Фундаментальный анализ. 
Рынок ценных бумаг

Фундаментальный анализ — это метод предсказания будущих движений котировок активов на основе экономических, политических и других значимых факторов и показателей, которые окажут влияние на спрос и предложение данных активов.

Фундаментальный анализ определяет и измеряет факторы, влияющие на внутреннюю стоимость ценной бумаги, например, общую экономическую и политическую обстановку, включая факторы, влияющие на спрос и предложение связанных с ценными бумагами товаров и услуг.

Например, исследователь котируемой компании изучает спрос и предложение на продукты или услуги компании; качество менеджмента; ее прошлую и прогнозируемую деятельность; планы на будущее компании и ее конкурентов; статистику всей отрасли; общее состояние экономики и политику правительства. Аналитик, изучающий товар, исследует цены, предложение, спрос и имеющиеся запасы; прогнозы потребления; планы производства или выработки; состояние и прогнозы погоды; наличие заменителей; экономическую и политическую ситуацию.

Исходя из этих данных аналитик строит модель для определения текущей и прогнозируемой стоимости ценных бумаг, оценивает внутреннюю стоимость, сравнивает ее с текущей ценой и решает, будут ли цены снижаться или повышаться. Идея заключается в том, что если цена бумаг ниже внутренней стоимости, то следует ожидать ее роста, если выше — то следует ожидать падения.

Сложность фундаментального анализа — в точной оценке взаимоотношений между показателями, при этом аналитик должен использовать собственный опыт. Кроме того, рынок имеет тенденцию «предугадывать» события и заранее корректировать цены. Еще одно объективное свойство рынка (которое может быть как полезным, так и вредным — в зависимости от времени) заключается в том, что для того, чтобы отреагировать на разницу цены и внутренней стоимости, ему требуется время.

Несмотря на то, что технический анализ применяют многие инвесторы, более распространенным остается фундаментальный анализ. Кроме того, в отличие от технического анализа он составляет основу анализа ценных бумаг в условиях эффективного рынка капитала.

Центральная часть фундаментального анализа состоит в изучении производственной и финансовой ситуации на предприятии-эмитенте. Внутренняя стоимость ценных бумаг эмитента связывается с финансово-экономическим состоянием (и другими характеристиками) эмитента, изменения в котором ведут к изменениям на рынке ценных бумаг.

Однако положение эмитента также можно рассматривать как функцию, зависимую от ряда переменных, отражающих воздействие совокупности факторов: конъюнктурных, рыночных, макроэкономических, политических, социальных и др.

Подход к инвестиционной оценке с такой последовательностью аналитических компаний, когда аналитики сначала оценивают положение отдельных компаний, затем — отраслей, а уже потом — экономики в целом, называют методом прогнозирования «снизу — вверх» (Bottom-up forecasting approach). Альтернативным подходом служит метод прогнозирования «сверху — вниз» (Top-down forecasting approach) который считается более обоснованным и логически последовательным. Встречается и сочетание данных подходов (рис. 6.15).

Рис. 6.15. Альтернативные методы фундаментального анализа Для анализа отчетности и определения финансового состояния предприятия используют расчет финансовых коэффициентов. Выделяют следующие виды показателей (табл. 6.7)^[1]

1. Показатели платежеспособности (ликвидности).

Ликвидность — это способность предприятия ответить по своим краткосрочным обязательствам. Она означает безусловную платежеспособность хозяйствующего субъекта и предполагает постоянное равенство между активами и обязательствами как по общей сумме, так и по срокам наступления. Выделяют следующие основные показатели ликвидности: коэффициент абсолютной ликвидности; коэффициент быстрой ликвидности; коэффициент текущей ликвидности.

• 2. Показатели финансовой устойчивости. Они показывают уровень привлечения заемного капитала и способность предприятия обслуживать этот долг. К ним относят коэффициент собственности (независимости), удельный вес заемных средств, удельный вес дебиторской задолженности в стоимости имущества, удельный вес собственных и долгосрочных заемных средств.
• 3. Показатели деловой активности позволяют определить, насколько эффективно используются средства предприятия. К ним относят коэффициент оборачиваемости запасов, оборачиваемости собственных средств, общий коэффициент оборачиваемости.
• 4. Показатели рентабельности позволяют судить о прибыльности предприятия. Все виды показателей рентабельности подразделяются на три группы: 1) рентабельность продаж; 2) рентабельность фондов (капитала, активов);
• 3) рентабельность вложений в предприятие.

К инструментам фундаментального анализа, кроме анализа конкретного предприятия, относят:

— общеэкономический или макроэкономический анализ. Положение экономики в этом случае оценивается с учетом таких факторов, как ВПП, занятость, инфляция, процентные ставки, валютный курс и г. д. При этом учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, их влияние на фондовый рынок.

• — индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов;
• — моделирование цены ценных бумаг^[2].

Макроэкономический анализ — это исследование рынка на основе спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестированных в ценные бумаги (спрос), и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т. е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка.

В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направляемой в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены.

При низкой конъюнктуре, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене.

Основной источник капитала — ВНИ — финансовый рынок не создает, а лишь перераспределяет, поэтому чем выше произведенный ВНП, тем на больший объем инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке. Однако средства могут и не поступить на фондовый рынок, если они будут использованы на потребление.

Увеличение занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок. Но высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все средства населения будут использованы на потребление.

Индустриальный анализ как часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития. Известно, что при снижении цен наиболее сильно надает курс тех акций, которые имеют под собой слабую основу. Но зато какая-либо отрасль или группа отраслей, имея монопольное положение на рынке в отдельные периоды, может обеспечивать открытие нового сектора продаж.

К инструментарию фундаментального анализа относится так называемый метод коэффициентов. Наиболее часто встречаются следующие коэффициенты:

коэффициент p/e-nation — определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

— коэффициент d/e-ratio — исчисляется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

бета-коэффициент — определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на конкретную ценную бумагу. Если он положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бетакоэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем, но рынку, а при бета-коэффициенте меньше единицы — наоборот.

— R-квадрат — характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу. Чем ближе он к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка;

альфа-коэффициент — характеризует соотношение свободного индекса «Интерфакса» и акций отдельного предприятия. Если коэффициент положителен, то бумага недооценена рынком. Поэтому ценную бумагу со значением коэффициента больше нуля рекомендуется включать в портфель инвестиций в первую очередь;

коэффициент «К» — показатель, свидетельствующий об уровне ликвидности. Равен среднему геометрическому между количеством котировок на покупку и количеством котировок на продажу в процентах от числа котировок, представленных в базе данных Агентства финансовой информации (АФИ). Меньшему значению спрэда соответствует большее значение показателя «К».

Результаты анализа данных коэффициентов можно сравнивать со стандартами, с аналогичными показателями западных компаний или других эмитентов в исследуемом секторе рынка.

• [1] Боровкова В. А., Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновл. и доп. СПб.: Питер, 2008. С. 182—184
• [2] Ценообразование на финансовом рынке: учеб, пособие / иод ред.В. Е. Есипова. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. С 130−133.