ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Π² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ΅
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ. WACC Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°Π΅Ρ ΠΊΠ°ΠΊ «Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, Π½ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ», ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ — ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°ΠΌ ΠΈ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ-ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. ΠΠ°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ «Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ» ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ… Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΅ΡΡ >
ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Π² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ΅ (ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ, ΠΊΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ, Π΄ΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½Π°Ρ)
ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΠΈΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Ρ ΡΡΡΠ΄Π΅Π½Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½:
Π·Π½Π°ΡΡ
Β¦ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° WACC;
Β¦ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π»ΠΈ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ ΡΠΈΡΠΌΡ;
Β¦ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ Π²Π²ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ Π²Π΅ΡΠ° Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ WACC;
Β¦ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Ρ Π²Π΅ΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ WACC, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ;
ΡΠΌΠ΅ΡΡ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ
Β¦ ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ Π΄Π΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡΡΠΈΡΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΠΈΡΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ WACC;
Β¦ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ Π³ΠΈΠ±ΡΠΈΠ΄Π½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ) Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ WACC;
Β¦ Π² ΠΊΠ°ΠΊΠΈΡ ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π΄ΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ WACC ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΠ΅ΠΉ Π΅Π³ΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ;
Β¦ Π² ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ WACC Ρ Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ Π²Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ.
Π²Π»Π°Π΄Π΅ΡΡ Π½Π°Π²ΡΠΊΠ°ΠΌΠΈ
Β¦ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (WACC) ΡΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠΎΠΉ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (Π³ΠΈΠ±ΡΠΈΠ΄Π½ΡΠΌΠΈ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ, ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°);
Β¦ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΎΠΊ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° WACC ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°Ρ.
ΠΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Ρ ΠΈ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΡ
Β¦ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC
Β¦ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ.
Β¦ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅.
Β¦ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ Π³ΠΈΠ±ΡΠΈΠ΄Π½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π³ΡΡΠΏΠΏ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ², Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π°, ΡΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅:
- 1) ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ — Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΠ΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ΄Π°ΡΠ° Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (ROCE) ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (WACC);
- 2) ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°ΡΡΡΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΠΏΠΎ Π½ΠΈΠΌ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ IRR, MIRR) ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ;
- 3) ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π°Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°, ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ ΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ (ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΈ Π&Π). ΠΠ΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° WACC ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ-" ΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΠΈ", ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ.
ΠΠ°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΡ ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ WACC ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½Ρ. ΠΠ±ΡΠ΅Π΄ΠΈΠ½ΡΠ΅Ρ ΠΈΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC ΠΈ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°.
WACC — ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π·Π°Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
Π ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ (ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π²Π° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ) ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅Ρ Π²ΠΈΠ΄.
WACC=ks-ws+kd-wa.
ΠΠ΄Π΅ΡΡ kd — ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ, ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΡ Π»ΡΠ³ΠΎΡ ΠΏΠΎ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±Π»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Π±Π°Π·Ρ Π½Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ². ΠΠ·-Π·Π° Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΡ Π»ΡΠ³ΠΎΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΠΌ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π΅ ΡΠΎΠ²ΠΏΠ°Π΄Π°Π΅Ρ Ρ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ. Π ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΌ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π² Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°: kd = Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ? (1 — Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ).
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 1
Π‘ΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ²Π°, ΡΡΠΎ 50% ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° ΠΈ 50% - Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠ΅. ΠΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π‘ΠΠ Π ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ 18%, Π° ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ — 11%. ΠΡΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠΉ 24%, Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° WACC Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ:
Π Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠ΅ΡΠ°Π΅ΠΌΡΡ Π·Π°Π΄Π°Ρ (ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², ΠΏΠΎΠΈΡΠΊ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ) ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΡ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC Π·Π°Π΄Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎ-ΡΠ°Π·Π½ΠΎΠΌΡ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π΄Π΅Π»ΠΎ Ρ ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌΠΈ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈ WACC Π΄Π»Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π‘Π°ΠΌΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ — Π³ΠΎΡΠΈΠ·ΠΎΠ½Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π°Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°, ΡΠΎ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° WACC ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅; Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠΆΠ΄Π°ΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅), ΡΠΎ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΡΡΡΡΡ ΠΏΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π°ΠΌ ΠΈ ΠΏΠ»Π°Π½Π°ΠΌ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π²Π΅ΡΠ° Π±Π΅ΡΡΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π° Π½Π΅ ΠΏΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ²ΡΠΈΠΌΡΡ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΡΠΌ Π½Π° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ).
ΠΠΎΠΏΡΠΎΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Ρ Π²ΡΡΠ΅. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ ΠΎΠ±ΡΡΠ΄ΠΈΠΌ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC. ΠΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΏΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ², ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ»ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΠΉ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΈΠΊΠ°Ρ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌ, — ΠΏΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΌ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌΡ Π°Π»Π³ΠΎΡΠΈΡΠΌΡ:
- 1) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ Π±ΠΈΡΠΆΠ΅Π²ΡΠΌ ΠΊΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ°ΠΌ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΠΠ‘). ΠΡΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ Π½Π΅ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π² ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΡΠΆΠ΅ Π½Π°ΡΠ»Π° ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ°Ρ ;
- 2) Π²ΡΡΠ²ΠΈΡΡ Π²ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ Π·Π°Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°) ΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° (D), ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ½ΡΡ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ;
- 3) Π½Π°ΠΉΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π½Π° ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ:
4) ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°:
ΠΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC ΠΏΠΎΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΡΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠ΅, Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
ΠΠΎ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° 27 ΠΊΡΡΠΏΠ½Π΅ΠΉΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ Π‘Π¨Π Π² 1990;Π΅ Π³Π³. 59% ΠΈΠ· Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ 15% ΡΡΡΠΎΠΈΠ»ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π½Π° ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ [1].
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 2
ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ Π½Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π΅. ΠΠ°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ 8%-Π½ΡΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ Π·Π°ΠΉΠΌΠΎΠΌ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΠΎΠΌ 80 ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΈ ΠΊΠΎΡΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Ρ 10%-Π½ΡΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΎΠΌ. ΠΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΊ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 12% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ . ΠΠ΅ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Π° Π² ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ΅ 100 ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ 1 ΠΌΠ»Π½ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΈΡΡΡΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π½Π΅ 0,2 Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 16% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ . Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ — 24%. ΠΠ΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π»ΠΎΠΊΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΠΈ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ — 7%. Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π½Ρ ΡΠ°Π²Π½Π° 12%, k — 16%. ΠΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ ΡΠΆΠ΅ Π²ΠΎΡΠ»Π° Π² ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ Π½Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠΈΠ³ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅.
Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π½Π° = 80 ΡΡΡ. 0,9+1 ΠΌΠ»Π½ β’ 0,2 = 272 (ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π».).
ΠΠ΅Ρ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π΅ = 80 β’ 0,9/Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° = 72/272 = 0,26.
ΠΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° = 200/72 = 0,74.
ΠΠ°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ Π½Π΅ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΡΠΆΠ΅ Π½Π°ΡΠ»ΠΎ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΠ΅Π½Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ Π½Π΅ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ².
WACC = 0,74 β’ 16% + 0,26 β’ 12% β’ (1 — 0,24) = 14,2%.
ΠΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊ ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ (ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ) ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²ΡΠ½ΡΠΆΠ΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠΉ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π·Π°ΠΊΡΡΡΠΎΠΉ ΠΈ Π½Π΅ ΠΊΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. ΠΠ»ΠΈ ΠΆΠ΅ Ρ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠ°Ρ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠ΅ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄Ρ ΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠΎΠ². ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½Ρ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΡΠΌ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΈΡ ΡΠ΄ΡΠΈΠΌ. ΠΡΠΈΡΠΈΠ½Π° — Π² ΠΈΠ³Π½ΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Ρ Π² ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΈ Π² Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠΌ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ Π·Π°Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ· ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ Π΄Π²ΡΡ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠΎΠ² ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ²:
- Π°) Π²Π΅ΡΠ° ΠΏΠΎ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ. Π¨Π°Π³ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ: ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ ΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΊΡΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π‘Π°ΠΌΡΠΉ ΡΡΠΊΠΈΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ — ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π°ΡΠ΅Π½Π΄ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ Π»ΠΈΠ·ΠΈΠ½Π³Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ Π·Π°ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Ρ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅. Π¨Π°Π³ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΉ: ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ;
- Π±) Π²Π΅ΡΠ° ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ΅ΡΠ° Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΏΠΎ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΊΠ°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΡΡΠΎ ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΠΈ, ΠΊ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΡΡΠ΅ΠΌΠΈΡΡΡ), Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΏΠΎ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΡΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ — Π»ΠΈΠ΄Π΅ΡΠΎΠ² ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 3
ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅Π» Π½Π΅ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠ»ΠΎΡΠ°Π΄Π΅ΠΉ ΠΏΠΎ Ρ ΡΠ°Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΠΎΠ² ΠΈ Π°ΡΠ΅Π½Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΡΠ΅ΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½Π΅ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡΡ. ΠΠ°ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π² Π΄ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡΠ΅ Π΅ΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π°ΡΠ΅Π½Π΄Π½ΡΠ΅ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ Π½ΠΈΠΆΠ΅.
ΠΠΎΠ΄Ρ 2004 2005 2006 2007 2008 2009.
ΠΡΡΠ°Π²ΡΠΈΠ΅ΡΡ Π°ΡΠ΅Π½Π΄Π½ΡΠ΅ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠΈ, ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π» 2 2 2 2,8 3 3,4.
Π ΡΠ°ΡΠΏΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ° ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΡΡ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΉ Π±Π°Π»Π°Π½Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΡΠ°Π±Π». 22.1) ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (12%). ΠΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ «ΡΠ΅Π½Π°/Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°» (P/BVE) ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌ-Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 2. Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π΄Π»Ρ Π΄Π°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 22.1
ΠΠ°Π»Π°Π½Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅Π» Π½Π° 31 Π΄Π΅ΠΊΠ°Π±ΡΡ 2003 Π³., ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π».
ΠΠΊΡΠΈΠ²Ρ | ΠΠ°ΡΡΠΈΠ²Ρ | |||
ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠΎΠ½Π΄Ρ. | ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ. | ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π». | Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΡ. | ΡΠΏΠΎΠ½ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅. |
Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. ΠΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π°ΡΠ΅Π½Π΄Π½ΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠ΅ΠΉ Π½Π° ΡΠ΅ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Π°Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΡ 10 ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π». (Π V-Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΠ΅ Π°ΡΠ΅Π½Π΄Π½ΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠ° 12%). Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΡΡΠΌΠΌΠ°ΡΠ½ΡΠΉ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 20 ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ², ΡΡΠΎ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ 2 ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ², ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°:
Π‘ΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» = 50β’2 = 100 (ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π».);
ΠΠ°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» = 20 ΡΡΡ. Π΄ΠΎΠ»Π».
ws= 100/120 = 83%, wd= 17%.
ΠΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ Π³ΠΈΠ±ΡΠΈΠ΄Π½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ: ΠΏΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π³ΠΈΠ±ΡΠΈΠ΄Π½ΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ) ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π² ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ Π²Π΅ΡΠ°. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΈΡΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π²Π΅ΡΠ° Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΎΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΠΉ.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 4
ΠΠΎ Π΄ΠΎΠ±ΡΠ²Π°ΡΡΠ΅ΠΉ Π°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΊΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠΉ Π½Π΅ΡΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Amerada Hess, Π² 2003 Π³. ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠ²ΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Π² ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ 200 ΡΡΡ. ΡΡΡΠΊ Ρ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΠΎΠΌ 1000 Π΄ΠΎΠ»Π»., Π½Π΅Π΄ΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ Π² 200 ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΈ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠ½ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ Π²Π΅ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π° 2003 Π³. ΠΠΎ ΡΠ΅ΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½ΠΈΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π° ΠΊΡΠΏΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΡΠ°Π²Π½Π°Ρ 3,3% (ΠΏΠΎΠ»ΡΠ³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ). ΠΡΠΎΡΡΡΠ΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΎΠ±ΠΎΡΠ»ΠΈΡΡ Π±Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² 10% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ . ΠΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π½Π΅ 99% ΠΎΡ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»Π°.
Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. Π ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (990 Π΄ΠΎΠ»Π».) Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ°ΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (ΠΎΠΏΡΠΈΠΎΠ½ ΠΎΠ±ΠΌΠ΅Π½Π° Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ). Π‘ΡΠΌΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ 12-Π½Π΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π½ΡΠΈΡΠ΅ΡΠ° Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΡΠΏΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠ΅ΠΉ (1000 β’ 3,3%/2) ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»Π° ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΠ΅ΡΡΡ Π»Π΅Ρ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ 10% Π΄Π°ΡΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ° Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π² ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (710,72 Π΄ΠΎΠ»Π».):
ΠΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π² ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ = PV ( 12 ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ Π²ΡΠΏΠ»Π°Ρ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ 5%) + PV (1000 ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΠ΅ΡΡΡ Π»Π΅Ρ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ 10%) = 710,72 Π΄ΠΎΠ»Π».
ΠΡΡΠ°Π²ΡΠ°ΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΡΠ΅Π½Ρ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (990 — 710,72 = 279,28 Π΄ΠΎΠ»Π».).
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π² 198 ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ (200 ΡΡΡ. ΡΡ. ΠΏΠΎ 990 Π΄ΠΎΠ»Π».) ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ ΠΈΠ· 72% (710,72/990) Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈ 28% (279,28/990) ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π° 142,56 ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π»., Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ — Π½Π° 55,44 ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌΠ°Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° IVACC ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Ρ ΡΡΠ΄ΠΎΠΌ ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΎΠΊ Π² ΡΠ°ΠΌΡΡ ΡΠ°Π·Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. Π Π°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΡΠ΅ΡΡΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠ΅ ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ WACC ΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ.
1. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ. WACC Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°Π΅Ρ ΠΊΠ°ΠΊ «Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, Π½ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ», ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ — ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°ΠΌ ΠΈ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ-ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. ΠΠ°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ «Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ» ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΡΡΠΎΠΈΡΡΡΡ ΠΈ Π½Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°Ρ (Π½Π° Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° ΠΈ Ρ. ΠΏ.). ΠΡΠΎΡΠΎΠ΅ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π°Π»Π³ΠΎΡΠΈΡΠΌΠ° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° WACC ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π½Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΌ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ. Π£ΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ «Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ» — Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π½Π΅ΠΊΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΠΎΠΌΠΈΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ². ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, ΡΡΠΎΡ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΠΈ Π°Π»Π³ΠΎΡΠΈΡΠΌ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° (Π΄Π»Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ) ΡΡΡΠ°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ Π² Π½Π°ΡΠ°Π»Π΅ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈ Π΄Π°ΡΡ ΠΎΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠ°.
ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΄Π°ΡΠΈ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (ROCE), ΡΠΎ Π±Π°Π·ΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ΅, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π²ΠΈΠ΄.
ROCE > WACC
ΠΈΠ»ΠΈ Π‘ΠΏΡΠ΅Π΄ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ = ROCE — WACC > 0.
ΠΡΠ»ΠΈ Π² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π·Π° ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ TBR, ΡΠΎ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π²ΠΈΠ΄.
Π’ΠR > WACC.
2. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. WACC Π² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°Π΅Ρ ΠΊΠ°ΠΊ Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° (ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ) Π½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΌ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ (ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ). Π’Ρ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΠ±Π΅ΡΠ°ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ³Π½ΡΡΡ. Π’Π΅ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ, Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, Π½ΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°Π΅Ρ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΎΠ±Π΅ΡΠ°ΡΡ Π½Π°ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡ ΠΊ Π΄Π°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅ΡΡ ΠΈΠ΄Π΅Ρ ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°Ρ , ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΡΠΈΡΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Π½ΠΈ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ, Π½ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ), ΡΠΎ WACC ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°ΡΡ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ. ΠΠ°Π·ΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π²ΠΈΠ΄ ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π² Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΠΈΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ > WACC.
Π ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠ°ΠΈΡΡΡ Π»ΠΎΠ²ΡΡΠΊΠ° Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ°, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ, ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π ΠΈΡΠΊ Π·Π°Π²Π΅Π΄ΠΎΠΌΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ, ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° WACC ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΠ° Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ²:
- Π°) Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° (Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΡΡ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΈΠ·Π΄Π΅ΡΠΆΠ΅ΠΊ, Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΡΠ°Π³Π°);
- Π±) Π΄Π»Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅Ρ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΈΡ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°ΠΌΠΈ. ΠΠ»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² Π½Π΅ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠ½ΠΎ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π±ΡΠ°ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ WACC ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ, Π½ΠΎ Π²Π΅ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ, ΠΈ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΡΡΠ°Π³ Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 5
ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ — ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΠΌΠΎΡΠΎΠ±Π»ΠΎΠΊΠΎΠ² Ρ Π²Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° 50: 50 ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ 1 ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». (ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠ° Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΡ ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ). Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ Π² ΡΠ°Π±Π». 22.2.
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 22.2
Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ
ΠΠΈΠ΄ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° | Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, % | Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». |
ΠΠ°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ. | ||
Π‘ΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ. | 18,55. |
Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ 18,55% = 5% +1,1 β’ (1 + (10/10) β’ 0,76) β’ 7%,.
Π³Π΄Π΅ 7% - Π±Π΅Π·ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ Π±Π΅ΡΠ°; 5% - ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ; 1,1 — Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°.
1,1(1 + (10/10) β’ 0,76) = 1,93 — ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ° Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π½Π° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΡΡΠ°Π³ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎΠ΄ 10%. ΠΠ°ΠΊ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° Π±ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π° Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ? ΠΠΎΠΆΠ΅Ρ Π»ΠΈ Π±ΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ WACC ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ?
Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. ΠΠ½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ WACC ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅Ρ ΡΠΈΡΠΊ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ΅Π² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΠ·-Π·Π° ΡΠΎΡΡΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΡΠ°Π³Π°. Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Ρ Π½ΠΎΠ²ΡΠΌΠΈ Π²Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΎΠΉ ks Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° (ΡΠ°Π±Π». 22.3). ΠΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π½ΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π·Π°Π΄Π°Π½ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ°.
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 22.3
ΠΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ
ΠΠΈΠ΄ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° | Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, % | Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π». |
ΠΠ°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ. | ||
Π‘ΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ. | 19,4. |
Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ 19,14% = 5%+ 1,1 β’(1 + (11/10)? ? 0,76) β’ 7% = 5% + 1,1 β’ 1,836 β’ 7%,.
Π³Π΄Π΅ 7% - Π±Π΅Π·ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ Π±Π΅ΡΠ°; 5% - ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ; 1,1 — Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°.
ΠΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½Π°Ρ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC = 0,48 β’ 19,14% + 0,52 β’ 10% β’ 0,76 = 13,06%.
3. Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ (ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ, Π²ΡΠ΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡΠΌ). ΠΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ ΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ³Π΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½Π° ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC. ΠΠ°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ.
