Фондовый риск. 
Управление финансовыми рисками

В качестве меры фондового риска могут рассматриваться два основных показателя: цена и рыночная доходность инструмента.

Превышение доходности финансового инструмента над равновесной для данного уровня риска величиной ведет к увеличению спроса и, как следствие, стабилизации доходности на более низком уровне. Данное положение корректно только при условии принятия гипотезы об эффективности рынка, предполагающей наличие большого количества участников, достаточно высокий уровень информационной прозрачности и возможность свободного перетекания ресурсов между обращающимися на рынке инструментами, что представляется достаточно адекватным для современных финансовых рынков.

В целях общего сравнительного анализа инструментов и портфелей, осуществляемого на основе среднесрочных статистических данных, использование показателей доходности в качестве меры риска может быть вполне корректным и эффективным.

В рамках данного направления также возможно применение сравнительной оценки риска, обычно основанное на сопоставлении доходности инструмента с инструментом минимальной доходности (безрисковым, либо первоклассным, активом). Например, стандартной характеристикой долговой ценной бумаги, номинированной в долларах США, является спред (т.е. разница в доходности) по отношению к государственным долговым бумагам США. Фактически, в данном случае спред выступает согласованной между участниками рынка оценкой риска, выраженной в годовых процентах.

Другим распространенным способом оценки риска, основанным на соотношении «риск/доходность», является широко распространенная в финансовом анализе модель ценообразования рыночных активов — Capital Asset Pricing Model (САРМ). В рамках данной модели, с учетом наличия системной составляющей рыночных рисков (т.е. некого минимального уровня риска, неизбежного в рамках данной экономической системы, не поддающегося снижению посредством диверсификации портфеля), финансовый риск достаточно часто рассматривается не в абсолютной величине, но как отклонение от минимального недиверсифицируемого уровня.

В качестве меры риска принимается коэффициент бета (Р), определяющий соотношение доходности рассматриваемого актива/портфеля с уровнем безрискового актива (т.е. в рамках системы предпосылок данной модели — актива с минимальным недиверсифицируемым системным риском). Как это следует из названия модели, она ориентирована на определение цены актива, и риск здесь предусмотрен в лишь качестве промежуточного этапа, однако практическое распространение модель получила как по своему прямому назначению, так и в качестве подхода к оценке риска.

Коэффициент бета i-й акции определяют по следующей формуле:

где a_in — ковариация между доходностью i-й акции и доходностью рынка (диверсифицированного портфеля); о_п — дисперсия доходности рынка.

Коэффициент бета оценивает чувствительность риска акции, но отношению к риску всего рынка в целом, т. е. является показателем неустойчивости данного актива или портфеля активов по отношению к рынку.

Величина коэффициента бега определяет влияние рынка на определенный актив: если Р > 0, то доходность актива колеблется в такт с рынком; если р < 0, то доходность актива прямо противоположна колебаниям доходности рынка.

Таким образом, чем выше коэффициент бета, тем выше ожидаемая прибыль, но и выше уровень ожидаемого риска.

Этот метод широко применяется на практике для оценки риска акций. Поскольку рыночная доходность всегда является величиной известной, так как для ее оценки используется какой-либо индекс, то коэффициент бета определенного актива оценивается за некоторый период времени в прошлом и выступает инструментом прогнозирования. Таким образом, коэффициент бета определяет чувствительность, т. е. показывает, насколько при заданных или ожидаемых изменениях доходность фондового индекса повлияет на ожидаемое значение доходности рассматриваемого актива.

Одним из косвенных показателей риска является показатель премии за риск, который представляет собой разность доходности данного актива с риском Vj и доходности по безрисковому активу /у, в качестве которого на практике принимают уровень доходности по казначейским обязательствам, т. е. г_{ — ;у.

Премия за систематический риск пропорциональна премии за риск по рыночному индексу или портфелю с коэффициентом пропорциональности р:

Следует принимать во внимание, что премии за риск некоторых активов могут отклоняться от расчетных премий за систематический риск этих активов. Величина этих отклонений называется несистематическим риском. Он определяется коэффициентом альфа (а), который показывает переоценку или недооценку рынком систематического риска для данного актива и рассчитывается по формуле.

