Инвестиционные процессы на развивающихся рынках в условиях глобализации финансовых потоков

На протяжении 90-х годов наблюдалось значительное увеличение притока капитала из индустриально развитых стран в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Этот процесс был неразрывно связан с ростом интереса иностранных инвесторов к ин-$ вестициям в развивающиеся рынки и общей тенденцией к глобализации финансовых рынков.

Процесс глобализации, наиболее явно проявившийся в 90-е годы, оказал серьезное влияние на фундаментальные основы мировой экономики, так как спровоцировал изменения в системе распределения сбережений и инвестиций, создав возможности для более эффективного распределения инвестиций в мире, чем в период, когда инвестиции в большинстве стран были ограничены внутренним накоплением.

Трансформации на макроэкономическом уровне, ускорившие мировой экономический рост, породили множество проблем, от решения которых, как показал финансовый кризис на развивающихся рынках 1997;1998гг., зависит будущий путь развития мировой экономической системы и, тем более, экономик отдельных стран. Глобализация финансовых рынков делает особенно уязвимыми экономики стран с неустойчивой финансовой и банковской системами, а усилившаяся взаимосвязь экономик способствует экспорту кризиса из одной стра-ф ны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний в угрозу стабильности мировой экономики в целом.

Осознание реальности этой опасности сделало актуальным, во-первых, поиск решений проблем, связанных с реформирования мировой финансовой системы и выработкой системы мер, которые позволят на мегауровне предотвратить расширение очагов кризиса, их локализацию и ликвидацию. Во-вторых, нестабильность мировых финансовых рынков сделала особенно актуальной проблему укрепления надежности финансовых систем стран, относящихся к развивающимся рынкам, экономики которых становятся объектом приложения колоссальных финансовых ресурсов. Дело в том, что финансовые кризисы в странах с развивающимся типом экономики были спровоцированы нестабильностью притока на эти рынки иностранного капитала и вследствие этого — неустойчивостью самих рынков.

Для достижения этой цели, контролирующие органы развитых и развивающихся ^ стран, равно как и международные финансовые институты, такие как Базельский комитет по банковскому надзору1, МВФ и Мировой банк, занимаются выработкой новой программы,.

1 The Basle Committee on Banking Supervision которая призвана укрепить устойчивость мировой финансовой системы в соответствии с новыми общемировыми экономическими тенденциями.

Успешное выполнение указанных задач невозможно, во-первых, без изучения природы недавних кризисов и анализа инвестиционных потоков, ставших катализатором их возникновения, так как выработка методов повышения устойчивости мировой финансовой системы является, по сути, процессом искоренения присущих ей в настоящее время недостатков. Во-вторых, без анализа и выявления факторов, составляющих основу стабильности финансовой системы развивающихся рынков и ее устойчивости перед лицом внешнего кризиса. Важнейшим из них является, прежде всего, устойчивость банковского сектора.

В данном исследовании представлена попытка системного анализа циклической динамики международных инвестиций в развивающиеся рынки, так как без понимания логики и основных тенденций этого процесса невозможна выработка и проведение эффективной антикризисной и стабилизационной политики на этих рынках. Задача работы — дать методологически сбалансированную количественную и качественную характеристику этому процессу, выявить степень влияния, оказываемого международными инвестициями как на основные макроэкономические показатели, так и на финансовые системы развивающихся рынковопределить детерминанты циклической динамики инвестиционных потоков в мире и финансовых кризисов на развивающихся рынках. В рамках этого анализа также решается и второстепенная для данного исследования, но немаловажная в целом, задача восполнения дефицита в российской экономической литературе информации об эволюции инвестиционных процессов на развивающихся рынках.

Цель работы — сформулировать комплекс мер эффективной экономической политики, направленной на нейтрализацию негативных последствий циклической динамики инвестиционных потоков и на укрепление стабильности финансовых систем развивающихся стран и стран с переходной экономикой, объединенных понятием развивающиеся рынки, на основе анализа обширного статистического материала и критического анализа научных работ российских и зарубежных экономистов.

Приток инвестиций в экономику предполагает расширение совокупного спроса, которое может иметь негативные последствия как для финансовой системы, так и для экономики в целом. Причем, существующие макроэкономические диспропорции только усиливают эти последствия.

