Определение ожидаемой доходности и риска портфеля

Процесс определения ожидаемой доходности инвестиционного портфеля включает следующие этапы.

• 1. Выбор ценных бумаг компаний для формирования инвестиционного портфеля.
• 2. Определение фактической доходности по каждой ценной бумаге (Яг).
• 3. Расчет р-коэффициепта каждой ценной бумаги.
• 4. Расчет ожидаемой или требуемой доходности ценной бумаги по модели ценообразования на рынке капитальных финансовых активов САРМ:

где Яе — ожидаемая доходность финансового актива; Я/ — безрисковая доходность; р-коэффициент, характеризующий рисковость оцениваемой ценной бумаги; Ят — среднерыночная доходность.

• 5. Отбор ценных бумаг и определение их доли в инвестиционном портфеле (М).
• 6. Определение фактической доходности инвестиционного

портфеля по формуле средней арифметической взвешенной:

7. Определение (3-коэффициента для инвестиционного портфеля по формуле средней арифметической взвешенной:

8. Определение ожидаемой доходности инвестиционного портфеля по формуле средней арифметической взвешенной (Де_порт):

9. Оценка эффективности существующего инвестиционного портфеля на основе сравнения фактической доходности с требуемой доходностью.

Рассмотрим использование дайной модели на следующем примере.

Пример 10.1.

Производственная компания планирует формирование инвестиционного портфеля и включить в него акции трех компаний строительной отрасли «ПИК», «Дружба», «Стройтрест 1». Безрисковая доходность в экономике России составляет 5%, а среднерыночная доходность — 9,8%. Информация об акциях этих компаний представлена в таблице.

Определим ожидаемую доходность портфеля и оценим его эффективность.

Решение.

1. Определим ожидаемую доходность каждой ценной бумаги по формуле П0.1):

2. Определим фактическую доходность инвестиционного портфеля по формуле (10.2):

3. Определим р-коэффициент инвестиционного портфеля по формуле (10.3):

4. Определим уровень требуемой доходности инвестиционного портфеля по формуле (10.4):

Сформированный инвестиционный портфель является эффективным, так как фактическая доходность превышает ожидаемую или требуемую доходность на: 11,55 — 9,63 = 1,92%. При этом уровень риска инвестиционного портфеля немного среднерыночного уровня риска и составляет 0,965.

10.4. Финансовый анализ ценных бумаг Капитальные финансовые активы включают акции и облигации. Капитальные финансовые активы могут быть рисковыми и безрисковыми. Ценные бумаги торгуются на финансовых рынках и имеют несколько оценок, ключевыми из которых являются:

• — текущая рыночная цена (Рт);
• — внутренняя или теоретическая стоимость (V).

Эти оценки не всегда совпадают.

Возможны три ситуации по соотношению между рыночной ценой и внутренней стоимостью капитального финансового актива:

Существует три подхода к оценке V:

• 1. Технократический — текущая стоимость финансового актива оценивается па основе обработки ценовой статистики.
• 2. Последователи фундаменталистского подхода считают, что любая цепная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых данной ценной бумагой:

где йа — доход, генерируемый данной ценной бумагой в период времени а.

• 3. Последователи теории «ходьбы наугад» предлагают ориентироваться па «невидимую руку» рынка. По их мнению, если рынок обладает достаточно высокой эффективностью, то переиграть его невозможно, а любые расчеты практически бесполезны^[1] купонной ставкой;
• — с оплатой по выбору;
• — смешанного типа.

По характеру обращения выделяют облигации:

• — обычные;
• — конвертируемые.

По способу обеспечения выделяют облигации:

• — с имущественным залогом;
• — с залогом в форме будущих залоговых поступлений;
• — с определенными гарантийными обязательствами.

Каждый вид облигации имеет свой способ расчета внутренней стоимости.

Оценка облигации с нулевым купоном осуществляется по формуле.

где М — номинал облигации.

Оценка бессрочных облигаций осуществляется по формуле.

Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом осуществляется по формуле:

где V — теоретическая стоимость (текущая цена облигации); СР — годовой купонный доход; М — номинал облигации (нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации); г — ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли); п — число лет до погашения облигации; /⁷Л/₂(_ГИ) и ЯМц_г ^ — дисконтирующие множители из финансовых таблиц.

Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом возможна двумя вариантами:

• — когда вероятность досрочного погашения небольшая. Тогда используется формула (10.8);
• — когда вероятность досрочного погашения большая, тогда используется формула

где Ре — выкупная стоимость облигации; с! — период времени, через который осуществляется выкуп облигации.

В отличие от облигаций, по акциям номинальная стоимость не выплачивается. Поэтому внутренняя стоимость акции оценивается по формуле бессрочного аннуитета.

