Управление портфелем ценных бумаг

Если у предприятия нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более рационально передать свободные денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую лицензию, специалистов и опыт портфельного управления. Доверительное управление средствами клиента для вложений в ценные бумаги профучастник рынка ценных бумаг осуществляет на основе договора доверительного управления с клиентом. В договоре предусмотрены права и обязанности сторон по формированию портфеля ценных бумаг клиента и управлению им.

Третий этап формирования портфеля — проведение анализа ценных бумаг и их приобретение Фондовый рынок можно представить себе как гигантскую машину по обработке информации. Успех инвестиций целиком зависит от информации, причем информации не столько о прошлой, сколько о будущей доходности тех или иных акций. Обладая прямым доступом к международным рынкам, мы теперь можем видеть, как биржевые курсы практически моментально отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира. Когда в Лос-Анджелесе вводят законодательные ограничения на деятельность табачных компаний, это сказывается на ценах на сигареты во всем мире. Если в Бразилии происходит взрыв на нефтеперегонном заводе, курс акций английских химических компаний, которым это несчастье только на руку, моментально взлетает.

Важно уметь отличить устаревшую информацию от свежей. Старая информация уже привела к изменению курса акций. Новая информация, касающаяся будущего роста, еще только должна инициировать такое изменение. Получив собственные сведения и проведя собственный анализ, миллионы инвесторов постоянно голосуют, как бы участвуя в гигантском опросе общественного мнения, результатом которого и является рыночный курс акций. С появлением новых данных разворачивается борьба за возможность извлечь из них выгоду, и курс приспосабливается к этому вновь установившемуся равновесию.

Таким образом, фондовый рынок — это сфера конкурентной борьбы между инвесторами за самую лучшую информацию. Если ничего нового нет, то на фондовом рынке наступает затишье. Когда же возникает «свежий» информационный импульс, его энергия снова приводит рынок в движение.

Лучшая информация позволяет выполнить качественный анализ и извлечь больше выгод из отклонения нынешнего биржевого курса от того значения, которое он, как вы считаете, будет иметь со временем. Своими покупками или продажами вы лишаете менее прозорливых инвесторов возможности сыграть на разнице в курсах и в то же время (как, впрочем, и другие) подталкиваете курс к тому уровню, при котором получить прибыль уже нельзя.

Отметим, что это игра не столько в ноль, сколько в плюс, так как прибыль и курсы обычно имеют тенденцию к повышению. С общим экономическим ростом прибыль компаний и курсы акций при прочих равных условиях повышаются. Но выбирать акции от этого легче не становится. Чтобы принять инвестиционное решение — купить или продать, вы должны быть уверены в правильности того, что делаете, а для этого нужно сложить мозаику из разрозненных фрагментов информации.

На современном фондовом рынке новая информация о компаниях сначала поступает к узкому кругу аналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью и с инвесторами и только под конец — к институциональным и мелким инвесторам.

Все важнейшие новости, такие как сведения о результатах основной деятельности, слияниях, поглощениях или новых контрактах, должны поступать по официальным каналам фондовой биржи. В Великобритании это Служба информации и регулирования (Regulatory News Service, RNS) Лондонской фондовой биржи, а в США — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Оттуда поступает то, что называется существенной внутренней информацией. Это новости, которые в случае их публикации способны повлиять на курс акций. С помощью пресс-релизов такие новости одновременно сообщаются журналистам и инвесторам. В день, когда это происходит, управляющие соответствующей компании предоставляют себя в распоряжение сначала инвесторов, затем аналитиков рынка ценных бумаг и только потом — журналистов (т.е. очередность по мере снижения значимости).

Однако данные официальные источники — это только верхушка информационного айсберга. Сегодня фирмы по связям с инвесторами обрели такой вес, что превратились в гораздо более важные неформальные источники информации. Они организуют посещения компании аналитиками и инвесторами и обрабатывают данные об ожиданиях рынка в период между сообщениями новостей. Журналисты и управляющие компаниями существовали веками, а аналитик — профессия довольно новая. В США аналитики появились на Уолл-стрит в 1920;е гг., нередко в качестве сотрудников статистических отделов брокерских фирм. В Лондоне они появились в 1960;е гг., и их число резко увеличилось, когда брокерские фирмы слились с инвестиционными. Позднее компании, занимающиеся управлением инвестициями, создали у себя собственные аналитические отделы. Работа аналитика рынка ценных бумаг состоит в основном в том, чтобы разрабатывать инвестиционные рекомендации для своих клиентов или нанимателей.