Сравнительный анализ развивающихся рынков показал, что некоторым странам удалось избежать негативных последствий расширения совокупного спроса, несмотря на приток в их экономику большого объема инвестиций из-за рубежа. Далеко не во всех странах значительное расширение объемов кредитования привело к ослаблению финансовой системы. Наконец, амплитуда подъема и падения деловой активности в рамках экономического цикла в ряде стран отличалась от остальных развивающихся рынков большей плавностью.

Таким образом, существует определенный набор мер экономической политики, который позволил этим странам избежать или смягчить возможные отрицательные последствия притока международных инвестиций для экономики. В работе мы подробно рассматриваем основные механизмы противодействия таким кризисным явлениям.

К целям работы также можно отнести анализ имеющейся российской и зарубежной экономической литературы для уточнения содержания ряда понятий, применяемых в исследовании.

Работа охватывает широкий круг проблем, связанных с международными инвестициями в развивающиеся рынки. К ним относятся вопросы, посвященные определению понятия «развивающиеся рынки», причинам появления активов этой категории стран на международном финансовом рынке, причинам и последствиям циклической динамики инвестиционных потоков для их экономик.

Диссертация выполнена на основе использования обширного статистического и фактического материала по странам, относящимся к категории развивающихся рынков, с учетом действующих в этих странах законодательных и нормативных актов, специальной литературы, а также практического опыта, полученного автором за время работы в инвестиционном банке.

В качестве источников статистических данных использованы данные российских официальных органов — ЦБ РФ, МВЭС, Минфина, Госкомстата, данные информационных агентств Datastream/ICB, Bloomberg, Reuters, Dow Jones Telerate, Interfax, AK&M, международных организаций — МВФ, Мирового банка, IFC, IIF, EBRD, BIS, инвестиционных банков J.P.Morgan, Morgan Stanley, Lehman Brothers, Salomon Brothers International, DMG, CSFB, Societe Generale, Goldman Sachs, ING Barings, Credit Lyonnais Asset Management, Paribas, Merrill Lynch, Brunswick Warburg, международных рейтинговых агентств Standard&Poor's, Moody’s, Fitch IBCA, отечественная и зарубежная экономическая литература по проблемам развивающихся рынков, материалы международных конференций.

Методологически диссертация основана на таких методах, как системный и фундаментальный анализ, диалектическая логикав качестве инструмента анализа эмпирических данных использованы экономико-математические методы исследования, в частности, корреляционно-регрессионные методы исследования.

Теоретической основой диссертации послужили работы российских и зарубежных ученых, в первую очередь труды Е. Авдокушина, В. Буглая, Н. Ливенцева, М. Боо]еу, О. Са1уо, Ь. Ье1с1егтап, С-КепЛай, Я. ЗаЬау, М. КЬап, З. Оаеэвепз, Ь. Ье1ёегшап и.

В работе проводится подробный анализ внешних и внутренних факторов, оказывавших и продолжающих оказывать влияние на инвестиционную активность на развивающихся рынках. Рассматриваются макроэкономические и структурные изменения в экономиках стран, относящихся в категории развивающихся рынков, вследствие воздействия инвестиционных потоков. Делаются выводы относительно перспектив инвестиционного процесса на развивающихся рынках в среднеи долгосрочной перспективе. Эти сведения представляет большой интерес как для специалистов занимающихся изучением экономических процессов на развивающихся рынках с точки зрения перспектив развития мировых финансовых рынков в XXI веке, так и для специалистов, занимающимся инвестициями в развивающиеся рынки. В частности, при выработке долгосрочной стратегии инвестиций в активы этих стран.

В работе выявлены и подробно проанализированы, на основании статистической информации о странах, наиболее пострадавших в результате недавних финансовых кризисов, и научных работ зарубежных экономистов, причины, обусловившие резкое изменение направления инвестиционных потоков в 90-е годы и основные каналы распространения кризисных явлений между странами. В качестве выводов даны практические рекомендации для их нейтрализации. В частности, предлагаются меры по противодействию чрезмерному расширению совокупного спроса, к которому неизбежно приводит приток капитала из-за рубежа. Последнее, как правило, проявляется в виде ускорения темпов инфляции, повышении реального курса национальной валюты и увеличении дефицита платежного баланса. Полученные в исследовании результаты могут быть использованы в качестве методологической базы для создания и совершенствовании концепции регулирования иностранных инвестиций денежно-кредитными органами.

