экспертная оценка величины премии за риск Вид риска Параметры риска Значение,.

% Руководящий состав: качество управления Зависимость от одной ключевой фигуры, отсутствие управленческого резерва 1 Размер компании Крупное предприятие, форма рынка, на котором действует компания, конкурентная 3 Финансовая структура (источники финансирования) Соответствующая нормам доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень 2 Товарная/территориальная диверсификация Широкий ассортимент, территориальные границы рынка сбыта: мировой рынок 2 Диверсифицированность клиентуры Форма рынка, на котором действует компания, потребительская продукция в объеме продаж, приходящихся в среднем на одного потребителя 1 Уровень и прогнозируемость прибылей Наличие информации за последние несколько (3−5) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования 1 Прочие риски Отсутствуют 0 Сумма рисков 10 Источник: составлено автором Таким образом, ставка дисконтирования составляет:

r = 6,82% + 10% = 16,82%.

Дисконтирование спрогнозированных денежных потоков должно быть произведено с использованием фактора текущей стоимости. В результате получаем стоимость денежного потока, после чего полученная величина от дисконтирования денежных потоков за прогнозный период прибавляется к дисконтированной остаточной стоимости (текущая стоимость в постпрогнозный период).

Для определения стоимости предприятия в постпрогнозный период использовалась модель Гордона. Причем коэффициент капитализации в данной модели приравнивается ставке дисконтирования. Расчет рыночной стоимости представлен в таблице 16.

Таблица 16.

Расчет стоимости доходным подходом Показатели Прогнозный период (годы) Постпрогнозный период 1 2 3 1. Выручка, тыс. руб. 4694 4952,17 5224,539 5511,88 2.

Валовая маржа, тыс. руб. 15% 15% 15% 15% 3. Прочие расходы, тыс. руб. 4608,55 4862,01 5129,43 5411,54 EBIT 632,00 666,76 703,43 742,12 6. Налог на прибыль 81,00 85,46 90,16 95,11 Чистая прибыль 551,00 581,31 613,28 647,01 7.

Амортизация, тыс. руб. 392,00 413,56 436,31 460,30 Итого денежный поток, CF 943,00 994,865 1049,583 1107,309 Ставка дисконтирования,% 16,82% 16,82% 16,82% 16,82% Фактор дисконтирования, fn 0,856 0,7327 0,6272 0,5369.

Дисконтированный денежный поток, DFCF 807,208 728,938 658,298 2194,44 Стоимость в постпрогнозном периоде, 3317,45 Приведенная конечная стоимость, DTV = ТV*f4 1781,14 Итоговая текущая стоимость, 3975,6 Источник: составлено автором Выручка первого года взята в размере 2013 года, и далее в расчете выручки учитывался ежегодный рост цен в размере 5,5% на уровне инфляции. В расчете затрат прогноз изменения цен в размере 6,5%. Амортизация начисляется линейным способом равными частями. В результате расчетов стоимость, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, составила округленно 3975,6 млрд. рублей.

Однако, для получения окончательной стоимости находится средневзвешенная величина, для чего проводится анализ применимости и значимости различных методов оценки, исходя из характера оцениваемого предприятия (бизнеса), целей оценки, количества и качества информации. Анализ значимости различных методов оценки проведем по рекомендациям DELOITTE & TOUCHE экспертным методом (табл. 17 -18).

Таблица 17.

Для затратного подхода Фактор Баллы Предприятие обладает значительными материальными активами 1 Есть возможность выявления и оценки нематериальных активов 1 Ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим предприятием 1 Компания является холдинговой или инвестиционной 1 Отсутствие ретроспективных данных или невозможности их надежной оценки 1 Оценка новых предприятий 0 Сильная зависимость предприятия от контрактов, клиентуры 1 Значительная доля финансовых активов в активах предприятия 1 Итог 7(8) Источник: составлено автором Таблица 18.

Для доходного подхода Фактор Баллы Ожидается существенное изменение уровня денежных потоков 0 Возможность обоснованной оценки денежных потоков 1 Положительные денежные потоки для большинства прогнозных лет 1 Положительная величина денежного потока в последний прогнозный год 1 Оцениваемое предприятие является новым 0 Итог 3(5) Источник: составлено автором.

В таблице 19 приведено определение весов значений стоимости разными подходами и расчет наиболее вероятной рыночной стоимости бизнеса.