Для бизнес-новостей характерна сезонность: большая их часть появляется к концу года. Плохие новости зачастую поступают, когда рынки уже закрыты, или же в пятницу после завершения недельных торгов. Новости о слияниях и поглощениях также обычно поступают в выходные, на бирже это называют «обвалом к вечеру пятницы». Когда внутренние рынки закрыты, их настроения могут отражать рынки иностранные, поскольку большинство крупных компаний зарегистрировано на биржах за границей.

Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг и принятию решений об их покупке или продаже: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общеэкономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, ценные бумаги которых обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты инвестиционно привлекательны, а какие из тех, что уже приобретены, необходимо продать. Фундаментальный анализ необходим при стратегических вложениях в крупные пакеты акций. Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения финансового состояния предприятия. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен. Поэтому технический анализ больше востребован трейдерами, занимающимися спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг. Методы фундаментального и технического анализа не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся на том или ином методе.

Четыре шага формирования портфеля Шаг 1— определение типов ценных бумаг для приобретения (акции, облигации, денежная наличность…).

Шаг 2 — определение размера средств для инвестирования в каждый тип ценных бумаг (доли в %).

Шаг 3 — определение конкретных эмитентов акций, облигаций и других ценных бумаг для вложения средств в соответствии с целями клиента (инвестора).

Шаг 4 — определение суммы средств, которая будет инвестирована в бумаги конкретного эмитента.

Четвертый этап — оценка эффективности портфеля Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Пятый этап — ревизия портфеля Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), с тем чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.

Одними из самых главных вопросов для потенциальных инвесторов являются вопросы оценки эффективности работы того или иного паевого инвестиционного фонда (ПИФа) и сравнения деятельности нескольких фондов являются. Однако не менее интересно рассмотреть, как сама управляющая компания ведет оценку эффективности своей деятельности и сравнивает работу своих ПИФов с фондами конкурентами.

2. Практическая часть.

Использование метода пересечения кривых доходности может быть прекрасным методом торговли. Эта техника зачастую минимизирует убыточные периоды лучше, чем какая-либо другая. Кроме того, при правильном применении этот метод может улучшить процент выигрышных сделок.

Многие трейдеры знакомы с использованием скользящих средних для принятия решения о вхождении в рынок. Практически все графические пакеты имеют этот метод в своем составе в качестве встроенного. Обычно трейдеры используют две скользящие средние кривые и входят в рынок когда короткая скользящая пересекает длинную скользящую — для коротких сделок наоборот.

Метод пересечения кривых доходности схож с этой торговой техникой, только скользящие средние применяются не к ценам, а к кривой доходности. Когда короткая скользящая находится над более длинной скользящей, то это означает, что торговая система дает в настоящее время результаты лучше, чем в среднем в недалеком прошлом, если же короткая скользящая находится под длинной скользящей, то, наоборот — хуже.

При использовании этой формы управления рисками трейдер открывает позиции только в том случае, если короткая скользящая находится выше длинной. Если трейдер получает торговый сигнал в то время, когда короткая скользящая находитсяя под длинной, то такой сигнал пропускается.

В то же время, для целей вычисления кривой доходности записываются все торговые сигналы и их результаты. Кривая доходности рассчитывается для всех сгенерированных сигналов, а не только для тех, которые были исполнены.

Резонно предположить, что такая торговая стратегия позволит трейдерам находиться вне игры в длинные убыточные периоды. Кроме того, трейдеры будут торговать эту торговую систему только в тот период, когда она соответствует рынку, что должно привести к увеличению процента выигрышных сделок. Результаты тестирования показывают, что так и происходит. Часто трейдеры получают ту же самую или даже больщую прибыль при меньших движениях против позиции и меньшем количестве сделок.