Подробно изучено влияние, которое оказывают инвестиционные потоки на состояние банковской системы страны-реципиента. Особое внимание уделено изучению роли и эффективности финансовой системы в перераспределении инвестиций в экономике, так как одной из основных причин кризисов на развивающихся рынках в последние годы явилась крайняя неэффективность банковских систем стран, пострадавших от кризиса. На примерах стран, которым удалось избежать или, по крайней мере, смягчить возможные отрицательные последствия притока международных инвестиций для экономики, выработаны основные механизмы противодействия таким кризисным явлениям. Полученные результаты могут быть использованы, с одной стороны, регулирующими банковский сектор органами а, с другой, инвесторами при оценке кредитоспособности страны — потенциального объекта приложения капитала.

В свете недавних кризисов на развивающихся рынках изучена роль в развитии финансового кризиса дефицита платежного баланса и неадекватной состоянию экономики валютной политике. Сформулированы приемы и инструменты эффективной экономической политики по нейтрализации негативных последствий циклической динамики инвестиционных потоков, которые могут быть использованы соответствующими компетентными органами (Правительствам, Центральным Банком, ФКЦБ и т. д.) для исправления недостатков существующей экономической политике. Инвесторам знание этих мер позволит сделать правильную оценку адекватности методов, взятых на вооружение денежно-кредитными властями стран, относящихся к развивающимся рынкам.

На основе анализа состояния финансовой сферы в России сформулированы рекомендации, направленные на снижение вероятности возникновения в дальнейшем финансовых кризисов, подобных случившемуся в августе 1998 г. Выводы и предложения практического характера, сформулированные в диссертации, могут представлять интерес для различных государственных органов России, занимающихся формированием финансовой политики страны, для принятия мер по снижению зависимости состояния финансового рынка России от.

• притока или оттока иностранных инвестиций.

Результаты исследования могут оказаться полезными при преподавании регулярных курсов Мировая Экономика, Международные экономические отношения. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения, а также специальных курсов, по проблемам международного движения капитала, таких Международный финансовый менеджмент, Международная инвестиционная деятельность, Международные валютно-финансовые рынки.

Научная новизна предпринятого исследования состоит в том, что в работе впервые в отечественной экономической литературе проведен комплексный, системный анализ актуальных проблем развивающихся рынков, связанных с усилившейся инвестиционной активностью иностранных инвесторов в этом сегменте международного финансового рынка и обусловленных цикличностью динамики инвестиционных потоков.

С одной стороны, в диссертации дается системный анализ циклической динамики международных инвестиций в развивающиеся рынки в сочетании с методологически сбалансированной количественной и качественной характеристикой этого процесса, выявляется степень влияния международных инвестиций как на основные макроэкономические показатели, так и на финансовые системы развивающихся рынков, определяются детерминанты циклической динамики инвестиционных потоков. Проведенный в работе анализ позволил установить зависимость между объемом инвестиций, направляемых в развивающиеся рынки, и цикличностью развития экономик наиболее экономически развитых стран в условиях глобализации финансовых потоков. С другой стороны, в работе сформулирована система методов повышения устойчивости экономик развивающихся стран и стран с переходной экономикой, объединенных понятием развивающиеся рынки. ¦ В работе на основе обширного эмпирического материала и дальнейшего развития теоретических работ других экономистов, посвященных этой проблематике, доказывается, что, с одной стороны, глобализация финансовых рынков делает особенно уязвимыми экономики стран с неустойчивой финансовой и банковской системами, а усилившаяся взаимосвязь экономик способствует экспорту кризиса из одной страны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний в глобальный экономический коллапс, и с другой, что несовершенная конкуренции и изъяны финансовых систем развивающихся рынков являются ключевыми элементам финансовой нестабильности их экономик.

