Анализ и оценка инвестиционных рисков

В результате изучения материала данной главы студент должен:

знать

• • классификацию рисков проектов и их специфические особенности;
• • место и значимость анализа рисков в управлении рисками инвестиционных проектов;
• • основные методы анализа рисков инвестиционных проектов;
• • принципы осуществления инвестиционного мониторинга;
• • механизм реализации инвестиционных процессов;

уметь

• • определять наиболее приемлемую инвестиционную стратегию для развития предприятия;
• • выявлять и идентифицировать риски проекта;
• • пользоваться различными источниками экономической, социальной, управленческой информации для анализа рисков;

владеть

• • навыками разработки инвестиционной политики и стратегии предприятия;
• • методиками количественного и качественного анализа рисков проекта;
• • инструментарием мониторинга и диагностики состояния инвестиционной деятельности;
• • методами принятия управленческих решений на основе результатов инвестиционного мониторинга.

Риск и неопределенность при принятии инвестиционных решений

Риск и неопределенность занимают главное место в теории предпринимательства. В развитии взглядов на риск выделяют несколько основных подходов:

• • достижение даже обычной нормы прибыли всегда связано с большим или меньшим риском (А. Смит);
• • предприниматель проявляет готовность идти на риск в условиях неопределенности, поскольку наряду с риском потерь существует возможность дополнительных доходов (Р. Кантильон);
• • существует неопределенность, которую можно каким-либо способом количественно определить, и высшая форма неопределенности, которую нельзя измерить, а значит, устранить. Именно такая форма неопределенности и служит источником дохода предпринимателя (представитель немецкой классической школы X. фон Мангольдт);
• • только тот риск ведет к предпринимательской прибыли, который представляет собой уникальную неопределенность, вытекающую из принятия конечной ответственности, что по своей природе не может ни страховаться, ни капитализироваться, ни компенсироваться жалованием (Ф. X. Найт);
• • если риски не учитываются в хозяйственном плане, тогда они становятся источником, с одной стороны, убытков, а с другой — прибылей; можно выбрать решения, содержащие меньше риска, но при этом меньше будет и получаемая прибыль (И. Шумпетер).

Риск можно охарактеризовать как объективную вероятность события, которое может произойти в условиях неопределенности. Риск связан с такими понятиями, как опасность, возможность неисполнения или неопределенность события, отклонение от желаемого результата, как положительного, так и отрицательного.

Риск:

• — влечет за собой возможность возникновения убытков или получения дополнительной прибыли;
• — это событие, отрицательно влияющее на результат бизнеса;
• — это вероятность отклонения от планируемого или желаемого результата.

Если риск может быть выражен количественно, в частности, в виде вероятностного распределения доходов, то неопределенность означает, что вероятность наступления события нельзя измерить или просчитать.

К основным источникам неопределенности следует отнести неполноту, недостаточность знаний человека об окружающем его мире, законах природы или экономических законах. Вторым источником неопределенности выступает случайность, т. е. событие, которое практически в одинаковых условиях происходит по-разному, поэтому исход нельзя предугадать. К третьему источнику можно отнести явление противодействия.

Различие между риском и неопределенностью в том, что количественной мерой риска является вероятность благоприятного и неблагоприятного исхода в будущем. Неопределенность, напротив, характеризуется недостатком информации о вероятностных будущих событиях.

Можно с уверенностью сказать: неопределенность и риск в предпринимательской деятельности играют очень важную роль, заключая в себе противоречие между планируемым и действительным, т. е. источник развития предпринимательской деятельности.

Отметим, что риски инвестиционных решений относятся к финансовым рискам, которые, в свою очередь, являются частью коммерческих рисков и проявляются в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связаны с формированием его доходов и расходов, сопровождают все виды финансовых направлений и финансовой деятельности.

Риски инвестиционных решений относятся к сложным рискам и подразделяются на общие и специфические.

Общий (системный, рыночный, недиверсифицируемый) риск представляет угрозу для всех инвесторов, на него нельзя повлиять, практически нельзя избежать, поэтому его надо изучать, учитывать по всем формам, источникам и объектам инвестирования. К общим рискам относят: социально-политические; страновые; экологические; риски, связанные с мерами государственного регулирования; конъюнктурные; риски усиления конкуренции и вызванные банковскими кризисами; инфляционный; риски изменения процентной ставки; валютные. На такой вид риска могут влиять кризисы, смена руководства в стране, изменения в налоговом законодательстве.

Социально-политический риск возникает при политической нестабильности в стране, при изменении политической системы, возможности войны, революции.

Страновой риск определяет возможность потерь по причине инвестирования в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны, не имеющей прочного экономического и социального положения. Региональный риск — риск потерь из-за неустойчивого состояния экономики региона, особенно присущ монопродуктовым регионам. Экологический риск вызван ухудшением экологической ситуации, потерями вследствие природных катастроф.

Риски, связанные с мерами государственного регулирования, обусловлены изменениями в законодательной базе, административными нормами, введенными ограничениями па валютном рынке, рынке ценных бумаг и т. д.

Конъюнктурный риск связан с изменениями на отдельных рынках, снижением спроса на продукцию или услуги.

Инфляционный риск — вид финансовых рисков, заключающийся в возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов фирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли фирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи и с ростом инфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики.