Тот факт, что можно получить большую прибыль при меньшем количестве сделок делает эту технику особенно привлекательной.

Основой данной техники является предположение о том, что есть временные периоды, когда система работает лучше и есть когда хуже. Это во многих случаях действительно так. Однако в ряде других случаев то, что трейдер считает «фазой» на самом деле является лишь случайным совпадением во времени проигрышных или выигрышных сделок в соответствии со статистическими свойствами торговой системы. Как упоминалось ранее, система «50 на 50» имеет очень высокие шансы получения серии из проигрышных или выигрышных сделок. Эти серии могут быть приняты трейдерами за «фазы», хотя реально они таковыми не являются. Это просто статистическая последовательность определенной торговой системы.

Для того, что бы этот тип торговой техники работал эффективно, необходимо, что бы в работе системы действительно были выигрышные и убыточные фазы. Определим, что термином «фаза» мы определяем такие последовательности выигрышных и убыточных сделок, длительность которых превышает ожидавшуюся для нормального статистического распределения. Наилучшим способом для определения наличия «фаз» у торговой системы является использование Z-счета и доверительных интервалов системы (Эти понятия объяснены в следующих разделах.).

Хотя эта техника управления рисками имеет несколько важных достоинств, есть также и недостатки:

1. Этот метод тяжело использовать в торговле в реальном времени. Это может быть особенно неприятно для торгующих внутри дня. Это может быть непреодолимым препятствием для тех трейдеров, которые торгуют полностью автоматизированную систему.

2. Поскольку необходимо записывать все подаваемые торговой системой сигналы вне зависимости от того, совершается реально сделка или нет, то трейдеры могут терять определенное время на запись сделок, не приносящих им реальной прибыли.

Еще одним поводом для беспокойства может быть то, что этот метод управления рисками может быть чувствителен к оптимизации, особенно в случае, если система не имеет достаточно высокого Z-счета. Трейдер может обнаружить, что комбинация из 3- и 6-дневных скользящих средних творит чудеса с его торговой системой, в то время как 4- и 7-дневный скользящие приводят к убыткам.

Для того, чтобы представить пример того, насколько чувствительны могут быть системы к оптимизации, представим пример применения данного метода к системе С:

пример короткая средняя длинная средняя доход,$ отношение доход/макс.

движение против позиции макс.

движение против позиции в % от счета. 5 6 6226 2.95 -8. 3 7 5887 3.08 -7. 4 7 3047 0.64 -18 А 5 7 1791 0.51 -14 В 6 7 676 0.15 -18 С 7 11 6044 3.16 -6. 3 13 5837 3.89 -6. 4 13 6872 3.27 -8 D 5 13 11 126 5.71 -7 E 6 13 3525 1.68 -8. 7 13 3525 1.85 -7. 9 14 2240 1.20 -6 .

10 14 760 -0.18 -15. 9 15 3775 1.98 -7. 10 15 1260 -0.33 -14

Данная таблица показывает, как незначительные изменения в длине двух скользящих средних могут значительно изменить доходность системы. Система C при торговле без системы управления рисками приносит $ 6,847 при 20% размере максимального движения против позиции. Если сравнить примеры D и E вы можете заметить, как простое изменение длинны короткой скользящей с 5 до 6 изменяет доходность торговой системы с почти удвоенного размера прибыли до только половины (по сравнению с доходностью без применения управления рисками). Примеры A, B и C также яявляются иллюстрациями на эту тему. В то же время при значительной величине Z-счета эта опасность существенно уменьшается, так как у вас есть математическое подтверждение обоснованности применения данного метода управления рисками.

С другой стороны, пример D показывает как успешен может быть этот метод при правильном его применении. Трейдер может удвоить свою прибыль, одновременно уменьшив размер максимального движения против позиции в два раза. Часто можно обнаружить, что этот метод увеличивает доход, уменьшая риски.

Как отмечалось ранее, обычно существует не один способ улучшения торговой системы с использованием методов управления капиталом. Важно отметить, что сначала обычно бывает очень трудно сказать, какой из методов управления капиталом будет работать лучше с данным конкретным типом торговой системы. Есть очень небольшое количество показателей, которые могут намекнуть трейдеру, что будет работать лучше, например Z-sore и связанные с ним методы. Однако даже эти методы должны тщательно тестироваться. Единственным способом узнать какой из методов будет работать с данной торговой системой лучше — это протестировать систему всеми возможными подходами и сценариями.