Сделан аргументированный вывод о том, что появление развивающихся рынков как нового класса активов на международном финансовом рынке является не случайным феноменом, созданным совместными действиями крупнейших инвестиционных банков мира, а % закономерность, лежащая в русле магистральных тенденций развития мировой экономики.

На основе полученных в исследовании выводов обосновано, что пока финансовые рынки не достигли того уровня эффективности и саморегулируемости, который мог бы обеспечить устойчивость финансовых систем в разных странах, надзор регулирующих органов, по-прежнему, остается основным средством снижения рисков и увеличения преимуществ процесса глобализации.

В работе уточняется понятие «развивающиеся рынки», которое получило широкое распространение в российской экономической литературе, но оставалось достаточно размытым термином.

Структура и основное содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Результаты исследования показывают, что на развивающихся рынках стабильность банковских систем, а, следовательно, финансовых систем этой категории стран, находится в прямой зависимости от уровня конкуренции между банками и их способности адекватно оценить и управлять кредитными рисками, связанными с инвестиционными решениями. Проведенный в работе анализ позволяет утверждать, что в условиях совершенной конкуренции банковская система нейтрально реагирует на неблагоприятные макроэкономические изменения. В условиях же несовершенной конкуренции, напротив, банковская система сама по себе негативно воздействует на общее состояние экономики, многократно усиливая негативные последствия кризисных явлений на макроэкономическом уровне. Более того, когда число проблемных банков достигает некоторой критической величины, то проблемы этих банков переходят зачастую в разряд макроэкономических. К тому же, не следует забывать, что поведение банков, потерявших капитал, принципиально отличается от поведения платежеспособных банковских институтов: собственники и менеджеры декапитализированных банков склонны идти на неоправданный риск, так как стремятся практически любой ценой покрыть понесенные ранее убытки и начинают достаточно пренебрежительно относится к возможным негативным последствиям своих действий. Усиление конкуренции со стороны неплатежеспособных банков, которые обещают вкладчикам нереально высокие проценты по депозитам и принимают участие в рискованных проектах, способствует ослаблению банков еще способных полностью отвечать по своим обязательствам, в конечном итоге подрывая доверие к банковской системе в целом. При этом, чем ниже уровень конкуренции среди банков, тем быстрее разрастание банковского кризиса.

Изучение вопроса и взаимосвязи между структурой конкуренции в банковской сфере, динамикой ключевых макроэкономических показателей и степенью надежности и устойчивости финансовой системы стало актуальным в последнее время по следующим причинам. Во-первых, системные банковские кризисы, вызванные массовым банкротством банков, получили в 80-е и 90-е годы широкое распространение. Причем эта тенденция проявила себя как в развивающихся странах, где финансовые системы никогда не отличались устойчивостью, так и в наиболее экономически развитых странах. За указанный период более 130 стран-членов МВФ, или более 2/3 от их общего числа пережили банковский кризис или столкнулись с отдельными серьезными проблемами в этой сфере. Во-вторых, банковские кризисы, несмотря на то, что их последствия изживаются в течение многих лет, протекают обычно очень скоротечно. Это объясняется в значительной степени с массовым оттоком средств с депозитов, размещенных ранее в банках. Вероятность сохранения средств, тем выше, чем быстрее вкладчик сумеет извлечь их проблемного банка. Причем изъятие средств имеет тенденцию лавинообразному росту. В-третьих, банки по своей природе склонны к резкому, подчас неожиданному, изменению качества их активов из-за всегда присутствующей рисковой составляющей в размещенных активах, одновременно они вынуждены поддерживать доверие вкладчиков и своих собственных кредиторов. Проведенный анализ подтверждает, что банковская система в условиях несовершенной конкуренции реагирует на рост числа просроченных кредитов снижением объемов кредитования и увеличением размеров банковского спрэда между привлеченными и выдаваемыми денежными средствами. Сокращение объема и удорожание выдаваемых кредитов, в свою очередь, увеличивают вероятность дефолта по долговым обязательствам перед кредиторами большего числа заемщиков, чем до изменения конъюнктуры кредитного рынка. Снижение ставок по депозитам также негативно сказывается на притоке новых средств в банки, так как новый, более низкий уровень ставок может не удовлетворить вкладчиков, и они частично постараются перевести свои средства из банковских депозитов в другой сегмент финансового рынка, не исключая перевод средств за границу. Все это вместе вызовет неминуемое увеличение числа просроченных кредитов, сокращение и удорожание кредитования, тем самым еще больше усугубляя положение заемщиков и способствуя снижению экономической активности в стране и общей рецессии в экономике.

