Фондовый рынок в системе общественного воспроизводства

Министерство образования и науки Российской Федерации ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ высшего профессионального образования

«Оренбургский государственный университет»

Факультет экономики и управления КУРСОВАЯ РАБОТА по дисциплине «Экономика»

Фондовый рынок в системе общественного воспроизводства Оренбург 2011 г.

1. Теоретические аспекты изучения фондового рынка

1.1 Анализ проблемы изучения фондового рынка с точки зрения различных школ

1.2 Сущность фондового рынка в системе общественного воспроизводства

2. Особенности функционирования и регулирования фондового рынка в странах с различными типами экономики

1.2 Фондовый рынок США

2.1 Фондовый рынок Китая

3. Развитие фондового рынка РФ в современных условиях

3.1 Перспективы развития фондового рынка в современных экономических условиях

3.2 Пути и направления развития современного российского фондового рынка Заключение Список используемых источников Приложения

В системе общественного воспроизводства фондовый рынок играет очень важную и значимую роль. Именно фондовый рынок является наиболее эффективным источником привлечения капитала в экономику страны для компаний и предприятий, а для инвесторов предоставляет возможность оптимальным образом распорядиться своими сбережениями.

Фондовый рынок предоставляет возможность гражданам страны через акции участвовать в распределении прибыли наиболее успешных предприятий.

Во всем мире именно ценные бумаги являются одним из самых привлекательных способов вложения свободных денежных средств.

В развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение. В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке.

Но переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не существовал у нас в стране много десятилетий и начал развиваться только в 90-е годы. В Российской империи этот рынок присутствовал: существовали акционерные общества, государственные облигации, фондовая биржа.

В отличие от многих других стран фондовый рынок в России носил чисто спекулятивный характер: бумаги покупались в основном с целью продать дороже, а не с целью постоянного их хранения; большая часть операций шла вне бирж. В отличие от этого, в Великобритании, например, промышленная революция подтолкнула развитие высокоорганизованного фондового рынка. В США, наоборот, сначала была создана гибкая финансовая система, включавшая рынок ценных бумаг, а на этой основе развилась индустриализация. В Российской же империи рост экономики был относительно мало связан с развитием рынка ценных бумаг.

В данный момент современный российский рынок ценных бумаг все еще формируется, так как относиться к развивающимся рынкам.

Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием научно-технической революции XX в.

Развитие фондового рынка привело к тому, что в настоящее время все больше наших сограждан начинают вкладывать свои средства в акции. Спрос рождает предложение, и количество компаний, предоставляющих услуги к рынку ценных бумаг, также растет.

Становление и развитие фондового рынка, а так же его роль в современных экономических условиях является актуальной на сегодняшний день.

Объектом данного исследования является российский фондовый рынок и его роль в современных экономических условиях.

При этом предметом исследования является пути и направления развития современного российского фондового рынка.

Целью исследования является изучение и анализ фондового рынка в системе общественного воспроизводства, а так же роли в современных экономических условиях.

В рамках достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические аспекты изучения фондового рынка;

2. Проанализировать особенности функционирования и регулирования фондового рынка в странах с различными типами экономики;

3. Определить пути и направления развития современного фондового рынка.

В ходе исследования были использованы такие методы, как фундаментальный анализ, технический анализ, линейные графики, а также методы экономического прогноза.

В данной работе использованы различные статьи российских авторов, таких как, Суворова Е., Меньшикова А. С., Николаев И. А., Сальников О. В., Хромов Е. А. и других, хорошо изучивших специфику рынка ценных бумаг.

Курсовая работа содержит введение, три главы, заключение и список литературы.

фондовый экономика финансовый бумага

1. Теоретические аспекты изучения фондового рынка

1.1 Анализ проблемы изучения фондового рынка с точки зрения различных школ Термин «фондовый рынок» не определен в российском законодательстве, тем не менее, активно используется в средствах массовой информации, научной литературе и программах социально-экономического развития и т. п. Под фондовым рынком понимается рынок эмиссионных ценных бумаг — акций и облигаций, которые могут быть использованы в качестве инструментов привлечения долгосрочных инвестиций. Другими словами, фондовый рынок — это механизм обеспечения финансирования воспроизводства основного капитала.

С точки зрения юристов, употребление термина «фондовый рынок» в российских условиях некорректно именно в силу его неопределенности, поэтому они чаще всего заменяют этот термин термином «рынок ценных бумаг» в том понимании, которое содержится в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг». Однако этот подход имеет свои существенные недостатки, так как под ценными бумагами как в экономических трудах, так и в ряде нормативных актов (в первую очередь, в Гражданском кодексе РФ) понимаются не только акции и облигации, но и другие ценные бумаги, не предназначенные для финансирования воспроизводства основного капитала.

С точки зрения экономической теории наиболее близким синонимом термина «фондовый рынок» выступает термин «рынок капитала» (capital market). Я бы даже сказала, что это полный синоним, если использовать понятие «рынок капитала» максимально корректно. Однако в российской экономической литературе, наряду с точными трактовками, распространилась и весьма вольная, излишне расширительная, трактовка этого термина, следуя которой, некоторые исследователи под рынком капитала понимают даже финансовый рынок в целом.

В российской экономической литературе встречаются самые разнообразные трактовки понятия «фондовый рынок». В расширительной трактовке под фондовым рынком понимается рынок достаточно широкого набора финансовых инструментов (всех ценных бумаг, включая векселя, чеки и т. д.). В наиболее узкой трактовке — только рынок акций, или, более, того, только обыкновенных акций. Относя к фондовому рынку рынки акций и облигаций, мы занимаем промежуточную, как представляется, наиболее точную по смыслу, позицию.

С точки зрения зарубежного опыта понятие «фондовый рынок» (stock market) объединяет рынки акций (equities market), облигаций (bonds market) и производных инструментов на фондовые ценности (stock derivatives), под которыми понимаются фьючерсы и опционы на акции и индексы34. В настоящем докладе мы не будем рассматривать рынок фондовых производных инструментов, так как, во-первых, это тема отдельного исследования, и, во-вторых, данный сегмент фондового рынка не имеет прямого отношения к реципиентам инвестиций, с точки зрения которых мы и рассматриваем фондовый рынок. В то же время необходимо отметить, что российский рынок фондовых деривативов уже существует, по крайней мере, в части инструментов срочного рынка, что, безусловно, способствует формированию нового качества фондового рынка России в целом.

Фондовый рынок с макроэкономической точки зрения

В настоящее время качественно изменилась роль фондового рынка в экономике. Главным результатом произошедших изменений стал тот факт, что сложился фондовый рынок, являющийся неотъемлемой частью экономики страны. Он начал выполнять свои макроэкономические функции, в первую очередь, в части трансформации сбережений в инвестиции.

Характеристика фондового рынка:

1. Сегодня уже нельзя говорить о подчиненной роли фондового рынка в экономике, он выполняет свои функции инвестиционного механизма и реально используется в таком качестве многими российскими предприятиями.

2. Фондовый рынок активно используется российскими предприятиями с высокой концентрацией собственности как источник ресурсов для осуществления инвестиций и поглощений.

3. Современный внутренний российский фондовый рынок обладает определенной независимостью по отношению к мировым финансовым и сырьевым рынкам, высоким иммунитетом к кризисным событиям на мировом финансовом рынке.

4. Российский фондовый рынок устойчив, отличается низким уровнем волатильности.

5. Основным инвестором на фондовом рынке стал внутренний инвестор, основными торговыми площадками для российских корпоративных ценных бумаг являются российские фондовые биржи.

6. Фондовый рынок обладает достаточной емкостью, он стал одним из крупнейших в мире развивающихся рынков, его ликвидность растет.

7. Внутренний рынок ценных бумаг, как механизм привлечения инвестиций, стал доступен для большого количества российских компаний различных отраслей и регионов.

8. Долгосрочное банковское кредитование реального сектора избыточно, дальнейшее развитие долгосрочного финансирования предприятий связано с более эффективными инструментами фондового рынка.

9. В России много долгосрочных ресурсов, которые используются недостаточно эффективно вследствие их тяготения к банковскому сектору и отсутствия развитой структуры небанковских институциональных инвесторов.

В то же время все вышесказанное не означает, что на фондовом рынке нет проблем. Сегодня ограничением становится уровень развития самого финансового посредничества, который в пессимистическом варианте может стать основным ограничением для развития фондового рынка в целом.

