Международный долговой рынок

Российская Федерация является активным участником мирового рынка долговых обязательств. Первая эмиссия российских суверенных еврооблигаций осуществлена в ноябре 1996 г. Всего до кризиса осуществлено девять выпусков суверенных еврооблигаций на сумму в 11,5 млрд долл. США. Шесть займов номинированы в долларах, два — в марках ФРГ, один — в итальянских лирах. Купонные выплаты по займам составляли 9—12,75% годовых. Ухудшение условий размещения займов связано с падением кредитного рейтинга России. В 1996 г. перед первым выпуском еврооблигаций суверенный рейтинг России был установлен агентствами «Стандард энд Пурс», «Мудис» и «ФитчИБКА» на уровне ВВ. Это на две ступеньки ниже инвестиционного рейтинга (ВВВ). После кризиса кредитный рейтинг России резко снизился, дойдя до уровня «ограниченный дефолт». Рейтинг имеет существенное значение для эмиссии корпоративных еврооблигаций, поскольку условия их эмиссии зависят от суверенного рейтинга страны, где расположена материнская компания корпорации.

Процесс прямых корпоративных заимствований на рынке еврооблигаций прерван в 1999—2000 гг. в условиях низких суверенных рисков России и возобновился в 2001 г. В 2002 г., когда эмиссия корпоративных еврооблигаций превысила 3 млрд долл. Активность российских компаний на международном долговом рынке продолжилась в 2003 г. Одновременно нарастала эмиссия корпоративных ценных бумаг и на внутреннем рынке. По объему она почти в два раза уступала эмиссии еврооблигаций. Это обусловлено тем, что условия зарубежной эмиссии (по стоимости и срокам) более выгодны по сравнению с условиями внутреннего облигационного рынка. Однако затраты на выпуск еврооблигаций велики, и не каждая компания могла позволить себе это. Экономически целесообразными считаются крупные эмиссии (от 50 млн долл.). Однако эмиссия российскими компаниями еврооблигаций не в полной мере сопряжена с притоком в страну ресурсов. Практика показала, что еврооблигации пользуются спросом у российских резидентов и составляют до 30% объема выпуска. Кроме того, портфельные инвестиции в долговые финансовые инструменты осуществляются за счет нелегально вывезенных капиталов российскими резидентами.

До кризиса 1998 г. для финансирования дефицитов бюджета использовался метод привлечения иностранных ресурсов — продажа нерезидентам ценных бумаг, эмитированных на внутреннем рынке (ГКО-ОФЗ). Поскольку эти заимствования реализуются на внутреннем рынке, то они номинированы в рублях и относятся к категории внутреннего займа. Но движение этих средств проходит через платежный баланс, что непосредственно влияет на валютное положение страны и на денежное обращение. Доступ нерезидентов на российский рынок ГКО-ОФЗ был разрешен в феврале 1996 г. Поскольку доходность по этим бумагам была высокой, иностранные инвесторы приобретали их через посредников. С 1 апреля 1998 г. все ограничения для нерезидентов были отменены. Правительство России, стремясь расширить рынок ГКО-ОФЗ и усилить конкуренцию, снизить доходность по ценным бумагам, пошло на этот шаг. Однако результат оказался негативным: с помощью нерезидентов началось строительство пирамиды, которое закончилось крахом рынка ГКО-ОФЗ. Доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ достигла примерно 1/3 его объема (около 20 млрд долл. США). Открытый рынок государственных ценных бумаг стал каналом, через который Россия особенно остро ощутила негативное воздействие мирового финансового кризиса. 17 августа 1998 г. одновременно с девальвацией рубля было объявлено об ограничении операций по внутреннему государственному долгу для резидентов и нерезидентов, что явилось одной из основных причин резкого падения кредитного рейтинга России.