В дополнение к сказанному следует отметить, что ухудшение качества кредитного портфеля в олигополистической банковской системе приводит к дальнейшему снижению эффективности перераспределения привлеченных в депозиты средств в пользу конечных заемщиков. При этом снижается уровень монетизации экономики, так как относительная доля как депозитов, так и кредитов в ВВП снижается, отражая сокращение доли реально работающих активов. Последние крайне негативно сказываются на темпах промышленного роста и темпах прироста ВВП.

Рассмотренная зависимость между структурой конкуренции в банковской сфере и устойчивостью финансовой системы представляется важной по двум причинам. Во-первых, потому, что остановить разрастание кризиса в банковской сфере абсолютного большинства «100 развивающихся рынков, характеризующейся высокой концентрацией капитала, невозможно без вмешательства государства. Во-вторых, большинство развивающихся рынков, намеренно или нет, последовательно снижают эффективность своего банковского сектора за счет.

100 Высокая концентрация капитала предполагает, что большая доля рынка депозитов приходится на несколько крупнейших банков. национализации или поддержки государственных банков, ограничения присутствия на внутреннем рынке иностранных банков, отсутствия действенных ограничений по кредитованию банками своих акционеров и любых аффилированных с банком лиц. Сравнительный анализ развивающихся рынков показал, что для того, чтобы быть эффективным, точный состав комплекса антикризисных мер должен определяться в зависимости от таких факторов как причины притока инвестиций, степени развития и глубины национального финансового рынка, состояния основных макроэкономических показателей и проводимой инвестиционной политики. Другими словами, существует определенный набор мер экономической политики, который позволил этим странам избежать или, по крайней мере, смягчить возможные отрицательные последствия притока международных инвестиций для экономики.

Как правило, когда приток капитала усиливается большинство стран, наименее пострадавших от кризиса, использовали в качестве контрмеры политику гибкого номинального валютного курса. За исключением неизбежного давления на платёжный баланс по текущим операциям, этим странам удалось избежать, таких связанных с притоком капитала признаков расширения совокупного спроса как ускорения темпов экономического роста и инфляции. Как правило этого удавалось добиться, когда валютный курс не был жестко фиксирован, а, например, колебался в пределах установленного валютного коридора. Это позволяло денежным властям в течение некоторого периода времени избегать перегрева экономики, связанного с притоком капитала, путем нейтрализации увеличения денежной массы, вызываемой аккумулированием валютных резервов. Наконец, сдерживать денежную экспансию, связанную с притоком капитала, руководящие денежно-кредитные органы могут посредством политики номинального валютного курса. Для достижения этой цели они замедляют темпы аккумулирования валютных резервов, способствую завышению номинального валютного курса. Этот метод антициклической политики имеет ряд преимуществ. Во-первых, он позволяет устранить прямое влияние инвестиционных потоков, направляемых в экономику, на величину денежной массы. Таким образом, чем более гибкую политику валютного курса проводит страна, тем ниже в ней взаимная зависимость между объемом денежной массы и денежно-кредитной политикой. Это обстоятельство имеет особенно большое значения в условиях, когда существующая система надзора за финансовым сектором малоэффективна и велика вероятность того, что международные инвестиции носят временный характер, т. е. в среднесрочном периоде может начаться их вывод из страны. Во-вторых, в условиях гибкого валютного курса завышение реального курса национальной валюты чаще происходит в виде повышения номинального курса, а не в следствие увеличения инфляции. Принимая во внимание корреляцию между номинальным валютным курсом и инфляцией, с большой долей уверенности можно предположить, что последняя будет ниже, если номинальный валютный курс будет повышаться. В-третьих, гибкость номинального валютного курса порождает неопределенность, которая может послужить препятствием на пути краткосрочных спекулятивных капиталов.