Кроме того, сохраняются и некоторые ограничения на стороне инвесторов. В структуре направлений размещения средств мелких частных инвесторов по-прежнему превалируют коммерческие банки, в то время как прочие формы институциональных инвесторов (НПФ, ИФ и т. д.) развиты недостаточно. Банковская реформа предполагает предоставление коммерческим банкам избыточных привилегий, ведущим к дискриминации небанковских (некредитных) финансовых институтов, сохранению убогой институциональной и продуктовой структуры финансового рынка. Сохранение смешения банковских и инвестиционных операций ведет к удорожанию инвестиционных ресурсов для предприятий, повышению рисков банковской системы. Реализуемая сегодня идеология пенсионной реформы («все деньги в управление государству!») также тормозит развитие фондового рынка. Эта идеология вызывает справедливые опасения не только российских экспертов, но и ведущих международных финансовых институтов.

Однако по-прежнему основным ограничением развития фондового рынка является ограничение, связанное с поведением эмитентов ценных бумаг, которое лишь частично было преодолено в течение последних двух лет.

Фондовый рынок с точки зрения предприятий

Для российских предприятий фондовый рынок стал реально используемым механизмом привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов для целей финансирования инвестиций в основной капитал и финансовых вложений. Сегодня предприятия могут без существенных затрат выйти на фондовый рынок в качестве реципиентов инвестиций. Они могут выбирать между привлечением инвестиций на внутреннем и внешнем рынках ценных бумаг, использовать наиболее эффективный инструмент привлечения инвестиций.

Однако существует принципиальная разница между возможностями фондового рынка, как механизма привлечения инвестиций, и наличием желания использовать эти возможности у большинства российских предприятий. Возможностями фондового рынка, как механизма привлечения долгосрочных инвестиций, пользуются пока лишь около сотни российских открытых акционерных обществ47 (0,2% всех российских ОАО) и менее 10 закрытых. Могут пользоваться гораздо больше, но это им не выгодно, по крайней мере, в существующих условиях хозяйствования. Продолжает существовать значительное количество мотивов в поведении менеджеров и мажоритарных собственников, препятствующих выходу на фондовый рынок большинства российских предприятий. Все эти мотивы так или иначе связаны с господством нерыночных форм присвоения корпоративных доходов.

Еще раз повторю в связи с этим — главным ограничением развития фондового рынка остается ограничение со стороны эмитентов, а именно широкое распространение нерыночных форм корпоративного присвоения, неэффективность банкротства и корпоративного управления.

Как преодолевать это ограничение — вопрос отдельного обширного исследования. В рамках настоящего доклада я ограничусь лишь указанием тех основных направлений мер, за счет реализации которых возможно коренным образом изменить поведение доминирующих собственников и менеджеров, создав в российской экономике устойчивое стремление к развитию. Таких направлений, на мой взгляд, три:

1) повысить степень защиты эффективных собственников и облегчить изъятие собственности у неэффективных собственников (естественно, что при этом необходимо создать эффективный механизм отделения неэффективных собственников от эффективных);

2) создать реальное отличие правового режима функционирования по-настоящему открытых, публичных, корпораций от правового режима функционирования закрытых обществ (при этом открытые корпорации должны обладать реальными преимуществами для привлечения инвестиций на рынке акций, а закрытые — преимуществами в минимизации затрат на раскрытие информации);

3) повысить прозрачность российских корпораций, в первую очередь в вопросах собственности (кому реально принадлежат российские корпорации), движения корпоративного капитала и стоимости корпоративного капитала (прозрачность цен сделок с крупными пакетами). Создание стремления корпораций к развитию естественным образом обеспечит формирование эффективного спроса на инвестиционные ресурсы, которые фондовый рынок может дать российским предприятиям уже сегодня.

1.2 Сущность фондового рынка в системе общественного воспроизводства Фондовый рынок — это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т. е. ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.

Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают. Согласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т. п.

В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов: субъекты рынка; биржевой, внебиржевой фондовые рынки; органы государственного регулирования и надзора; саморегулирующиеся организации;

Инфраструктура рынка: а) правовая, б) информационная, в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть, д) регистрационная сеть.

Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.

В принятой в отечественной и международной практике терминологии:

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов — среднеи долгосрочных накоплений (свыше 1 года).

Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т. д. (см. Приложение А).

Назначение фондового рынка Цель функционирования рынка ценных бумаг — как и всех финансовых рынков — состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход.

В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным способом перераспределения денежных накоплений. Таким образом, фондовый рынок создает условия для свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования (см. Рис. 1.1).

Рисунок 1.1 — Схема перераспределение денежных средств Структура рынка Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:

— субъекты рынка;

— собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);

— органы государственного регулирования и надзора (Комиссия по ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т. д.);

— саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции);

— инфраструктура рынка: а) правовая б) информационная (финансовая пресса, системы фондовых показателей и т. д.) в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарноклиринговые системы) д) регистрационная сеть.

Субъектами рынка ценных бумаг являются:

1) эмитенты (заемщики) — государство в лице уполномоченных им органов; юридические лица и граждане, привлекающие на основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства; 2) инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) — граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесторы — инвестиционные фонды, страховые компании и др.);

3) профессиональные участники рынка ценных бумаг — юридические лица и граждане, осуществляющие виды деятельности, признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская, брокерская и др. виды деятельности).

Рынок ценных бумаг создает возможности для объединения заемщиков и инвесторов. В результате формируется система, через которую заемщики могут заимствовать средства из большого разнообразия источников, а инвесторы получают большой круг продуктов, в которые они могут вкладывать средства.

Одна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения ресурсов различных инвесторов [10, с. 18].

Виды рынков При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить прямой доступ к предприятию, и точно также предприятие может обратиться к вкладчику непосредственно как к источнику финансирования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком. Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение.

Вкладчик — теперь инвестор — желает иметь возможность быстро реализовать свои инвестиции. В этой связи рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач. Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный и неорганизованный рынки.

Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1. Небанковская модель (США) — в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам.

2. Банковская модель (Германия) — посредниками выступают банки.

3. Смешанная модель (Япония) — посредниками являются как банки, так и небанковские компании.

Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по другим критериям:

— по территориальному принципу (международные, национальные и региональные рынки);

— по видам ценных бумаг (рынок акций, облигаций и т. п.);

— по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т. д.);

— по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг).

Ценные бумаги являются товаром, который обращается на фондовом рынке.

Поэтому, прежде чем перейти к рассмотрению особенностей построения и функционирования фондового рынка, необходимо рассмотреть, что включает в себя понятие ценной бумаги и какие документы могут обращаться на рынке ценных бумаг.

Согласно Гражданскому Кодексу РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценная бумага — это также денежный документ, удостоверяющий отношение займа лица, выпустившего такой документ, по отношению к владельцу документа. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризованном).

К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.

Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории инвестиционных продуктов:

— облигации;

— акции;

— инструменты, дающие право на другой инструмент.

Более 90% от стоимости всех национальных и международных инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют собой наиболее важную область для изучения.

Облигации Облигации представляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику. Секьюритизация позволяет инструментам, несущим право собственности обращаться на рынке. Следовательно, облигации представляют собой заимствование, форма которого позволяет этим обязательствам свободно обращаться на рынке.

Особой чертой большинства облигация является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Соответственно, и заемщик знает свои ежегодные расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. Хотя купон и является постоянной величиной, все-таки сама цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, которые существую на рынке в настоящий момент, а также от общего восприятия экономических факторов (в частности, уровня инфляции в стране). Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, будет во многом зависеть от «качества» эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и находятся в обращении в настоящий момент.

Некоторые облигации могут иметь купон с плавающей процентной ставкой.

Для того, чтобы выпустить облигации с плавающим купоном, необходимо соответствовать тем же самым критериям «качества», а сама плавающая ставка будет объявляться как величина или процент над базовой ставкой (например,

LIBOR — Лондонская межбанковская ставка предложения по межбанковским депозитам). Таким образом, рыночная цена облигации будет менее изменчивой, так как процентная ставка будет корректироваться, например, каждые шесть месяцев для того, чтобы отразить рыночные условия на настоящий момент.

Поскольку кредитные соглашения имеют определенный срок действия, большинство облигаций будут погашаемыми или срочными, т. е. это означает, что будет устанавливаться дата погашения (для погашения основной суммы долга). По некоторым облигациям будет несколько таких дат. Меньшая часть облигаций выпускается в непогашаемой или бессрочной форме. Это означает, что дата погашения не устанавливается, но у эмитента всегда есть право выкупить эти облигации и аннулировать выпуск (но обычно эмитенты аннулируют выпуски только в тех случаях, когда они считают, что смогут привлечь средства на более выгодной основе).

Эти принципы распространяются на любые виды облигаций, независимо от того, были ли они выпущены государством или компанией.

