Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги (деривативы) — это такие ценные бумаги, права и обязательства по которым связаны с «классическими» ценными бумагами.

Производные цепные бумаги можно рассматривать также как документальное оформление разнообразных контрактов и договоров, связанных с «классическими» ценными бумагами, такими как акция и облигация.

К производным ценным бумагам относятся:

• — опцион эмитента (варрант);
• — депозитарные расписки;
• — фьючерсы;
• — опционы и др.

Опцион эмитента {варрант) — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента.

Опцион эмитента (варрант) является ценой бумагой:

• — эмиссионной;
• — именной;
• — бездокументарной (как и акция);
• — срочной или без установленного срока обращения;
• — вторичной, поскольку права по данной ценной бумаге связаны с правами ее владельца на акцию.

Опцион эмитента не имеет собственного номинала, но условно в качестве номинала можно рассматривать то количество акций, права на покупку которых он выражает. В российском законодательстве объем эмиссии по опциону эмитента ограничен 5% соответствующего типа размещенных эмитентом акций. Цена размещения опционов эмитента не может быть ниже номинальной стоимости акций, для приобретения которых они выпускаются, при этом оплата может совершаться только деньгами.

В мировой практике аналогом опциона эмитента на акцию является фондовый варрант. Термин «варрант» происходит от английского слова warrant, которое можно перевести как «ордер», «полномочие». Возникновение варранта связано с ситуацией, когда акционерное общество предоставляет некоторым потенциальным акционерам определенные льготы для приобретения акций. Получив варрант, такой акционер переносит срок платежа. В дальнейшем, если цена акций станет выше цены исполнения варранта, его владелец может продать эту ценную бумагу, просто получив прибыль.

Если же цена акций останется низкой, владелец варранта может не реализовать свое право. В любом случае владелец варранта во время срока его действия может приобрести пакет акций акционерного общества, выпустившего варрант. В некоторых случаях фондовые варранты по условиям выпуска могут погашаться и самой выпустившей их компанией без обмена на акции, путем выкупа у владельцев.

Условия, на которых выпускается варрант на акции, могут быть любыми (не противоречащими закону), важно чтобы они соответствовали интересам участников рынка и эмитента. Обычно срок обращения варранта составляет не менее 10−20 лет или вовсе не ограничен.

Цена исполнения варранта, т. е. цена приобретения акций, как правило, на уровне, превышающем рыночный курс на 15−20%. Это делается для того, чтобы владелец варранта не воспользовался своим правом сразу. Уровень превышения цены зависит от оценки перспектив рыночного курса эмитентом, а также от целей, поставленных при выпуске варрантов. Цена исполнения может оставаться неизменной на весь срок обращения варранта, а может периодически меняться па определенный процент или фиксироваться другим способом.

Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании, выпуск и обращение которой осуществляется в другой стране. Встречаются и другие переводы названия депозитарной расписки — депозитарное свидетельство, депозитарная квитанция. Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Так, например, расписки, выпущенные на основе законодательства США, называются американскими депозитарными расписками (АДР).

Это означает, что АДР есть форма опосредованного владения акциями иностранной компании для американских инвесторов. Основные характеристики АДР аналогичны характеристикам акций, поскольку именно акции являются основой для выпуска расписок. АДР относятся к вторичным ценным бумагам и являются:

• o бессрочными;
• o именными;
• o документарными (обычно);
• o эмиссионными;
• o долевыми;
• o доходными.

В качестве поминала АДР принимается количество акций, на которые она предоставляет права.

Существует четыре категории АДР и в той или иной мере все они могут обращаться на фондовом рынке США. АДР первого уровня (АДР-1). Имеют два признака:

• 1) АДР на ранее выпущенные акции;
• 2) АДР, которые не могут обращаться на американских биржах (из-за упрощенной процедуры регистрации и отсутствия приведения бухгалтерской отчетности к американским стандартам).

АДР второго уровня (АДР-2) имеют признаки:

• 1) АДР на ранее выпущенные в обращение акции;
• 2) АДР, которые могут обращаться на американских биржах (полная процедура регистрации, полное соответствие требованиям американских бухгалтерских стандартов).

АДР третьего уровня (АДР-3) имеют признаки:

• 1) АДР на вновь выпущенные в обращение акции;
• 2) АДР, которые могут обращаться на американских биржах (полностью идентичны АДР-2 но процедуре регистрации и рынку обращения).

