Оценка стоимости акций

Прочитав данную главу, вы будете уметь определять:

• o стоимость привилегированных акций, А О;
• o стоимость обыкновенных акций АО;
• o доходность АО;
• o стоимость акций при слиянии предприятий.

Концепции и подходы оценки долевых ценных бумаг (акций)

Стоимость акций определяется их доходностью, ликвидностью, степенью риска или безопасности вложений, возможностью участвовать в управлении предприятием, обладая необходимым количеством акций.

Существуют две концепции оценки акций, основанные:

• 1) на оценочных подходах (затратный, доходный);
• 2) стоимости акций на фондовом рынке (сравнительный).

Оценочный затратный подход

Оценочный затратный подход включает:

• o затратный замещения — стоимость акций определяется величиной затрат на создание аналога объекта в текущих ценах, обладающего эквивалентной полезностью с объектом оценки, с использованием современных материалов, новых стандартов, дизайна планировки и т. д.;
• o затратный воспроизводства — стоимость акций определяется стоимостью создания в текущих ценах точной копии оцениваемого объекта с использованием таких же материалов, стандартов, качества работ, которые воплощают в себе все недостатки и функциональный износ;
• o имущественный — стоимость акций определяется стоимостью различных видов активов (недвижимость, оборудование, интеллектуальная собственность, оборотные средства и т. д.), стоимостью чистых активов компании.

Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из рыночной стоимости активов, принимаемых к расчету, суммы обязательств (в пассиве), принимаемых к расчету.

Чистые активы = Активы — все виды обязательств (пассив).

Преимущество затратного подхода в том, что он отражает рыночную стоимость активов в данный момент.

Недостаток в том, что не учитывает возможные перспективы компании, изменение стоимости с учетом этих перспектив.

Оценочный доходный подход

Оценочный доходный подход — это оценка стоимости акций на основе дохода компании. Для этого изучаются финансовые результаты работы предприятия в течение нескольких предыдущих лет, анализируется текущее финансовое состояние, прогнозируются возможные финансовые результаты и доходы нескольких будущих периодов и на основе этого анализа определяется стоимость компании и ее акций. Возрастание стоимости акций зависит от получения предприятием чистой прибыли, величины и регулярности выплаты дивидендов.

Дивиденд — доход, который может выплачиваться из чистой прибыли текущего года на размещенные акции. Акционеры получают дивиденды в соответствии с количеством и качеством приобретенных ими акций.

В первую очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям.

Пример. Уставный капитал в 10 млрд руб. разделен на привилегированные и обыкновенные акции в соотношении 1: 4 одной номинальной стоимости в 100 руб. По привилегированным акциям дивиденд установлен в размере 12% к номинальной стоимости. Какие дивиденды могут быть объявлены по обыкновенным акциям, если па выплату дивидендов совет директоров рекомендует направить 800 млн руб. чистой прибыли?

• 1) привилегированных акций: 1/5×100% = 20% или 10 млрд руб. x 0,2 /100 руб. = 20 млн акций;
• 2) обыкновенных акций: 4/5×100% = 80% или 10 млрд x 0,8: 100 = 80 млн акций;
• 3) дивиденды, приходящиеся на привилегированные акции: 100×0,12 = 12 pv6. на одну акцию, всего 12×20 000 000 = 240 000 000 руб.;
• 4) определяется чистая прибыль, которую можно использовать для выплат по обыкновенным акциям: 800 — 240 = 560 млн руб.;
• 5) определяется дивиденд, выплачиваемый по одной обыкновенной акции:
• 560 млн руб.: 80 млн шт. = 7 руб. или 7% от номинальной стоимости: 7: 100×100% = 7%.

Оценка стоимости привилегированных акций

Акционерное общество выплачивает по привилегированным акциям фиксированный дивиденд в течение всего времени существования АО. При определении стоимости привилегированных акций используют величину дивиденда, начисляемого на эти акции:

(13.1).

где PV — текущая стоимость привилегированной акции; D = Nd — величина дивидендов; i — требуемая норма прибыли (ставка доходности); - количество лет выплаты дивидендов, стремящееся к Тогда при постоянной величине дивиденда.

(13.2).

Но при формула стоимости привилегированных акций.

(13.3).

Пример. Пусть текущая норма прибыли инвестора составляет i = 8%, дивиденд: d = 6% от объявленной (номинальной) стоимости привилегированной акции в N = 160 руб., то стоимость акции для инвестора составит.

Оценка стоимости обыкновенных акций

Текущая стоимость обыкновенных акций определяется с учетом ретроспективного анализа и предполагаемых перспектив развития и прогнозируемой будущей доходности:

(13.4).

где D_k — дивиденды k-го года; i_r - требуемая норма доходности с учетом инфляции.

Однако дивиденд не отражает всего дохода, полученного компанией, более того, он может не выплачиваться даже при высокой чистой прибыли. Поэтому для оценки стоимости обыкновенных акций также используют величину чистой прибыли.

Модель бесконечного (постоянного) роста стоимости обыкновенных акций

Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций.

(13.5).

где D_k = D (1+g)^k - дивиденды k-го года; D — дивиденды 1-го года; i_r - требуемая норма доходности с учетом инфляции; g — прогноз темпов роста дивидендов; п — количество лет ожидаемого роста дивидендов компании одинаковыми темпами.

Пример. Определите стоимость п = 100 акций номиналом N = 120 руб. с выплатой дивиденда d = 9 % и его ежегодным ростом g = 3% через 5 лет при требуемой норме доходности с учетом инфляции i = 8%.

текущая стоимость 1 акции PV = 4694,72 / 100 = 46,947 руб.

Кроме того, при проведении оценки стоимости обыкновенных акций определяют их балансовую стоимость.

Балансовую стоимость определяют как соотношение рыночной стоимости собственного капитала, базирующегося на обыкновенных акциях, и количества обыкновенных акций, находящихся в обращении.

При этом в рыночную стоимость собственного капитала, базирующегося на обыкновенных акциях, включается часть акционерного капитала и эмиссионный доход, полученные за счет размещения обыкновенных акций, чистая прибыль, оставшаяся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

. (13.6).

Если рыночная цена превышает балансовую, то это является биржевым ростом.

Балансовую стоимость определяют при размещении акций на фондовом рынке (IPO), включении акций в биржевой список ценных бумаг (листинг), для определения доли собственности, приходящейся на одну акцию, при ликвидации акционерного общества.