Любая техника управления капиталом может значительно увеличить доходность и снизить потери у правильно сделанной торговой системы. Для системы, написанной с ошибками возможен обратный эффект. В настоящее время практически нет исследований, которые проследили бы связь между типом торговой системы и наилучшим образом подходящей для этого типа методом управления капиталом.

Использование оптимизации Для большинства обсужденных методов управления капиталом возможно нахождение оптимальных значений. Например, X% - это прекрасный процент от счета для риска в каждой отдельной торговой возможности или X и Y являются хорошими величинами для использования в технике пересечения скользящих средних кривых доходдности. Знание этих величин очень важно для трейдеров. Однако слишком большое количество трейдеров ожидают от своих систем в будущем такой же доходности, какой она показывала в «оптимальном» прошлом. Оптимальные величины важны для трейдеров тем, что дают приблизительное представление о том, какими они {эти величины} должны быть. Однако, как правило, они плохо работают в будущем. Наилучшим способом для достижения успеха с конкретным подходом — это оттестировать его на различных наборах данных.

Когда трейдер подбирает наилучшую величину для какой-либо методики управления капиталом, хорошо рассмотреть все величины вокруг оптимального значения и выбрать среднее из тех значений, которые «хорошо смотрятся». Рассмотрим для примера таблицу:

Value 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Profit,$ 100 150 200 300 500 1700 1200 1500 2000 1300 400 600

В данной таблице, очевидно, что оптимальным значением является ($ 2000). Однако если рассмотреть значения вокруг этой цифры, то видно, что значения от 6 до 9 также приемлемы. Трейдер будет иметь в будущем более устойчивые результаты, если использует не значение 9, а значение 8 для реальной торговли. Это не оптимальное значение, однако оно обеспечит большую безопасность в плане прогнозируемости результатов торговли.

Этот метод подбора оптимальных значений не должен использоваться вместо тестирования на дополнительных наборах данных, но он может помочь трейдеру выбрать наиболее безопасное значение.

Заключение

.

Под словом «риск» в менеджменте и предпринимательстве обычно понимается возможность утраты компанией или фирмой определенных своих ресурсов, непропорциональное доходам увеличение числа затрат, а также снижение доходов в результате каких-либо действий — финансовых или производственных.

Второе значение слова риск — это определенные действия, которые предпринимаются при недостаточном количестве информации, и поэтому могут привести как к удачному исходу и прибыли, так и, напротив, к ее снижению.

Само понятие риск включает в себя несколько обязательных составляющих, которые и составляют его концепцию.

1. Отсутствие уверенности в том, что некие действия обязательно приведут к намеченной цели. Вероятность того, что цель, вообще, не будет достигнута.

2. Возможность достижения поставленной задачи.

3. Невозможность просчета того, будет ли цель достигнута.

4. Вероятность ненужных и лишних затрат (материальных, людских и др. ресурсов), возникающая в результате незнания определенных факторов.

Вложения юридических и физических лиц в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие управления портфелем ценных бумаг.

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Список литературы

Агасандян Г. А. Элементы многопериодной портфельной модели. — М.: Вычислительный центр РАН, 2002. — 453 с.

Бланк И. А. Словарьсправочник финансового менеджера. — К.: «НикаЦентр», 2003. — 670 с.

Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями): Учебное пособие. — СПб.: Издательство СПбУЭФ, 2007. — 156 с.

Галанов В.А., Басов А. И. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 267 с.

Колесников В.И., Торкановский В. С. Ценные бумаги. — М.% Финансы и статистика, 2007. — 560 с.

Мищенко А.В., Попов А. А. Двухкритериальная задача оптимизации инвестиционного портфеля в условиях ограничений на финансовые ресурсы//Менеджмент в России и за рубежом. — 2001. — № 3. — С. 25.

Мищенко А.В., Попов А. А. Модели управления портфелем ценных бумаг//Рос. экон. акад. — 2005. — № 1.