АДР четвертого уровня (АДР-4). Выпускаются в соответствии с «Правилом 144а». С точки зрения требований к документации и вида рынка, где они обращаются, аналогичны АДР-1, однако имеют более солидный рынок для обращения, поскольку по условиям их покупателями могут быть только квалифицированные институциональные инвесторы (располагающие фондовым портфелем в размере не менее 100 млн долл.). Эти компании по правилам могут торговать АДР-4 на особом рынке между собой, который получил название «система электронной торговли ПОРТАЛ» .

Кроме того, по «Правилу 8» АДР могут обращаться и на биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными расписками (ГДР).

Используя указанное правило, российские компании, получая для своих депозитарных расписок низший статус АДР-1, который не дает права обращения на биржах США, получают возможность работать на европейских биржах, т. е. иметь обычные публичные котировки.

В настоящее время число российских компаний, выпустивших те или иные виды АДР, исчисляется несколькими десятками. В частности, многие из них представлены на Лондонской фондовой бирже (?5?), где свои АДР (ГДР) разместили ВТБ, «Роснефть», «Лукойл», «Татнефть», «Ростелеком», АФК «Система», «Северсталь», ММК, «ЕвразХолдинг» и др. Число таких компаний продолжает расти.

Фьючерс (фьючерсный контракт) — это стандартный биржевой договор купли-продажи, в данном случае фондового актива, через определенный срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Фьючерсные контракты заключаются только па биржах1.

Фьючерсный контракт превращается в производный инструмент в силу того, что любая заключившая его сторона может досрочно ликвидировать свои обязательства по нему путем занятия противоположной позиции, но вновь заключенному аналогичному фьючерсу или заключения обратной сделки. Если разница в ценах данных контрактов окажется положительной для этого участника рынка, то он получит прибыль, если отрицательной уплатит убыток в пользу другого участника рынка.

На практике заключение фьючерсного контракта выглядит как простая его купля-продажа. Участник рынка купил фьючерс (т.е. заключил контракт в положении покупателя ценной бумаги) на фондовый актив по 200 руб., а через какое-то время продал этот фьючерс (т.е. заключил новый аналогичный контракт в положении продавца ценной бумаги, или заключил обратную сделку) но 230 руб. (или 170 руб.). В результате его взаимно противоположные идентичные обязательства (по прямой и обратной сделкам) сальдируются, и ему выплачивается 30 руб. в качестве дохода (или он уплачивает в пользу биржи 30 руб. и несет убыток).

Во фьючерсной торговле, в отличие от действительной торговли, ценная бумага продается и покупается таким образом, что ее участники получают разницу в ценах без перемещения самих ценных бумаг между ними.

Основные виды фьючерсов на фондовые активы: фьючерсы на наиболее активно торгуемые акции компаний, фьючерсы на фондовые индексы, фьючерсы на государственные облигации (разновидность процентных фьючерсов).

Опцион (опционный контракт) — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон — держатель (покупатель) — получает право выбора купить (продать) рыночный актив по заранее установленной цене (цене подписки) или отказаться от этого права в течение установленного срока или на дату его истечения (дату экспирации). За это право она уплачивает другой стороне договора, называемой подписчиком (продавцом), согласованную между ними сумму денег — премию, или цену опциона. Термин «опцион» произошел от английского «option» — дополнительная возможность.

Биржевой опцион — это стандартный биржевой опционный контракт фьючерсного рынка. Купля-продажа биржевого опциона осуществляется в том же порядке, что и описанная выше сделка с фьючерсным контрактом. Разницей в ценах в данном случае является разница в премиях опциона. В свою очередь, цепа опциона находится в непосредственной зависимости от динамики цены фондового актива опционного контракта.

Биржевые опционы имеются на те же самые фондовые активы, что и фьючерсные контракты. Кроме того, существуют биржевые опционы и на фьючерсные контракты. Примером крупного опционного контракта для российского рынка ценных бумаг является опцион, приобретенный Х5 Retail Group на покупку сети гипермаркетов «Карусель» (на сумму около 1 млрд долл.), который, в свою очередь, был приложением к договору о слиянии сетей «Пятерочка» и «Перекресток». Как известно, обе сделки были успешно реализованы.

Подводя итог этому виду ценных бумаг, можно сказать, что фьючерсы и опционы появились прежде всего для страхования от ценовых рисков, а также как инструмент планирования бизнеса, интегрированный в рыночную экономику. В настоящее время фьючерсы и опционы занимают ключевое положение в мире ценных бумаг.