WACC ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ — ΠΈΠ½ΠΈΡΠΈΠ°ΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ»ΠΎ Π±Ρ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ½ΠΎ. ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΎΡΡΠ°Π·ΠΈΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΡΠ°ΠΊ ΠΈ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ°ΡΠ°Π΄ΠΎΠΊΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ, Π½ΠΎ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π’. ΠΡΠΊΠ΅ΡΠΈ, X. ΠΠΈΠΌΠ°Π·Π° ΠΈ Π. ΠΠ΅ΠΉΠΊΠ΅ΡΠ° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»ΠΎ, ΡΡΠΎ Π΄Π°ΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΡ Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΠΈ Π²Π½Π΅ΡΠ½Π΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ° 61% ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ Π°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΊΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ WACC ΠΏΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΡ, Ρ. Π΅. ΠΏΡΠ΅Π½Π΅Π±ΡΠ΅Π³Π°ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΡΠΌΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠ²[2].
4. ΠΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ WACC. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ, ΠΏΠΎΠ΄Π±ΠΈΡΠ°Ρ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° Π·Π°ΡΡΠ°Ρ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π±ΡΠ»Π° ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠΉΡΠΈ Π½Π° ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ. Π ΡΠ΄ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Ρ ΠΏΠΎ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ Π½Π° Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΡ WACC.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 6
ΠΠ°ΠΊΡΡΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π² ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΉ Ρ Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ Ρ Π²Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° 30: 70 ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ WACC Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ 15%. ΠΠ°ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π° Π½Π° ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (IPO)?
Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. ΠΡΠ΅Π½Π΅Π±ΡΠ΅Π³Π°Ρ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌΠΈ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ ΠΈ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄Π° Π² ΡΡΠ°ΡΡΡ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC Π΄Π»Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°ΡΠΈ. Π‘Π»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΏΡΠΈ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π΅ Π½Π° ΠΎΡΠΊΡΡΡΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ. ΠΡΠ»ΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π½ΠΎΠ²ΡΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΈ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, Π½ΠΎ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΎΠΊ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° WACC ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ΠΌ, ΡΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π΅ Π½Π° ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎ.
ΠΡΠ΅ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ°Π΅ΠΌΡΠΉ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² Ρ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ NPV(Ρ.Π΅. Ρ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΠΎΠΌ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ) — Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π±Π°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. Π’Π°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π΅ΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΠΎ Π½Π°ΡΠ°ΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΡΠΎ Π²Π΅ΡΠ° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ. ΠΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ WACC ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ DCF ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ (ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ). Π Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ — ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ WACC Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΆΠ΅ ΠΎΡΠΊΠ°Π· ΠΎΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC ΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, APV ΠΈΠ»ΠΈ FCFE/ks). ΠΡΠΎΠ΄Π΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌ ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ Π½Π° ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ 7
Π Π°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π΄Π²ΡΡ Π»Π΅ΡΠ½ΠΈΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΠΈΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ Π² 100 Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ Π² ΡΠ°Π±Π». 22.4. Π’Π°ΠΌ ΠΆΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½Ρ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π»Ρ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ΅Π² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (ΡΡΠΎΠ»Π±Π΅Ρ 3). ΠΠ»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ WACC ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π² ΡΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ — ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π½Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°, ΠΈΠ»ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ FCFE/ks.
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 22.4
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π΄Π²ΡΠΌΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ: FCF/WACC ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠΌ Π½Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (FCFE/ks)
ΠΠ°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ: Π΄ΠΎΠ»Ρ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — 50%, ΡΡΠΎΠΊ ΠΆΠΈΠ·Π½ΠΈ — Π΄Π²Π° Π³ΠΎΠ΄Π°.
ΠΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ | ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΈ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΌ Π°Π»Π³ΠΎΡΠΈΡΠΌΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ FCF/WACC | ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (equity residual method) ΠΈΠ»ΠΈ FCFE/ks. |
ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | 50 (Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°). | |
ΠΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Π°Ρ Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° (R (), Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | ||
ΠΠ·Π΄Π΅ΡΠΆΠΊΠΈ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ (Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅) (Π‘1), Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | ||
Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ (7), % | ||
ΠΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ (Π1), Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | ||
ΠΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°: 50% ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΈ 50% Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ (D, — Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° Π·Π°ΠΉΠΌΠ°). Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΏΠΎ Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΠΌ 10% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ . | ||
Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ² (ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° ΠΏΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌ), %. | ||
Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. | ||
ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°. Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | (140−50−20)0,76 + 20 = 73,2. | (140 — 50 — 20 — 5) 0,76 + 20 = = 49,4 + 20 = 69,4. |
ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π²ΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°, Π΄Π΅Π½. Π΅Π΄. | 73,2. | (140−50−205) 0,76 + 20- - 50 = 19,4. |
Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° NPV ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. | Π¨Π‘Π‘ = 0,5 β’ 16% + 0,5 β’ 0,76 Ρ Ρ 10% = 11,8%. | 16% ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ. |
NPV ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. | — 100 + 73,2/(1 + 0,118) + + 73,2/(1,118)2 = 24,03. | — 50 + 69,4/1,16 +19,4/1,16 Ρ Ρ 1,16 = 24,22. |
NPV ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»Π΅Π½, ΠΈ Π·Π½Π°ΡΠΈΡ, ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π΅Π½. Π Π΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΡ — ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡ.
ΠΡΠΈΡΠΈΠ½Π° Π² ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ ΠΏΡΠΈΡΠΎΡΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΡΡΠ΅Π½Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π² ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΠΈ DCF ΠΈ NPV: ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΎ ΠΈ Π² ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΌ, ΠΈ Π²ΠΎ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Π°Ρ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡ ΡΠ°Π½ΡΠ΅ΡΡΡ (50: 50), Ρ ΠΎΡΡ ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠ°ΠΊ. Π£ΠΆΠ΅ Π² ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π΅Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π΄Π»Ρ Π²ΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ 50%. ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ WACC Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½ΡΠ°Π½ΡΠ°. ΠΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠ½ΠΎ Π±ΡΠ»ΠΎ Π±Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΠΈ WACC, ΠΈ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° — ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π²Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π½Π°ΡΠ°ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΈ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊΠΈ, Π° Π·Π½Π°ΡΠΈΡ, ΠΈ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠ°. ΠΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ· ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ Π. ΠΠΈΠ»Π»Π΅ΡΠΎΠΌ ΠΈ Π€. ΠΠΎΠ΄ΠΈΠ»ΡΡΠ½ΠΈ ΠΈ Π½ΠΎΡΠΈΡ Π½Π°Π·Π²Π°Π½ΠΈΠ΅ «ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ». Π‘ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ WACC.
Π³Π΄Π΅ — ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ (ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ) ΠΏΡΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΡΡΡ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°; L — ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π² Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠΎ L — ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΡΡΠ°Π³ (D/V). ΠΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (NPV) ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΡΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π·Π°ΠΉΠΌΠ°, Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ, ΡΠΎ.
L = ΠΠ°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° /ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. ΠΠ±ΡΠ°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Ρ Π²Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΡΠ°Π²Π½Π° ,.
Π³Π΄Π΅ — ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°.
ΠΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ Π²ΡΡΠ΅ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΡΡΠΎΠΈΡΡΡ Π½Π° ΠΆΠ΅ΡΡΠΊΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠ»ΠΊΠ°Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΎΡΡΠΎΡΠΎΠΆΠ½ΠΎ. ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ Π½Π° Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π°Π½Π½ΡΠΈΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (CF:Ρ), Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π·Π°ΠΉΠΌΠ°. ΠΠ΅ΡΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠΈ ΠΆΠ΅ΡΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠ»ΠΊΠΈ, Π‘. ΠΠ°ΠΉΠ΅ΡΡ (1974) ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π», ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΆΠΈΠ·Π½ΠΈ ΠΈ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌΠΈ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΆΠ΄Π°Ρ ΠΎΡΠΈΠ±ΠΊΡ Π² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π°Ρ 2−6%.