Оценка привилегированных акций осуществляется по следующей формуле:

где Э — дивиденд по акции.

Оценка акций с равномерно возрастающим дивидендом осуществляется по следующей формуле:

где 1)₀ — последний выплаченный дивиденд; Д — первый ожидаемый дивиденд; g — постоянный теми прироста дивидендов.

Доходность финансового актива (Я) в наиболее общем виде может быть представлена следующим образом:

Доходность облигации без права досрочного погашения рассчитывается следующим образом:

где УТМ — доходность облигации без права досрочного погашения; С — купонный доход по облигации; Р — цена покупки облигации; к — число лет, оставшихся до погашения облигации.

Доходность облигации с правом досрочного погашения (УТС) рассчитывается по формуле.

доходность акции с равномерно возрастающим определяется следующим образом:

где? — будущий темп прироста дивидендов.

Рассмотрим пример определения внутренней стоимости и доходности облигации.

Пример 10.2.

Эмитирована облигация номиналом 30 тыс. руб., купонной ставкой 8% годовых и сроком обращения 3 года. На рынке она продается за 31 000 руб. Нужно определить ее текущую стоимость и доходность к погашению, если ставка дисконтирования составляет 6%.

Решение.

1. Рассчитаем текущую (внутреннюю) стоимость облигации по формуле (10.8):

2. Рассчитаем доходность облигации к погашению по формуле (10.13):

Таким образом, внутренняя стоимость облигации выше, чем ее рыночная оценка. Это означает, что данная ценная бумага является привлекательной для инвестирования. Доходность к погашению в годовом исчислении по данной облигации составляет 6,8%.

Исследуем внутреннюю стоимость и доходность акции на следующем примере.

Пример 10.3.

На рынке обращается акция с текущей рыночной ценой 3550 руб. Последний выплаченный дивиденд равен 390 руб. и ожидается, что в будущем темп прироста дивидендов составит 5% в год. Необходимо рассчитать текущую стоимость акции и ее доходность при ставке дисконтирования 11%.

Решение.

1. Рассчитаем внутреннюю стоимость акции по формуле (10.11):

2. Рассчитаем доходность акции по формуле (10.15):

Таким образом, акция является привлекательной для инвестирования и ее доходность в годовом исчислении составляет 16,5%.

10.5. Пассивная и активная тактики управления портфелем.

Основной целью создания инвестиционного портфеля является обеспечение надежности и прибыльности вложений.

В то же время, в зависимости от особенностей инвестиционной политики компании формируется система специфических целей:

• — максимизация темпов роста капитала;
• — обеспечение высоких темпов роста доходов от вложений;
• — минимизация инвестиционных рисков;
• — обеспечение достаточного уровня ликвидности портфеля. Для управления инвестиционным портфелем используются две

основные тактики или модели — активная и пассивная. Рассмотрим их основные характеристики (табл. 10.4).

Таблица 10.4

Характеристика моделей управления инвестиционным портфелем.

Окончание табл. 10.4

Важно запомнить Отличие между активной и пассивной моделью управления инвестиционным портфелем заключается в том, что в первом случае ротация объектов инвестирования происходит систематически в целях увеличения доходности инвестиционного портфеля, а во втором случае — только при снижении доходности существующего портфеля ниже минимально допустимого значения.

Активную модель управления инвестиционным портфелем используют профессиональные компании в области инвестирования, например, инвестиционные компании. В остальных случаях производственные компании и индивидуальные инвесторы чаще используют пассивную модель управления инвестиционным портфелем.

Помимо доходности в качестве критериев ротации финансовых инструментов в составе инвестиционного портфеля выбирают время, стоимость финансового инструмента, возможность страхования рисков и т. д. В соответствии с этими критериями можно выделить следующие разновидности активного управления инвестационным портфелем:

• — таймеры;
• — менеджеры, ориентирующиеся на стоимость;
• — хеджеры;
• — менеджеры, использующие нейтральные рыночные стратегии;
• — менеджеры, использующие групповую ротацию и др.

В силу того, что в последние годы изменения на рынке ценных бумаг стали происходить более динамично, поэтому даже у менеджеров производственных компаний, индивидуальных инвесторов возросла необходимость использования отдельных методов активной модели управления инвестиционным портфелем. Так появилась комбинированная или активно-пассивная модель управления и н вести I ц юн н ы м п о ртфе л ем.

Таким образом, в силу того, что основная цель формирования инвестиционного портфеля заключается в обеспечении его надежности и доходности, то необходимо осуществлять его управление для обеспечения заданных параметров. Выбор же моделей, методов и инструментов управления всецело зависит от самих инвесторов, от их желания, возможностей и предпринимаемых усилий.

• [1] Погодина Т. В. Финансовый менеджмент: учебник и практикум для прикладного бакалавриата., 2015.