Корпоративные заемщики могут выпускать облигации следующих видов:

— обеспеченные или ипотечные облигации;

— необеспеченные облигации;

— конвертируемые обеспеченные или необеспеченные облигации.

Акции Этот вид ценных бумаг может рассматриваться как бессрочный кредит, который был предоставлен компании в обмен на участие в прибыли в качестве одного из владельцев компании.

Основным видом акций, обращающихся на рынке капиталов, являются обыкновенные акции. Первоначальный капитал распределяется среди акционеров пропорционально сумме, внесенной при учреждении компании. Дополнительные акции могут выпускаться по разным причинам для того, чтобы компания могла получить дополнительные средства. Число выпущенных акций и уплачиваемая за них цена будут разными в разных выпусках. Необходимо также понимать, что акционеры принимают на себя риск, связанный с функционированием компании, за определенную долю прибыли, но они также обычно имеют право голоса при оценке качества управления компанией, а также в процессе принятия решений по вопросам политики компании.

По некоторым эмиссиям возникают определенные различия в степени принятия риска. Эти различия можно увидеть в названиях акций, например, отсроченные или, напротив, привилегированные обыкновенные акции.

Отсроченные акции — это обыкновенные акции, которые участвуют в распределении прибыли после привилегированных обыкновенных и других типов акций, дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижения компанией определенного уровня прибыли.

Привилегированные обыкновенные акции — это термин, который используется для обыкновенных акций, которые обладают определенными льготами, привилегиями с точки зрения выплаты дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. Следовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с первым видом). В настоящий момент использование такого метода привлечения средств не поощряется, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права.

2. Особенности функционирования и регулирования фондового рынка в странах с различными типами экономики

2.1 Фондовый рынок США Фондовый рынок США является крупнейшим в мире, на его долю приходится почти 40% мирового рынка ценных бумаг. Фондовый рынок в США делится на два крупных сегмента: организованные биржи ценных бумаг и внебиржевой рынок. При этом наличие компьютеризированных систем торговли на данных рынках стерло различия между ними.

Согласно Закону о торговле ценными бумагами (1934 г.), национальные биржи ценных бумаг должны быть зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам. В 1938 г. их было 38, в 1962 г. — 14, а к 1994 г. активные сделки осуществлялись лишь на семи биржах: Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже, Американской фондовой бирже Среднего Запада (Чикаго), Тихоокеанской фондовой бирже (Сан-Франциско и Лос-Анджелес), Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской и Фондовой биржа Цинциннати.

Самой крупной биржей является Нью-Йоркская (New York Stock Exchange — NYSE), на которой число проданных акций и их стоимость превосходит показатели всех остальных бирж США.

Внебиржевой фондовый рынок США огромен, по общему объему и стоимости он заметно превалирует над совокупной торговлей на всех фондовых биржах США. Однако в отличие от торговли на биржах на внебиржевом рынке преобладают сделки с облигациями. Совершаются также сделки с ценными бумагами правительства и государственных агентств США, муниципальными облигациями, облигациями корпораций и множеством выпусков акций, не зарегистрированных на биржах.

Наряду с акциями известных компаний на внебиржевом фондовом рынке США торгуют и менее известными акциями, и акциями непроверенных, рискованных предприятий.

Акции корпораций. У инвесторов США имеется большой выбор акций. Так, к началу 90-х годов насчитывалась 1741 эмиссия обыкновенных акций, зарегистрированных на NYSE, 4132 эмиссии NASDAQ и 859 эмиссий на АМЕХ1. Кроме того, в биржевом электронном бюллетене Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам котируются тысячи прочих местных или региональных эмиссий.

Исследования, проведенные Нью-Йоркской фондовой биржей, свидетельствуют о том, что более 50 млн. американцев владеют акциями публичных акционерных компаний или акционерных инвестиционных фондов открытого типа (т.е. каждый четвертый взрослый американец). Несмотря на изменение условий эмиссии обыкновенных акций приобретаются они в основном по одним и тем же причинам: долгосрочный прирост капитала, получение дивидендов и защита от инфляции.

Обыкновенные акции. Все корпорации выпускают обыкновенные акции, которые составляют главную их собственность и являются средством контроля над компанией. Их держатели имеют право присутствовать на собраниях акционеров, принимать участие в голосовании, выбирать директоров. Однако на практике право голоса передается представителю компании, который и голосует за выбранного акционерами кандидата. Кроме того на фондовом рынке США, большая часть акций может принадлежать институциональным инвесторам, поэтому голос частного инвестора по существу не оказывает влияния на управление компанией.

Держатели обыкновенных акций получают доходы в последнюю очередь, так как все другие ценные бумаги должны быть оплачены ранее. Аналогичная ситуация складывается в случае банкротства компании.

Привилегированные акции корпорации дают право их владельцам получать дивиденды из прибыли компании раньше других акционеров обычно в виде процентного платежа по фиксированной ставке. Они являются кумулятивными, если иное не предусмотрено. Это означает, что в случае убыточности компании причитающаяся сумма должна быть выплачена владельцам привилегированных акций вместе с дивидендами за следующий год до выплаты другим акционерам.

Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционеров и, следовательно, не участвуют в управлении бизнесом.

Преимущество привилегированных акций над обыкновенными проявляется также в том, что при ликвидации компании владелец привилегированных акций имеет имущественное право требования на оставшиеся активы (после держателей облигаций).

Номинальная стоимость привилегированных акций на фондовом рынке США в отличие от обыкновенных может иметь большое значение, поскольку с ней связаны нормы дивидендов. Нестабильность рынка фиксированных доходов привела к созданию привилегированных акций с «плавающей» ставкой дивиденда, которая периодически пересматривается.

В отличие от облигаций привилегированные акции не представляют собой заимствованные средства и не имеют даты погашения, однако как и в случае с долгими обязательствами существуют выкупные фонды для возможного выкупа акций по номинальной стоимости или с небольшой премией. Но чаще корпорации образуют выкупной фонд на покупку акций на открытом фондовом рынке США с оговоркой о долгосрочном выкупе.

Облигации. Многие компании часть долгосрочного капитала привлекают путем выпуска долговых обязательств и облигаций. В отличие от акций эти ценные бумаги представляют собой долг компании держателям долговых бумаг. Они не дают права на собственность компании, и доход по ним выплачивается в процентах от предоставленной держателем суммы. Таким образом, держатель любой облигации является кредитором в отличие от владельца любой акции, являющегося собственником. Владельцы облигаций не имеют права голоса и права участия в чистых прибылях корпорации, но могут требовать от корпорации удовлетворения своих прав, вплоть до требования объявления корпорации банкротом.

На фондовом рынке США первичными покупателями долговых обязательств корпораций являются институциональные инвесторы, и в первую очередь учреждения, не облагаемые налогами (благотворительные, пенсионные фонды и проч.), страховые компании, осуществляющие страхование собственности от несчастных случаев и т. д.

Ценные бумаги правительства США и муниципальные ценные бумаги. США являются самым крупным заемщиком в истории. Федеральное правительство так же, как и власти штатов и городов, выпускает долговые обязательства для финансирования различных программ и проектов. Фондовый рынок США содержит три основных вида обязательств, которые различаются в основном сроками погашения: казначейские векселя со сроками погашения до 1 года, казначейские билеты со сроком погашения от 1 года до 7 лет и облигации Правительства США со сроком погашения от 7 до 30 лет.

Краткосрочные казначейские векселя составляют основной объем государственного финансирования. Они выпускаются со сроками погашения три месяца, шесть месяцев и один год с момента эмиссии. Казначейство продает их с дисконтом на конкурсной основе. Они выпускаются с пятью номиналами от 10 тыс. до 1 млн долл. Доход инвестора составляет разница между ценой покупки и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Вместе с тем векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном фондовом рынке США. Частные лица могут приобрести эти ценные бумаги без уплаты комиссионных непосредственно в федеральных резервных банках или в Управлении государственных займов, а за определенные комиссионные — в некоторых коммерческих банках, у дилеров государственных ценных бумаг и в брокерских конторах.

Казначейские билеты (казначейские ноты) — это среднесрочные ценные бумаги, которые завоевывают все большую популярность среди инвесторов фондового рынка США. Это связано, прежде всего с тем, что их номинальная стоимость обычно колеблется от 1000 до 5000 долл., и потому они гораздо доступнее для большинства инвесторов, чем казначейские векселя с минимальной суммой займа. Кроме того, в связи с более поздним сроком погашения они обеспечивают и более высокую доходность в виде фиксированного процента.