Риск изменения процентной ставки возникает из-за возможности изменения процентной ставки, установленной центральным банком. Изменение ставки позволяет центральному банку проводить политику «дорогих» и «дешевых» денег. Изменение ставки рефинансирования прямо влияет на изменение ставок по кредитам, предоставляемым заемщикам коммерческими банками. Снижение процентной ставки ведет к снижению стоимости кредитов для бизнеса, что в свою очередь приводит к увеличению прибыли предприятий и в целом положительно сказывается на рынке акций. Повышая учетную ставку, центральный банк снижает возможности коммерческих банков выдавать кредиты, деньги для бизнеса становятся «дорогими».

Валютный риск связан с возможным изменением курса одной валюты по отношению к другой, обусловленным в первую очередь экономической и политической ситуациями в стране.

Прочие риски обусловлены экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств (рис. 6.1).

Специфический риск (нерыночный, несистемный, диверсифицируемый) связан с неправильными инвестиционными решениями конкретного субъекта, зависит от профессионализма, интуиции руководителя. Может возникать как итог нерационального выбора структуры инвестируемых средств.

Специфический риск является дифференцированным, поскольку подлежит регулированию. Риск можно избежать, предоставив право профессионалам принимать инвестиционные решения или повысив эффективность управления инвестиционной деятельностью.

Рис. 6.1. Классификация общих рисков инвестиционных решений

Специфический инвестиционный риск подразделяется на отраслевой, деловой и кредитный, риск упущенной выгоды; риск ликвидности; селективный риск; функциональный; операционный; операционный валютный; временной; риск инвестиционного портфеля (рис. 6.2).

Рис. 6.2. Классификация специфических рисков инвестиционных решений

Отраслевому риску подвержены предприятия одной отрасли.

Деловой риск сопряжен с неэффективным менеджментом и неудовлетворительным состоянием управления бизнесом.

Кредитный риск выражается в потенциальном риске инвестора не возвратить кредит в полном объеме и в срок; может возникнуть в случаях снижения доходности инвестиционного проекта, снижения качества активов.

Риск упущенной выгоды заключается в получении косвенных убытков в случае неправильного выбора инвестиционного или инновационного проекта.

Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с отложенными расчетами, т. е. тех, которые происходят через определенный срок.

Валютный риск возникает при форвардных, фьючерсных операциях, опционах и свопах.

Временной риск отражает возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.

Риск инвестиционных решений возникает в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия и разделяется на:

• — риск финансового, или портфельного инвестирования (риск вложения в ценные бумаги, рис. 6.3);
• — риск реального инвестирования (проектные или реальные инвестиции).

Рис. 63. Классификация рисков инвестиционного портфеля

Риск портфельного инвестирования может возникнуть ввиду несоблюдения принципов формирования инвестиционного портфеля или ухудшения качества объектов инвестирования. Этот риск подразделяется на:

• • капитальный риск, вызванный ухудшением качества активов;
• • инвестиционный селективный риск — возникает в случае выбора менее доходного варианта;
• • риск ликвидности (несбалансированности), рассматривается в случаях, когда возникает сложность в оборачиваемости активов в деньги и невозможность погашения обязательств перед контрагентами;
• • риск недостаточной диверсификации (излишней концентрации); связан с низкой степенью диверсификации активов и источников их финансирования — это вызывает зависимость инвестора от одной страны, региона, отрасли и, соответственно, усиливает возможность потерь;
• • риск объектов инвестирования; жестко привязан к одному или нескольким объектам, нарушения в деятельности которых могут повлечь финансовые трудности, вплоть до банкротства;
• • функциональный инвестиционный; возникает в случае нарушения принципов рационального формирования и управления портфельными инвестициями.

Риски реального инвестирования достаточно разнообразны (рис. 6.4).

Рис. 6.4. Классификация рисков реального инвестирования

Риск реального инвестирования включает:

• • риск упущенного времени при подготовке проекта;
• • риск несвоевременного завершения основных исследовательских, технологических, проектных, конструкторских работ;
• • риск несоблюдения сроков окончания строительных, монтажных работ;
• • риск отложенного финансирования по инвестиционному проекту;
• • риск потери привлекательности проекта для инвесторов.

Кроме этого, инвестиционные риски можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения, виду потерь.

Риск инвестиционных решений по уровню оценки подразделяется:

• • на общегосударственный;
• • на отраслевой;
• • на уровне отдельной организации;
• • на уровне инвестора.

Например, большое значение для инвестирования проектов имеет государственный риск, который вызван политическим, экономическим, демографическим положением страны в международных отношениях, а также созданным инвестиционным климатом. Странам-эмитентам и странаминвесторам присваивается рейтинг кредитоспособности, который дает посыл инвесторам к сотрудничеству с той или иной страной.

На уровне отдельной организации может возникнуть риск:

• • рыночной активности предприятия, который связан с ценой на его акции и другие ценные бумаги;
• • риск конкретного проекта, который возникает в случае существенного отличия реальных финансовых поступлений от запланированных денежных потоков;
• • внутрифирменный или корпоративный риск, который связан с изменением финансового состояния предприятия при выполнении им инвестиционного проекта.