После преодоления кризиса 1998 г. внутренний облигационный рынок России развивался как корпоративный. В связи с отсутствием необходимости — профицит бюджета — государственные заимствования на мировом финансовом рынке невелики. В свою очередь, частные инвесторы использовали различные методы работы: привлечение прямых и портфельных инвесторов, эмиссия долговых обязательств, привлечение банковских кредитов. В этот период положено начало интеграции развивающегося российского финансового рынка в мировой. Внешний долг корпораций и банков в 2004 г. составил 91 млрд долл. В период 2001—2006 гг. правительство России проводило достаточно эффективную политику в области обслуживания и погашения своей внешней задолженности по долгу советского периода (еврооблигации со сроком 10 и 30 лет). Реструктуризация государственной внешней задолженности России и меры по ее ускоренному погашению за счет притока валютных доходов от экспорта энергоносителей, цены на которые в 2004—2006 гг. оставались стабильно высокими, полностью изменили состояние и структуру национального кредитного рынка России. Во-первых, кредитный рынок стабилизировался, освободился от давления внешней задолженности и получил возможность развиваться с учетом требований регулятора. Россия, как и в начале 1980;х гг., вернулась в группу надежных заемщиков и солидных кредиторов. Агентство Standard & Poors' систематически повышало международный кредитный рейтинг России. В начале 2003 г. произошли изменения в объеме и структуре совокупного национального долга России: снизился внутренний и внешний долг по отношению к ВВП, расходы на обслуживание государственного долга составили 4,9% доходов федерального бюджета. Внешний государственный долг России снизился в 1998—2005 гг. в два раза. Внутренний долг уменьшился в 2000—2002 гг. с 578,2 млрд руб. до 545 млрд руб. за счет погашения долговых обязательств, выпущенных в 1998 г. (реструктуризация внутреннего госдолга). В 2005 г. в связи с эмиссией новых долговых обязательств, выпущенных для финансирования дефицита государственного бюджета, государственный долг Российской Федерации увеличился с 545 млрд до 778 млрд руб. Однако в 2005 г. долг был на 16,5% ниже частного внешнего долга.

В 2005 г. государственный долг России перед Парижским клубом, по данным Министерства финансов РФ, составлял 38 млрд долл., а в 2006 г. он был полностью погашен. К обязательствам России перед Парижским клубом относилась задолженность по кредитам, предоставленным иностранными банками в рамках межправительственных соглашений под гарантии своих правительств или застрахованным правительственными страховыми организациями. Приняв на себя все внешние долги бывшего СССР (136 млрд долл.), Россия по условиям «нулевого варианта» стала правопреемником по всем его зарубежным финансовым активам. Общие размеры этих активов превышают сумму контрактных обязательств по полученным иностранным кредитам.

В свою очередь, общая задолженность третьих стран бывшему СССР оценивается в 123 млрд долл. США. По некоторым оценкам, более половины долгов можно отнести к безнадежным, и Россия может получить от своих должников лишь от 15 до 20 млрд долл., в течение 20—25 лет. Из общего числа российских должников лишь 25 стран работают с Парижским клубом (Вьетнам, Йемен, Эфиопия, Алжир, Мозамбик и др.). Крупные должники России — Куба, Монголия, Сирия, Афганистан — не работают с ним. Российская Федерация является также членом Лондонского клуба кредиторов, который работает с задолженностью перед частными коммерческими банками. Обязательства России перед этим клубом составляют межбанковские кредиты, предоставленные Внешэкономбанку в советское время (до 31 декабря 1991 г.), а также векселя, использующиеся во внешнеторговых расчетах. На конец 1991 г., по оценке Министерства финансов РФ, коммерческие долги России составляли 32,3 млрд долл. Россия в списке должников клуба занимает четвертое место после Бразилии, Мексики и Аргентины.

Динамика государственного внешнего долга Российской Федерации, по данным Министерства финансов РФ, выглядит следующим образом: 2004 г. — 185,7 млрд долл.; 2006 г. — 258,5 млрд долл.; 2010 г. — 37,6 млрд долл.; 2012 г. — 35,8 млрд долл.; 2013 г. — 50,8 млрд долл.; 2014 г. — 61,7 млрд долл.

Оценка перспектив участия России на международном рынке долговых обязательств показывает, что глобализация финансовых потоков, а также политика открытости зарубежным инвестициям, прежде всего краткосрочным портфельным, ведет к стиранию граней между внешним и внутренним долгом, усилению связи государственных обязательств и обязательств субъектов хозяйствования, имеющих системообразующее значение для национальной экономики. Рост муниципальной и просроченной коммерческой задолженности способствует возрастанию суверенного риска России.