Таблица 19.

Определение весов значений стоимости по разным подходам и расчёт наиболее вероятной величины рыночной стоимости бизнеса Подход Затратный Сравнительный Доходный Экспертная оценка факторов 7(8) — 3(5) Число факторов 8 — 5 Смещение среднего 1 — 2 Весовая доля 8/8 — 5/5 Нормализованный вес 90% - 80% Величина стоимости (тыс. руб.) 4490 — 3975,6 Вклад (тыс. руб.) 4041 — 3180,46 Итого (тыс. руб.) 7221,46 Источник: составлено автором Таким образом, рыночная стоимость ОАО «НК «Роснефть» как действующего предприятия (бизнеса) составила округленно 7221,46 млрд. рублей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Оценка бизнеса — это довольно специфичный вид оценки, при котором ее объектом становится деятельность предприятия, цель которой — получение прибыли. При этом предприятие рассматривается как имущественный комплекс.

Согласно статье 132 ГК РФ предприятие — это объект гражданских прав, вступающий в хозяйственный оборот и принимающий участие в хозяйственных операциях. В итоге у его собственника возникает потребность в определении его рыночной стоимости, т. е. в оценке бизнеса.

Имущественный комплекс состоит из видов имущества, которое нужно для ведения хозяйственной деятельности, достижения поставленных целей, включая получение прибыли. Вот почему оценщик, проводя оценку бизнеса, оценивает компанию целиком и рассчитывает, сколько стоит не только ее собственный капитал, но и отдельные активы и обязательства.

Оценка стоимости любого бизнеса предполагает определение либо его рыночной стоимости, либо другой, отличной от таковой. Определение рыночной стоимости было дано выше, другие виды стоимости отличаются от нее отсутствием объективности, то есть носят субъективный характер в той или иной степени. Наиболее известными из них являются инвестиционная стоимость, стоимость бизнеса для целей налогообложения, ликвидационная стоимость, стоимость с целью кредитования, страховая стоимость.

Существует три основных метода оценки бизнеса — доходный, затратный и сравнительный.

Рыночная стоимость ОАО «НК «Роснефть» как действующего предприятия (бизнеса) составила округленно 7221,46 млрд. рублей.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

.

Ефимова, О. В. Финансовый анализ. [Текст]: учебник для ВУЗов. 3-е изд. О. В. Ефимова — М.: «Омега-Л», 2010 — 352 с.

Алексеева, А. И. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности [Текст]: учеб. пособие / А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев. — M.: Финансы и статистика. 2009. — 529 с.

Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия [Текст]: учебное пособие / Под редакцией П. П. Табурчака, В. М. Гумина, М. С. Сапрыкина. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2009. — 352 с.

Банк В. Р. Финансовый анализ [Текст]: учеб. пособие / В. Р. Банк, С. В. Банк. — М.: TK Велби, Изд-во Проспект, 2011, — 344 с.

Бусов В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Текст] / В. И. Бусов, О. А. Землянский, А. П. Поляков. — М.: Юрайт, 2012. — 432 с.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия[Текст]: Учеб. пособие для вузов. — М.: «ЮНИТИ-ДАНА», 2010. — 720с.

Вейг Н. В. Оценка бизнеса в рыночной экономике// Экономические науки, № 9,2012. С.126−130.

Донцова Л. В. Анализ финансовой отчетности [Текст]: учебник / Л. В. Донцова, Н. А. Никифорова. — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство «Дело и Сервис», 2011. — 368 с.

Есипов, В. Г. Оценка бизнеса: полное практическое руководство / В. Есипов, Г. Маховикова, С. Мирзажанов [Текст]. — М: Эксмо, 2010. 453 с.

Оценка бизнеса URL:

http://www.hse.ru/data/2013/11/15/1 334 080 413/%D0%9E%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B5%D1%81%D0%BE%D0%B2%D0%B0%20%D0%90%D0%B2%D1%82%D0%BE%D1%80%D0%B5%D1%84%D0%B5%D1%80%D0%B0%D1%82_%D0%92%D0%90%D0%9A.pdf (Дата обращения 26.

10.2015).

Роснефть URL:

http://www.rosneft.ru/ (Дата обращения 25.

10.2015).

ПРИЛОЖЕНИЕ 1.

ПРИЛОЖЕНИЕ 2.

ПРИЛОЖЕНИЕ 3.