Потребности Министерства финансов США в более долгосрочном финансировании обслуживаются путем эмиссии долгосрочных облигаций. Как правило, они имеют довольно низкий номинал — 1000 долл., для них устанавливается фиксированный процент и срок погашения. Однако ряд долгосрочных облигаций погашается Министерством финансов до наступления объявленных сроков погашения благодаря оговорке о досрочном выкупе. Эти облигации выпускаются только в бездокументарной форме в виде записей на счетах.

Купля-продажа государственных ценных бумаг осуществляется на внебиржевом фондовом рынке США. К числу крупнейших дилеров относятся те, которые признаны федеральной резервной системой в качестве первичных. Они принимают участие в регулярных аукционах Министерства финансов США. Дилеры связаны между собой телефонной или компьютерной сетью, их прибыль в виде наценки включается в цену приказа клиента о покупке или как скидка вычитается из цены исполнения приказа клиента о продаже. В сделках на вторичном фондовом рынке США почти полностью преобладают первичные дилеры и их клиенты.

Основными покупателями государственных долговых обязательств являются крупные институциональные инвесторы, в том числе иностранные, в руках иностранных инвесторов — страховых компаний, пенсионных фондов, центральных банков и физических лиц — находится 40% совокупного государственного долга США (1,3 трлн. долл.).

Кроме государственных ценных бумаг, описанных выше, существуют разнообразные эмиссии, осуществляемые ассоциациями или агентствами, созданными по решению конгресса. Многие из них имеют государственную гарантию, но их качество немного ниже государственных (Министерства финансов США), поэтому обычно они имеют более высокую доходность для компенсации инвестору повышенного риска.

Сроки погашения этих ценных бумаг разнообразны — от нескольких месяцев до 20 и даже 30 лет. Конгресс создал широкий круг агентств, которые получили право выпускать ценные бумаги.

Облигации местных органов власти на фондовом рынке США. Ценные бумаги, выпускаемые штатами и местными органами власти, обычно называются муниципальными, хотя реальным эмитентом их может быть и местный школьный округ, и такой большой штат, как, например, Калифорния.

Процентные платежи по муниципальным ценным бумагам освобождены от обложения налогами штатов и местных органов власти.

С точки зрения надежности, муниципальные облигации в США имеют две категории: обеспеченные общей гарантией и доходами от проекта. Облигации, обеспеченные общей гарантией, имеют достаточно высокую репутацию с позиции своевременной выплаты процента и основного долга. Этот тип облигаций гарантируется налоговыми органами, поэтому по надежности они уступают лишь ценным бумагам Правительства США.

Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются агентствами или органами власти, созданными, согласно законодательству, в штатах и городах. Эти агентства обеспечивают свою деятельность, в том числе и обслуживание долга, за счет получаемых доходов. На средства, привлеченные путем выпуска муниципальных облигаций, кроме уже осуществленных грандиозных проектов, построены сотни больниц, гражданских центров, стадионов и т. п. Облигации, обеспеченные доходом от проекта, имеют сроки погашения от 20 до 30 лет, но могут быть погашены и раньше.

Организация фондового рынка США На рынке ценных бумаг действуют тысячи фирм. Только на рынке корпоративных ценных бумаг действуют, например, 8 тыс. специализированных компаний. Это брокерско-дилерские фирмы, инвестиционные банки. Имеются также крупнейшие брокерско-дилерские компании, которые выполняют все виды услуг. Нью-Йоркские фирмы носят название инвестиционных банков и обслуживают только крупных клиентов. Есть и специализированные фирмы, работающие лишь с одним типом ценных бумаг, например муниципальные. Существуют и так называемые дисконтные фирмы, или дисконтные дома, которые специализируются на исполнении заявок по поручению клиента.

На фондовом рынке США присутствует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены управленческие. Они управляют фондами двух типов: открытыми (взаимными) и закрытыми.

Открытый фонд напрямую заключает сделки с инвесторами. Инвестор может купить или продать (вернуть) акции открытого фонда в любое время.

Закрытый фонд имеет в обращении постоянное количество акций. Инвесторы покупают и продают их на открытом фондовом рынке США наравне с другими акциями. Учитывая, что рыночная цена акций формируется под влиянием спроса и предложения, акции закрытого фонда могут продаваться с надбавкой (премией) или чаще с дисконтом к чистой стоимости.

Взаимный фонд представляет собой портфель ценных бумаг, принадлежащий его акционерам. Каждый покупатель акций фонда становится его долевым собственником. Акционеры фонда выбирают руководящий орган — Совет директоров, который контролирует осуществление операций и управление портфелем. Деятельность всех фондов жестко регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам. Существует пять основных типов взаимных фондов:

фонды обыкновенных акций почти все средства инвестируют в обыкновенные акции;

доходные фонды формируют портфели ценных бумаг (облигаций, обыкновенных и привилегированных акций);

облигационные фонды инвестируют средства в первую очередь в облигации с целью получения высокого дохода и сохранения стоимости капитала;

фонды денежного рынка обеспечивают своим акционерам возможность участия в операциях с высококачественными краткосрочными финансовыми документами.

Взаимные фонды в США получили наибольшее распространение, хотя в некоторых областях преобладают закрытые инвестиционные компании.

В последние десятилетия наиболее динамично развивались так называемые страховые фонды (преимущественно закрытые), вкладывающие средства в ценные бумаги отдельных стран.

Крупнейшими покупателями на фондовом рынке США государственных ценных бумаг (федерального правительства и местных органов власти) являются коммерческие банки. Они принимают также активное участие в андеррайтинговых синдикатах по муниципальным облигациям.

2.2 Фондовый рынок Китая Основная характерная черта китайской экономической модели — сохранение ведущей роли государства во всех областях хозяйственной жизни страны, в том числе и в финансовой.

Китайский фондовый рынок — единственный в мире, на котором подавляющее большинство обращающихся акций, по сути, являются акциями государственных компаний, преобразованных в ходе проведения реформ в акционерные общества, контрольный пакет акций которых принадлежит государству.

Создание рынка ценных бумаг КНР в целом укладывается в общую схему проведения китайских реформ — «переходить реку, нащупывая камни». Сначала создание фондового рынка не преследовало никаких целей, кроме проведения эксперимента, с тем, что бы выяснить, какую пользу может принести введение этого немаловажного элемента рыночной экономики для развития КНР. Эксперимент подтвердил, что фондовый рынок может стать еще одним каналом привлечения инвестиций как внешних, так и внутренних. Впрочем, особого смысла в том, что бы развивать рынок ценных бумаг в качестве механизма привлечения инвестиций, не было.

Руководство Китая и без помощи фондового рынка научилось лучше всех в мире мобилизовывать как внутренние, так и внешние источники финансирования для проведения экономических преобразований. Огромные внутренние сбережения, доля которых в ВВП Китая за годы реформ не опускалась ниже 35%, временами достигая 42%, могли быть без труда привлечены государством через банковскую систему. К примеру, общая сумма выданных в 2008 г. новых банковских кредитов составила 157 млрд долл., а через IPO было привлечено 9,3 млрд долл.

В то же время не стоит и занижать важности этого канала привлечения инвестиций, наглядным свидетельством значимости которого является общая сумма дополнительного финансирования, полученного китайскими предприятиями за счет размещения акций: к апрелю 2009 г., таким образом, в экономику КНР было направленно около 150 млрд долл. Что же касается иностранных инвестиций, то Китай смог привлечь огромные средства из-за рубежа, воспользовавшись и другими каналами финансирования, в первую очередь стимулируя прямые иностранные инвестиции.

Характерной чертой фондового рынка Китая является его сегментированность. Всего существует 6 типов акций китайских компаний — A, B, C, H, L и N.

Акции типа «А»

Акции типа «А» соответствуют акциям, которые в большинстве стран мира называются обыкновенными. Большая часть оборота китайских фондовых бирж приходится именно на акции типа «А» — в общем объеме торгов акциями на их долю приходится 95−99%. Однако существующие ограничения на доступ нерезидентов на китайский фондовый рынок определяют ряд особенностей акций: акции этого типа в течение долго времени могли приобретаться только резидентами КНР, иностранным же инвесторам строго запрещалось владеть ими. Торговля акциями этого типа разрешена только внутри Китая.

С 1 декабря 2002 г. иностранные инвесторы наконец получили доступ на внутренний фондовый рынок КНР.

Возможность приобретения акций типа «А» предоставляется только так называемым «компетентным иностранным институциональным инвесторам» (КИИИ). Для получения статуса КИИИ иностранные инвесторы должны получить специальную лицензию и квоту, определяющую предельный размер капитала, который они могут использовать для работы на китайском рынке ценных бумаг. Для этого они должны соответствовать определенным критериям.