Если приток капитала продолжает нарастать и описанных мер оказывается недостаточно, то издержки от повышения реального курса национальной валюты в некоторых случаях удавалось снизить за счет применения элементов валютного регулирования и контроля. Эти меры хорошо зарекомендовали себя как средство снижения объемов притока капитала и увеличения доли среднеи долгосрочных инвестиций в Чили, Колумбии и Малайзии. Результат тем более важный, что именно краткосрочные инвестиции общепризнанно стали основной детерминантой волатильности инвестиционных потоков на развивающихся рынках.

В случае, если приток капитала обусловлен улучшением фундаментальных показателей экономики, то для нейтрализации возможных осложнений от массированного притока капитала с успехом использовались методы фискальной политики. Последние позволяют избежать издержек, связанных с мерами денежно-кредитного регулирования (операциями на открытом рынке, увеличением резервных требований к банкам и управлением средствами государственного сектора). В условиях фиксированного валютного курса использование мер фискальной политики позволяет ограничить повышение реального курса национальной валюты, не вводя режима свободного курсообразования. Однако этот метод нейтрализации негативных последствий притока капитала не отличается достаточной гибкостью и оперативностью, так как требует принятия законодательным органом страны поправок, ужесточающих налоговый режим. При этом, в странах, которым за короткий период времени удалось внести необходимые поправки в налоговое законодательство, реальный валютный курс снизился, а темпы экономического роста выросли. Например как это произошло в Таиланде, Чили и Малайзии. Таким образом, фискальная политика является, в значительной степени, мерой структурной политики, носящей в большей степени стратегический характер, чем средством противодействия циклической динамики инвестиционных потоков. Меры антициклической и структурной политики, как правило, применяются в комплексе. В результате они влияют друг на друга. В одних случаях достигается эффект синергизма, в других — влияние на динамику инвестиционных потоков оказывается прямо противоположным желаемому. В частности, когда режим фиксированного валютного курса, проведение операций на открытом рынке и увеличение резервных требований банков не дополняются мерами валютного контроля, то, с высокой степенью вероятности, можно предположить, что это приведет к увеличению притока краткосрочного спекулятивного капитала. Это предположение подтверждается опытом кризиса в Мексике в 1990 и 1993гг. и итогами финансовой политики Таиланда в период предшествовавший кризису 1997 г. Зачастую сочетание некоторых мер экономической политики обходится без явных негативных последствий, но приводит к существенному ослаблению их полезного действия. Например, либерализация контроля за вывозом капитала из страны может привести к увеличению притока иностранных инвестиций, если будет интерпретирована инвесторами как признак новой экономической политики или, если существует большая разница в уровне процентных ставок внутри страны и за границей.

Кризис 1997;1998гг. в странах Юго-Восточной Азии показал, что увеличение дефицита текущих статей платёжного баланса может привести к серьезным экономическим проблемам, даже если этот дефицит не является следствием чрезмерных государственных расходов или потребительского бума, поскольку рост задолженности частного сектора и большой объем высокорискованных инвестиций снижают экономический потенциал и возможности по обслуживанию внешнего долга.

Несмотря на то, что приток инвестиций всегда в той или иной степени приводит к кредитной экспансии и сопровождается ростом цен на активы, не во всех странах, бум на кредитном рынке привел впоследствии к ослаблению финансовой системы. Хотя именно чрезмерное расширение объемов кредитования чаще всего служило предпосылкой для развития таких негативных тенденций как ускорение темпов инфляции, повышение реального курса национальной валюты и увеличение дефицита платежного баланса. Причем, существующие макроэкономические диспропорции только усиливают негативные последствия притока капитала. Например, амплитуда подъема и падения в рамках экономического цикла усиливается из-за характерной для экономик развивающихся рынков неэластичности цен и заработной платы, информационной асимметрии в банковской сфере, слабого регулирования и плохого контроля за деятельностью финансовых организаций, низкой ликвидности рынков и т. д.