Практическое применение основанных на доходности оценок риска ограничено вследствие относительной формы получаемого показателя, позволяющей эффективно сравнивать инструменты (портфели, позиции) между собой и во времени, но не дающего прямого ответа на вопрос о количественном значении риска. Поэтому наиболее распространенной оценкой рыночных рисков выступает волатильность.

На практике при оценке рыночных рисков в качестве случайной величины или какого-то события используют показатель доходности финансового актива. Распределение доходности обычно оценивается, но ретроспективе с учетом предположения об идентичности наблюдений и их независимого распределения.

Допустим, при количестве N_ наблюдений ожидаемая доходность оценивается средней доходностью х, тогда риск определяется с помощью дисперсии. А квадратный корень из оценки дисперсии доходности называют волатильностью (изменчивостью).

Таким образом, волатильность представляет собой риск актива как степень разброса значений доходности от его ожидаемого уровня и вычисляется по следующей формуле:

где i — доходность на конец текущего месяца; i — 1 — доходность на конец предыдущего месяца.

Иными словами, волатильность актива — это стандартное отклонение его доходности от ожидаемого уровня.

На практике волатильность определяется путем расчетов на основе статистических данных о стоимости активов, а также с помощью моделей ценообразования производных финансовых инструментов, например модели ценообразования опционов.

Для анализа акций, облигаций и портфелей совместных фондов применяется пять основных показателей инвестиционных рисков. Это показатели альфа, бета, r-квадрат, стандартное отклонение и коэффициент Шарпа. Эти статистические измерения являются историческими предсказателями инвестиционных рисков/волатильности и представляют собой основные элементы современной портфельной теории. Все указанные измерения рисков предназначены для того, чтобы помочь инвесторам определить параметры риска — вознаграждения своих инвестиций.

Рассмотрим подробнее некоторые показатели инвестиционных рисков.

Показатель альфа — это мера эффективности инвестиции с поправкой на риск. Он учитывает волатильность (риск изменения цены) портфеля ценных бумаг или фондового портфеля и сравнивает его эффективность с поправкой на риск с целевым показателем. Повышенная доходность инвестиции относительно доходности целевого показателя является его альфой. Альфа часто рассматривается как сумма, которую менеджер портфелей добавляет или вычитает из дохода портфеля. Положительное значение альфа, равное 1,0 — означает, что фонд превзошел целевой показатель на 1%. Соответственно, такой же отрицательный показатель означает, что показатель фонда на 1% меньше целевого показателя. Чем больше значение альфа, тем лучше для инвестора.

Показатель r-квадрат — это статистическая оценка, которая представляет собой процентное значение движений фондового портфеля или ценной бумаги, объясняемое движениями основного биржевого индекса. Диапазон значений r-квадрат — от 0 до 100. Паевой инвестиционный фонд (ПИФ), обладающий показателем r-квадрат от 85 до 100, характеризуется графиком доходности, тесно привязанным к индексу. Доходность с ПИФа показателем г-квадрат 70 или менее не будет соответствовать индексу.

Инвесторам ПИФов следует избегать активно управляемых фондов с высокими показателями r-квадрат, которые зачастую подвергаются критике со стороны аналитиков как фонды «закрытых» индексов.

Стандартное отклонение измеряет рассеивание данных относительно среднего значения (чем шире разброс данных, тем сильнее отклонение от нормы). В сфере финансов стандартное отклонение применяется к годовой норме прибыли инвестиции для измерения ее волатильности (риска).

Коэффициент Шарпа разработан лауреатом Нобелевской премии Уильямом Шарпом и служит для измерения результатов с учетом факторов риска. Коэффициент вычисляется следующим образом: из ставки дохода инвестиции необходимо вычесть безрисковую норму доходности и поделить результат на среднеквадратическое отклонение дохода инвестиции.

Коэффициент Шарпа указывает инвесторам, являются ли доходы от инвестиций результатом разумных инвестиционных решений или результатом избыточного риска. Такой расчет очень полезен, поскольку, несмотря на то что какая-либо ценная бумага или портфель могут принести более высокий доход, чем аналоги, перспективным вложением это можно считать только в том случае, если высокие доходы не влекут за собой чрезмерные дополнительные риски. Поэтому чем выше коэффициент Шарпа для конкретной инвестиции, тем лучше ее результат с учетом факторов риска.