Так, например, иностранным управляющим компаниям (компаниям, осуществляющим доверительное управление активами) необходимо иметь соответствующий опыт работы в течение пяти лет, при этом сумма активов, находящихся в их управлении в последнем отчетном периоде, не должна быть меньше 10 млрд долл.

Страховые и инвестиционные компании, претендующие на получение лицензии и квоты, должны иметь опыт работы в своей отрасли не менее 30 лет, собственный капитал — в размере 1 млрд долл., а размер их активов — не должен быть меньше 10 млрд долл.

Жесткие требования предъявляются к коммерческим банкам: они должны быть в числе 100 крупнейших банков мира по размеру активов и управлять инвестиционным портфелем, состоящим из ценных бумаг, общая стоимость которых должна составлять не меньше 10 млрд долл. Еще одним требованием, предъявляемым к КИИИ, является отсутствие существенных нарушений законодательства в тех странах, где они проводят свои операции в течение последних трех лет.

Помимо акций типа «А», КИИИ смогут осуществлять операции с государственными и корпоративными облигациями, прошедшими листинг на биржах КНР, а также с другими финансовыми инструментами, перечень которых устанавливается властями КНР. После получения лицензии КИИИ должны открыть юаневый счет в китайском банке, который одновременно будет номинальным держателем приобретаемых нерезидентом ценных бумаг.

Проведение операций на фондовом рынке КИИИ разрешается только через китайские инвестиционные компании. Размер участия в капитале китайских компаний для КИИИ строго ограничен — по отдельности они могут владеть не более 10% находящихся в обращении акций эмитента. Доля всех КИИИ не может превышать 20% акций, выпущенных отдельной компанией. Также совокупная доля участия всех КИИИ в капитале компаний не должна превышать установленных для нерезидентов квот на участие в отдельных отраслях. Из-за отсутствия конвертируемости юаня по капитальным операциям инвестирование капитала и его репатриация КИИИ строго регламентируются.

Акции типа «В»

Владельцы акций типа «В» обладают теми же правами и обязательствами, что и держатели акций типа «А». Единственная отличительная черта этих бумаг — их могут свободно приобретать нерезиденты. Впервые акции этого типа были размещены в конце 1992 г. Котировки акций типа «В» на Шанхайской фондовой бирже выставляются в американских долларах, на Шэньчжэньской — в гонконгских долларах.

До февраля 2008 г. резидентам КНР было строго запрещено покупать акции типа «B». В результате существования таких ограничений курсовая стоимость различных типов акций одного и того же эмитента резко отличалась. В среднем акции типа «A» стоили в 4 раза дороже акций типа «B». Несмотря на существовавшую возможность арбитража, ценовые диспропорции между курсами сохранялись достаточно длительное время.

Более высокая стоимость акций типа «А» объяснялась тем, что в Китае, где один из самых высоких уровней сбережений в мире, существует не так много альтернатив более доходного размещения средств. Так, к примеру, в 2007 г. процентная ставка по депозитам сроком 2 года в китайских банках равнялась 2,43%, 3-летние депозиты приносили 2,7%, 5-летние — 2,88%; доходность по государственным облигациям была не на много выше — соответственно 2,55, 2,89 и 3,14%. В таких условиях вложение средств в акции рассматривается китайскими инвесторами как единственный способ существенного преумножения своих сбережений.

После снятия ограничений на приобретение акций типа «B» резидентами КНР их котировки практически сравнялись со стоимостью бумаг типа «А».

Акции типа «С»

Акциями типа «С» могут владеть исключительно юридические лица — государственные учреждения и госпредприятия. В большинстве компаний, акции которых обращаются на бирже, государству принадлежит пакет акций, который представлен акциями типа «С». Акции этого типа крайне малоликвидны. До 1993 г., когда листинг этого типа акций был запрещен, лишь 17 АО из более чем 4000 компаний успели получить допуск к торговле в электронной внебиржевых системах STAQS и NETS. Однако конвертация одного типа акций в другой весьма затруднена.

В ноябре 2009 г. власти КНР приняли постановление о разрешении приобретения иностранным инвесторами акций типа «С» в компаниях, ценные бумаги (акции типа «А»), которых уже допущены к торгам на китайских фондовых биржах. Отчуждение приобретенных акций этими инвесторами запрещено в течение 12 месяцев со дня их приобретения.

С 1 января 2010 г. иностранные инвесторы получили также возможность приобретать акции компаний, не имеющих листинг на биржах. Как ожидается, разрешение иностранным инвесторам приобретать акции типа «С» приведет к волне поглощений бывших госпредприятий транснациональными корпорациями, работающими в КНР. Вряд ли в дальнейшем приобретенные иностранными инвесторами акции попадут в свободное рыночное обращение.

Акции типа «H», «N» и «L» и «красные фишки»

Акции типа «H», «N» и «L» представляют собой акции китайских компаний, обращающиеся на Гонконгской, Нью-Йоркской и Лондонской фондовых биржах соответственно. Этими типами акций могут владеть исключительно нерезиденты КНР. На конец августа 2009 г. 67 китайских компаний разместили акции типов «H», «N» и «L», получив тем самым 18,5 млрд долл. инвестиций.

Первое размещение акций типа «Н» состоялось 29 июня 1993 г. Крупнейшая китайская пивоваренная компания Tsingtao Brewery стала первой зарегистрированной в КНР компанией, получившей листинг на Гонконгской фондовой бирже. В конце I кв. 2008 г. на бирже Гонконга обращались акции типа «H» уже 52 компаний, общая капитализация которых составляла 11,8 млрд долл., что соответствовало 2,1% рыночной стоимости всех торгуемых акций. Следует отметить, что китайским компаниям запрещено одновременно выпускать акции типа «B» и «H».

Кроме акций типа «H», на Гонконгской бирже торгуются также так называемые «красные фишки» — акции зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковой части Китая. Для привлечения инвестиций чрез размещение «красных фишек» китайские компании осуществляют покупку гонконгской компании, в собственность которой затем переводятся активы, расположенные в материковой части КНР. При этом либо приобретается компания, акции которой уже торгуются в Гонконге, либо специально регистрируется новая компания и лишь затем ее ценные бумаги выводятся на биржу. Эта схема позволила привлечь более чем 70 китайским предприятиям 43,7 млрд долл. на середину 2009 г. В общем обороте Гонконгской биржи на долю «красных фишек» приходится около 25%.

Листинг на зарубежных биржах получают в основном акции крупнейших и наиболее привлекательных для инвесторов компаний, таких как основные китайские нефтяные компании (или их «дочки») PetroChina, China Petroleum & Chemical Corporation, China National Offshore Oil Corporation.

Основной причиной существующих на китайском рынке ограничений является стремление государства сохранить контроль над этим сектором финансового рынка, представляющим собой немаловажный инструмент привлечения средств населения для развития производительных сил страны.

Одной из отличительных черт китайского фондового рынка Китая является преобладание среди его участников частных инвесторов. На долю юридических лиц приходится лишь 12% акций, обращающихся на рынке, при этом институциональным инвесторам — паевым фондам, управляющим компаниям, банкам, страховым компаниям и пенсионным фондампринадлежит лишь 4% акций. Китай значительно отстает от других стран мира по этому показателю.

Проблема усугубляется еще и тем, что китайские частные инвесторы отличаются отсутствием элементарных знаний, которые позволили бы им принимать адекватные инвестиционные решения. Преобладание среди участников фондового рынка Китая малограмотных частных инвесторов делает его поведение стихийным и непредсказуемым.

Китайские инвестиционные компании, являющиеся в настоящее время основными институциональным инвесторами, не обладают достаточным капиталом для того, чтобы оказывать на фондовый рынок стабилизирующее воздействие — их собственный капитал на конец 2007 г. составлял лишь 65,2 млрд. юаней. Несмотря на возможность достаточно быстрого увеличения этого показателя за счет капитализации прибыли — их совокупная чистая прибыль в 2007 г. составила 24 млрд. юаней, — ожидать скорого усиления их роли в качестве силы, способной упорядочить фондовый рынок КНР, очевидно, не стоит.

В последние годы стала более четко прорисовываться еще одна важная задача фондового рынка Китая — преобразование государственных предприятий в компании, функционирование которых будет организовано по западным стандартам корпоративного управления, за долгие годы подтвердивших свою эффективность.