Особо следует отметить влияние процесса финансовой либерализации на развитие международных финансовых рынков. Проведенный анализ показал, что процесс внешней и внутренней финансовой либерализации, доминировавший в последние годы, косвенно ведет к дестабилизации ситуации в финансовой сфере. Дело в том, что, с одной стороны, устранение искусственных барьеров ведет к снижению доходности на рынке, вынуждая финансовые институты искать новые более рискованные сферы приложения капитала. С другой, процесс либерализации облегчает инвесторам доступ к новые рынки, в том числе и такие рискованные как развивающиеся рынки. Основная угроза финансовой стабильности, по нашему мнению, кроется в слабом регулировании и контроле со стороны государственных и международных организаций, призванных осуществлять эти функции.

Несмотря на то, что краткосрочный капитал дискредитировал идею открытого рынка, так как во многих странах одновременно с либерализацией финансовых рынков не произошло усиление контроля за национальными финансовыми институтами через которые и должны были проходить инвестиционные потоки. Но говорить о том, что развивающихся рынков перестанут существовать как особого типа активов преждевременно, поскольку западные инвесторы заинтересованы в рынках этих стран и, приняв во внимание допущенные ошибки, они могут вернуться.

Кризисы в странах юго-восточной Азии и коллапс финансовой системы в России поставили перед мировым сообществом вопрос о необходимости реформирования мировой финансовой системы. Важным шагом на этом должно стать политика внедрения на развивающихся рынках международных стандартов бухгалтерского учета, аудита, раскрытия финансовой информации. Эти меры должны повысить управляемость компаний и снизить риски для инвесторов и кредиторов.

Тенденции наметившиеся в экономической политике большинства развивающихся рынков позволяют предположить, что в обозримом будущем упор будет сделан скорее на стимулировании спроса, чем предложения. Будет усилена роль государства в экономике. Правительства развивающихся стран будут стараться ограничивать доступ в экономику краткосрочных спекулятивных капиталов, отдавая предпочтения прямым инвестициям ТНК, которые доказали в кризисных условиях свою стабильность, и долгосрочным инвестициям пенсионных фондов. Они будут действовать по принципу больше инвестиций в предприятия (в том числе портфельных) и меньше долгов.

Заключение

.

Результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие основные выводы:

Процесс глобализации финансовых рынков, наиболее явно проявившийся в 90-е годы, оказал серьезное влияние на фундаментальные основы мировой экономики, так как спровоцировал изменения в системе распределения сбережений и инвестиций.

Результаты анализа макроэкономических изменений на развивающихся рынках и в наиболее экономически развитых странах мира позволяют предположить, что объем инвестиций, направляемых в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой в дальнейшем будет возрастать. Резюмировать аргументы в пользу такого предположения можно следующим образом: a) Произошло резкое снижение транзакционных издержек, усиление конкуренции и удорожание процесса производства внутри экономически развитых стран. Это вынуждает компании размещать производство за рубежом, так как таким образом можно было повысить его эффективность и прибыльность. Эта тенденция не только привела к увеличению объема прямых инвестиций, но и изменила их природу по сравнению с 70-ми и началом 80-х годов. В указанный период времени прямые инвестиции направлялись главным образом в добывающие отрасли или на замещение импорта. В последнем случае инвестиции были вынужденной мерой, поскольку власти во многих странах проводили протекционистскую политику, делая импорт готовой продукции невыгодным. С середины 80-х в результате усиливающейся глобализации мировой экономики прямые инвестиции все в большей степени стали определяться эффективностью производства. b) Стабильный рост производительность труда на развивающихся рынках, ставший результатом реформирования экономик (наиболее четко эта тенденция проявилась в странах Азии), сочетающийся с усилившейся к концу 80-х тенденцией постарения населения в США и Западной Европе, привел к тому, что развитым странам требуются источники высоких прибылей, которые могли бы обеспечить пожилых людей адекватными их уровню жизни пенсиями, т.к. падение рождаемости, начавшееся в конце 50-х и 60-х годах, привело к деформации демографической структуры западных стран — растущее число пенсионеров не может быть полностью обеспечено пенсионными отчислениями сократившейся активной части населения. Инвесторов из развитых стран не может устраивать доходность, сложившаяся на развитых финансовых рынках, и они будут вынуждены искать новые возможности, с одной стороны, для приложения своих капиталов, а с другой, для диверсификации рисков.