Π‘ΡΠΎΡΠΌΡΠ»ΠΈΡΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡ, ΠΏΡΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌ WACC ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ:
- 1) ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠ΅, Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΈ Π²Π½ΠΎΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΉ Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ Π² Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π» ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ;
- 2) ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ Π½Π΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ;
- 3) ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΡΡΠΈΠ³Π»Π° ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΡΠ°Π³Π° ΠΈ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ;
- 4) ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄ΠΎ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ «ΠΡΠΎΠ½» ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π ΠΠ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠ²
Π‘ΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π ΠΠ (ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ Π½Π° 1 ΠΎΠΊΡΡΠ±ΡΡ 2002 Π³.), ΠΌΠ»Π½ Π΄ΠΎΠ»Π».:
Β¦ ΡΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½Π°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π΄ΠΎΠ»Π³Π° — 4,1;
Β¦ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ — 58,5;
Β¦ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ — 0.
Π‘ΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ Π ΠΠ — 62,60.
Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ (ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ).
" ΠΡΠΎΠ½" Π²Π½ΠΎΡΠΈΡ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ Π² ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π‘ΠΠ Π.
- 1. ΠΠΌΠ΅ΡΡΠΎ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΎΠΊ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΠΡΠΎΠ½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ «ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ» Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π΅Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
- 2. ΠΠ»Ρ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ «ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ» Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ (ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ-Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²) ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π² «ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ» Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠΈΡΠΊ Π΄Π»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ² ΠΎΡ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ «ΠΡΠΎΠ½» Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΡ Π±Π΅ΡΠ° Π½Π° Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΠΈΡ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΈ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Ρ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π² Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅ (ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΈΠ·Π±Π΅ΠΆΠ°ΡΡ Π΄Π²ΠΎΠΉΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ°).
Π³Π΄Π΅ ?? — ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π±Π΅Π· ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄ΠΎΠ»Π³Π°; DIE = ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ ΠΏΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅.
3. ΠΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ:
Π³Π΄Π΅ (Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΊ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ Π΄ΠΎ 2030 Π³. ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈ? Ρ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ): SDL- ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅ΠΆΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π½ΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Π Π’Π‘ (ΠΈΠ·ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΡΡ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ 12 ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ΅Π²); SDG — ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅ΠΆΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π½ΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° S&P500 (ΠΈΠ·ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΡΡ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ 12 ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ΅Π²); SD1JSDG — ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ° Π½Π° ΠΏΠΎΠ²ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ°ΠΌ. ΠΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Π Π’Π‘ ΠΈ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° S&P500.
ΠΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ «ΠΡΠΎΠ½» Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ 3,5%.
ΠΡΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ:
Β¦ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° (Π΅Π²ΡΠΎΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Ρ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π² 2030 Π³.) — 10,4%;
Β¦ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΈ — 3,5%;
Β¦ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Π Π’Π‘ — 1,45;
Β¦ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½Π°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ — 5,1% (3,5% β’ 1,45);
Β¦ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° — 2;
Β¦ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΡΠ½Ρ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° — 2,1;
Β¦ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ (Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Ρ. Π΅. ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ — 21,3%;
Β¦ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠ° Π·Π° 5% (5% - ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ).
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ WACO.
Β¦ ΡΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½Π°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΎΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ — 6,5%;
Β¦ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΎΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ — 93,5%.
ΠΡΠΎΠ³ΠΎ: WAΠ‘Π‘ =20,2%.
- [1] Bruner Π. Β£., Eades Π. Π., Harris R. S., Higgins R. Π‘. Best Practices in Estimating the Cost of Capital // Financial Practice and Education. 1998. Vol. 4.
- [2] Mukhetjee Π’., Kiymaz Halil Π., Baker Π. Π. Merger Motives and Target Valuation: A Survey of Evidence from CFOs//Journal of Applied Finance. 2004. Vol. 14. Iss. 2. P. 7−21.