Так, премьер Госсовета КНР Чжу Чжунцзи в отчете о работе правительства на ежегодной сессии Собрания народных представителей в марте 2009 г. заявил, что внедрение современной системы корпоративного управления на государственных предприятиях является первоочередной задачей правительства. При этом он отметил, что правительство сконцентрирует внимание на изучении опыта предприятий, акции которых обращаются на бирже, что бы выявить существующие в этой области проблемы и решить их. Руководство КНР, похоже, и здесь будет следовать проверенной стратегии реформирования — заимствовать полезный зарубежный опыт, адаптировав его при этом с учетом существующих реалий китайской действительности.

Фондовый рынок может быть использован китайским руководством также для решения сложнейшей проблемы «плохих долгов» госпредприятий, достигших огромных размеров. В 2006 г. задолженность предприятий, принадлежавшая Китайскому промышленно-торговому банку, Сельхозбанку, Стройбанку и Народному банку Китая на общую сумму в 1,4 трлн. юаней (170 млрд долл.), была передана в управление специально созданным для этого компаниям-операторам. Затем часть этой задолженности была капитализирована в акции или паи компаний.

Для предприятий-должников капитализация, очевидно, является позитивным моментом, так как позволит получить им доступ к новым финансовым ресурсам и одновременно снизить расходы на обслуживание долгов. В то же время с позиции банков капитализацию долга госпредприятий можно рассматривать лишь как косметическую операцию, так как, по сути, она перекладывает проблемные активы из «одного кармана в другой». Но по мере развития китайского фондового рынка и расширения числа предприятий, допущенных к листингу, ликвидность этих активов может значительно возрасти, что в конечном итоге позволит банкам вернуть значительную часть просроченной задолженности.

Немаловажную роль в заимствовании зарубежного опыта должны играть китайские компании, акции, которых обращаются на западных финансовых рынках, — они первыми должны перенять прогрессивные методы ведения бизнеса, тем самым стать примерами для других китайских корпораций.

Использование демонстрационного эффекта, по всей видимости, является также основной целью объявленных недавно властями КНР намерений разрешить допуск акций зарубежных компаний на китайский фондовый рынок. Как предполагается, право выпуска акций получат иностранные компании, либо имеющие на территории КНР полностью принадлежащие им подразделения, либо участвующие в совместных предприятиях. В частности, обсуждается возможность выпуска КДР на акции иностранных компаний, которые, как предполагается, получат листинг на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах и будут доступны для внутренних инвесторов.

Также в планах китайского руководства — разрешение проведения первичного размещения на китайских биржах акций совместных предприятий и компаний, полностью принадлежащих иностранным инвесторам. Расширение спектра акций, торгуемых на китайском фондовом рынке, должно в целом способствовать повышению качества активов, обращающихся на нем. Вероятнее всего, объем акций иностранных компаний, допущенных к торговле на китайских фондовых биржах, будет весьма ограниченным. Тем не менее, появление на фондовом рынке Китая акций западных компаний будет способствовать приближению его параметров к более разумным величинам, в частности, это касается очевидной переоцененности китайских акций.

Впрочем, процесс «сдутия китайского пузыря» не должен вызвать каких-либо существенных негативных экономических и социальных последствий — размеры рынка относительно невелики: на конец 2001 г. общая рыночная стоимость находящихся в обращении акций составила всего 15,1% ВВП. Что же касается убытков, которые понесут китайские инвесторы, в основном мелкие инвесторы, то государство постарается смягчить последствия снижения котировок акций, растянув процесс корректировки стоимости акций на достаточно длительный период времени.

3. Развитие фондового рынка РФ в современных условиях

3.1 Перспективы развития фондового рынка в современных экономических условиях Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны — наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству показателей емкости российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т. д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более — от развитых рынков.

Начало 2010 года выдалось на редкость неудачным для российского рынка акций. Падение фондовых индексов по итогам января оказалось самым сильным с 2000 года. Кризис в американском секторе недвижимости привёл к серьёзному ухудшению макроэкономических показателей и вызвал серьёзные опасения глобального экономического спада.

С мая 2010 года, когда были зафиксированы максимальные значения капитализации российского рынка акций, по октябрь снижение совокупной капитализации составило 62%. В последнее время слышится всё больше голосов, что бурный рост российского фондового рынка 2001;2007 годов, когда среднегодовой рост индекса РТС составлял более 40%, закончился. В 2008 и 2009 гг. индекс РТС прибавлял по 20%, периоды подъёма чередовались заметными падениями. За первый квартал 2010 года индекс РТС снизился на 10%, а доходность российских акций и паевых инвестиционных фондов (ПИФов) по сравнению с 2001;2007 годами упала в разы.

Однако следует признать, что состояние фондового рынка является важнейшим показателем, характеризующим здоровье экономической системы. Несмотря на пока еще недостаточное развитие важных рыночных институтов, фондовый рынок уже стал одним из важнейших в этом ряду. Это значит, что перспективы социально-экономического развития страны в значительной мере зависят от того, что будет происходить с акциями российских компаний.

Динамика фондовых индексов в последние несколько лет оказалась следующей: за 2007 г. индекс ММВБ вырос на 83%, за 2008 г. на 67%, за 2009 г. — 12,6%, прогнозные значения по 2010 г. — отрицательные. Капитализация рынка акций на 1 мая 2008 года достигла значения в 1258,8 млрд. долларов (на 1 января 2010 г. — 1328,8 млрд долл. или 95,2% ВВП Российской Федерации за 2009 год).

В 2010 году на фондовом рынке произошло несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок откатился к маю 2007 года. И хотя в последние дни правительства всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики считают преждевременным. В середине августа российская банковская система столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился мировой кризис. Во-вторых, последнее время финансовые органы страны применяют различные меры для замедления инфляции, например, за счет повышения отчислений в ФОР. Следует понимать, что если в предыдущие годы (2001;2008) индекс ММВБ рос в среднем примерно на 50% в год, то сейчас происходит снижение доходности на фондовом рынке до уровня, близкого к уровню развитых стран.

Объём торгов на ММВБ, выросший с 2006 по 2008 год более чем в шесть раз, приостановил рост.

Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т. д.) стали основой для разворота в мае — июне 2010 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когда капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такому развороту. Это и произошло.

Однако обвальное падение российского фондового рынка в августе-октябре 2010 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: мировой финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая по октябрь 2010 г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страновые фондовые индексы упали на 25−30%

Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского фондового рынка и ухудшение макроэкономических показателей.

Россия сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости ВВП пороговых значений обязательно ведет к перелому в динамике данного показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.

На рынке развивающихся стран относительно низкое значение показателей, характеризующих уровень развития и ликвидности фондового рынка. Одним из таких показателей является капитализация фондового рынка.

Капитализация российского рынка ценных бумаг

Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2009 г. составила 1 трлн. 341,5 млрд долл. (32,9 трлн. руб.). По состоянию на 29.02.2009 она составила 1 трлн. 270,3 млрд долл. (в расчет включены компании, торгуемые на ММВБ, и компании, торгуемые в РТС). В 2009 году, несмотря на относительно небольшой (по сравнению с предшествующими годами) прирост российских индексов, российская капитализация увеличилась на 37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO и появлению на рынке новых акций.

Оборот российского биржевого рынка акций по итогам 2007 года составил 179,8 млрд долл., по итогам 2008 г. — 634,3 млрд долл., по итогам 2009 года — 1 трлн. 230 млрд долл., то есть рост за последние два года был почти семикратным. Подавляющая часть (99,993%) оборота пришлась на ММВБ и биржи Группы РТС. 98,4% совокупного оборота акций на российских биржах приходится на ММВБ. В 2009 году здесь было заключено сделок с акциями на 30,9 трлн. руб., из которых 15,6 трлн. руб. (50,5%) однако пришлось на сделки репо. В совокупности объем спот-сделок и срочных сделок с акциями и фондовыми индексами составил в 2009 году 38,7 трлн. руб., 59% которого составили срочные сделки и сделки репо. Рост доли срочных сделок в структуре оборота акций — естественный процесс для современных фондовых рынков. Однако высокая доля сделок репо не соответствует мировой практике, в которой для целей проведения краткосрочных операций и для целей ограничения рисков применяются в первую очередь фьючерсы и опционы.

Доля России в мировом фондовом рынке по капитализации

По состоянию на конец 2007 года Россия занимала 18-е место в мире, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и шести странам с развивающимися финансовыми рынками. По состоянию на конец 2009 года по абсолютному объему капитализации Россия занимает 12-е место, уступая семи странам с развитыми финансовыми рынками и четырем странам (Китай, Гонконг, Индия, Бразилия) с развивающимся финансовым рынком. Такой вывод можно сделать на основании данных по капитализации компаний-резидентов на крупнейших фондовых биржах мира.

Таким образом, за последние два года Россия вышла на передовые позиции среди стран с развивающимися финансовыми рынками по размеру национальной капитализации.

