Доходный подход. 
Управление инвестиционным проектом

Функционирование любого бизнеса — сложный процесс с большим числом взаимосвязей и участников. Вследствие этого оценка бизнеса также должна учитывать большое число взаимосвязей процесса.

Описывая различные продукты и услуги, которые производит оцениваемое предприятие, мы можем столкнуться с многообразием подходов, которые необходимо применять, чтобы провести правильную оценку бизнеса. Кроме того, процесс затрагивает различного рода работников от генерального директора предприятия до уборщицы.

Все компоненты, входящие в оцениваемый бизнес, генерируют доходную и затратную составляющие, которые, в свою очередь, формируют денежный поток от всего бизнеса. В этом смысле доходный подход наиболее точно описывает все внутренние закономерности бизнеса, который оценивается.

Рассматривая доходный подход, необходимо обратить внимание, что именно он соответствует инвестиционному подходу. Общими принципами является оценка бизнеса как перспективной инвестиционной альтернативы, которая будет приносить в будущем доход и затраты и, как следствие, формировать денежный поток во времени.

Формирование денежного потока от бизнеса основывается на тех же принципах, что и формирование денежных потоков от проекта (см. параграф 1.2). Важной особенностью формирования денежного потока бизнеса является то, что он строится на основе прогнозной финансовой отчетности по компании, в то время как в составе денежного потока от обособленного проекта не всегда учитывается ряд постоянных затрат, например расходы административного характера, связанные с руководством деятельностью предприятия в целом.

Формирование и подготовка денежного потока от бизнеса является едва ли не самой сложной задачей оценщика, поскольку потоки от каждого бизнеса специфичны. Наиболее сложной является подготовка прогноза финансовых потоков компании на длительную перспективу. Это связано с тем, что бизнес — проект долгосрочный, как правило, сроки его оценки превышают 10 лет и более, хотя в большинстве случаев на долгосрочную перспективу и применяется не точное прогнозирование, а используются общие закономерности изменения денежных потоков в будущем в виде введения такого параметра, как темп роста потоков во времени. Обоснование величины темпа роста бизнеса в долгосрочной перспективе также является отдельной задачей. Прогнозирование осуществляется на основании внешних и внутренних факторов, каждый из которых прогнозируется в долгосрочной перспективе.

Под внешними факторами понимает ситуация на рынке товаров (услуг), которые производит и реализует предприятие, перспективы развития законодательной базы, рост конкуренции и иные факторы, оказывающие влияние на развитие компании. Так, например, если в ближайшей перспективе предполагается стагнация рынка данного продукта, то сложно предполагать, что предприятию удастся расширять бизнес. Для такого расширения необходимы принципиальные изменения и модификации продукта или услуг, которые будут кардинально отличать его от конкурирующей продукции, и предприятию будет удаваться захватывать рынок быстрее, чем он будет стагнировать.

В обратной ситуации — роста рынка — перспективы предприятия менее очевидны, поскольку необходимо определить причины роста рынка: это может быть выход на рынок новых игроков, рост объемов производства существующих игроков и др.

В некоторых случаях возможно даже введение нескольких темпов роста на различных интервалах времени, которые соответствуют различным периодам развития компании во времени и, соответственно, отражают различный уровень роста. Например, такие периоды можно охарактеризовать как фаза начального роста, фаза активного роста, фаза умеренного роста, фаза отсутствия роста (стабилизация). Для каждого из выделенных периодов применяется свой темп роста (g).

На основании будущего денежного потока формируется расчет показателя чистой настоящей стоимости бизнеса. Иными словами, определяется эффективность реализации проекта — бизнеса.

Такой подход базируется на основных принципах и подходах оценки инвестиционных проектов, которые мы уже рассматривали. Серьезным отличием от стандартных инвестиционных расчетов является предположение о бесконечности функционирования предприятия. Это приводит к необходимости применения специальных расчетных формул на бесконечном интервале времени, таких как формула Гордона.

Наиболее распространенными методами, используемыми в рамках подхода, являются два:

• • метод капитализации доходов;
• • метод дисконтирования денежных потоков.