Глобализация финансовых рынков делает особенно уязвимыми экономики стран с неустойчивой финансовой и банковской системами, а усилившаяся взаимосвязь экономик способствует экспорту кризиса из одной страны в другую, быстро трансформируя экономические проблемы одного государства в региональный кризис, а последний в глобальный экономический коллапс. Если до недавнего времени, при отсутствии агрессивного воздействия из вне, для развивающихся стран и стран с переходной экономикой неэффективность экономики и слабость банковской системы далеко не всегда оборачивалась экономическим крахом — часто процесс развала экономики растягивался на долгие годы, то два последних десятилетия показали, что международные финансовые рынки обладают огромной разрушительной силой для интегрированных в мировую экономику стран, которая выражается в скоротечном бесконтрольном перетоке огромных финансовых ресурсов из одного сегмента финансового рынка в другой, из одной страны в другую.

Проведенный анализ позволил выделить следующие основные каналы распространения кризисных явлений между странами. Первым каналом является внешняя торговля. Вторым каналом распространения кризиса стало изменение оценок фундаментальных показателей развивающихся рынков со стороны инвестиционного сообщества под влиянием кризиса, произошедшего на одном из них. Третьим каналом распространения кризиса выступают финансовые взаимосвязи между странами (например, перекрестное акционирование). И, наконец, четвертый канал распространения кризисных явлений, связан с особенностями деятельности инвестиционных фондов открытого типа.

Опасность для финансовой стабильности представляет как массированный приток, так и отток инвестиций. С одной стороны, приток инвестиций в экономику предполагает расширение совокупного спроса, которое может иметь негативные последствия как для финансовой системы, так и для экономики в целом. С другой, инвестиционные потоки оказывают серьезное влияние на состояние банковской системы страны-реципиента. Во-первых, они приводят к возникновению так называемого квази-фискального дефицита, который становится результатом разницы в процентных ставках в стране-реципиенте инвестиций и за рубежом. Во-вторых, в условиях открытой модели экономики приток капитала в страну приводит к росту стоимости ее активов. Это теоретическое положение подтверждается эмпирическими данными — приток инвестиционных капиталов на развивающиеся рынки в 90-е годы, за исключением Аргентины, Чили и Венесуэлы, привел к резкому увеличению доли банковского кредитования частного сектора экономики по отношению к ВВП в странах, относящихся к этой категории, по сравнению с предшествующим периодом. Увеличение объемов кредитования, которое часто приводило к дисбалансу по срокам между банковскими активами и пассивами, способствовало увеличению удельного веса безнадежных ссуд в совокупном объеме выданных кредитов. Последнее было следствием кредитования под залог активов, которые в условиях притока капитала возрастали в цене.

Динамика международных инвестиционных потоков циклична. Финансовые кризисы в странах с развивающимся типом экономики, разразившиеся в 90-е годы, это подтверждают. Они были спровоцированы нестабильностью притока на развивающиеся рынки иностранного капитала и вследствие этого — неустойчивостью самих рынков. Поэтому одной из задач, которую ставил перед собой автор настоящей работы, является выработка рекомендаций по регулированию процесса притока капиталов на рынки и предупреждение новых кризисов, вызванных бегством капиталов.

В большинстве случаев основной причиной, вызвавшей вывод инвестиций из пострадавших стран, становилась потеря инвесторами уверенности в успешности и правильности их макроэкономической политики. Как показывают результаты проведенного исследования, важную роль в развитии финансового кризиса играет как минимум одна из следующих причин: неэффективность банковской системы, дефицит платежного баланса и неадекватная состоянию экономики валютная политика.

Одной из основных причин кризисов на развивающихся рынках в последние годы явилась крайняя неэффективность банковских систем стран, пострадавших от кризиса. Это обусловлено отсутствием в большинстве развивающихся рынков реальной альтернативы банковским инвестициям. Если в экономически развитых странах компании имеют возможность финансировать свои проекты как путем привлечения банковских кредитов, так и посредством эмиссии акций, выпущенных долговых обязательств, секьютиризацией существующей задолженности, то в странах, относящихся к категории развивающихся рынков, альтернативные банковским источники инвестиционных ресурсов часто отсутствуют.