Диверсификация инструментов фондового рынка

Важнейшим фактором обеспечения устойчивости национального рынка является широкая диверсификация инструментов фондового рынка. Применительно к рынку акций инструментная диверсификация имеет ряд аспектов, среди которых необходимо выделить отраслевую диверсификацию и показатель концентрации капитализации. Устойчивость к шокам со стороны мировых рынков сырья предполагает диверсификацию отраслевой структуры экономики и диверсификацию отраслевой структуры капитализации. Отраслевая структура российского фондового рынка отличается чрезвычайно высокой концентрацией.

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией как по капитализации, так и по оборотам. На десять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2009 года приходится более 63% общей капитализации. На 20 крупнейших эмитентов приходится более. национальной капитализации.

Необходимо учитывать, что в настоящее время по уровню концентрации капитализации Россия превосходит почти все (за исключением Мексики — с 2006 года) страны мира с крупными и средними фондовыми рынками, за исключением стран с относительно небольшим размером экономики, для которых преобладание ограниченного количества крупных компаний вполне естественно, — Саудовской Аравии, Финляндии, Ирландии, также некоторых других стран с крайне малыми рынками акций.

Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить сохранение высокой концентрации капитализации (а также оборотов) в акциях предприятий, представляющих топливно-энергетический комплекс. Особо велика доля предприятий, добывающих нефть и газ. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на 01.01.2010 приходится почти половина общей капитализации российских эмитентов. Подавляющий объем биржевых сделок с акциями проводится всего примерно с 3% доступных эмитентов. Отраслевая структура капитализации российского рынка акций в 2010 году также претерпела некоторые изменения. Доля прежнего локомотива — нефтегазового комплекса — опустилась ниже 50%. «Нефтегазовые» акции были потеснены акциями предприятий металлургического и особенно финансового сектора, доля которых увеличилась втрое.

Другая сторона проблемы низкой степени отраслевой диверсификации заключается в том, что на шесть крупнейших отраслей приходится 90,1% национальной капитализации. Сколько-нибудь значимую роль в общей структуре капитализации играют еще финансовый сектор, энергетика, черная и цветная металлургия, связь. Крайне слабо в отраслевой структуре фондового рынка представлены машиностроение, транспорт, химическая промышленность, торговля, строительство, сфера услуг. Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможен без существенной отраслевой диверсификации фондового рынка.

Однако и здесь в течение 2009 г. произошли существенные позитивные сдвиги. Доля шести крупнейших отраслей за последний год снизилась почти на 5%. В структуре капитализации появились представители новых отраслей (легкая промышленность, промышленность строительных материалов, угольная промышленность), заметно выросла доля машиностроения, строительства, транспорта. Существенно увеличилась также доля финансового сектора, причем за счет появления на рынке акций новых эмитентов, одна из которых (акции ВТБ) стала полноценной «голубой фишкой» рынка вследствие проведенного IPO с привлечением широких масс мелких инвесторов.

Рынок большинства акций остается недостаточно ликвидным, поскольку основная часть организованного оборота приходится на крайне немногочисленные выпуски наиболее активно торгуемых акций (так называемых «голубых фишек»). В совокупном объеме торговли акциями на всех фондовых биржах России на десять наиболее ликвидных акций по итогам 2007 г. пришлось 90,8% от всех оборотов. Для сравнения: по итогам 2008 г. аналогичный показатель концентрации составлял 93,9%.

Значительная часть внебиржевых сделок с российскими акциями, по-видимому, приходилась и приходится на иностранные фондовые биржи. Другими словами, многие сделки с российскими акциями, которые по формальным нормативно определенным признакам относятся к внебиржевым сделкам, на самом деле таковыми по своей истинной природе не являются. Поэтому повышение доли российских бирж в совокупном биржевом обороте российских акций (с 47% в 2007 году до 74% в 2009 году) автоматически привело к снижению доли внебиржевых сделок.

При сохранении существующих тенденций Россия не только будет значительно отставать от большинства развитых финансовых рынков, но от ряда из них (США, Великобритания, Япония) это отставание будет существенно увеличиваться.

Такую ситуацию следует признать неудовлетворительной, так как она будет способствовать оттоку операций из России на зарубежные рынки, снижению конкурентоспособности российского фондового рынка на глобальном рынке капиталов и, в конечном счете, — утрате Россией ликвидности на внутреннем рынке.

Таким образом, пока российский рынок акций не стал эффективным механизмом создания и развития новых проектов и компаний. Такая картина сохранится и в среднесрочной перспективе, так как основная причина высокой концентрации объема торгов на «узкой выборке» голубых фишек заключается в том, что они больше всего подходят для краткосрочных спекуляций — участники рынка к ним «привыкли», более или менее понятны основные факторы «движения» котировок. В то же время торговля менее ликвидными акциями («второго» и особенно «третьего» эшелонов) подразумевает либо оптимистичные ожидания, касающиеся сильного роста в среднесрочной перспективе (достаточного, чтобы компенсировать низкую ликвидность акций), либо знание какой-либо «внутренней» информации.

3.2 Пути и направления развития современного российского фондового рынка Развитие российского фондового рынка в перспективе непосредственно связано как с общим состоянием национальной экономики, реализацией экономических и административных реформ, так и с эволюцией внутренних финансовых рынков и банковской системы. Дополнительно, состояние глобальных сырьевых рынков, состояние экономики и финансовых рынков развитых и развивающихся стран традиционно оказывает существенное воздействие на национальный фондовый рынок. Задачи достижения роста инвестиционной активности и ускорения роста объемов производимого ВВП являются центральными в правительственной программе, следовательно, и регулирующие действия Правительства РФ в ближайшем будущем должны быть ориентированы именно на достижение данных целей.

Российский фондовый рынок выступает в качестве ключевого сегмента национального финансового рынка с точки зрения решения таких вопросов, как эффективное перераспределение собственности и привлечение инвестиций в национальную экономику. В этом смысле прогноз развития ситуации на российском фондовом рынке представляется принципиально важным для формирования инвестиционного потенциала, и в перспективе формируется с использованием следующего инструментария:

1) идентификация потенциальных инвесторов, заинтересованных во вложениях на российском рынке акций, и оценке объема ресурсов, которые данная группа способна инвестировать на фондовом рынке РФ;

2) оценка потенциальной емкости российского рынка акций производственных компаний;

3) систематизация факторов, которые влияют на инвестиционные решения, а также оценка степени их воздействия.

Таким образом, разработка прогноза развития российского фондового рынка на среднесрочную перспективу сводится к определению круга потенциальных инвесторов, оценке факторов, влияющих на формирование инвестиционного портфеля, прогнозу объема потенциальных инвестиций и возможности данного сегмента их аккумулировать.

Формирование рынка ценных бумаг в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг. В первую очередь, это проблемы регулирования рынка ценных бумаг.

В данном аспекте возможно выделить следующие проблемы регулирования и развития российского рынка ценных бумаг, которые требуют первоочередного решения.

Решение проблем регулирования рынка ценных бумаг в России невозможно без преодоления негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности в обществе. Хозяйственный кризис до сих пор отражается на рынке ценных бумаг. К тому же, большую часть современного рынка ценных бумаг составляют долговые обязательства, что не может не отразиться на общем состоянии рынка. Выплаты государства по долгам уменьшают его влияние на рынке ценных бумаг. В России большая часть ценных бумаг идет на нужды правительства, не выполняя своей основной функции, а именно вложения ценных бумаг в развитие производства, что способно вывести российскую экономику на качественно новый уровень.

Не до конца решенными являются вопросы эффективного государственного, в том числе, налогового стимулирования рынка ценных бумаг. Государственное стимулирование развития рынка ценных бумаг невозможно без использования налоговых методов.

Государство, регулируя российский рынок ценных бумаг, выбирает модель его развития и определяет его структуру. Выбор модели осуществляется исходя из ряда предпосылок, главная из которых заключается в том, что Российская Федерация — это во многом самодостаточная экономическая система, которая не тяготеет ни к одному из финансовых центров мира и стремится поддерживать отношения со всеми ими. Она стремится к превращению в самостоятельный финансовый центр, а потому будет использовать только те элементы зарубежных финансовых рынков, которые обеспечат ей максимум конкурентоспособности. Таким образом, Российская Федерация будет формировать собственную модель рынка ценных бумаг на основе ее национальных интересов и традиций. При этом не исключено использование зарубежного опыта и применение различных моделей для государственных, корпоративных и муниципальных ценных бумаг.

В настоящее время большую часть рынка ценных бумаг контролирует РТС (Российская Торговая Система). Но нет единой системы государственного регулирования по отношению к РТС. Многие государственные органы, как например разнообразные комиссии стандартов, налоговые службы и. т.д. очень часто пересекаются своими функциями по отношению к рынку ценных бумаг, в связи с несовершенством системы законов в отношении ценных бумаг. Необходима государственная поддержка в области фондового рынка, что вызывает необходимость повышения квалификационных требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, создания учебных центров и центров повышения квалификации.

В результате повсеместно наблюдается повышение роли фондовых рынков: растет оборот ценных бумаг, создаются новые биржи и внебиржевые системы торговли, развивается инфраструктура и принанимается законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции [9, с. 16].

Заключение

По проведенному исследованию можно сделать следующие выводы.

В системе общественного воспроизводства фондовый рынок играет очень важную и значимую роль. Именно фондовый рынок является наиболее эффективным источником привлечения капитала в экономику страны для компаний и предприятий, а для инвесторов предоставляет возможность оптимальным образом распорядиться своими сбережениями.

В теоретической части данной работы рассматривались понятие и сущность фондового рынка. Рассматривались также назначение, структура и виды фондового рынка. При изучении первой главы, можно сделать вывод о том, что в современных условиях фондовый рынок предоставляет возможность гражданам страны через акции участвовать в распределении прибыли наиболее успешных предприятий. Во всем мире именно ценные бумаги являются одним из самых привлекательных способов вложений свободных денежных средств.

Фондовый рынок в нашей стране после кризиса 1998 года сумел за довольно небольшой промежуток времени оправиться и прийти к успешному функционированию. Об этом свидетельствует тот факт, что с 1998 по 2009 год индекс ММВБ вырос более чем в десять раз.

В России фондовый рынок представлен ММВБ и РТС. Более крупной в данный момент является ММВБ: здесь торгуются ценные бумаги более чем 800 российских эмитентов. ММВБ имеет также региональные представительства.

Таким образом, рынок ценных бумаг стал очень привлекательным для инвесторов, укрепилось финансовое положение российских предприятий, проработано и усовершенствовано законодательство, построена серьёзная система регулирования отвечающая мировым стандартам.

В практической части работы были изучены особенности функционирования и регулирования фондового рынка в странах с различными типами экономики.

Фондовый рынок США является крупнейшим в мире, на его долю приходится почти 40% мирового рынка ценных бумаг. Фондовый рынок в США делится на два крупных сегмента: организованные биржи ценных бумаг и внебиржевой рынок.

На фондовом рынке США присутствует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены управленческие. Они управляют фондами двух типов: открытыми (взаимными) и закрытыми.

Китайский фондовый рынок — единственный в мире, на котором подавляющее большинство обращающихся акций, по сути, являются акциями государственных компаний, преобразованных в ходе проведения реформ в акционерные общества, контрольный пакет акций которых принадлежит государству.

Одной из отличительных черт китайского фондового рынка Китая является преобладание среди его участников частных инвесторов. На долю юридических лиц приходится лишь 12% акций, обращающихся на рынке, при этом институциональным инвесторам — паевым фондам, управляющим компаниям, банкам, страховым компаниям и пенсионным фондам — принадлежит лишь 4% акций. Китай значительно отстает от других стран мира по этому показателю.

В третьей главе данной работы представлены и описаны перспективы развития фондового рынка РФ в современных экономических условиях, а также пути и направления развития современного российского фондового рынка. Практика показывает, что российский фондовый рынок выступает в качестве ключевого сегмента национального финансового рынка с точки зрения решения таких вопросов, как эффективное перераспределение собственности и привлечение инвестиций в национальную экономику.

Решение проблем регулирования рынка ценных бумаг в России невозможно без преодоления негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности в обществе. Хозяйственный кризис до сих пор отражается на рынке ценных бумаг. К тому же, большую часть современного рынка ценных бумаг составляют долговые обязательства, что не может не отразиться на общем состоянии рынка. Выплаты государства по долгам уменьшают его влияние на рынке ценных бумаг. В России большая часть ценных бумаг идет на нужды правительства, не выполняя своей основной функции, а именно вложения ценных бумаг в развитие производства, что способно вывести российскую экономику на качественно новый уровень.

В настоящее время большую часть рынка ценных бумаг контролирует РТС (Российская Торговая Система). Но нет единой системы государственного регулирования по отношению к РТС. Многие государственные органы, как например разнообразные комиссии стандартов, налоговые службы и. т.д. очень часто пересекаются своими функциями по отношению к рынку ценных бумаг, в связи с несовершенством системы законов в отношении ценных бумаг. Необходима государственная поддержка в области фондового рынка, что вызывает необходимость повышения квалификационных требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, создания учебных центров и центров повышения квалификации.

Основной вывод, который я могу сделать в заключение своей работы, связан с тем, что российский фондовый рынок — потенциально крупный формирующийся рынок (emerging market), находящийся на начальных ступенях развития (в сравнении даже с крупными латиноамериканскими и азиатскими рынками), будет в дальнейшем (в среднесрочной перспективе) характеризоваться высокими значениями системного риска и демонстрировать масштабную волатильность. Чтобы в долгосрочной перспективе способствовать улучшению конъюнктуры фондового рынка, необходимо в кратчайшие сроки рассмотреть и принять изложенные меры по сокращению системного риска и последующего устойчивого развития.

Список используемых источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ (в ред. от 17.07.2009 № 145-ФЗ).

2. Федеральный закон N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года (с изменениями 28.04.2009).

3. Абанин С. Л. Влияние решений о финансировании на доходность обыкновенных акций // Финансы и кредит. — 2009. — № 05. — С. 27−31.

4. Богова Е. Биржевой товарный рынок как механизм справедливого ценообразования: миф или реальность? // Рынок ценных бумаг. — 2011. — № 2. — С. 44−48.

5. Брагин В. Облигации в год акций // Рынок ценных бумаг. — 2010. — № 12. — С. 42 — 52.

6. Вавулин Д. А., Федотов В. Н. Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. // Финансы и кредит. — 2009. — № 09. — С. 26−33.

7. Гафурова Г. Т. Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России в условиях финансового кризиса // Финансы и кредит. — 2009. — № 12. — С. 45 — 52.

8. Калимуллина А. Почему в настоящее время может быть интересен фондовый рынок // Гольф. — 2009. — № 1. — С. 36 — 41.

9. Кукол Е. В 2011 году фондовый рынок России может вырасти на 20−40% // Российская газета. — 2010. — Федеральный выпуск № 5375 (296). — С. 16.

10. Суворова Е. Российский фондовый рынок как часть мировой системы // Финансовый директор. — 2010. — № 8. — С. 18−22.

11. Маргевич А. Влияние индекса Доу-Джонса и цен на нефть на российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. — 2009. — № 1. — С. 61−64.

12. Меньшикова А. С. Рынок ценных бумаг как источник экономического роста: государственная политика в условиях глобализации // Финансы и кредит. — 2011. — № 02. — С. 46−49.

13. Николаев И. А., Марченко Т. Е. Фондовый рынок: пределы роста и глубина падения // Финансовые и бухгалтерские консультанты. Аналитический доклад. — апрель 2010 г. — С. 18−20.

14. Петрова И. А. Государственное регулирование рынка производных финансовых инструментов как условие его успешного развития // Финансы и кредит. — 2010. — № 10. — С. 35−38.

15. Петросян Э. Погодные индексы // Рынок ценных бумаг. — 2011. — № 3. — С. 56−63.

16. Сальников О. В. Понятие технического анализа фондового рынка // Nota Bene (экономический интернет — журнал): www.nbene.narod.ru.

17. Семенкова Е. В. Кризис на фондовом рынке и новые возможности для финансирования предприятий с помощью биржевых облигаций // Финансовый менеджмент. — 2009. — № 3. — С. 39−42.

18. Теплова Т. В. Реакция цен акций на объявления денежных дивидендов: сигнализирование на российском рынке до и после кризиса // Финансовый менеджмент. — 2009. — № 3. — С. 22−34.

19. Федорова Е. А. Влияние кризиса 2008;2009 гг. на финансовую интеграцию фондовых рынков // Финансы и кредит. — 2010. — № 07. — С. 32−38.

20. Федорова Е. А. Финансовая интеграция фондовых рынков стран БРИК: эконометрический анализ // Финансы и кредит. — 2011. — № 05. — С. 26 — 28.

21. Хромов Е. А. Фундаментальный анализ акций // Финансы и кредит. — 2010. — № 07. — С. 21 — 23.

Приложение, А Структура финансового рынка

Приложение Б Динамика фондовых индексов России в 2010 году